經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明  11月13日，中國(guó)央行公布10月份金融數(shù)據(jù)：10月份社會(huì)融資規(guī)模（以下簡(jiǎn)稱“社融”）增量為1.85萬(wàn)億元，比上年同期多9108億元；10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元。

1.85萬(wàn)億元的新增社融超出市場(chǎng)預(yù)期，其中政府債券的拉動(dòng)作用明顯，而新增的信貸仍然以對(duì)公中長(zhǎng)貸為主，另外票據(jù)沖量效應(yīng)也非常明顯?？傮w來(lái)看，10月金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出當(dāng)前信貸市場(chǎng)的需求仍然不足，分析預(yù)計(jì)后續(xù)政策或繼續(xù)加碼。

11月15日，中國(guó)央行公告，開(kāi)展4950億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作，凈投放6000億。這是今年以來(lái)央行最大規(guī)模的MLF操作，也是歷史最高的單月投放規(guī)模。

消息公布后，不少分析人士認(rèn)為，這意味著短期內(nèi)，降準(zhǔn)的空間被縮窄；同時(shí)MLF利率未調(diào)整或意味著，11月20日將公布的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）保持不變的可能性較大。

政府債券融資拉動(dòng)社融

社會(huì)融資規(guī)模增量是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額。10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬(wàn)億元，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4837億元，同比多增232億元；政府債券凈融資1.56萬(wàn)億元，同比多1.28萬(wàn)億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資321億元，同比少467億元等。

從構(gòu)成社融的結(jié)構(gòu)來(lái)看，社融超預(yù)期主因政府債券支撐，其他分項(xiàng)變動(dòng)不大。分項(xiàng)中，政府債券融資1.56萬(wàn)億元，同比多增1.28萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

“債券融資驅(qū)動(dòng)新增社融同比多增。”中國(guó)銀行研究院研究員梁斯表示，債券融資特別是政府債券融資明顯放量，這主要與地方一攬子化債方案落地、萬(wàn)億元特別國(guó)債發(fā)行等因素帶動(dòng)有關(guān)。

從另外一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——人民幣貸款來(lái)看，10月新增人民幣貸款7375億元，僅票據(jù)的貢獻(xiàn)就超過(guò)四成。

從貸款的結(jié)構(gòu)來(lái)看，10月住戶貸款減少346億元；企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元。在住戶貸款減少的346億中，短期貸款減少1053億元，中長(zhǎng)期貸款增加707億元。短期貸款一般是消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸等短期貸款，中長(zhǎng)期貸款主要以個(gè)人按揭房貸為主。梁斯分析認(rèn)為，中長(zhǎng)期貸款增加707億元，同比多增375億元，說(shuō)明居民住房消費(fèi)有所回暖。

相比居民貸款，企業(yè)貸款同比多增，但票據(jù)融資拉動(dòng)明顯。10月新增7375億貸款中，有43%是票據(jù)貢獻(xiàn)的，另外企業(yè)中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)了51.9%。

企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元，其中，短期貸款減少1770億元，中長(zhǎng)期貸款增加3828億元，票據(jù)融資增加3176億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2088億元。

中泰證券研究所首席分析師楊暢認(rèn)為，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增，或指向企業(yè)資本開(kāi)支意愿有待修復(fù)；短貸與票據(jù)融資同比多增，指向企業(yè)或存在降息預(yù)期。

面對(duì)較弱的融資需求，不少市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)后續(xù)政策或繼續(xù)加碼，比如近期可能會(huì)有再一次降準(zhǔn)。但兩天后，預(yù)期落空。

超萬(wàn)億MLF背后

11月15日，中國(guó)央行公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時(shí)適當(dāng)供應(yīng)中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣，2023年11月15日人民銀行開(kāi)展4950億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作。

當(dāng)日共有4740億元逆回購(gòu)和8500億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性凈投放6210億元。價(jià)格方面，MLF操作利率維持2.5%不變，7天逆回購(gòu)操作利率維持1.8%不變。

