經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 洪小棠  一件捐款事件讓量化私募的豪氣曝光于天下。

2023年初，一家私募員工個人向慈善機(jī)構(gòu)捐款過億，此事驚爆全網(wǎng)，并迅速占領(lǐng)熱搜。

事情的主角叫“一只平凡的小豬”，為量化私募巨頭幻方量化的“一名員工”。根據(jù)1月9日幻方量化發(fā)布的公告，2022年度幻方量化共計向慈善機(jī)構(gòu)捐款2.21億元。此外，公司員工“一只平凡的小豬”個人向慈善機(jī)構(gòu)捐款1.38億元，以上合計3.59億元均已完成打款。

在網(wǎng)民們感嘆“一只平凡的小豬”重新定義了“平凡”之時，量化私募也成了除網(wǎng)紅、互聯(lián)網(wǎng)大廠兩大財富密碼外的另一種存在。

此前，在私募基金領(lǐng)域，量化投資在資本市場頗為隱秘。2021年，成為量化私募大發(fā)展的關(guān)鍵之年，相當(dāng)多的量化私募機(jī)構(gòu)在這一年取得了勢如破竹的超額收益。

滾燙的熱錢涌進(jìn)之下，某量化私募機(jī)構(gòu)，員工僅20余名，卻創(chuàng)造了當(dāng)年該公司所在一線城市一個行政區(qū)前五的個稅繳納；有公司租下核心地段最貴寫字樓的一整層，在人均超150平辦公面積搭建室內(nèi)露營區(qū)。

財富集中區(qū)域，自然少不了更多故事。

2023年6月27日，一位上海概率投資管理有限公司（下稱“概率投資”）前員工在個人社交平臺吐槽該公司的投研模式。

此前，中量投資產(chǎn)管理有限公司與前員工汪沛產(chǎn)生的糾紛讓金融圈盡人皆知；銳天投資與幻方量化因侵害技術(shù)秘密糾紛對簿公堂，引發(fā)行業(yè)高度關(guān)注；天演資本與其前員工的勞動仲裁糾紛期間曝光了公司內(nèi)部矛盾……

就在量化私募占領(lǐng)輿論熱榜，曝光的薪酬績效水平被熱議的同時，量化交易員萬燁卻感嘆越來越不好做了。

逐漸衰退的超額收益

前些年，在量化私募領(lǐng)域，只要擁有他人尚未掌握的方法論，就可能獲得超出預(yù)期回報的“甜蜜期”。而在如今的市場狀態(tài)下，私募量化的迭代速度似乎已經(jīng)超出了行業(yè)人士們的認(rèn)知。

過去一年，國內(nèi)量化市場給萬燁的最直觀感受是“卷得慘烈”。

萬燁是滬上一家量化私募的總經(jīng)理，從業(yè)十余年，具備豐富的量化交易和高頻交易經(jīng)驗(yàn)。

萬燁坦言，“我們參與的商品交易維度比較廣，各類策略都在交易，去年到今年整體表現(xiàn)來說，無論捕捉最小波動率策略還是偏低延遲交易，不管做市類還是最短波動率推進(jìn)類，表現(xiàn)都非常一般，甚至某種意義上可以說是結(jié)構(gòu)性不回頭的下滑。”

2022年，全面火熱的量化交易，使得國內(nèi)量化類私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模邁過1萬億關(guān)口，截至2022年末，管理資產(chǎn)規(guī)模為10340億元，在證券私募行業(yè)的占比攀升至21%。整體規(guī)模的攀升，使得頭部機(jī)構(gòu)的量化基金規(guī)模早已達(dá)到數(shù)百億，“北九坤，南幻方”也成為最早上百億規(guī)模的量化私募機(jī)構(gòu)。

然而，隨著更多量化機(jī)構(gòu)、量化人才的加速入局，疊加市場周期影響，導(dǎo)致量化超額收益不斷下降。

世紀(jì)前沿創(chuàng)始人吳敵也感受到，過去幾年，量化行業(yè)趕上了機(jī)器學(xué)習(xí)的爆炸，技術(shù)進(jìn)步也帶來超額收益的大幅提升。2018年至2020年，500指數(shù)的超額收益可以達(dá)到30%甚至40%。2021年，整個量化行業(yè)出現(xiàn)規(guī)模大擴(kuò)張，在A股市場的占比由之前的5%提升至20%左右。

“我們統(tǒng)計了2021年、2022年百億私募的平均超額收益，大概是15%。雖然都是15%，但2021年超額波動率在7%左右，2022年的波動率則從7%降到5%。”吳敵表示。

