12月4日，藥明生物大幅下修2023年業(yè)績預期，公司營收將比原定目標減少約4億美元，主要預期下降來自于藥物開發(fā)營收與生產(chǎn)營收。并指出由于生物技術融資放緩，CXO行業(yè)預計未來兩年可能出現(xiàn)個位數(shù)增長。

不論是對藥明生物還是CXO，一整年下來的溫度已經(jīng)非常明顯，但此次藥明生物是在藥明康德調整業(yè)績預期后再次下調，且作為龍頭直接表示了整個行業(yè)將進入增長放緩的階段，于是港股一眾CXO、甚至整個創(chuàng)新藥都受到?jīng)_擊，港股創(chuàng)新藥ETF驟跌近7%。截至2023年第三季度，港股創(chuàng)新藥ETF前十大持倉中有近一半是CXO，藥明生物更是占比超10%，因此CXO的走勢也會影響創(chuàng)新藥的表現(xiàn)。

截至2023 Q3，港股創(chuàng)新藥ETF前十大持倉

當生物醫(yī)藥行業(yè)的寒冬傳導最終來到賣水人一環(huán)，此次生物醫(yī)藥的下跌，是真正的觸底了嗎？

藥明生物的希望在哪里

如果不和過去兩年迅速增長的業(yè)績進行對比，藥明生物的表現(xiàn)并沒有太多問題：2023年營收增長10%，毛利率達到40% ，全年新冠相關收入已降至3%，招銀國際預計非新冠業(yè)務收入的半年環(huán)比增長達5%。

今年藥明生物的主要問題是項目數(shù)的驟跌，在此前的投資者開放日上，公司披露2023年上半年（6月20日前）新增CDMO項目為25個，而去年全年的新增CDMO項目為120個。

但是，此次業(yè)務更新，藥明生物表示整體項目數(shù)量自今年二季度以來其實呈現(xiàn)了復蘇，截至2023年11月，新增項目已達91個，今年有望成為藥明生物上市以來新增項目數(shù)排名前三的年份（不含新冠相關項目）。

 藥明生物2023年新增項目數(shù)

藥明生物稱今年的增長來自：北美作為創(chuàng)新的主力軍，貢獻約55%的新增項目；中國區(qū)新增項目數(shù)恢復至占比約20%；ADC受到追捧，增長強勁。

但藥明生物也提前為凈利潤下滑做了鋪墊。公司稱，除了藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務和藥明合聯(lián)的預期不變之外，藥物開發(fā)業(yè)務營收下調18%~20%，藥物代工業(yè)務營收下調15%~18%。預計2023年凈利潤將有個位數(shù)百分比的下降。

陣痛不可避免，不過藥明生物也表示到2024年的時候，收入和利潤都可以實現(xiàn)兩位數(shù)增長，招銀國際預計公司2024年收入增長在10-20%。2025年之后日子會好起來，綜合業(yè)務更新與此前財報，一些可以對藥明生物增長保持樂觀的因素包括：

原液和制劑PPQ增長強勁，與CMO項目數(shù)同步增長，且2024年將新增更多。PPQ標志著產(chǎn)品工藝從設計和開發(fā)過渡到商業(yè)化生產(chǎn)，是BLA成功申報的堅實基礎，藥明生物PPQ成功率逾97%，為行業(yè)最好水平之一。

 藥明生物先導指標PPQ批次穩(wěn)步增長

藥明生物長尾客戶平均收入逐年上升，一方面體現(xiàn)客戶的信任度加深，另一方面是一些早期階段客戶逐漸向后期和商業(yè)化階段推進，逐漸成長為更豐厚的營收來源。

藥明生物產(chǎn)能將繼續(xù)提升，到2026年產(chǎn)能將達到58.8萬升。明年愛爾蘭基地將將執(zhí)行商業(yè)化生產(chǎn)，2025年產(chǎn)能已接近訂滿，70%的項目通過“贏得分子”簽定，且都是潛在重磅藥物，大部分為已上市產(chǎn)品。

公司將在2025年推出2-3個重磅生物藥項目，銷售額達到20-30億美元的峰值。

2023年已簽署了30億美元的合同，疊加藥物發(fā)現(xiàn)端的里程碑可能達到50億美元，創(chuàng)造了歷史新高。

CXO 2023：爭奪縮小的市場

新冠結束后的收入缺口，以及CXO需求疲軟，不只是藥明生物或藥明系要面對的問題。要說業(yè)績預期下調，賽默飛今年Q2和Q3連續(xù)第二個季度下調了年度利潤預期；要說增長乏力，Lonza今年上半年營收同比增長3.2%；凈利潤同比下降17.5%；要說營收下滑，Catalent的2023財年總營收同比下降11%、凈虧損同比擴大146%。

