經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫  “上半年賣(mài)了不少中郵人壽的增額終身壽產(chǎn)品，公司今年前三季度虧了100多億，不知道有沒(méi)有問(wèn)題？”保險(xiǎn)代理人張浩在一個(gè)培訓(xùn)會(huì)上對(duì)講師提出了上述問(wèn)題。

這個(gè)問(wèn)題在他心中困擾許久，也多次和同業(yè)討論過(guò)。張浩是一家中型保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)，在今年上半年保險(xiǎn)恢復(fù)性增長(zhǎng)中帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。近期，不少保險(xiǎn)公司披露的三季度經(jīng)營(yíng)情況，讓他心里犯起了嘀咕。

在接觸客戶(hù)時(shí)，張浩會(huì)根據(jù)客戶(hù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求來(lái)推薦不同公司的產(chǎn)品，例如有些客戶(hù)對(duì)保險(xiǎn)公司本身和規(guī)模有要求，張浩會(huì)推薦中郵人壽，不但股東背景實(shí)力雄厚，產(chǎn)品傭金也在諸多產(chǎn)品中處于較高水平。

10月底，中郵人壽披露了公司三季度償付能力報(bào)告，今年前三季度，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1043.56億元，成為繼中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華保險(xiǎn)、太平人壽老六家之外，第七家保費(fèi)規(guī)模破千億元的險(xiǎn)企。

更為引人關(guān)注的是，中郵人壽還交出了虧損百億的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，中郵人壽第三季度凈虧損74.9億元，前三季度累計(jì)虧損103.7億元。

監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，按可比口徑人身險(xiǎn)行業(yè)匯總原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)12.55%，時(shí)隔三年后重回“雙位數(shù)”增長(zhǎng)。但在宏觀環(huán)境復(fù)雜下，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)卻面臨著同樣的投資壓力。

據(jù)“13精”資訊數(shù)據(jù)分析，從截至目前披露數(shù)據(jù)的77家險(xiǎn)企看，2023年前三季度凈利潤(rùn)為1212億，較上年同期減少約28億，同比下降2.3%。這也是2020年至今，壽險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)連續(xù)第四年下降。34家企業(yè)處于虧損狀態(tài)，20余家公司虧損額度在1億元以上，建信人壽、渤海人壽虧損額度超過(guò)19億元。在盈利的公司中，僅有27家公司盈利規(guī)模超過(guò)了1億元。

新業(yè)務(wù)價(jià)值第四與負(fù)的第三季投資收益率

對(duì)于公司業(yè)績(jī)問(wèn)題，中郵人壽方面對(duì)記者表示，盈利情況來(lái)看，險(xiǎn)企投資收益與當(dāng)期利潤(rùn)高度敏感相關(guān)，從行業(yè)數(shù)據(jù)披露情況來(lái)看，大多險(xiǎn)企均受到投資收益率不及預(yù)期帶來(lái)利潤(rùn)波動(dòng)情況，公司利潤(rùn)主要受?chē)?guó)債收益率750曲線(xiàn)影響以及資本市場(chǎng)不及預(yù)期，出現(xiàn)階段性出現(xiàn)波動(dòng)性、暫時(shí)性下滑。

據(jù)了解，中郵人壽于2009年8月4日由原保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立，依托于郵政網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，中郵人壽在近些年來(lái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，并迅速躍入保費(fèi)規(guī)模的前十大公司中。2022年度簽單保費(fèi)914.34億元，截至目前分支機(jī)構(gòu)22家。

一直以來(lái)，中郵人壽都是中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)較為特殊的存在，依托于郵政既有網(wǎng)絡(luò)和資源提供銷(xiāo)售、服務(wù)和相關(guān)輔助管理工作，使其保險(xiǎn)銷(xiāo)售在縣域市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)。2011年，原保監(jiān)會(huì)曾下《發(fā)關(guān)于促進(jìn)中郵人壽保險(xiǎn)公司規(guī)范發(fā)展的通知》，明確提出中郵人壽設(shè)立省級(jí)分公司后，可委托當(dāng)?shù)厥∴]政公司通過(guò)所轄的市、縣（區(qū)）郵政局輔助履行中郵人壽當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)的非核心相關(guān)管理職責(zé)，這也意味著公司有著銀行系險(xiǎn)企難以比擬的資源。

2021年6月，香港上市公司友邦保險(xiǎn)控股有限公司（01299HK，簡(jiǎn)稱(chēng)“友邦保險(xiǎn)”）曾發(fā)布公告稱(chēng)，全資子公司友邦保險(xiǎn)有限公司投資120.33億元認(rèn)購(gòu)中郵人壽24.99%股權(quán)，自此友邦保險(xiǎn)成為中郵人壽第二大股東，增資完成后，幾度靠股東大手筆增持的中郵人壽注冊(cè)資本增長(zhǎng)至286億元。

近幾年，中郵人壽在銀郵渠道外開(kāi)始拓展中介渠道，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)在中介平臺(tái)也是頗具競(jìng)爭(zhēng)力。

在居民“挪儲(chǔ)”式需求釋放下，保險(xiǎn)行業(yè)在今年上半年出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。中郵人壽方面表示，2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期期交新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)42%；新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)41%，上半年首次超越太保壽，位列行業(yè)第四，是新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)的3.2倍；前三季度邊際余額較年初增長(zhǎng)51%，奠定了良好的利潤(rùn)基礎(chǔ)，后續(xù)逐步釋放為各期利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，中郵人壽以914億元的保費(fèi)收入穩(wěn)坐人身險(xiǎn)公司第八大位，而中郵年年好郵保一生C款終身壽險(xiǎn)更是在一眾增額壽險(xiǎn)產(chǎn)品中脫穎而出，僅一年就實(shí)現(xiàn)了277.9億元的收入。

