春節(jié)前兩周，曾被追捧的“神基”經(jīng)歷了凈值“大跳水”。小微盤(pán)股的重挫讓不少市值極度下沉的公募量化策略無(wú)所適從，多只基金今年以來(lái)跌幅超過(guò)30%，以小微盤(pán)風(fēng)格為主的量化策略面臨挑戰(zhàn)。

小微風(fēng)格策略“失靈”

春節(jié)前，微盤(pán)股的“崩塌”蔓延，不僅讓各大百億量化私募遭遇業(yè)績(jī)滑鐵盧，公募量化回撤也不容小覷。回顧這一輪下跌中回撤幅度居前的公募量化產(chǎn)品，均是將市值因子下沉，持倉(cāng)極度分散地配置在多只小微盤(pán)股上。多位基金經(jīng)理均在2023年四季報(bào)中表示，產(chǎn)品是利用量化模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和指數(shù)增強(qiáng)，產(chǎn)品風(fēng)格偏小盤(pán)成長(zhǎng)。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，今年以來(lái)跌幅最高的權(quán)益基金金元順安產(chǎn)業(yè)臻選A收益率為-40.50%，較春節(jié)前相比有所回升，但單位凈值仍然僅有0.6072元。該基金成立于2023年12月，成立短短兩個(gè)月就已經(jīng)淪為“6毛基”。此前，由于金元順安旗下知名小微風(fēng)格基金金元順安元啟嚴(yán)格限購(gòu)，金元順安產(chǎn)業(yè)臻選A一度被視為該基金的“平替”。

而曾被網(wǎng)友譽(yù)為“神基”的金元順安元啟，也未能逃過(guò)大幅回撤的命運(yùn)，今年以來(lái)跌幅超過(guò)12%。不過(guò)，該基金否認(rèn)通過(guò)量化方式進(jìn)行選股和交易。

跌幅排名第二的大成動(dòng)態(tài)量化配置策略混合，是一只持倉(cāng)以小微盤(pán)股為主的量化基金，今年以來(lái)跌幅超過(guò)30%。該基金前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)比例均低于1%，且均為市值低于20億元的微盤(pán)股。基金經(jīng)理稱(chēng)在2023年四季度延續(xù)了此前的投資策略，在市值因子上進(jìn)一步下沉，同時(shí)采用其他有效因子進(jìn)行優(yōu)化。

此外，另一只跌幅排名靠前的富榮價(jià)值精選混合，同樣是運(yùn)用量化投資方法的小微風(fēng)格基金。基金經(jīng)理曾表示，主要在市值和成長(zhǎng)維度構(gòu)建投資組合，以小盤(pán)市值因子為主要配置風(fēng)格。

北京一位中小盤(pán)寬基指數(shù)基金的基金經(jīng)理表示，春節(jié)前，雪球大面積敲入、市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向?qū)е铝炕呗哉{(diào)整，以及非常規(guī)的市場(chǎng)行為和追漲殺跌的“羊群效應(yīng)”均影響機(jī)構(gòu)賣(mài)出行為，導(dǎo)致小微盤(pán)股流動(dòng)性枯竭。

機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)”與策略擁擠也被認(rèn)為是此輪微盤(pán)股集體調(diào)整的重要原因。且慢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，微盤(pán)股的流動(dòng)性天然相對(duì)較弱，當(dāng)獲利盤(pán)居多疊加市場(chǎng)風(fēng)格變化時(shí)，更容易出現(xiàn)“踩踏”。2023年以來(lái)，微盤(pán)股指數(shù)收盤(pán)價(jià)不斷創(chuàng)新高，過(guò)去配置微盤(pán)股的投資人高位止盈的動(dòng)力不斷增加，基金的入場(chǎng)與離場(chǎng)，疊加市場(chǎng)風(fēng)格變化，成為導(dǎo)致微盤(pán)股指數(shù)上漲和下跌的重要因素之一。

一家主動(dòng)量化基金產(chǎn)品管理人則表示，旗下產(chǎn)品沒(méi)有中證500成份內(nèi)選股的限制，持倉(cāng)風(fēng)格以中證500為中軸在大小盤(pán)股之間切換，由于近兩年小盤(pán)股相對(duì)占優(yōu)，因此近兩年持倉(cāng)體現(xiàn)出的特征也是小市值居多。本輪劇烈調(diào)整，是由于公募量化換手相對(duì)較低，導(dǎo)致風(fēng)格切換沒(méi)有及時(shí)跟上，帶來(lái)較大超額波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)基本緩釋

經(jīng)歷春節(jié)前這一輪極端行情后，以小微風(fēng)格暴露為主的公募量化基金何去何從？基金管理人將如何調(diào)整優(yōu)化底層策略框架？國(guó)金基金表示，未來(lái)，將會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)一步優(yōu)化，以應(yīng)對(duì)極端行情下可能帶來(lái)的超額波動(dòng)。具體而言，在面對(duì)極端市場(chǎng)時(shí)，會(huì)對(duì)波動(dòng)較大的風(fēng)格板塊進(jìn)行更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)敞口限制。

不過(guò)，伴隨大資金持續(xù)抄底中證1000、中證2000、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等各類(lèi)寬基指數(shù)ETF，且前期雪球集中敲入風(fēng)險(xiǎn)基本結(jié)束，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，集中在中小盤(pán)股的融資盤(pán)以及部分股權(quán)質(zhì)押的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)基本緩釋。上述指數(shù)基金基金經(jīng)理認(rèn)為，春節(jié)前導(dǎo)致小微盤(pán)股大面積下跌的各種市場(chǎng)預(yù)期普遍被消化，未來(lái)甚至可能會(huì)有所逆轉(zhuǎn)。

且慢團(tuán)隊(duì)表示，從公募基金配置角度來(lái)看，目前配置微盤(pán)指數(shù)成份股的總基金數(shù)或在不斷降低，意味著潛在機(jī)構(gòu)“空頭數(shù)量”降低，繼續(xù)賣(mài)出的力量或?qū)⒂兴鶞p弱。

華南某公募基金量化人士表示，小盤(pán)股的收益率會(huì)跟隨市場(chǎng)大幅波動(dòng)，而低買(mǎi)高賣(mài)的增厚部分每年都有較好的收益率，歷年都在16%以上，并且今年仍在正常貢獻(xiàn)。因此，不必因?yàn)槎唐诘南碌只拧?/p>

還有基金經(jīng)理認(rèn)為，在Sora熱潮的催化下，中小盤(pán)股有望回暖。上海一位公募基金經(jīng)理表示，科創(chuàng)板有不少Sora概念股，許多都屬于微盤(pán)股范疇，傳媒板塊相關(guān)Sora概念股也有部分屬于微盤(pán)股，Sora概念或與微盤(pán)股之間有正反饋循環(huán)作用，AI浪潮有望助推微盤(pán)股行情。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)