另一組數(shù)據(jù)亦有所佐證。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月2日，在2019年至2023年，中證500指增策略私募產(chǎn)品的平均超額收益率依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%；滬深300指增策略的平均超額收益率依次為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%。中證1000指增策略2020年至2023年來，平均超額收益依次 為 17.90%、13.74%、16.36%和2.99%。從趨勢上看，指數(shù)增強(qiáng)策略整體超額收益率正在逐步衰退。

行業(yè)迭代加速之下，恒溫恒濕的機(jī)房、給期貨公司托管的服務(wù)器和證券公司放置的自研交易系統(tǒng)等等數(shù)千萬甚至上億的投研支出，與市場有效性極度提升導(dǎo)致收益結(jié)構(gòu)性不回頭下滑，形成鮮明對比。

競技場

市場非理性交易的降低，留給量化機(jī)構(gòu)的機(jī)會也相應(yīng)縮水。行業(yè)不斷發(fā)展演進(jìn)過程中，細(xì)微因子的深入挖掘、標(biāo)準(zhǔn)制定的持續(xù)創(chuàng)新，成為量化策略同質(zhì)化下量化機(jī)構(gòu)不得不做出的選擇。“市場環(huán)境變化，容量有限且策略同質(zhì)化嚴(yán)重，使得各寬基賽道越來越擁擠，從而量化超額收益持續(xù)衰減，競爭愈發(fā)激烈，通過以往的基于常規(guī)歷史數(shù)據(jù)的建模已經(jīng)不再適用于當(dāng)下的市場了。”萬燁表示。

如何“榨”出更多的超額收益，成為各量化私募機(jī)構(gòu)比拼實(shí)力的競技場。

因子、因子組合相比幾年前僅用3、4個因子就能跑出30%的超額收益不可同日而語。如今從前端創(chuàng)新、風(fēng)控優(yōu)化再到預(yù)測時限也僅僅是行業(yè)顯露出“卷”的一部分。

萬燁舉例稱，比如另類數(shù)據(jù)層面，之前為一個人包攬所有數(shù)據(jù)，鏈條短且效率高的小組模式，而現(xiàn)在的中心化模式，從數(shù)據(jù)端開始，到因子端、因子組合端、組合優(yōu)化等各鏈條團(tuán)隊作戰(zhàn)保證精耕細(xì)作，甚至有量化機(jī)構(gòu)自己寫風(fēng)格因子及通過方法論的創(chuàng)新重新定義市場風(fēng)險。

另一位量化私募創(chuàng)始人坦言，“另類數(shù)據(jù)維度很廣，量價、基本面都是另類數(shù)據(jù)范疇，由于維度廣、相關(guān)度低、覆蓋方向不同，所以股價預(yù)測率也不盡相同。但在做數(shù)據(jù)采集和數(shù)據(jù)清洗時成本非常高，經(jīng)常出現(xiàn)的狀況是花了錢買了數(shù)據(jù)、研究了因子，結(jié)果發(fā)現(xiàn)放到回測體系里，年化超額提升只有千分之二。然而就算僅僅是千分之二，現(xiàn)在依然有機(jī)構(gòu)愿意付費(fèi)。”

除了“卷”數(shù)據(jù)，算力的需求也在明顯提升。“從有些純做機(jī)器學(xué)習(xí)可以完全不用做所謂的因子，到之前用機(jī)器搜索來尋找因子，對算力的需求有所提升。再到現(xiàn)在，整個因子和模型都需要通過機(jī)器學(xué)習(xí)的方式獲得，因此對算力的要求進(jìn)一步提升。”華南一家量化私募投研人士對記者透露，“所以如果想在開發(fā)策略上精進(jìn)，就必須投入更多。目前我們公司每年在算力的硬件上投入就已經(jīng)過億，確實(shí)投入比較大，但也是不得不承擔(dān)的成本了。”

人才之爭

在中國市場越來越有效、超額收益逐步衰減的情況下，除了“卷”數(shù)據(jù)、“卷”算力，人才也是量化機(jī)構(gòu)投入的主要方向。

一位私募機(jī)構(gòu)研究員坦言，由于很多量化私募前兩年初步完成了團(tuán)隊的搭建工作，在超額收益獲取難度越來越大的情況下，頭部機(jī)構(gòu)對優(yōu)秀人才的渴求更為強(qiáng)烈，因此行業(yè)頻頻出現(xiàn)“挖角”、人才爭奪糾紛等現(xiàn)象，天價薪資也常被當(dāng)作量化的標(biāo)簽。

