房立棠、張淼晶/文

一、前言

（一）注冊制改革的發(fā)展歷程

2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，標志著注冊制改革進入啟動實施階段。2019年1月，上交所正式設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。2020年3月1日，隨著新《證券法》正式施行，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。2020年4月27日，證監(jiān)會就創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地。2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制的主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，我國全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。

（二）全面注冊制下應(yīng)厘清創(chuàng)業(yè)板定位

從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，到2021年11月北交所正式掛牌，與上交所、深交所并列成為我國三大證券交易所之一，再到如今注冊制改革的全面推行，我國A股市場已逐步建立起由主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所四大板塊構(gòu)成的多層次資本市場體系，各板塊之間的差異化定位逐漸明確。厘清擬上市板塊的定位對于擬IPO企業(yè)及中介機構(gòu)而言尤為重要。

自2009年創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)上市敲鐘至2023年12月1日的近14年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量共1311家，占全部A股數(shù)量的24.66%，市值總規(guī)模達116401.48億元，成功培育了多家市值超千億元上市公司。近年來，隨著我國多層次資本市場建設(shè)持續(xù)深入，創(chuàng)業(yè)板市場迎來快速發(fā)展，越來越被擬上市企業(yè)所青睞，成為受歡迎的板塊之一。

二、創(chuàng)業(yè)板板塊的定位分析

（一）相關(guān)法律規(guī)定

1、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（深證上[2022]1219號）（下稱“《創(chuàng)業(yè)板申報規(guī)定》”）

第二條 創(chuàng)業(yè)板定位于深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

第五條 屬于上市公司行業(yè)分類相關(guān)規(guī)定中下列行業(yè)的企業(yè)，原則上不支持其申報在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外：（一）農(nóng)林牧漁業(yè)；（二）采礦業(yè)；（三）酒、飲料和精制茶制造業(yè)；（四）紡織業(yè)；（五）黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；（六）電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（七）建筑業(yè)；（八）交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；（九）住宿和餐飲業(yè)；（十）金融業(yè)；（十一）房地產(chǎn)業(yè)；（十二）居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。

禁止產(chǎn)能過剩行業(yè)、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中的淘汰類行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)、類金融業(yè)務(wù)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。（以下簡稱“負面清單”）

第十一條 本所可以根據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和創(chuàng)業(yè)板發(fā)展需要，對本規(guī)定第五條規(guī)定的行業(yè)進行調(diào)整。

2、《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》（深證上[2023]94號）（下稱“《上市審核規(guī)則》”）

第三條 創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

第十九條 發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，應(yīng)當結(jié)合創(chuàng)業(yè)板定位，就是否符合相關(guān)行業(yè)范圍，依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有成長性等事項，進行審慎評估；保薦人應(yīng)當就發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板定位進行專業(yè)判斷，并出具專項說明。

3、《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第205號）（下稱“《首發(fā)管理辦法》”）

第三條 創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

第三十九條 發(fā)行人應(yīng)當以投資者需求為導(dǎo)向，基于板塊定位，結(jié)合所屬行業(yè)及發(fā)展趨勢，充分披露業(yè)務(wù)模式、公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營政策、會計政策、財務(wù)狀況分析等相關(guān)信息。

首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，還應(yīng)充分披露自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，針對性披露科技創(chuàng)新、模式創(chuàng)新或者業(yè)態(tài)創(chuàng)新情況。

（二）創(chuàng)業(yè)板定位：“三創(chuàng)四新”的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)

綜合《創(chuàng)業(yè)板申報規(guī)定》《上市審核規(guī)則》《首發(fā)管理辦法》的上述規(guī)定，從宏觀角度來講，申報創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)需符合 “三創(chuàng)四新”的標準（具體內(nèi)容詳見上述法律規(guī)定）；結(jié)合相關(guān)法律規(guī)定，“三創(chuàng)四新”標準具體可細分為以下五個方面：

