經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

這一天終會(huì)到來，因疫情、地緣沖突等阻隔的全球并購(gòu)還會(huì)重啟；屆時(shí)，國(guó)際資本流向如何？跨國(guó)并購(gòu)資本的風(fēng)向怎么吹？何謂跨境并購(gòu)的道與術(shù)？

似乎近期美國(guó)商業(yè)巨頭的頻頻造訪重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于“開放”之熱情；進(jìn)入二季度，不同維度的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)下行也開始讓市場(chǎng)認(rèn)為，要發(fā)展可能也離不開“外循環(huán)”。

國(guó)家外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)值，2023年5月，銀行結(jié)匯1993億美元，售匯1960億美元。1-5月，銀行累計(jì)結(jié)匯9322億美元，累計(jì)售匯9387億美元。

國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英6月15日就此答記者問時(shí)表示，我國(guó)外匯市場(chǎng)供求延續(xù)基本平衡。5月份，銀行結(jié)售匯、企業(yè)和個(gè)人等非銀行部門跨境收支均呈現(xiàn)順差，規(guī)模分別為33億和19億美元。綜合考慮其他供求因素，境內(nèi)外匯市場(chǎng)供求延續(xù)基本平衡。

“市場(chǎng)預(yù)期保持平穩(wěn)，外匯交易理性有序。”王春英說，5月份，結(jié)匯為72%，環(huán)比基本持平，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿繼續(xù)處于近1年高位，總體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯”的理性交易模式。售匯率為70.4%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)主體購(gòu)匯意愿基本穩(wěn)定。

6月16日，美元指數(shù)報(bào)102.24；人民幣中間價(jià)報(bào)7.1289，離岸人民幣兌美元匯率（CNH）報(bào)收7.1281，人民幣匯率相對(duì)企穩(wěn)；當(dāng)周（6月12-16日）得益“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的加碼，資本市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提振，當(dāng)日，滬指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3273.33（+0.63%）、11306.53（+1.11%）、2270.06（+1.44%）。 

以當(dāng)日為基準(zhǔn)，北向資金轉(zhuǎn)向流入，近5日、近10日、近30日、近60日分別凈買143.91億、161.21億、121.55億、388.06億。

“主要渠道跨境資金流動(dòng)總體穩(wěn)定。”王春英指出，資本項(xiàng)下，外商來華直接投資資本金保持凈流入，外資投資境內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)一步向好，境內(nèi)主體對(duì)外直接投資和對(duì)外證券投資保持平穩(wěn)有序。

不過，6月21日，滬指（-1.31%）、深證成指（-2.18%）、創(chuàng)業(yè)板指（-2.62%）均收跌；美元指數(shù)報(bào)102.57，CNH報(bào)7.1908；當(dāng)日北向資金凈流出6.41億。而前一日，即6月20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年期以上LPR均下調(diào)10BP；可謂“雙降”。可見，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)景氣水平有待提升，市場(chǎng)情緒仍不穩(wěn)定。

另據(jù)媒體報(bào)道，今年全球并購(gòu)交易規(guī)模為1.1萬億美元，較2022年同期少了約9000億美元。這并非偶然，全球并購(gòu)交易的熱度重新升溫，可能需要滿足“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、投資者信心提升、政策環(huán)境利好與監(jiān)管政策穩(wěn)定”等條件。

據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展組織發(fā)布的《世界投資報(bào)告（2021）》，F(xiàn)DI 的所有組成部分都在下降。新項(xiàng)目投資的全面收縮，加上跨境并購(gòu)的放緩，導(dǎo)致股權(quán)投資流動(dòng)減少了 50%以上。隨著跨國(guó)公司利潤(rùn)平均下降 36%，外國(guó)子公司的再投資收購(gòu)也出現(xiàn)下降。