萬燁也透露，從基本面數(shù)據(jù)來說，想獲取高質(zhì)量數(shù)據(jù)及研究門檻相對量價高一些，需要有一定統(tǒng)計和數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的研究員。基本面因子研究方面，要么有研究經(jīng)驗(yàn)，要么有比較強(qiáng)的財務(wù)背景，研究門檻和獲取門檻更高。整體來講，這兩類相對有經(jīng)驗(yàn)的人才除了“挖角”，就只能通過海外渠道才能找到合適的人。

人才紛爭下，一些量化私募機(jī)構(gòu)選擇用更多股權(quán)激勵穩(wěn)住核心投研人才。鳴石基金、寬德投資、因諾資產(chǎn)等量化私募代表性機(jī)構(gòu)均設(shè)立了股權(quán)激勵平臺。

此外，為優(yōu)秀員工設(shè)置更合理明晰的分配和晉升機(jī)制，注重人文關(guān)懷，打造良好的工作氛圍，也逐漸成為頭部量化私募的“標(biāo)配”。

業(yè)內(nèi)曾傳聞，2021年9月，國內(nèi)一家百億量化私募機(jī)構(gòu)，當(dāng)年獎金人均派發(fā)約1700萬元，合計達(dá)10億元。

記者自業(yè)內(nèi)了解到，當(dāng)年該公司業(yè)績與規(guī)模雙雙實(shí)現(xiàn)跨越式增長，上述傳聞可信度較高。

不過相比于其他資管機(jī)構(gòu)，量化機(jī)構(gòu)薪酬機(jī)制在內(nèi)部往往比較透明，創(chuàng)造的超額業(yè)績與獲得的激勵也可被量化。

除了穩(wěn)住現(xiàn)有核心人才，擴(kuò)大人才儲備隊伍方面量化機(jī)構(gòu)也不手軟，有公司除給應(yīng)屆生開出百萬年薪吸引ACM國際大學(xué)生程序設(shè)計競賽冠軍加入，甚至悄悄選拔大學(xué)一、二年級的優(yōu)秀學(xué)生培養(yǎng)后備軍。

一些知名量化私募與國內(nèi)頂尖高校建立官方合作，這些量化機(jī)構(gòu)定期向?qū)W生開展量化講座，科普量化知識，還為優(yōu)秀在校生們提供了大量量化實(shí)習(xí)和全職的機(jī)會。

未來之路

伴隨著行業(yè)“永遠(yuǎn)年輕，永遠(yuǎn)行之有效”的現(xiàn)實(shí)特征，萬燁認(rèn)為，在中國資本市場不斷成熟的前提下，整個市場無效性會降低，超額收益的獲取難度一定越來越低。今年超額很難做，但是一定比明年好做。目前看起來，整個行業(yè)平均年化超額收益達(dá)到兩位數(shù)以上就已經(jīng)很不錯了，與此同時，整個行業(yè)本身就具有周期性，所以結(jié)構(gòu)性的方向一定是超額越來越難做，收益越來越難做，波動越來越大。

在吳敵看來，量價策略的衰減在未來3至5年會不可避免地持續(xù)下去，所以必須跟隨市場進(jìn)化。美國的量化同行這幾年就在不斷進(jìn)化，比如另類數(shù)據(jù)越來越多，對大數(shù)據(jù)的投入巨大。在中國，量化也必須快速進(jìn)化。

對于科技的發(fā)展帶動量化加速迭代，萬燁表示，對ChatGPT有過閉門討論，ChatGPT發(fā)展到現(xiàn)在的時間段，本身不是做預(yù)測的東西，它底層的架構(gòu)可以做預(yù)測，但是做出來更像從文本開始，文本到文本，也可以文本到圖形，也可以文本到動畫，但它并不適合做非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧炕念A(yù)測或者量化的交易。

“我們的觀點(diǎn)是ChatGPT的應(yīng)用更多還不能放在因子端，我們不能放在因子組合端或者特征端和特征工程端，只敢放在數(shù)據(jù)端，但數(shù)據(jù)如何應(yīng)用那就看之后的發(fā)展了。”萬燁說。

其認(rèn)為，量子計算機(jī)的商業(yè)應(yīng)用可能還需要一段時間，但是必須關(guān)注，因?yàn)楝F(xiàn)在技術(shù)發(fā)展速度實(shí)在太快了，做量化交易對某個模塊有自己獨(dú)特深度的理解，如果不借助于一些新興科技不站在科技前沿，可能很快被淘汰掉。包括AI、硬科技、云計算、區(qū)塊鏈一定得關(guān)注，否則不知道哪天被淘汰了都不知道。

站在量化的舞臺之上，永遠(yuǎn)沒有一勞永逸的完美模型，前方的路依舊充滿無休止的研發(fā)和更快的迭代，持續(xù)跑在前面的人才會在一次次浪潮中立于不敗之地。

（應(yīng)受訪者要求，文中萬燁為化名）