在張浩看來(lái)，雖然中郵人壽產(chǎn)品較部分中小型公司產(chǎn)品相比略微存在差距，但與大中型公司相比，其產(chǎn)品無(wú)論是到期返還還是傭金費(fèi)用都處于較高水平，這也助推了中郵人壽業(yè)績(jī)較為快速的增長(zhǎng)。

保費(fèi)的增長(zhǎng)也給險(xiǎn)企的償付能力和投資端帶來(lái)壓力。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)處于震蕩探底中，上證綜指更是連續(xù)兩個(gè)季度下跌，二季度跌2.16%，三季度跌2.86%。數(shù)據(jù)顯示，中郵人壽第三季度投資收益率-0.11%，前三季度為1.43%。

利差損壓力幾何

近幾年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)償付能力呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在近五年內(nèi)出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)，2022年A類(lèi)公司由2017年的108家減少至49家，而B(niǎo)類(lèi)公司由2017年的57家增加至104家，C類(lèi)和D類(lèi)合計(jì)從2017年的3家增加至27家。

9月10日，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，在不調(diào)整償付能力紅線(xiàn)的前提下，在最低資本要求、股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子等方面優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力。得益于上述政策，大部分險(xiǎn)企償付能力壓力有所緩，中郵人壽亦是其中一員。記者注意到，仍然有15家險(xiǎn)企償付能力在第三季度亮了紅燈。

回顧中郵人壽十余年以來(lái)的發(fā)展，伴隨著保費(fèi)規(guī)模的快速擴(kuò)張，其資本補(bǔ)充也一路水漲船高，注冊(cè)資本從5億元提升至286億元，還通過(guò)多次發(fā)行資本補(bǔ)充債補(bǔ)血。對(duì)于市場(chǎng)上的其他險(xiǎn)企玩家來(lái)說(shuō)，卻沒(méi)有這么幸運(yùn)。今年以來(lái)，已經(jīng)有幾家險(xiǎn)企進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)處置，而不能按期披露償付能力報(bào)告的險(xiǎn)企仍然不在少數(shù)。

這也是保險(xiǎn)行業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)曹德云曾在公開(kāi)演講中披露過(guò)這樣一組數(shù)據(jù)：保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%。從投資收益看，今年上半年，保險(xiǎn)資金年化財(cái)務(wù)投資收益率3.22%，年化綜合投資收益率4.33%，其中固定收益類(lèi)資產(chǎn)貢獻(xiàn)了超過(guò)90%的投資收益。

而從近十年的情況來(lái)看，保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)投資收益率平均在5.3%左右，該收益率基本實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)收益，也有覆蓋了成本，并成為保險(xiǎn)業(yè)主要的利潤(rùn)來(lái)源。但隨著市場(chǎng)穩(wěn)定性下降、波動(dòng)性上升，股市、債市、匯市的波動(dòng)加劇，加之利率中樞的長(zhǎng)期下行，利差益的獲得正在受到挑戰(zhàn)。

“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端投資收益下行，和負(fù)債端的剛性成本矛盾，導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利差損風(fēng)險(xiǎn)凸顯。”一位保險(xiǎn)投資從業(yè)人士表示，前期監(jiān)管機(jī)構(gòu)將壽險(xiǎn)預(yù)定利率上限從3.5%下調(diào)到3%，減輕了負(fù)債端的剛性成本，但是傳導(dǎo)到資產(chǎn)端仍然需要一段時(shí)間，目前十年期國(guó)債到期收益率已經(jīng)下探到2.6%，銀行也在降低存款利率，長(zhǎng)期看，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的背景下，低利率時(shí)代的到來(lái)，投資實(shí)體企業(yè)的回報(bào)率也將趨于下行，保險(xiǎn)公司的利差損仍將持續(xù)存在。

而對(duì)于銷(xiāo)售了大量預(yù)定利率3.5%甚至4.025%的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，壓力可能會(huì)更大。“利差損風(fēng)險(xiǎn)一般關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，一是資產(chǎn)端在資本市場(chǎng)上能夠獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率的水平，現(xiàn)在十年期國(guó)債收益率接近2.7%，因?yàn)閲?guó)債是免稅的，稅前就是3.6%；二是負(fù)債端的剛性資金成本率。因?yàn)橹袊?guó)的保險(xiǎn)公司一直在賣(mài)帶有最低保證利率的儲(chǔ)蓄性保單，比如今年熱賣(mài)的預(yù)定利率3.5%的產(chǎn)品，其剛性資金成本按復(fù)利來(lái)算略低于3.5%，但可以近似算作3.5%，跟十年期國(guó)債收益率稅前的3.6%基本上相當(dāng)，短期不能說(shuō)現(xiàn)在有很大的風(fēng)險(xiǎn)。”野村中國(guó)金融和金融科技研究主管唐圣波在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，但長(zhǎng)期來(lái)看，利率進(jìn)一步地下行，持續(xù)地銷(xiāo)售預(yù)定利率3.5%的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的。近幾年不僅賣(mài)了3.5%的產(chǎn)品，還賣(mài)了好多4.025%的產(chǎn)品，存量積累下來(lái)，壓力還是有的。

（應(yīng)受訪(fǎng)者要求，張浩為化名）