楊大巍 薛倩/文

盡管一年多來，經(jīng)濟學(xué)家一直預(yù)測美國的經(jīng)濟衰退，但衰退至今還沒有出現(xiàn)，原因是美國的就業(yè)市場仍然強勁，支撐著居民的消費。然而經(jīng)濟風(fēng)險已經(jīng)開始暴露。

除了持續(xù)不降的高通脹率，其它數(shù)據(jù)和事實也顯示了美國經(jīng)濟的不穩(wěn)定性：

紐約聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，美國人的信用卡卡債總額為9860億美元，是自1999年紐約聯(lián)儲開始追蹤以來的最高數(shù)額。

截至2023年第一季度，美國人欠下1.78萬億美元的聯(lián)邦和私人學(xué)生貸款債務(wù)。

隨著加息幅度的上升，美國商業(yè)地產(chǎn)（CommercialRealEstate，CRE）相關(guān)風(fēng)險有加速爆發(fā)、升級以及外溢的趨勢。在近6萬億美元的CRE債務(wù)中，約一半為銀行貸款，且相對集中在中小銀行。而對于中小銀行，商業(yè)地產(chǎn)貸款占其總資產(chǎn)近三成。

居家辦公潮致使寫字樓租賃需求難以恢復(fù)到2019年的水平。2023年第一季度，美國辦公室平均空置率為18.6%，比2019年第四季度高出5.9個百分點。房屋的商業(yè)貸款開始經(jīng)常性地發(fā)生債務(wù)違約，寫字樓價格下跌。

這些數(shù)據(jù)令人心驚，任何一個爆雷都將具有難以估量的破壞力。然而依靠至今仍然火熱的就業(yè)市場，世界依然擠滿了快樂的人群，燈紅酒綠，沉醉在遠離了病疫和沉悶的日子里。

經(jīng)濟的冰火兩重天

作為這個時代最令人矚目的人物之一，埃隆·馬斯克的每一舉措都意味深長。2022年的11月，接管推特公司的馬斯克，以只屬于他的獨特姿態(tài)，放飛了這只藍色小鳥。推特在馬斯克的手中，不僅恢復(fù)了前任總統(tǒng)的賬號，更是努力瘦身，以期重振羽翮。雖然恢復(fù)賬號之舉并沒有得到回應(yīng)，馬斯克對推特的大規(guī)模裁員，卻開啟了美國大科技公司的減員時代。

2022年的年底，在馬斯克的主持下，推特裁掉了50%的員工。2023年4月，馬斯克接受BBC采訪時，推特只剩下1500人，而在他接手之前，推特雇有7800名員工。這意味著不到半年的時間里，推特裁員幅度超過了80%。馬斯克坦承激烈裁員令人痛苦，但接手推特時，其資金只夠維持四個月，所以大幅裁員實在是公司不得已而為的舉措。

媒體將馬斯克的大規(guī)模裁員視為失去理智和冷血無情，但是稍隔不久，許多科技公司卻步其后塵，紛紛開始尺度頗大的裁員。根據(jù)美國數(shù)據(jù)分析公司Crunchbase的統(tǒng)計，從谷歌到微軟，再到亞馬遜，各大科技公司在2023年的頭四個月里，裁員總數(shù)超過了15萬人，而此時裁員的浪潮還未見平息之勢。

馬斯克顯然不是瘋狂或冷血。作為一個成功且特立獨行的科技企業(yè)家，他的火星夢想展示了他超越時代的人文情懷。但馬斯克同時還是一個注重實際的人，并且不為輿論所裹挾。在被問及希望誰成為下一任總統(tǒng)時，馬斯克答道，誰都沒有關(guān)系，只要這個人具備常識（Commonsense）。所以，具備常識，更確切地說，注重實際，在馬斯克的行為準則里十分重要。確實，馬斯克比很多鼎鼎大名的企業(yè)家更早地承認美國人浮于事、缺乏效率的現(xiàn)狀。他的裁員一方面是財務(wù)狀況所迫，一方面則是根據(jù)他對這個平庸而懈怠時代的冷眼旁觀。