CXO正在經(jīng)歷下行周期，從同業(yè)收入和上游供應商收入來看，情況都不容樂觀。藥明生物指出：行業(yè)正從過去幾年15%增長，進入到未來兩年個位數(shù)增長的階段。

 來源：藥明生物業(yè)務更新

另一方面，也是最明顯的影響因素，自然是生物技術行業(yè)融資的收緊。

據(jù)浦發(fā)硅谷銀行統(tǒng)計，2023年上半年國內(nèi)生物制藥領域融資交易數(shù)量為188起，而這個數(shù)量在2021年和2022年全年分別為842和604，是肉眼可見的斷崖。

美國和歐洲市場在2022年在交易數(shù)量和交易金額上經(jīng)歷了大幅下滑。主要是由于上市窗口的關閉，及上市公司疲軟的后市表現(xiàn)，對一級市場的公司估值產(chǎn)生了壓力；以及由于一些海外的大規(guī)模后期基金放緩了pre-IPO投資，同時一些轉型基金也暫停了醫(yī)療領域的新投資。

而在二級市場上，美股Biotech領域今年遭遇了嚴重的資金流出，比2008年金融危機和2016年Biotech泡沫破滅后的資金流出還要大。

藥明生物還披露，今年下半年有3個來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入。FDA近年來批準上市的新藥數(shù)量并不算少，2022年共批準上市37款，而今年截至11月已批準上市52款，只是標準趨于嚴格，為CXO業(yè)務帶來更多的不確定性。

另外是今年常被討論的：日韓甚至印度CXO高調加入業(yè)務瓜分行列。例如三星生物今年對外公開的訂單價值已超過17億美元，BMS、諾華、輝瑞等MNC今年連續(xù)為其下大單。

印度四家最大的CDMO公司Syngene、Aragen Life Sciences、Piramal Pharma Solutions和Sai Life Sciences都表示今年備受歐美藥廠青睞，其中Sai Life Sciences表示銷售在最近幾年增長了25%至30%。

不過藥明生物的行業(yè)地位仍有保障，多年的成熟管理體系和短時間無法被超越的工程師紅利，讓藥明生物的市占率持續(xù)攀升。

按銷售額計算，藥明生物的全球市場占有率由2017年的2.4%增至2022年的12.8%。此次藥明生物在業(yè)務更新中雖然沒有給出具體數(shù)據(jù)，但還是明確表示：2023年全球市場的大幅縮小的背景下，公司市場份額在持續(xù)提升。

 “再蹲一會兒”

在生物醫(yī)藥行業(yè)最開始感到寒意時，一些投資人和相關公司紛紛轉向了上游。而CXO的繁榮直接依賴于下游制藥企業(yè)的需求，當資金都選擇聚集到上游“避險”，CXO的訂單開始迅速地消失。

然后就有了在歲末之際，由CXO將寒意傳了回來。但CXO如果是最晚衰退的領域，那么必然也是更晚復蘇的后周期領域，需要創(chuàng)新藥領域活躍持續(xù)一段時間，才能進一步傳導到業(yè)績。

在慢半拍的CXO也觸底之際，生物醫(yī)藥的反彈是不是真的能來了？

從資金環(huán)境來講，隨著美聯(lián)儲結束加息，利率即將進入下行通道，外部環(huán)境最嚴峻的時刻或已過去。今年美國生物醫(yī)藥市場的VC資金雖然較2021年相比大幅下降，但整體來看已穩(wěn)定在60億美元，與新冠疫情前的水平相當，這意味著生物醫(yī)藥領域的風投資金依然是充足的。

今年對于未盈利Biotech仍是難熬的，不過對MNC以及有一定規(guī)模和營收能力的Biopharma、Biotech來說是有成果的一年。

放眼全球，MNC并購資金滾滾而來。截至2023年10月，15家MNC的賬上可用資金超過200億美元，羅氏、默克、諾和諾德與諾華的可用資金更是超過600億美元。港股醫(yī)藥公司中，差異化競爭能力增強、出海成果顯著以及醫(yī)保支付比例的提升下，也有不少公司交出了盈利成績單。而這些公司是CXO的重要收入來源。

況且，CXO也并非全行業(yè)一片灰色，例如GLP-1藥品供不應求帶動CDMO及上游需求增長，ADC也進入新一輪產(chǎn)能比拼。

諾和諾德旗下Novo Holdings Ventures等投資機構近期還表示：隨著之后融資環(huán)境趨于穩(wěn)定，早期階段的生物醫(yī)藥公司將采取將生產(chǎn)訂單外包。因此，2024年臨床階段的CDMO需求將會迎來增加。

如果像藥明生物所稱，2024年上半年最難熬，2025年后重回強勁增長，那么現(xiàn)在要做的就是，再堅持蹲一會兒、并等待起跑。

來源：動脈網(wǎng) 作者：張玨