部分上市藥企并購(gòu)案例郭晨凱 制圖

2024年一季度，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)掀起一輪并購(gòu)熱潮。

僅在A股市場(chǎng)，就涌現(xiàn)出新天藥業(yè)收購(gòu)匯倫醫(yī)藥、華潤(rùn)雙鶴收購(gòu)華潤(rùn)紫竹、中國(guó)通用集團(tuán)并購(gòu)整合重藥控股、邁瑞醫(yī)療收購(gòu)惠泰醫(yī)療等大型交易案例，還有北陸藥業(yè)、賽托生物、新諾威等一批上市公司拋出交易方案，并購(gòu)市場(chǎng)迎來(lái)一輪小高潮。

“當(dāng)前，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)對(duì)資源整合提出新要求?！币晃皇茉L的醫(yī)藥行業(yè)資深研究員告訴上海證券報(bào)記者，“一方面，大藥企加速通過(guò)并購(gòu)新公司來(lái)構(gòu)建新的業(yè)務(wù)線或核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，越來(lái)越多未盈利的Biotech（初創(chuàng)生物科技企業(yè)）在IPO階段性收緊后冷靜思考并重新定位，接受被并購(gòu)求生存。此外，對(duì)于站在初創(chuàng)公司背后的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，被并購(gòu)也滿足了其迫切的退出需求?！?/p>

并購(gòu)潮涌 國(guó)企當(dāng)先

3月8日，新天藥業(yè)發(fā)布并購(gòu)預(yù)案，擬向匯倫醫(yī)藥部分股東發(fā)行股份購(gòu)買其持有的匯倫醫(yī)藥85.12%的股權(quán)。此次重組后，主營(yíng)業(yè)務(wù)是中成藥的新天藥業(yè)，將獲得匯倫醫(yī)藥的小分子化學(xué)藥業(yè)務(wù)線。

新天藥業(yè)是當(dāng)前A股醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)熱潮中的最新案例。

記者盤點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，醫(yī)藥市場(chǎng)并購(gòu)活躍，藥企買賣熱度持續(xù)升溫。1月10日晚，新諾威拋出重組預(yù)案，為實(shí)現(xiàn)生物醫(yī)藥戰(zhàn)略，其計(jì)劃全資收購(gòu)石藥集團(tuán)旗下百克生物，以拓展領(lǐng)先創(chuàng)新平臺(tái)。

之后，邁瑞醫(yī)療宣布以66.5億元的價(jià)格收購(gòu)科創(chuàng)板電生理第一股惠泰醫(yī)療24.61%的股份，實(shí)現(xiàn)對(duì)其控制權(quán)，成為科創(chuàng)板首單“A收A” ；北陸藥業(yè)公告，擬收購(gòu)承德天原藥業(yè)有限公司80%的股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大其中成藥版圖；賽托生物則擬通過(guò)支付現(xiàn)金4.58億元的方式收購(gòu)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)1類創(chuàng)新藥的銀谷制藥有限責(zé)任公司60%股份，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力公司完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)……

在這一輪并購(gòu)熱潮中，醫(yī)藥央企的身影頻頻閃現(xiàn)。比如，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下華潤(rùn)雙鶴，在不到半年時(shí)間兩度出手，釋放出強(qiáng)烈的行業(yè)整合信號(hào)。

日前，華潤(rùn)雙鶴宣布，擬斥資31.15億元收購(gòu)控股股東北藥集團(tuán)持有的華潤(rùn)紫竹100%股權(quán)，溢價(jià)率超過(guò)170%。而在幾個(gè)月前，華潤(rùn)雙鶴以2.6億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)貴州天安藥業(yè)股份有限公司大部分股權(quán)，進(jìn)一步豐富了公司糖尿病藥物產(chǎn)品管線。

記者注意到，今年還有更多醫(yī)藥央企加速資本運(yùn)作。2月21日，國(guó)藥集團(tuán)擬溢價(jià)34%，以154.5億港元的總代價(jià)私有化中國(guó)中藥；2月6日，中國(guó)通用集團(tuán)宣布擬并購(gòu)整合重藥控股。

買家垂涎 賣家承壓

為何國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在今年出現(xiàn)并購(gòu)熱潮？

不少受訪的行業(yè)人士告訴記者，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，尤其是醫(yī)藥創(chuàng)新的推進(jìn)，需要“技術(shù)+資本”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合?！爱?dāng)前行業(yè)處于嚴(yán)冬中，有余糧的頭部藥企正把握時(shí)機(jī)，希望通過(guò)并購(gòu)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)；成長(zhǎng)壓力大增但估值回落的Biotech，不得不考慮被并購(gòu)求生存?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

將時(shí)間線拉長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)包括華潤(rùn)醫(yī)藥在內(nèi)的大型藥企，擅長(zhǎng)通過(guò)收購(gòu)來(lái)構(gòu)建新的業(yè)務(wù)線或核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，華潤(rùn)醫(yī)藥、國(guó)藥集團(tuán)和中國(guó)通用集團(tuán)的醫(yī)藥板塊，相繼通過(guò)收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)而發(fā)展壯大，已披露的累計(jì)金額超過(guò)260億元。

“醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)訴求始終存在，我們一直在尋找好的并購(gòu)標(biāo)的，這并不是這兩年才開(kāi)始的事情?！焙蹦炒笮蜕鲜兴幤筘?fù)責(zé)人對(duì)記者坦言，現(xiàn)在市場(chǎng)中“狼多肉少”，值得“出手”的標(biāo)的越來(lái)越少，好的標(biāo)的公司周圍環(huán)伺著大量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，收購(gòu)方自身的實(shí)力以及對(duì)并購(gòu)對(duì)象在業(yè)務(wù)上的協(xié)同作用，都將是并購(gòu)成功與否的重要“籌碼”。

“對(duì)龍頭公司利好的是，Biotech的估值和創(chuàng)始人的心態(tài)都變了?！鄙鲜鏊幤筘?fù)責(zé)人說(shuō)。

“回顧過(guò)去一年的投資實(shí)踐，大家更謹(jǐn)慎了。2023年市場(chǎng)的變化特別大，尤其體現(xiàn)在退出端。”一位醫(yī)藥私募基金合伙人表示，A股上市標(biāo)準(zhǔn)的提高、港股市場(chǎng)持續(xù)的低迷，讓投資人越發(fā)謹(jǐn)慎、優(yōu)中選優(yōu)，一些綜合類的投資機(jī)構(gòu)甚至開(kāi)始放棄醫(yī)療領(lǐng)域的項(xiàng)目，專業(yè)投資醫(yī)療的機(jī)構(gòu)也積極擴(kuò)充其他賽道。因此，投資標(biāo)準(zhǔn)比此前更高。

對(duì)于醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市日程的不確定性，為創(chuàng)始人帶來(lái)了心理預(yù)期的變化。企業(yè)研發(fā)需要資金投入，有些企業(yè)甚至開(kāi)始靠出售研發(fā)管線維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)?！霸絹?lái)越多的創(chuàng)始人因生存壓力而感到急迫，相比過(guò)去更能接受被并購(gòu)?！鄙鲜鍪茉L人士說(shuō)。

創(chuàng)新藥從“間接并購(gòu)”起步

值得注意的是，在當(dāng)前醫(yī)藥并購(gòu)熱潮中，中國(guó)創(chuàng)新藥走出了自己的“特色”發(fā)展道路。

有投行人士表示，因創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間并不長(zhǎng)，布局創(chuàng)新藥的國(guó)內(nèi)藥企大多自身實(shí)力有限，加上國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)在創(chuàng)新藥管線上重復(fù)度較高，因此企業(yè)間的完整并購(gòu)事件并不多見(jiàn)。麥肯錫曾稱：“中國(guó)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域不存在真正的并購(gòu)。”

“接下來(lái)，隨著融資環(huán)境持續(xù)低迷，Biotech會(huì)以更靈活多元的方式引入資金?！蹦硠?chuàng)新藥企CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，過(guò)去，Biotech單打獨(dú)斗就能實(shí)現(xiàn)巨大突破的窗口期正在逐漸消失。抱團(tuán)做研發(fā)、共同獲得資金來(lái)分?jǐn)傃邪l(fā)風(fēng)險(xiǎn)成為不約而同的選擇。

一個(gè)越來(lái)越明顯的行業(yè)趨勢(shì)是，大量的企業(yè)通過(guò)license-in（許可引進(jìn)）或者license-out（海外授權(quán)）實(shí)現(xiàn)“間接的并購(gòu)”，而非股權(quán)類交易。大藥企只需要Biotech和自己形成差異化的、互補(bǔ)的、真正有價(jià)值的研發(fā)管線。

根據(jù)PMC數(shù)據(jù)庫(kù)，2023年中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)通過(guò)項(xiàng)目BD（商務(wù)拓展）獲得的首付款總額達(dá)210.21億元，首次超過(guò)IPO渠道募資總額，并且是后者的近2倍。

“與國(guó)外企業(yè)相比，可能并購(gòu)交易規(guī)模小很多，但國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥并購(gòu)潮一定會(huì)到來(lái)?！鄙鲜鍪茉L的私募合伙人說(shuō)，不僅是大藥企面臨增長(zhǎng)乏力的隱憂，地方政府也亟須建立產(chǎn)業(yè)集群和培育龍頭，并購(gòu)重組是優(yōu)化資源配置和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的有效手段。政府引導(dǎo)的企業(yè)間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將逐步顯現(xiàn)。

但他同時(shí)表示，并購(gòu)只是第一步。并購(gòu)后企業(yè)將面對(duì)更加困難的整合問(wèn)題。如何以更專業(yè)的形式完成整合，讓“新元素”與企業(yè)融合并協(xié)同發(fā)展，將成為全新挑戰(zhàn)。他相信，未來(lái)肯定會(huì)看到并購(gòu)案例的增加，但也將看到很多并購(gòu)失敗的案例。