高科技企業(yè)的員工在2023年大概感到了冬日將至的寒意，擔(dān)心下一輪裁員會落到自己的頭上；而普通行業(yè)的雇主卻正在為請不到員工而愁眉不展。勞工部的統(tǒng)計數(shù)字表明，4月的非農(nóng)業(yè)失業(yè)率為3.4%，是自1969年以來的最低點，5月雖有所回升，但仍然只是3.7%。對于社會的穩(wěn)定而言，一般認為4%-6%的失業(yè)率被認為是健康的比率，過低則意味著有通脹的危險。

　　一邊大幅裁員，一邊請不到員工，這冰火兩重天的現(xiàn)象不僅存在于高科技領(lǐng)域和傳統(tǒng)行業(yè)之間，也存在于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)之間。年初以來，美國制造業(yè)的訂單數(shù)量持續(xù)下降，正經(jīng)歷著三年以來最為低迷的狀態(tài)。另一方面，服務(wù)業(yè)則呈現(xiàn)出火熱的景象，旅游、購物、飲食，所到之處皆是人聲鼎沸。制造業(yè)的蕭條讓人頗為擔(dān)憂，因為這最終會影響到其它行業(yè)。標普首席經(jīng)濟學(xué)家克里斯·威廉姆森就美國制造業(yè)的不景氣做了略顯悲觀的評論：日益嚴重的新訂單下降狀況，意味著工廠正在變得無事可做。

今年3月，硅谷銀行（SVB）的破產(chǎn)，以及隨后另幾家小銀行的破產(chǎn)，使得市場人心浮動。硅谷銀行是自 2008年華盛頓互惠銀行（WashingtonMutual）破產(chǎn)以來，美國最大的金融機構(gòu)破產(chǎn)。消息一出，美財政部緊急尋找一家更大的機構(gòu)來收購硅谷銀行卻未果，直到大半個月以后，第一公民銀行收購了硅谷銀行。美國政府的焦慮情有可原，因為同樣的情景曾經(jīng)發(fā)生在2008年9月15日，投資銀行巨頭雷曼兄弟也發(fā)現(xiàn)自己無力償還債務(wù)，努力尋找買家。在經(jīng)過一個周末的爭吵后，政府也沒有成功，最終引發(fā)2008年金融危機。

2021年起，美國原材料和其它物價大幅上升，幅度之大，超過了2008年和2012年金融泡沫破滅之際。但是同時，人們一面在擔(dān)心美國的經(jīng)濟會走向衰退，一面卻看到失業(yè)率還在持續(xù)降低。經(jīng)濟上的迷離和處處洶涌著的暗潮，使得人們隱約感到那柄達摩克里斯劍始終懸在上方，隨時會掉下來刺穿這脆弱的經(jīng)濟。

做繭自縛的美聯(lián)儲

撲朔迷離的經(jīng)濟現(xiàn)狀，很大程度上歸咎于美聯(lián)儲的加息政策。美聯(lián)儲與政府在原則上經(jīng)常是矛盾的：美聯(lián)儲的使命促使其注重長期效應(yīng)和未來走向，當(dāng)朝者則不可避免地關(guān)注短期效應(yīng)和當(dāng)下的局勢。從創(chuàng)始之初，到1980年代的保羅·沃爾克，再到1990年代的格林斯潘，美聯(lián)儲一直努力保持獨立而不為政治和時局所左右。他們的理念和方法是通過促使價格穩(wěn)定，來盡其所能實現(xiàn)最大就業(yè)；通過保持低通脹，來激發(fā)人們對經(jīng)濟的信心。

鮑威爾并沒有像他的前輩那樣，關(guān)注并追求物價的穩(wěn)定。疫情期間物價狂漲之時，鮑威爾拒絕加息。他依據(jù)失業(yè)率居高不下的數(shù)據(jù)，聲稱通脹只是過渡性的，并得出應(yīng)該持續(xù)低利率的結(jié)論，但實際情況卻與數(shù)據(jù)有著巨大的差別。政府發(fā)放的高額救助，使得大量能夠工作的人試圖逃避工作，許多失業(yè)完全就是人為的失業(yè)。美聯(lián)儲不僅在很長一段時間內(nèi)將利率維持在接近零的水平，還購買了令人震驚的4萬億美元的國債和抵押貸款支持證券，使市場充滿了流動性，最終不得不從瘋狂印錢到瘋狂加息。