報(bào)告指出，疫情對(duì)全球 FDI 的影響集中在2020年上半年。下半年，跨境并購(gòu)和國(guó)際項(xiàng)目融資交易基本恢復(fù)。但對(duì)發(fā)展中國(guó)家更重要的綠地投資，在整個(gè) 2020年和2021年第一季度繼續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不過，中國(guó)貿(mào)促會(huì)研究院的《中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資-現(xiàn)狀及意向調(diào)查報(bào)告（2021年版）》稱，2021年 , 在全球跨境直接投資強(qiáng)勢(shì)反彈和中國(guó)加快構(gòu)建新發(fā)展格局背景下，近八成中國(guó)企業(yè)維持和擴(kuò)大對(duì)外投資意向。該調(diào)查依托全國(guó)貿(mào)促系統(tǒng)資源，覆蓋國(guó)內(nèi)20多個(gè)省份，調(diào)研1013家中國(guó)企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年，全球跨境投資連年下滑，但中國(guó)對(duì)外直接投資流量和存量連續(xù)四年穩(wěn)居全球前三。2020年，中國(guó)對(duì)外直接投資流量達(dá)1537.1 億美元，同比增長(zhǎng)12.3%，首次位居全球第一; 截至2020年底，中國(guó)對(duì)外直接投資存量達(dá) 2.58 萬億美元，僅次于美國(guó)（8.13萬億美元）和荷蘭（3.8萬億美元）。

2021年，全球外國(guó)直接投資總額強(qiáng)勁反彈，從2020年9290億美元增至 1.65萬億美元，同比增長(zhǎng)77%，超過新冠肺炎疫情前水平;其中中國(guó)對(duì)外投資表現(xiàn)亮眼，全行業(yè)對(duì)外直接投資9366.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)2.2%（折合1451.9 億美元，同比增長(zhǎng)9.2%）。

正如，外匯局?jǐn)?shù)據(jù)所顯示，中國(guó)國(guó)際投資頭寸表（年度）的資產(chǎn)端來看，2020、2021、2022年末的直接投資分別是25807億美元、27852億美元、27950億美元；其中，這三年來的股權(quán)投資分別是：22638億美元、24896億美元、24307億美元；可見，2021年的增速較快，但在2022年相對(duì)放緩；2023年或趨于下行。

二

走過一季度的超預(yù)期反彈，二季度開始，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均下滑。

6月16日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，隨著前期政策措施的出臺(tái)實(shí)施，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，物價(jià)就業(yè)總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。同時(shí)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻、全球貿(mào)易投資放緩等直接影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，6月16日國(guó)常會(huì)傳遞三點(diǎn)信息：一、對(duì)外部環(huán)境的擔(dān)憂加??；二、釋放積極的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策信號(hào)，后續(xù)將較快出臺(tái)。會(huì)議表示“圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面，研究提出了一批政策措施；三、依然重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。高質(zhì)量發(fā)展訴求下，新一批產(chǎn)業(yè)政策值得期待。

“全球貿(mào)易投資放緩”或是當(dāng)下全球跨境投資并購(gòu)活動(dòng)趨冷的重要原因之一。

但歷史總要向前推進(jìn)。“全球并購(gòu)將再次啟動(dòng)。”全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)創(chuàng)始會(huì)長(zhǎng)王巍稱。

《世界投資報(bào)告（2021）》指出，流向亞洲發(fā)展中國(guó)家的資金最具韌性。中國(guó)的資金流入實(shí)際上增加了 6%，達(dá)到 1490 億美元。東南亞的資金流入下降了 25%，對(duì)全球價(jià)值鏈密集型 FDI 的依賴是東南亞資金流入下降的一個(gè)重要因素。流入印度的 FDI 有所增加，一定程度上是由并購(gòu)活動(dòng)所驅(qū)動(dòng)。

王巍在其新書《并購(gòu)的江湖》中表示，經(jīng)歷了幾年逆全球化的各種政治事件后，特別是疫情后，新一輪全球化已經(jīng)開始升溫。歐盟的經(jīng)濟(jì)合作和北美與亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作成為熱點(diǎn)。遺憾的是，中國(guó)目前沒有更多參與，而且一個(gè)重要的動(dòng)向便是國(guó)際資本和產(chǎn)業(yè)鏈從長(zhǎng)三角、珠三角和香港轉(zhuǎn)移到東南亞和印度一帶。

