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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃一帆 蔣雨露 珀萊雅和華熙生物的供應(yīng)商湃肽生物向深交所向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起IPO沖刺。目前公司IPO已進(jìn)入問(wèn)詢階段，截至9月8日，湃肽生物并未披露監(jiān)管第一輪問(wèn)詢回復(fù)。

值得一提的是，根據(jù)湃肽生物招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其在2022年扣非后歸母凈利潤(rùn)為5700余萬(wàn)元。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一數(shù)字恰好越過(guò)創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)的隱藏紅線。

細(xì)究其收入構(gòu)成來(lái)看，根據(jù)披露顯示，2022年前五大客戶為湃肽生物提供了近六成的業(yè)務(wù)收入。而在這五家公司中，有四家公司已入股湃肽生物，與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

在上述的前五大客戶中，第一大客戶與第二大客戶分別為珀萊雅、華熙生物，兩者共計(jì)為湃肽生物貢獻(xiàn)了45.9%的收入。而在2022年6月，珀萊雅前高管親屬及華熙生物入股湃肽生物。僅過(guò)去3個(gè)月，即2022年9月，湃肽生物就開(kāi)啟了IPO之路，發(fā)布了上市輔導(dǎo)備案報(bào)告。

也正因此，湃肽生物被市場(chǎng)貼上了關(guān)聯(lián)交易的標(biāo)簽。對(duì)此，截至發(fā)稿，湃肽生物方面并無(wú)回應(yīng)。

大客戶依賴

根據(jù)招股書信息，2020-2022年，湃肽生物的凈利潤(rùn)出現(xiàn)飛速成長(zhǎng)。

2020年-2022年，湃肽生物主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為0.86億元、1.43億元、2.15億元，同比增長(zhǎng)65.87%、50.17%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1437.97萬(wàn)元、3269.07萬(wàn)元及 5785.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)127.34%、76.98%。湃肽生物在報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)同比增速遠(yuǎn)超同期的營(yíng)收增速。

在凈利潤(rùn)增速的加持下，湃肽生物2022年扣非后凈利潤(rùn)一項(xiàng)觸達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板IPO潛在的5000萬(wàn)凈利潤(rùn)紅線。

細(xì)化來(lái)看，湃肽生物公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為兩部分，一部分和化妝品相關(guān)，生產(chǎn)多肽化妝品原料，為珀萊雅、華熙生物、丸美等化妝品企業(yè)提供解決方案；另一部分和醫(yī)藥相關(guān)，即為客戶提供多肽原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體，同時(shí)還為客戶提供多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)(CDMO/CMO)及多肽藥學(xué)研究服務(wù) (CRO)。

從收入規(guī)模上來(lái)看，前者在公司業(yè)務(wù)中占絕對(duì)比重。根據(jù)招股書，2020-2022年，湃肽生物的多肽化妝品原料收入金額從4611.04萬(wàn)元上漲到1.38億元，占比從53.64%上升到64.61%。根據(jù)公司的說(shuō)法，收入規(guī)模的快速提升主要來(lái)源于多肽化妝品原料——抗皺類銷售收入的快速增長(zhǎng)。

就市場(chǎng)份額而言，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2021年中國(guó)多肽化妝品原料市場(chǎng)極為分散。以出廠價(jià)口徑計(jì)算，排名前五的分別是湃肽生物、維琪科技、健元醫(yī)藥、瑞德林、國(guó)肽生物，分別占據(jù)6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市場(chǎng)份額。

值得一提的是，目前湃肽生物多肽化妝品原料的產(chǎn)能并未用滿。根據(jù)招股書顯示，2022年湃肽生物多肽化妝品原料原液產(chǎn)能為72噸/年，而其產(chǎn)量?jī)H為13.22噸，產(chǎn)能利用率僅為18.36%。而在過(guò)去兩年湃肽生物的產(chǎn)能利用率更低，在2020年與2021年，多肽化妝品原料的產(chǎn)能利用率分別為6.87%和18.06%。

與較低的產(chǎn)能利用率相對(duì)的是，湃肽生物的多肽化妝品原料產(chǎn)銷率卻接近九成。根據(jù)披露，該業(yè)務(wù)的2020年-2022年產(chǎn)銷率為 89.05%、93.16%、94.55%。

究其原因，以銷定產(chǎn)以及湃肽生物對(duì)于主要客戶的依賴性或是因素之一。

根據(jù)招股書顯示，2020-2022年，湃肽生物對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為 4832.87萬(wàn)元、7860.75萬(wàn)元和1.28億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56.09%、55%和59.59%。

2022年，公司前五大客戶分別為珀萊雅、華熙生物、久謙化工、華潤(rùn)雙鶴及EMPOWERCLINICSERVICE，其中僅珀萊雅及華熙生物就分別為湃肽生物帶來(lái)6358.14萬(wàn)元和3494.53萬(wàn)元的營(yíng)收，該股份收入占總營(yíng)收比重分別為29.62%和16.28%。

另一方面，湃肽生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同類公司。從招股書來(lái)看，主要受多肽醫(yī)藥產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)的拖累。

2020年到2022年，湃肽生物這一業(yè)務(wù)毛利率從60.09%下滑到46.76%，其中2022年原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體毛利率為42.06%，CDMO/CMO毛利率為61.39%，CRO毛利率為2.64%。這與其在77.74%-79.50%之間的多肽化妝品原料高毛利業(yè)務(wù)形成反差。