拜登在2021年3月通過的1.9萬億美元的刺激計劃，使疫情相關(guān)的刺激總額達到GDP的25%，是發(fā)達國家中最高的。過度刺激的后果很快出現(xiàn)，2022年3月，消費者價格比前一年同期上漲8.5%，是自1981年以來最高的年度漲幅。拜登開始從戰(zhàn)略儲備中釋放石油以遏制汽油價格；同時還為通脹找到了罪魁禍首——為富不仁的資本家和俄烏戰(zhàn)爭。

當(dāng)白宮踩下油門時，美聯(lián)儲本應(yīng)當(dāng)冷靜地踩下剎車。美聯(lián)儲擁有阻止通脹的工具，卻未能及時使用，其結(jié)果是迎來了幾十年來最大的通貨膨脹。當(dāng)鮑威爾出于政治方面的考量而遷就和配合著當(dāng)朝政府，承諾將追求惠及所有人群、所有族裔的復(fù)蘇時，他已在無形中親近平等主義，并為平等主義原則而犧牲了美聯(lián)儲一貫的獨立性和冷靜。優(yōu)柔寡斷，又處于這個輿論淹沒一切的時代，鮑威爾難以擁有前輩們強悍的個性和專注力，他的隨波逐流具有時代的特征。而獨立且具有前瞻性的美聯(lián)儲，也許就此成為歷史。

試圖清理亂象的美聯(lián)儲開始了瘋狂加息的旅程。加息始于2022年的3月，然而為時似乎已經(jīng)過晚。在一年多的時間里，美聯(lián)儲一共進行了10次加息，利率從零一路攀升至5.25%。即便如此，美聯(lián)儲仍然沒有能夠控制住通脹。相較于2022年的同期，美國在5月的價格上漲了4%，而除卻食品和能源成本后的所謂“核心”價格，實際則上漲了5.3%。

疫情在政治及社會方面產(chǎn)生的影響也延及經(jīng)濟。拜登政府在此期間以對抗疫情之名增加預(yù)算，通過了許多緊急法案。然而疫情過后，白宮將2020年對抗疫情的一次性危機預(yù)算作為政府的工作基準。而那些緊急法案也變成了常態(tài)法案，政府借此實現(xiàn)了許多社會福利的支出，實現(xiàn)了民主黨長期以來所不能忘懷的部分理念。

大量地印錢發(fā)錢，無疑會使得社會上的流通資金數(shù)額巨大，致使物價上漲，并引發(fā)通貨膨脹。另一方面，美國政府的債務(wù)在2021年1月時大約為22萬億美元，2023年中期則達到了32萬億美元，兩年多的時間里，債務(wù)增加10萬億美元。而美聯(lián)儲則很配合地買下了4萬億美元的政府債務(wù)，從而將債務(wù)貨幣化。

這一切對中產(chǎn)階級的傷害尤為嚴重。物價上漲降低了中產(chǎn)階級的購買力，而美聯(lián)儲的持續(xù)升息更進一步抑制了他們的購買力，中產(chǎn)階級的財富在無形中大大縮水。三年的疫情，雖然無論貧富都得以度過了，但實際情況卻是，美國的億萬富翁在這段時間里財富激增了70%，也就是說，政府發(fā)放的救助大多數(shù)落入了富人的口袋。更加嚴重的貧富分化，使得年輕的自由派對制度更加質(zhì)疑，而民主黨也更加迫切地希望進行財富的重新分配。