1、行業(yè)要求。企業(yè)應(yīng)當符合相關(guān)行業(yè)范圍及要求，原則上不允許屬于負面清單所屬行業(yè)的企業(yè)申報，但對與四新融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不受負面清單限制。

2、“三創(chuàng)”要求。企業(yè)應(yīng)屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意開展生產(chǎn)經(jīng)營，或企業(yè)自身具有創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，如科技創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新等。

3、“四新”要求。新舊產(chǎn)業(yè)融合，企業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的情況。

4、成長性要求。企業(yè)應(yīng)為成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，具有較強的成長性。

另外，需要注意的是，不符合上述行業(yè)要求的企業(yè)并非絕對不能申報創(chuàng)業(yè)板上市。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板申報規(guī)定》第十一條規(guī)定，深交所可以根據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和創(chuàng)業(yè)板發(fā)展需要，對負面清單所規(guī)定的行業(yè)進行調(diào)整。但該條規(guī)定類似于“兜底條款”，在實踐中具體應(yīng)該如何應(yīng)用尚待足夠數(shù)量的實務(wù)案例驗證及國家出臺相關(guān)規(guī)定進行引導(dǎo)。

三、監(jiān)管部門審核關(guān)注要點及案例分析

（一）監(jiān)管部門常見審核問詢問題

（二）重點案例分析

重點案例1：大漢軟件（2023年4月14日上市委會議通過）

1、基本情況

大漢軟件是一家電子政務(wù)軟件行業(yè)專注于“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)” 建設(shè)的軟件開發(fā)商和技術(shù)服務(wù)商，主要為我國各級政府及其組成部門提供“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)” 平臺建設(shè)、數(shù)字政府門戶平臺建設(shè)及相關(guān)運維服務(wù)。

2、問詢摘要

請保薦人發(fā)表明確意見，充分論述發(fā)行人是否屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

3、核查要點

①通過訪談發(fā)行人業(yè)務(wù)部門負責(zé)人、研發(fā)人員，獲取相關(guān)專利、軟件著作權(quán)、研發(fā)成果和榮譽等資料，了解發(fā)明專利的基本介紹、優(yōu)勢及先進性，了解各主營業(yè)務(wù)和相關(guān)核心技術(shù)的開發(fā)難度、技術(shù)門檻、創(chuàng)新性及與行業(yè)通用技術(shù)的差異情況，分析是否符合創(chuàng)業(yè)板定位；

②取得發(fā)行人審計報告，分析營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增長率、研發(fā)投入金額和研發(fā)投入復(fù)合增長率等指標情況，統(tǒng)計發(fā)行人研發(fā)人員規(guī)模，并查詢同行業(yè)上市公司研發(fā)投入金額、研發(fā)人員規(guī)模和研發(fā)投入復(fù)合增長率等情況，分析是否符合創(chuàng)業(yè)板定位；

③結(jié)合發(fā)行人業(yè)務(wù)模式、在手訂單、中標項目等分析未來市場空間，以及相關(guān)業(yè)務(wù)是否具備可持續(xù)性，分析是否符合創(chuàng)業(yè)板定位；

④將《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》《上市公司行業(yè)分類指引》與發(fā)行人細分業(yè)務(wù)進行匹配分析，同步查詢同行業(yè)可比公司情況分析發(fā)行人的行業(yè)分類是否準確；同時，通過國務(wù)院政策庫等公開渠道搜尋發(fā)行人所在行業(yè)最新公布的行業(yè)政策，了解未來發(fā)展方向，并結(jié)合行業(yè)研究報告，以定性和定量的手段分析行業(yè)市場空間。

4、符合創(chuàng)業(yè)板定位的總結(jié)

①發(fā)行人擁有開展主營業(yè)務(wù)所需具備的核心技術(shù)，且相關(guān)技術(shù)關(guān)鍵性能指標先同行業(yè)可比公司具備技術(shù)開發(fā)難度及壁壘；基于五大類核心技術(shù)，發(fā)行人在規(guī)?；瘮?shù)據(jù)發(fā)布、移動多端適配、大用戶量并發(fā)訪問和應(yīng)用安全防護等方面取得多項關(guān)鍵性突破，并具有客觀依據(jù)；發(fā)行人在產(chǎn)品構(gòu)建、技術(shù)實現(xiàn)等方面存在創(chuàng)新性，屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；

