張濤 路思遠(yuǎn)/文

雖然我們較早就開始關(guān)注居民資產(chǎn)負(fù)債表的變化，所以已持續(xù)17個(gè)月的居民資產(chǎn)負(fù)債表的變化，并未造成我們認(rèn)識(shí)上的意外，不過行至目前，從居民存、貸款的變化情況來看，本輪居民資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整更為復(fù)雜，而復(fù)雜程度超出了我們的預(yù)期。

商業(yè)銀行體系已經(jīng)開始面臨資產(chǎn)負(fù)債收縮壓力

截至7月末，居民存款12個(gè)月滾動(dòng)凈增規(guī)模于3月份觸及峰值的19.91萬億之后，已連續(xù)四個(gè)月回落，至18.94萬億，累計(jì)回落了9700億，其中7月份單月就回落了4700億；居民貸款12個(gè)月滾動(dòng)凈增規(guī)模結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月回升態(tài)勢(shì)，7月份回落了3200億，至4.95萬億。居民存、貸款增長(zhǎng)的同步回落，勢(shì)必會(huì)帶來了商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債同步收縮。

與此同時(shí)，企業(yè)的存、貸款在7月份也出現(xiàn)了同步收縮。7月份企業(yè)存款12個(gè)月滾動(dòng)凈增規(guī)模較上月回落近5000億，貸款回落了近1000億（不含票據(jù)）。

圖1：居民與企業(yè)的存貸款變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

另外，截至7月末，企業(yè)12個(gè)月債券累計(jì)凈融資增規(guī)模仍處于為1.28萬億的低位，且已連續(xù)三個(gè)月處于這個(gè)水平。因此，企業(yè)端的變化同樣帶來了商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債同步收縮。

圖2：企業(yè)債券融資變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

居民和企業(yè)是商業(yè)銀行體系最主要的生息部門，若這兩個(gè)部門開始同步收縮資產(chǎn)與負(fù)債，那么一定嚴(yán)重影響商業(yè)銀行的生息能力，進(jìn)而影響到商業(yè)銀行體系融資功能的發(fā)揮。

除了居民和企業(yè)之外，支撐商業(yè)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表還有政府部門。截至7月末，政府類債券融資12個(gè)月凈增規(guī)模為5.86萬億，也處于疫情以來的較低水平，顯示政府部門的債務(wù)融資速度也開始放緩。

另外，居民與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的收縮還會(huì)影響到政府的稅基，進(jìn)而影響到政府的財(cái)政收入，政府財(cái)政收支壓力的增加也會(huì)影響到政府的債務(wù)融資安排。因此，政府部門能否持續(xù)給商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┲紊胁淮_定。

圖3：政府類債券融資變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

目前，居民和企業(yè)的存、貸款是否將持續(xù)同步收縮尚未定論，但商業(yè)銀行已經(jīng)開始面臨資產(chǎn)負(fù)債收縮的壓力。而今天央行公布數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度確實(shí)由上月的37.36萬億/年降至35.96萬億/年。

經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債保持?jǐn)U張

二季度GDP平減指數(shù)由一季度的0.94%大幅降至-0.92%，反映出需求不足下的經(jīng)濟(jì)下行壓力還不小。從最近的一次商業(yè)銀行資產(chǎn)收縮和擴(kuò)張時(shí)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度開始放緩，同期GDP平減指數(shù)也是下降的。例如，2017年1季度至2018年2季度期間，商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度由28.5萬億/年降至16.6萬億/年，GDP平減指數(shù)也同步由4.6%降至2.7%。

反之，當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度開始加速，同期GDP平減指數(shù)則表現(xiàn)為回升。例如，2019年3季度至2020年3季度期間，商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度由21.4萬億/年升至31.5萬億/年，GDP平減指數(shù)也同步由0.4%升至2.8%。

圖4：商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張與GDP平減指數(shù)相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：Wind

從上述數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)來看，若要緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，保證復(fù)蘇進(jìn)程順暢，就需要商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債保持?jǐn)U張狀態(tài)，那么對(duì)于宏調(diào)部門而言，防止商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債收縮就成為當(dāng)下宏調(diào)內(nèi)容之一。

鑒于商業(yè)銀行面臨的約束因素主要就是流動(dòng)性、利率和資本，因此宏調(diào)部門首要就是從這三個(gè)方面給予政策引導(dǎo)。今天，人民銀行已經(jīng)采取了降息至歷史最低水平（公開市場(chǎng)利率下調(diào)10BPs至1.8%，一年期MLF利率下調(diào)15BPs至2.5%），顯示較強(qiáng)的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策意圖，但從已公布上半年財(cái)報(bào)的部分銀行情況而言，與流動(dòng)性、利率相比，當(dāng)下商業(yè)銀行面臨的資本約束更大，尤其是降息之后，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步面臨收窄壓力，如想讓商業(yè)銀行保持資產(chǎn)擴(kuò)張，就更需要新增資本的推動(dòng)。

（作者供職于中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）