伍戈/文 變化的季節(jié)，不變的底色。

內(nèi)需方面，住房“以舊換新”、限購放松等舉措不斷。但歷史來看，若總量政策溫和，地產(chǎn)難有顯著改變。房企的債務(wù)展期似有加快，但不良信貸抬升。PMI從業(yè)人員分項(xiàng)處于歷史同期低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍將掣肘居民消費(fèi)。設(shè)備更新改造或?qū)?jīng)濟(jì)形成部分支撐。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，市場(chǎng)交易甚至開始由降息轉(zhuǎn)向“再通脹”。隨著主要央行政策前期轉(zhuǎn)“鴿”等滯后影響，全球制造業(yè)PMI已現(xiàn)擴(kuò)張且有望持續(xù)，有利于我國(guó)外需改善。值得一提的是，美歐等貿(mào)易政策調(diào)整更頻繁，“出海”面臨更大不確定性。

價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)定價(jià)為主的黑色系價(jià)格，與海外定價(jià)為主的有色價(jià)格持續(xù)背離，折射出內(nèi)外需的分化。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)疊加大選年份往往推升避險(xiǎn)情緒對(duì)金價(jià)的支撐。國(guó)內(nèi)PPI改善有待實(shí)物工作量落地。隨著春節(jié)脈沖效應(yīng)褪去，CPI短期再度向零增速左右回落。

政策方面，近期國(guó)常會(huì)提出房地產(chǎn)“事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局”，后續(xù)動(dòng)向值得觀察。“兩會(huì)”既定的政策將陸續(xù)落地，但年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高開疊加外需回暖，總量性增量工具出臺(tái)概率不大。“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)預(yù)期”等表態(tài)預(yù)示政策利率仍趨穩(wěn)定，信貸增速將繼續(xù)下行。

圖. 地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)能否“脫鉤”？

來源：WIND,筆者測(cè)算