2021年的4月，鮑威爾還在信誓旦旦地安撫世界，說通脹只是過渡性的，美聯(lián)儲還有許多措施可待使用，并且示意直到2023年年底以前，美聯(lián)儲都將維持接近于零的利率。然而不到一年，美聯(lián)儲就開始了加息，使得鮑威爾當(dāng)初的承諾變得毫無意義，同時加息還變得一發(fā)不可收拾。令人嘆息的是，一年里的10次加息，似乎并沒有解決問題。通脹依然頑固、就業(yè)市場依然繁榮，經(jīng)濟看上去依然是富有彈性。到如今，除了繼續(xù)加息，美聯(lián)儲其實已經(jīng)別無它路可走。因此，盡管投票決定將維持利率在5%-5.25%的目標區(qū)間不變，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的政策制定者們最后還是宣布，他們將在2023年再進行兩次加息。

美聯(lián)儲的目標是將通脹率降至2%，這對于目前5%左右的通脹率來講，意味著還有漫長的路要走。美聯(lián)儲所面臨的困境是，加息是目前降低通脹的唯一出路，但是加息的過程中，首先受到?jīng)_擊的中小銀行可能會因信貸危機而觸發(fā)金融風(fēng)暴。另一方面，銀根緊縮固然會使得企業(yè)放慢速度，使得就業(yè)市場降溫，但過分的緊縮卻有可能帶來經(jīng)濟衰退甚至是經(jīng)濟危機。

如果年底之前再進行兩次加息，利率將會達到5.75%。加息最終總能夠抑制住物價的上漲，但還可能會引發(fā)經(jīng)濟衰退。在過去的60年里，美聯(lián)儲僅有三次，在不造成經(jīng)濟衰退的情況下大幅放緩了美國經(jīng)濟。美聯(lián)儲從來沒有讓通貨膨脹上升到今天這樣高。在四面是雷的情況下，如何控制加息及加息的節(jié)奏，是鮑威爾面臨的最為嚴峻的挑戰(zhàn)。

對于鮑威爾的繼續(xù)加息論，世人將信將疑，人們不僅對加息本身持有疑慮，而且對繼續(xù)加息將起到的作用也信心不大。著名經(jīng)濟學(xué)家MohamedElErian解釋說，“市場對美聯(lián)儲在疫情期間稱通脹為transitoryinflation（暫時性通貨膨脹）的判斷力失去了信任?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲在對抗通脹、預(yù)測通脹或主導(dǎo)政策導(dǎo)向方面缺乏可信度。自美聯(lián)儲首次暗示將加息以來，市場一直處于波動之中，但央行發(fā)出的信息參差不齊，導(dǎo)致投資者變得更加膽怯。”

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達里歐近年來將目光投向歷史和社會學(xué)。達里歐特別深入研究了世界近500年的歷史，同時也對中國、英國、荷蘭和俄羅斯進行了詳細考察。他認為，美國的政黨正處于歷史上分裂最為嚴重的時期，兩黨在左右兩個方向都在走向極端，以致于政黨分歧無法調(diào)和，政府機制無法正常運作，從而嚴重影響到了美國的經(jīng)濟。達里歐也指出了大國之間的沖突，使得世界的地緣政治和格局發(fā)生變化，多極化時代已經(jīng)到來，美國核心地位不再堅固，而以美國為首的西方世界正在受到挑戰(zhàn)。

中小企業(yè)的困境

持續(xù)加息對中小企業(yè)產(chǎn)生的打擊，從硅谷銀行的破產(chǎn)可見一斑。一般而言，銀行系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險比較有限。但在每一次美聯(lián)儲加息周期結(jié)束時，金融系統(tǒng)都會出現(xiàn)一個開始崩潰的階段。這些破壞，無論是輕微的還是嚴重的，都會削弱投資者和消費者的信心，增加經(jīng)濟衰退的可能性。即使硅谷銀行崩潰的后果得到控制，但仍有許多問題。比如收購了硅谷銀行的第一公民銀行，它會對初創(chuàng)企業(yè)友好嗎？初創(chuàng)公司的創(chuàng)始人會再次信任另一個硅谷銀行嗎？硅谷科技創(chuàng)新的融資環(huán)境何時會再次陽光普照？

海曼資本管理公司創(chuàng)始人凱爾·巴斯（KyleBass）表示：“當(dāng)美聯(lián)儲在制造了如此之多的通脹之后，采取這種激進的加息政策，自然會一地雞毛。他們加息的速度和印鈔的速度一樣魯莽。”