“這固然與全球經(jīng)濟(jì)與金融秩序依然由美國(guó)、日本、韓國(guó)以及歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)有關(guān)，但同時(shí)應(yīng)該看到中國(guó)早期的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造與成長(zhǎng)價(jià)值觀正在與全球主流正面沖突，需要彼此更多的理解和調(diào)整；”王巍說，“中國(guó)政府非常明確將開放作為長(zhǎng)期國(guó)策，而且堅(jiān)定地成為全球經(jīng)濟(jì)的部分。”

而并購(gòu)也無疑將成為中國(guó)企業(yè)走向跨國(guó)公司發(fā)展的利器；包括了解、熟諳跨境并購(gòu)的道與術(shù)等等——或許，可從工行十幾年間的十幾起成功跨境并購(gòu)案中洞悉一二。殊不知，同一時(shí)期的20宗跨境并購(gòu)事件中，工行的16件就占比八成，而余下的四件中，僅一件是成功案例。

三

因?yàn)椋@一天漸行漸近。

如前文所言，“資本項(xiàng)下，境內(nèi)主體對(duì)外直接投資保持平穩(wěn)有序。”

在過去20年，也可以看到，在全球大型企業(yè)并購(gòu)事件中，真正取得預(yù)期效果的僅50%，而中國(guó)企業(yè)有67%的海外并購(gòu)失敗。

原中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)、董事長(zhǎng)姜建清在其新著《十六次境外金融并購(gòu)》中指出，工行十幾次金融并購(gòu)之所以屢獲成功，得益于把每次交易的經(jīng)驗(yàn)都固化成規(guī)范化的交易程序。

諸如必須有清晰的戰(zhàn)略，“天時(shí)地利人和”、必須緊緊守住風(fēng)險(xiǎn)底線、收購(gòu)價(jià)格必須合理、必須做到整合便利。

而始于上世紀(jì)90年代的16次境外并購(gòu)，也令姜建清任期（16年）內(nèi)的工行迅速實(shí)現(xiàn)國(guó)際化擴(kuò)張。

工行最早試水購(gòu)并是上世紀(jì)末港澳的友聯(lián)銀行，據(jù)悉，收購(gòu)時(shí)虧5.4億，2017年，經(jīng)重組整合后工銀亞洲，稅前利潤(rùn)約100億港幣。當(dāng)時(shí)，他也拒絕了數(shù)十個(gè)項(xiàng)目。

按照姜建清的話說，一般金融領(lǐng)域的并購(gòu)占全球并購(gòu)的10%-20%，全世界的大銀行都是通過并購(gòu)成長(zhǎng)起來的。西班牙有一家銀行叫BBA，差不多在150年歷史里經(jīng)歷了150多次購(gòu)并，匯豐從1980年到2008年間經(jīng)過了365次購(gòu)并，其中被擱置或者沒有完成的購(gòu)并是138次。

執(zhí)掌工行16年，姜建清主持的工行16次海外銀行和金融機(jī)構(gòu)購(gòu)并案例，在全中國(guó)也是最多的，“這十幾年來，差不多70％的利潤(rùn)和資產(chǎn)是由并購(gòu)機(jī)構(gòu)發(fā)展而來的。”對(duì)于并購(gòu)，姜建清的體會(huì)可用四句話“堅(jiān)持戰(zhàn)略協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)可控、價(jià)格合理、整合便利”來描述；涵蓋跨境并購(gòu)的“道”與“術(shù)”。

這四句話也暗合了王巍提出來的“用得上（戰(zhàn)略決策30%）、買得起（定價(jià)分析30%）、收得到（并購(gòu)操作30%）、管得?。ú①?gòu)整合10%）”并購(gòu)四要素。