②數(shù)字政府門戶平臺領(lǐng)域，由于技術(shù)進步、社會發(fā)展、政府改革，政府官方網(wǎng)站從信息發(fā)布到服務(wù)導(dǎo)向，從分散建設(shè)到集約化建設(shè)，需求不斷迭代發(fā)展，未來具有較大市場空間；“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)” 平臺領(lǐng)域，未來存在“跨省通辦” 、智慧監(jiān)管數(shù)字化、智能化集約化建設(shè)等八大發(fā)展方向，同樣具備較大發(fā)展空間；發(fā)行人所在行業(yè)系國家重點支持的數(shù)字政府行業(yè)，行業(yè)需求前景廣闊，在手訂單充足，“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)” 平臺、數(shù)字政府門戶平臺業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性，未來業(yè)績具備成長性，擁有較為廣闊的市場空間。

重點案例2：美科科技（2023年1月19日上市委會議通過）

1、基本情況

美科科技是一家專業(yè)從事精密金屬及塑膠結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要包括各類工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件，廣泛運用于智能自助終端、通訊服務(wù)器、個人計算機、交通工具等領(lǐng)域；精密塑膠結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品主要包括 DIY 全塑儲物柜和移動環(huán)衛(wèi)設(shè)施，廣泛運用于學(xué)校、醫(yī)院、工礦企業(yè)、體育場館、戶外活動場所等。

2、問詢摘要

結(jié)合技術(shù)的先進性與可替代性水平、行業(yè)未來發(fā)展方向與市場潛力，說明發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、業(yè)務(wù)成長性，發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

3、核查要點

①通過訪談發(fā)行人管理層，了解并分析行業(yè)內(nèi)中高端市場的劃分方式、競爭格局及行業(yè)技術(shù)，以及公司核心技術(shù)和競爭優(yōu)勢；

②查閱了發(fā)行人主要競爭對手的核心技術(shù)、可比產(chǎn)品等公開信息資料，訪談了發(fā)行人下游行業(yè)知名客戶，了解發(fā)行人產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代的原因；

③通過訪談發(fā)行人管理層，了解發(fā)行人外購件占比較高的具體業(yè)務(wù)模式及其合理性，以及發(fā)行人生產(chǎn)的核心工序與核心競爭力，并統(tǒng)計了發(fā)行人專利產(chǎn)品是否存在易模仿的情況；

④通過訪談發(fā)行人管理層，了解發(fā)行人細分業(yè)務(wù)開展歷史、客戶合作情況、業(yè)績增長具體因素、發(fā)行人技術(shù)先進性與可替代性水平以及所處行業(yè)未來發(fā)展方向與市場潛力，并分析發(fā)行人業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和成長性。

4、符合創(chuàng)業(yè)板定位的總結(jié)

①發(fā)行人是一家以研發(fā)制造能力為主導(dǎo)、以多種產(chǎn)品形態(tài)為外在表現(xiàn)形式的創(chuàng)新型企業(yè)，面向智能自助終端、通訊服務(wù)器、個人計算機、交通工具、環(huán)衛(wèi)和儲物設(shè)施等多個國民經(jīng)濟下游領(lǐng)域。發(fā)行人長期重視自主研發(fā)能力建設(shè)， 目前擁有已獲授權(quán)的發(fā)明專利 38 項（其中國外發(fā)明專利 17 項、國內(nèi)發(fā)明專利 21 項）、實用新型專利 302 項；發(fā)行人最近三年累計研發(fā)費用為 5,958.90 萬元，最近三年研發(fā)費用復(fù)合增長率為 23.67%。