對(duì)于本次釋放6000億元的流動(dòng)性，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，直接原因在于，主要受信貸投放保持高水平、用于置換各類(lèi)地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行等因素影響，10月以來(lái)市場(chǎng)利率繼續(xù)上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值已升至MLF操作利率水平之上，達(dá)到2.52%，較9月均值上升9個(gè)基點(diǎn)（0.09個(gè)百分點(diǎn)）；進(jìn)入11月以來(lái)，均值水平進(jìn)一步升至2.57%。

10月流動(dòng)性市場(chǎng)收緊，隔夜和7天期利率均與7天逆回購(gòu)利率倒掛，幅度接近20個(gè)基點(diǎn)，同業(yè)存單利率也和MLF利率持續(xù)倒掛。

短端利率方面，8月以來(lái)銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）月均值持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率上方。王青認(rèn)為，這意味著盡管9月降準(zhǔn)落地，釋放長(zhǎng)期資金5000多億，但銀行體系流動(dòng)性水位仍在持續(xù)下降，特別是1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率持續(xù)高于MLF操作利率，會(huì)直接增加銀行對(duì)MLF操作量的需求。

另外，即將進(jìn)入資金市場(chǎng)跨年階段，市場(chǎng)主體的流動(dòng)性需求會(huì)明顯上升。“央行呵護(hù)流動(dòng)性市場(chǎng)意愿明確。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計(jì)，新增的萬(wàn)億國(guó)債額度將在11、12月穩(wěn)步發(fā)行，有了10月的先例，央行一方面關(guān)注流動(dòng)性市場(chǎng)的穩(wěn)定，一方面也對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作等數(shù)量端工具更為積極，以維持資金利率穩(wěn)定在政策利率附近。

年內(nèi)政策空間如何

MLF大幅超額續(xù)作下，短期，降準(zhǔn)的空間被縮窄。此外，本次MLF利率維持2.5%，已連續(xù)3個(gè)月維持不變。分析人士預(yù)計(jì)，MLF利率保持穩(wěn)定下，11月LPR報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)維持不變。

10月底召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議指出，“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，下階段要“保持貨幣信貸和融資總量增長(zhǎng)合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。

在10月金融數(shù)據(jù)公布后，對(duì)于接下來(lái)貨幣政策走向，王青預(yù)計(jì)，寬信用進(jìn)程將一直持續(xù)到年底，11月新發(fā)放信貸和新增社融都會(huì)處于較高水平。其中，11月增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債將開(kāi)閘發(fā)行，將推動(dòng)新增社融繼續(xù)同比多增。接下來(lái)貨幣政策會(huì)加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，通過(guò)降準(zhǔn)、大規(guī)模加量續(xù)作MLF等方式護(hù)航國(guó)債增發(fā)。短期內(nèi)也有再度下調(diào)政策利率的可能，這主要取決于年底前宏觀經(jīng)濟(jì)及樓市走向。

在MLF操作后，王青認(rèn)為年底前還有降準(zhǔn)的可能。他舉例稱，今年3月MLF續(xù)作加量規(guī)模達(dá)2810億，但為支持信貸投放，仍于當(dāng)月實(shí)施全面降準(zhǔn)。另外，此前9月份降準(zhǔn)后，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，距離市場(chǎng)普遍估計(jì)的5.0%的存款準(zhǔn)備金率下限還有一定空間。

除了中國(guó)央行層面的公開(kāi)動(dòng)作，近日多家農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行發(fā)布存款利率調(diào)整通知，對(duì)一年期、三年期、五年期等存款利率進(jìn)行下調(diào)。

明明認(rèn)為，商業(yè)銀行主動(dòng)下調(diào)存款利率，疊加MLF、逆回購(gòu)?fù)斗糯罅抠Y金，降成本工具集中發(fā)力的環(huán)境下，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)等總量寬貨幣工具的落地或?qū)⑼七t至年底或明年年初。值得注意的是，本次公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告中新增了“對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時(shí)適當(dāng)供應(yīng)中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”的表述；往后看，隨著降準(zhǔn)空間的逐步收窄，MLF等工具補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的重要性會(huì)更加凸顯。