不過，姜建清認(rèn)為，并購(gòu)整合也很重要，90%的不成功并購(gòu)都敗于整合。

值得一提的是，這“并購(gòu)四要素”與姜建清的“談婚論嫁四步曲”——你中有我、我中有你的長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系”有著異曲同工之妙。

以2003年工銀亞洲收購(gòu)華比富通為例，其也是中國(guó)銀行史上內(nèi)地銀行首次收購(gòu)歐資銀行，而且收購(gòu)的還是一家百年老店，并成功經(jīng)營(yíng)管理，具里程碑意義。

這四步曲分別是：訂婚——簽署諒解備忘錄；婚前的盡職調(diào)查與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)——去偽存真、各得其所；締造雙贏——“諒解備忘錄”的具體落實(shí)，“固本培元、調(diào)理陰陽、辨證施治”平穩(wěn)過渡；系統(tǒng)整合——驚險(xiǎn)一躍，協(xié)同顯現(xiàn)。

事實(shí)上，自2000年擔(dān)任工行行長(zhǎng)，姜建清執(zhí)掌工行十六年間，帶領(lǐng)工行順利完成股改上市、經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和國(guó)際化拓展，使之躍居為全球領(lǐng)先大銀行，一級(jí)資本、盈利和總資產(chǎn)等多項(xiàng)指標(biāo)全球排名數(shù)年蟬聯(lián)第一。

而“頗具戰(zhàn)略眼光+細(xì)節(jié)控”，執(zhí)著商業(yè)化思路經(jīng)營(yíng)的姜建清也因此備受業(yè)界尊重；工行總行內(nèi)部人士稱，工行互聯(lián)網(wǎng)金融、國(guó)際化、IT都是業(yè)界領(lǐng)先的，這些都是姜的得意之作。

執(zhí)掌工行16年，姜建清至少在“不良資產(chǎn)處置、股改、盈利”等三個(gè)戰(zhàn)役中展示了何謂銀行家的一面。

不良資產(chǎn)處置來看，2000年，工行不良資產(chǎn)一度超過34%，被認(rèn)為處于技術(shù)性破產(chǎn)狀態(tài)；其次是股改，2005年中國(guó)工商銀行股份有限公司成立，次年在滬港兩地同時(shí)上市；再者是盈利，2006~2015年被認(rèn)為是工行的黃金十年，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率為24.3%。工行大多數(shù)的境外并購(gòu)都發(fā)生在這一階段。

若以2008年為界，第一個(gè)八年，姜建清把工行帶到了市場(chǎng)化的道路上。不包括香港市場(chǎng)的收購(gòu)，第二個(gè)八年，姜建清把工行帶到了國(guó)際化拓展之路上。

據(jù)2022年工行年報(bào)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)方面，2022年末，工行境外機(jī)構(gòu)(含境外分行、 境外子公司及對(duì)標(biāo)準(zhǔn)銀行投資)總資產(chǎn)4,479.11億美元（占中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外金融資產(chǎn)的29.5%），比上年末減少75.08億美元，下降1.6%，占集團(tuán)總資產(chǎn)的7.9%；報(bào)告期稅前利潤(rùn)39.22億美元，比上年增加5.08 億美元，增長(zhǎng)14.9%，占集團(tuán)稅前利潤(rùn)的 6.4%。

而姜建清在工行的兩個(gè)8年無不與“最”“首個(gè)”聯(lián)系在一起，有的甚至“絕無僅有”，如工行對(duì)美國(guó)東亞銀行的收購(gòu)、對(duì)富通銀行（北美）下屬一個(gè)相對(duì)獨(dú)立業(yè)務(wù)部門PDS的收購(gòu)等等。

第一個(gè)8年，如2005年，姜建清帶領(lǐng)工行完成股份制改造。2006年10月，工行成功登陸上交所和香港聯(lián)交所，實(shí)現(xiàn)A+H股同時(shí)掛牌上市。此次上市在當(dāng)時(shí)刷新28項(xiàng)新紀(jì)錄，被稱為“世紀(jì)IPO”，工行在上市當(dāng)日的總市值排名全球第五。