硅谷銀行是超低利率時代結(jié)束的第一個受害者。中小銀行、商業(yè)地產(chǎn)等金融風(fēng)險暴露，信貸條件緊縮力度加大，消費與就業(yè)擴張戛然而止，市場對于經(jīng)濟快速步入衰退的擔(dān)憂卷土重來。硅谷銀行及其隨后受到?jīng)_擊的中小銀行將會觸動一場信貸危機，投資者會小心翼翼，而借貸者將面臨更加嚴苛的條件。這場連鎖反應(yīng)之中，中小企業(yè)仍將是最受沖擊的對象。他們將更加難以獲得貸款，或者無法擴大業(yè)務(wù)，或者無法繼續(xù)生存。

疫情后的經(jīng)濟

始于2020年的疫情橫掃全球，三年多的時間方才趨近尾聲。這三年里，世界也為之改變了樣貌，無論是政治、經(jīng)濟，還是人們的生活，美國也不例外。政治上，疫情促成的郵寄選票，使得選票收割（ballotharvesting）常態(tài)化，恐會從此改變美國政治的游戲規(guī)則和政黨格局；經(jīng)濟上，大公司因此而推行的遠程辦公，不但空置了許多商業(yè)樓群，冷落了無數(shù)的商家和店家，還培養(yǎng)了深居簡出的男女老幼。這段時間所建立的行為模式帶來了兩個現(xiàn)象：網(wǎng)上交易的頻繁，工作和生活的慵懶。2022年，大大小小的救助不斷出臺，這固然有助于民眾度過生存難關(guān)，卻也讓人們習(xí)慣于慵懶的生活。居家的日子讓許多人體會到了慢生活的輕松和美妙，沒有太多的錢財，日子仿佛也能過得去，甚至從質(zhì)量上來說，更優(yōu)于從前，那又何必像過去那樣努力工作？那樣孜孜以求更多的財富？這種觀念慢慢成形擴展開去，開始了整個社會看似達觀實為怠惰的狀態(tài)。

這種心理，在一定程度上造成了農(nóng)業(yè)及服務(wù)業(yè)雇員短缺的狀況。過去迫于生存壓力，許多人愿意延長工作時間或是在節(jié)假日工作，如今這樣延時工作的人員開始日漸減少。不僅如此，人們的工作效率也在下降，拼命和努力似乎已成為上世紀的神話。如此，同樣的事情原本只需要一個人來做，現(xiàn)在卻需要兩個人才能完成，無形之中就在事實上造成了人員的短缺。

這真是一種兩難之境。理想的世界，人們本不應(yīng)該為生存而精疲力盡，更不應(yīng)該有人不得不一日兼做幾份工作，慵懶躺平享受生活的美國似乎更加地符合人性。然而現(xiàn)實卻是，這理想狀態(tài)所依賴的是一種非正常的、且絕不可能持久的、來源于政府憑空而給的財務(wù)供給。

我們早已看到美國在變得滯重和緩慢，如今，“效率低下”大概終于可以成為美國的形容詞。在亞特蘭大這個都市里，一個立交工程已經(jīng)進行了四年之久，而仍然遙遙不見其終；一條馬路的拓寬加道用了整整三年的時間；一條高速上要建幾座最簡單的立交橋，在城市的規(guī)劃里竟然需要令人驚嘆的25年。不過美國民眾的耐心之好，竟然少有人對此提出抱怨。

總體來說，美國經(jīng)濟和社會面臨的最大問題，既不是高通脹，也不是高利率，而是低生產(chǎn)效率，簡單來說就是勞工躺平。如果解決不好這個問題，美國必將失去其核心競爭力。

諸多有影響力的企業(yè)及銀行主管近來開始“唱衰”經(jīng)濟，其目的就是讓美國重回市場經(jīng)濟的基本。唯有一場徹底的經(jīng)濟危機，才能消減占用資源的僵尸企業(yè)，才能恢復(fù)美國人的敬業(yè)精神，才能回歸美國保守主義的偉大傳統(tǒng)。

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