②發(fā)行人業(yè)務(wù)市場空間廣闊，各行業(yè)客戶數(shù)量較多，定制化程度較高，成長為規(guī)模企業(yè)需要有精密結(jié)構(gòu)件綜合制造能力、模具設(shè)計開發(fā)能力、新產(chǎn)品研發(fā)能力、快速響應(yīng)客戶能力、高效的組織運營能力以及定制化產(chǎn)品的質(zhì)量和成本控制能力等，上述能力一旦形成即構(gòu)成一定的競爭壁壘。

③發(fā)行人自成立以來，憑借穩(wěn)定的核心經(jīng)營管理團隊，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，以及下游大客戶的不斷積累，公司營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長。發(fā)行人目前各下游行業(yè)客戶數(shù)量眾多，正處于核心客戶不斷積累、規(guī)模客戶不斷留存、新領(lǐng)域后備客戶資源不斷開拓的良性發(fā)展循環(huán)中，也體現(xiàn)了發(fā)行人不斷提高自身競爭門檻、不斷鞏固競爭壁壘的過程。

（三）論述要點總結(jié)

結(jié)合上述案例及實務(wù)工作經(jīng)驗，擬申請創(chuàng)業(yè)板上市的IPO企業(yè)需充分論述其符合創(chuàng)業(yè)板定位的要求，論述要點梗概如下：

1、論述發(fā)行人符合創(chuàng)業(yè)板定位的行業(yè)要求。發(fā)行人可以根據(jù)自身主營業(yè)務(wù)收入及占比情況，參考國家統(tǒng)計局發(fā)布的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T 4754—2017）等相關(guān)法規(guī)文件對自身所屬行業(yè)進行歸類，避開行業(yè)“負面清單”，判斷自身是否屬于支持在創(chuàng)業(yè)板上市的行業(yè)企業(yè)。

2、論述發(fā)行人符合創(chuàng)業(yè)板定位的創(chuàng)新技術(shù)要求。發(fā)行人可以通過現(xiàn)有專利技術(shù)、研發(fā)能力、研發(fā)費用支出等方面以直觀數(shù)據(jù)的方式如實披露其自身掌握的核心技術(shù)情況，以論證發(fā)行人具備創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，符合創(chuàng)業(yè)板定位的創(chuàng)新技術(shù)要求。

3、論述發(fā)行人符合創(chuàng)新板定位的“四新”要求。如果發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式相對傳統(tǒng)，那么還需要就其與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的情況進行論證分析，比如傳統(tǒng)制造企業(yè)可能需要就其自動化、數(shù)字化水平進行說明分析。

4、論述發(fā)行人符合創(chuàng)業(yè)板定位的成長性要求。發(fā)行人可以通過主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率和凈利潤增長率、市場占有率及地位、下游客戶及在手訂單數(shù)量、與同行業(yè)可比公司的比較等方面來分析論證其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的成長性要求。

四、結(jié)語

創(chuàng)業(yè)板定位問題對于希冀于創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)而言是一個基礎(chǔ)性問題，更是一個不可回避的問題。雖然關(guān)于該問題一般可以通過反饋回復(fù)進行解釋，但并非所有解釋都可以順利通過創(chuàng)業(yè)板，因創(chuàng)業(yè)板定位問題而闖關(guān)IPO失敗的企業(yè)亦不在少數(shù)。警鐘長鳴，擬于創(chuàng)業(yè)板申報的企業(yè)需充分關(guān)注該定位問題，結(jié)合自身整體情況及相應(yīng)法律法規(guī)進行詳細論證分析。同時，如企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板定位把握不準的，亦可以在申報前與深圳證券交易所進行溝通，以進一步分析判斷自身是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

?作者簡介

房立棠，北京德和衡律師事務(wù)所高級合伙人。主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域：境內(nèi)外資本市場、上市公司投融資、并購重組等

張淼晶，北京德和衡（上海）律師事務(wù)所高級聯(lián)席合伙人。主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域：境內(nèi)外資本市場、上市公司投融資、并購重組等