第二個(gè)8年，以工行收購(gòu)北美富通銀行PDS部門為例，其也是工行通過并購(gòu)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)境外業(yè)務(wù)拓展和綜合化經(jīng)營(yíng)的第一次成功嘗試，亦是中資銀行在美收購(gòu)資產(chǎn)的首次成功案例。

收購(gòu)PDS使工商銀行迅速進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行清算業(yè)務(wù)的自然延伸，進(jìn)一步完善了工商銀行在北美地區(qū)的業(yè)務(wù)布局，有利于工行加快融入當(dāng)?shù)刂髁魇袌?chǎng)。

更為重要的是，收購(gòu)PDS使工行積累了與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通經(jīng)驗(yàn)，明確了美國(guó)監(jiān)管對(duì)中資銀行進(jìn)入美國(guó)的態(tài)度。為后續(xù)工行在美國(guó)成功控股收購(gòu)商業(yè)銀行奠定了良好的基礎(chǔ)。“2012年，工行成功收購(gòu)美國(guó)東亞銀行。這是工商銀行北美發(fā)展戰(zhàn)略的自然延伸和水到渠成之作。”

“這是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)崛起于世界經(jīng)濟(jì)最有說服力的新跡象之一。”當(dāng)時(shí)的外媒對(duì)工行收購(gòu)PDS如是報(bào)道，可見該收購(gòu)影響力之大，其也彰顯了中國(guó)金融業(yè)的對(duì)外形象。

包括歷時(shí)四年之久的工銀南非標(biāo)準(zhǔn)銀行之并購(gòu)——這是中資銀行第一次真正進(jìn)入國(guó)際貴金屬和國(guó)際商品市場(chǎng)核心層，代表了中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)的話語圈，為中國(guó)爭(zhēng)取國(guó)際商品和金融市場(chǎng)話語權(quán)與規(guī)則制定權(quán)，奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

6月20日，在由陸家嘴金融城圖書館、上海陸家嘴外灘金融城研究院主辦的《十六次境外金融并購(gòu)》新書分享會(huì)上，姜建清說，海外收購(gòu)的時(shí)候，并不期盼“畢其功于一役”。工行大量收購(gòu)的是中小型銀行，選擇漸進(jìn)性的并購(gòu)道路……

回顧工行的并購(gòu)路線圖，會(huì)發(fā)現(xiàn)清晰的邏輯。姜建清說，從中國(guó)香港市場(chǎng)到新興市場(chǎng)，再到成熟市場(chǎng)，從收購(gòu)小型銀行到收購(gòu)主流銀行，從收購(gòu)銀行到收購(gòu)業(yè)務(wù)線及非銀行金融機(jī)構(gòu)，始終量力而行，先易后難，從小型并購(gòu)起步，從水淺的地方下水，不懈地練習(xí)，有把握了再到達(dá)能夠承受的深度，遇到的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一點(diǎn)，也比較容易獲得股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持。

他在書中寫道“兼并收購(gòu)是一種商業(yè)交易行為，更是一門人文藝術(shù)。決策時(shí)要求理性、強(qiáng)硬，談判時(shí)輕松的笑聲背后堅(jiān)守著利益的陣地，然而交易細(xì)節(jié)中所透露出的人情冷暖，卻最讓人難以忘懷。”

事在人為。上海陸家嘴外灘金融城研究院院長(zhǎng)史忠正說，某種意義上，何時(shí)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的高管真正成為企業(yè)家、職業(yè)金融家了，可能就意味著什么時(shí)候，我們的金融改革取得了真正的成功。

畢竟，“開放”“外循環(huán)”與“內(nèi)循環(huán)”互為因果、且相互作用，全球化趨勢(shì)終不可逆，企業(yè)的國(guó)際并購(gòu)交易或仍將掣肘全球資本流向，深諳跨境并購(gòu)之“道”與“術(shù)”是企業(yè)家走出去、引進(jìn)來的題中之義。