王慶/文 Q：請(qǐng)問重陽投資，如何解讀美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)？

A：11月14日，美國(guó)勞工部公布了最新CPI數(shù)據(jù)。整體CPI同比3.24%，環(huán)比0.04%；核心CPI同比4.03%，環(huán)比0.23%，均略低于市場(chǎng)預(yù)期。

無論從總量還是結(jié)構(gòu)上，本次CPI數(shù)據(jù)均指向美國(guó)通脹降溫趨勢(shì)延續(xù)。CPI環(huán)比下滑主要由能源和核心服務(wù)貢獻(xiàn)。由于國(guó)際油價(jià)大跌，能源分項(xiàng)環(huán)比-2.5%，貢獻(xiàn)了CPI環(huán)比50%的降幅。核心服務(wù)的超預(yù)期下行主要來自住房分項(xiàng)，其中房租部分環(huán)比繼續(xù)下滑，酒店環(huán)比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，帶動(dòng)住房分項(xiàng)環(huán)比從前值0.6%下滑到0.3%。剔除房租外的超級(jí)核心通脹自8月份的0.61%大幅回落至0.22%，其中市場(chǎng)此前較為關(guān)注的醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)重計(jì)算也略低于市場(chǎng)預(yù)期。除此之外核心商品中波動(dòng)較大的二手車分項(xiàng)環(huán)比繼續(xù)負(fù)增，趨勢(shì)并未受到汽車工人罷工的擾動(dòng)。

本次CPI數(shù)據(jù)一定程度上打消了投資者此前對(duì)于四季度通脹可能出現(xiàn)反彈的擔(dān)憂，而從高頻數(shù)據(jù)來看，通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期上升的可能性也在降低。結(jié)合就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)此前最擔(dān)憂的就業(yè)和通脹問題雙雙降溫，軟著陸可能性上升。在此背景下，市場(chǎng)反應(yīng)非常積極，預(yù)期12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議不加息概率接近100%，明年降息預(yù)期進(jìn)一步抬升。至少到12月議息會(huì)議期間，海外將維持一個(gè)相對(duì)寬松的金融環(huán)境。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)地來看，市場(chǎng)期待的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速降溫，進(jìn)而快速進(jìn)入降息通道。但我們也要看到，雖然就業(yè)和通脹延續(xù)降溫，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性仍在，不論居民部門還是企業(yè)部門都處于相對(duì)健康的狀態(tài)，基本面矛盾并不大。本周三公布的美國(guó)零售數(shù)據(jù)再次超預(yù)期也證明了這一點(diǎn)。即便美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息，經(jīng)濟(jì)的韌性疊加通脹事實(shí)上壓縮了美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間。在經(jīng)過半月的調(diào)整之后，美國(guó)高盛金融條件指數(shù)從高位再度回落至九月中旬的位置，已經(jīng)接近2022年7月以來中樞。如果金融條件指數(shù)繼續(xù)回落，基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)決策的美聯(lián)儲(chǔ)很有可能會(huì)再次打壓市場(chǎng)。