根據(jù)招股書顯示，2020-2022年，湃肽生物的多肽醫(yī)藥產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為3335.57萬(wàn)元、4341.49萬(wàn)元、6525.33萬(wàn)元。以2022年為例，湃肽公司向第四大客戶、關(guān)聯(lián)方華潤(rùn)雙鶴銷售CDMO、多肽原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體1117.07萬(wàn)元，向第五大客戶EM－POWERCLINICSERVICE銷售多肽原料藥/高級(jí)醫(yī)藥中間體681.87萬(wàn)元。這在一定程度上拉低了湃肽生物的綜合毛利率水平。

入股捆綁

為綁定大客戶，湃肽生物與多家客戶建立了股權(quán)上的聯(lián)系。

以2022年為例，湃肽生物的前五大客戶中，珀萊雅、華熙生物、上海久謙化工有限公司、華潤(rùn)雙鶴四家公司入股了湃肽生物。

根據(jù)招股書顯示，2021年3月，華潤(rùn)雙鶴以24.50元/注冊(cè)資本的價(jià)格，總計(jì)2.58億元認(rèn)購(gòu)1054.94萬(wàn)元注冊(cè)資本，截至招股說(shuō)明書簽署日持有湃肽生物本次發(fā)行前25.29%股份，為公司第一大股東。

從時(shí)間來(lái)看，作為湃肽生物多年的大客戶華熙生物以及珀萊雅關(guān)聯(lián)方入股時(shí)間距離公司申報(bào)IPO時(shí)間非常接近，兩者均是在2022年6月入股。而根據(jù)啟信寶，2022年6月29日，公司有過(guò)一次注冊(cè)資本變更，但未顯示具體信息。

在招股書中，湃肽生物將兩者入股均定義為申報(bào)前十二月新增股東。而根據(jù)創(chuàng)業(yè)板披露，湃肽生物被受理時(shí)間為2023年6月28日。上述增資與“12月”間隔時(shí)間應(yīng)非常接近。

根據(jù)披露，2018年起，湃肽生物為華熙生物提供化妝品原料；2021年1月，浙江湃肽與華熙生物共建研發(fā)實(shí)驗(yàn)室。2022年6月，華熙生物以3000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司68.301萬(wàn)元注冊(cè)資本，入股價(jià)為43.92元/股。截至招股書簽署日，華熙生物直接持有1.64%的股份。

與華熙生物以上市公司直接持股不同，珀萊雅卻并非如此。根據(jù)披露，2022年6月，海南瑞正企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“海南瑞正”）以 9000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)湃肽生物204.9031萬(wàn)元注冊(cè)資本，認(rèn)購(gòu)所費(fèi)金額是華熙生物的三倍。

根據(jù)工商資料顯示，海南瑞正成立時(shí)間為2020年6月，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，股東為曹正、唐智君，持股比例分別為60%、40%。根據(jù)披露，曹正和唐智君分為珀萊雅前董事曹良國(guó)的兒子和妻子。

公開(kāi)資料顯示，曹良國(guó)于2021年9月“因健康原因”卸任珀萊雅董事及副總經(jīng)理職務(wù)。

不過(guò)，有投資者在2021年9月向珀萊雅提問(wèn)公司高管換屆一事時(shí)，珀萊雅方面回應(yīng)稱，曹良國(guó)先生因健康原因不再擔(dān)任副總，繼續(xù)負(fù)責(zé)電商、研發(fā)板塊，并帶隊(duì)培養(yǎng)公司年輕管理層。而根據(jù)2022年4月底珀萊雅向媒體回應(yīng)時(shí)的信息，曹良國(guó)仍負(fù)責(zé)電商、研發(fā)板塊。

9月8日，珀萊雅方面向記者證實(shí)，曹良國(guó)仍在珀萊雅公司任職，但未向記者確認(rèn)其具體負(fù)責(zé)的板塊。

與此同時(shí)，在曹良國(guó)任職期間，珀萊雅與湃肽生物的關(guān)系繼續(xù)深化。2022年4月21日，珀萊雅與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、將湃肽生物定位為“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先化妝品功效原料生產(chǎn)商”。但不知為何，曹國(guó)良以其妻子控制公司入股了湃肽生物，而非以珀萊雅上市公司直接入股。

從目前來(lái)看，曹良國(guó)除在2021年辭任董事、副總經(jīng)理外，在二級(jí)市場(chǎng)上也持續(xù)減持珀萊雅。在辭任前，曹良國(guó)一直持有珀萊雅的2.05%股份，而截至2023年中報(bào)披露，曹良國(guó)僅持有0.48%。

從營(yíng)業(yè)額上看，2020-2022年，華熙生物分別為湃肽生物第一、第二、第二大客戶，對(duì)其銷售收入約為1842.59萬(wàn)元、2320萬(wàn)元、3494.53萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比約21.38%、16.23%、16.28%。珀萊雅則分別為湃肽生物的第三、第一、第一大客戶，對(duì)其銷售收入約為492萬(wàn)元、3311萬(wàn)元、6358萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比約為5.71%、23.17%、29.62%。

湃肽生物也表示，公司不存在向單個(gè)客戶銷售的比例超過(guò)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入50%或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情況，但若公司主要客戶出現(xiàn)流失或主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生惡化，將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大不利影響，對(duì)大客戶的集中依賴并非企業(yè)發(fā)展的良性狀態(tài)。