隨著債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，全市場(chǎng)超半數(shù)債券型基金創(chuàng)下凈值新高，多為中長(zhǎng)期純債產(chǎn)品與混合一級(jí)債基。其中，不乏純債基金近一年收益超過8%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨著權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，一些混合型債券基金可能出現(xiàn)加倉(cāng)行為。此外，部分產(chǎn)品通過配置城投債在去年三、四季度和今年初取得了較好收益，但對(duì)這一策略未來的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

近期，債券市場(chǎng)向投資者交出了一份較為滿意的答卷。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)6000余只債券型基金（不同份額分開計(jì)算，下同）中，約3500只債券型基金的復(fù)權(quán)單位凈值在2月27日創(chuàng)下了自產(chǎn)品成立以來的新高，約占總數(shù)的58%。從基金類型來看，這些創(chuàng)新高的基金多數(shù)為中長(zhǎng)期純債型基金和混合債券型一級(jí)基金。

債基市場(chǎng)的走牛并非近期才發(fā)生的事。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，近一年以來，債券市場(chǎng)的行情走勢(shì)一直穩(wěn)中有升。相關(guān)指數(shù)方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，Wind中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)近一年以來的漲幅為4.12%，Wind短期純債型基金指數(shù)近一年以來的漲幅為3.44%。

具體產(chǎn)品方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，近一年以來收益率最高的債券型基金為工銀可轉(zhuǎn)債債券，高達(dá)20.70%。前海開源祥和債券A、東興興福一年定開A等混合型債券基金的收益率也超過了10%。

相較于混合型債券基金，純債基金因?yàn)椴煌顿Y任何股票等權(quán)益類資產(chǎn)，也不參與可轉(zhuǎn)債、可交債投資，通常收益特征更加穩(wěn)健。不過，近一年以來，不少純債基金的收益水平也頗為亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，東興興瑞一年定開債A近一年以來的收益率已經(jīng)達(dá)到11.03%，國(guó)泰惠豐純債債券、國(guó)金惠盈純債的收益率也都超過了8%。

結(jié)合杠桿策略與波段操作

近年來，一些債基通過重倉(cāng)城投債、加杠桿以及波段操作等方式來獲取高回報(bào)。對(duì)此，民生加銀鑫元純債基金的基金經(jīng)理裴禹翔表示，重倉(cāng)城投債屬于信用挖掘策略，在去年三、四季度和今年初能取得較好收益。但往后看，未來的一季度或者半年期間，城投債策略繼續(xù)獲得超額收益的空間或比較小，可能需要結(jié)合杠桿策略和波段操作來提升組合收益和客戶體驗(yàn)。

前海開源祥和債券的基金經(jīng)理章俊認(rèn)為，加杠桿和做波段屬于戰(zhàn)術(shù)增強(qiáng)，不同投資者的市場(chǎng)選擇各有利弊，利率債承擔(dān)久期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，城投債承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。

裴禹翔表示，目前，大部分城投債的信用利差已經(jīng)壓縮到較低水平，常規(guī)配置問題不大，如果繼續(xù)尋找高利差的城投債配置，大概率會(huì)落到縣級(jí)平臺(tái)，一方面流動(dòng)性較差，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向時(shí)難調(diào)頭，另一方面可能意味著承擔(dān)了一定信用風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)益資產(chǎn)貢獻(xiàn)正收益

值得關(guān)注的是，隨著權(quán)益市場(chǎng)回暖，“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績(jī)受到權(quán)益?zhèn)}位影響。盤點(diǎn)今年來收益率較高的債券型基金，不少產(chǎn)品股票倉(cāng)位相對(duì)較高。例如，工銀可轉(zhuǎn)債債券的最新前十大重倉(cāng)股占比高達(dá)31.20%，包含多只電力股和能源股，該基金在今年以來的短短兩個(gè)月內(nèi)已收獲了9.46%的收益率。

回顧近一年以來的操作策略，章俊表示，2023年在對(duì)權(quán)益市場(chǎng)把握不大的情況下選擇了謹(jǐn)慎對(duì)待，產(chǎn)品的主要收益來自于債券，30年期利率債是過去三年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)最好的大類資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)也貢獻(xiàn)了部分正收益。

章俊認(rèn)為，債券資產(chǎn)投資是通過時(shí)間來?yè)Q取收益，短期大幅改善產(chǎn)品收益率的概率不高，所以大多數(shù)產(chǎn)品期望通過權(quán)益資產(chǎn)改變或者改善產(chǎn)品收益率情況。當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的時(shí)候，容易導(dǎo)致加倉(cāng)行為，如果將短期或者年度收益率作為主要目標(biāo)增加權(quán)益資產(chǎn)是一個(gè)比較好的選擇。對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)，需要辨識(shí)投資機(jī)會(huì)的確定性，當(dāng)勝率較高時(shí)候才會(huì)進(jìn)行配置，并做好后續(xù)配置計(jì)劃，避免盲目參與市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于后續(xù)操作，章俊表示，將保留債券的配置，中長(zhǎng)期看好長(zhǎng)久期利率債的投資機(jī)會(huì)，接受合理的久期波動(dòng)，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入再平衡的過程，可能會(huì)選擇暫時(shí)回避，靜待新的可把握的投資機(jī)會(huì)。

裴禹翔認(rèn)為，目前資金價(jià)格適中，根據(jù)央行有關(guān)報(bào)告內(nèi)容，或?qū)⒗^續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，在利率逐步下行的環(huán)境下，資金價(jià)格料會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，適度的杠桿策略可以增厚組合收益，是現(xiàn)階段確定性較高的策略。他表示，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境對(duì)債券較為溫和，海外邊際變化也相對(duì)友好，現(xiàn)階段波段操作的勝率較大，積極開展波段操作在提升組合收益方面效果或會(huì)比較明顯，但也可能會(huì)提高組合的波動(dòng)幅度。

來源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)