劉勝軍｜凱恩斯急了：當(dāng)務(wù)之急是阻斷經(jīng)濟“負(fù)反饋循環(huán)”

劉勝軍2024-03-04 12:00

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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財經(jīng)出品）

文/ 劉勝軍

筆者在“從3000到2800: 邏輯重構(gòu)下的A股” 中指出，穩(wěn)股市的關(guān)鍵在于“穩(wěn)經(jīng)濟”，其他方法難以奏效。

如何穩(wěn)經(jīng)濟？這是宏觀經(jīng)濟學(xué)的“初心”。幸運的是，從1929年大危機和大蕭條，到日本失去的30年，再到2008年次貸危機，我們已經(jīng)有很多經(jīng)驗教訓(xùn)可以借鑒。

動物精神與凱恩斯主義

宏觀經(jīng)濟學(xué)開創(chuàng)者凱恩斯在《通論》中提出一個概念：動物精神（Animal spirits）。與古典經(jīng)濟學(xué)對“理性的經(jīng)濟人”假設(shè)相反，凱恩斯認(rèn)為，人類的經(jīng)濟決策，并不是由基本理性與知識而決定，這些決策“只能被視為是動物本能使然”，來自人們“不由自主的行為沖動”。

明斯基（Hyman Minsky，1919-1996）在“動物精神”的基礎(chǔ)上，提出了“金融不穩(wěn)定假說”，認(rèn)為動物精神會驅(qū)使債務(wù)周期從“套期融資”走向“投機融資”、“龐氏融資”，最終以“明斯基時刻”爆發(fā)危機結(jié)束。2008年次貸危機，讓明斯基名聲大噪，“雷曼時刻”成為經(jīng)典的“明斯基時刻”。

“動物精神”并不復(fù)雜，其實就是人的情緒。情緒并不一定總是理智的。最典型的就是“羊群效應(yīng)”（Herd mentality）：即人們受到多數(shù)人的一致思想或行動影響。想一想吧，當(dāng)大多數(shù)都恐慌的時候，你會不恐慌嗎？當(dāng)大多數(shù)人都樂觀興奮的時候，你會不莫名激動嗎？從眾心理是一種動物本能，是“心理舒適區(qū)”的體現(xiàn)。

因此，雖然大家都知道巴菲特那句著名的賺錢法門“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，但很少有人能做到這一點。要克服動物精神本能，需要極強的自我控制能力和堅定信念。這是逆人性的，談何容易？

動物精神，會導(dǎo)致企業(yè)、個人在恐懼和貪婪之間徘徊。這種恐懼和貪婪，會放大經(jīng)濟周期和金融周期，導(dǎo)致過度的投機或過度的蕭條。

在貪婪階段，大家都很樂觀，更愿意消費和投資，經(jīng)濟和金融表現(xiàn)就會更好，人們會掙到更多錢。掙到更多錢，就會更加樂觀和貪婪。這就是經(jīng)濟的“正反饋循環(huán)”。

反之，在恐懼階段，大家都捂緊錢包、現(xiàn)金為王，這樣一來經(jīng)濟就會更加糟糕，于是人們收入下降、財富縮水。沒錢了，人們就更加保守。這就是經(jīng)濟的“負(fù)反饋循環(huán)”。

如果政府不加干預(yù)，市場就會在動物精神驅(qū)動下“大起大落”。最為典型的就是1929年大危機和30年代的大蕭條。20世紀(jì)20年代，美國出現(xiàn)了虛假繁榮（也被稱為柯立芝繁榮）和投機熱潮，“誰想發(fā)財，就買股票”成為口頭禪，人們都被繁榮沖昏了頭腦，政府也未能保持清醒。

經(jīng)濟學(xué)家多恩布什說得精辟：

? 危機到來所用的時間比你以為的久得多，然后它發(fā)生的速度又比你以為的快得多。

在1929年大危機爆發(fā)后，美國政府采取了“無為”的態(tài)度，任由動物精神主導(dǎo)市場，結(jié)果釀成了空前的大蕭條。當(dāng)時，人們對市場經(jīng)濟普遍失去了信心，甚至憧憬蘇聯(lián)式計劃經(jīng)濟的美好。

痛定思痛，凱恩斯于1936年出版了劃時代的《就業(yè)、利息與貨幣通論》，“凱恩斯主義”應(yīng)運而生。

古典經(jīng)濟主義主張自由放任態(tài)度，認(rèn)為失衡都是暫時的，“就長期而言”市場總會自我調(diào)節(jié)，政府沒必要干預(yù)。凱恩斯認(rèn)為這種想法是很天真的，人民會因為經(jīng)濟蕭條及失業(yè)而受苦，進而導(dǎo)致政治極化——希特勒就是這種背景下于1933年成功上臺執(zhí)政的。凱恩斯說了一句名言：

? 如果從長期上來看，那我們就都是死人了。（In the long run, we are all dead）。

民不聊生的大蕭條

凱恩斯認(rèn)為生產(chǎn)和就業(yè)的水平?jīng)Q定于總需求的水平。在經(jīng)濟蕭條期間，問題的關(guān)鍵在于“需求不足”。此時動物精神導(dǎo)致“市場失靈”，解決有效需求不足，不能靠市場經(jīng)濟的自發(fā)調(diào)節(jié)，而必須靠國家的干預(yù)。換言之，當(dāng)需求不足時，政府要創(chuàng)造需求。這種政府干預(yù)，可以縮短動物精神導(dǎo)致的經(jīng)濟周期的痛苦，在一定程度上“熨平經(jīng)濟波動”。

當(dāng)下正是凱恩斯主張干預(yù)的經(jīng)典時刻

當(dāng)下的中國經(jīng)濟，正是急需政府出手，阻斷負(fù)反饋循環(huán)之時：

——當(dāng)優(yōu)秀的企業(yè)看到身邊的企業(yè)陷入困境之時，即使有能力投資也會選擇自保，推遲投資計劃；

——當(dāng)消費者看到樓市、股市下跌、就業(yè)不穩(wěn)等跡象時，即使有錢，也會捂緊口袋。

——企業(yè)和消費者的悲觀，會加劇經(jīng)濟下行，而經(jīng)濟下行會進一步強化市場的悲觀預(yù)期，步入“負(fù)反饋循環(huán)”通道。

為什么說中國經(jīng)濟當(dāng)下的主要問題是需求不足？

1、產(chǎn)能利用率下滑。疫情退出后，供給側(cè)（企業(yè)產(chǎn)能）修復(fù)相對容易，而需求側(cè)（消費）則受到疤痕效應(yīng)的影響很明顯。

2、供求決定價格。CPI和PPI的下滑，是供給大于需求的體現(xiàn)。對經(jīng)濟增長而言，溫和的通脹最有利，通縮和高通脹一樣危險。

警惕通縮風(fēng)險

PPI的下降，會引發(fā)債務(wù)通縮效應(yīng)（debt deflation）。歐文·費雪認(rèn)為，由于通貨緊縮，使債務(wù)的實際值上升，導(dǎo)致人們拖欠其消費貸款和按揭貸款。由于違約和按揭品價值的下降，銀行資產(chǎn)又縮水，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量資不抵債、進而減少放貸，導(dǎo)致社會支出也減少，經(jīng)濟衰退。

PPI走勢

3、2023年前三季度住戶存款增加14.42萬億元。居民存款的顯著增長，從一個側(cè)面反映出“市場失靈”——降息也難以刺激需求。

4、雖然消費對2023年貢獻率高達(dá)82.5%，但消費信心指數(shù)卻一路下滑，顯示居民消費意愿較低。

5、受地緣政治影響，外部需求也不能抱有過高期待。

出口同比增速

該出手時就出手！

政府應(yīng)果斷出擊，聚焦消費和房地產(chǎn)這兩個痛點，阻斷負(fù)反饋循環(huán)，避免悲觀情緒的蔓延。但是，在基建投資嚴(yán)重下滑的今天，政府創(chuàng)造需求不應(yīng)繼續(xù)沿襲“鐵公機”的固有模式，而應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，大力提振消費。

不穩(wěn)定消費，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，企業(yè)就會虧損，更加不愿意投資，負(fù)反饋循環(huán)加劇。