經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  在連續(xù)10次、累計(jì)500個(gè)基點(diǎn)的強(qiáng)勁加息后，美聯(lián)儲(chǔ)在6月按下“暫停鍵”。

北京時(shí)間6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，為實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)與2%的長期通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持當(dāng)前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率5%-5.25%的目標(biāo)區(qū)間不變。

此外，存款準(zhǔn)備金率、隔夜回購利率與逆回購利率均保持不變，分別為5.15%、5%和5.05%?？s表方面，美聯(lián)儲(chǔ)將維持原有計(jì)劃，每月被動(dòng)減持600億美元美國國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和MBS。

有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次“按兵不動(dòng)”符合市場普遍預(yù)期，因?yàn)闀?huì)前芝加哥商交所利率期貨隱含不加息概率達(dá)到94%。支撐理由則主要是為了有更多信息來觀察已有貨幣緊縮的效果。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，此次暫停加息不應(yīng)被視作“跳過”，而是在利率接近終點(diǎn)時(shí)適當(dāng)放慢加息步伐。

相較于鮑威爾的“弱鷹”態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖則顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2023年底的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率中值預(yù)測從3月的5.1%抬升至5.6%，預(yù)示下半年或還有兩次25基點(diǎn)的加息，超出市場預(yù)期。在18名美聯(lián)儲(chǔ)官員中，有12人支持年內(nèi)至少加息兩次至5.5%以上，其中3人預(yù)測加息三次至5.75%以上。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，美聯(lián)儲(chǔ)此次暫停加息的原因是美國實(shí)際利率轉(zhuǎn)正。美國5月CPI同比降至4.0%，意味著在5.00%-5.25%的基準(zhǔn)利率下，美國實(shí)際利率已經(jīng)超過1%，為2009年9月以來最高水平。實(shí)際利率大幅回升后，美國失業(yè)率就會(huì)從歷史極低水平進(jìn)入回升趨勢，進(jìn)入觀望期是合適的。

加息暫停

在講話中，鮑威爾表示，目前政策緊縮的效果尚未完全顯現(xiàn)，幾乎所有與會(huì)者都認(rèn)為進(jìn)一步加息是合適的。持續(xù)加息可能是合理的，但速度要更加溫和。

在談及何時(shí)降息時(shí)，鮑威爾表示年內(nèi)降息是不合適的，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也未提出年內(nèi)降息的建議，只是討論在未來幾年降息。只有在通脹下降時(shí)，降息才是合適的。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近期繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率亦維持在低位，但通脹依然很高。美國銀行體系穩(wěn)健且具有韌性，家庭與企業(yè)信貸條件收緊可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)市場與通脹水平造成壓力，美聯(lián)儲(chǔ)致力于將通脹率恢復(fù)至2%的目標(biāo)水平。

6月13日，美國勞工部公布的5月通脹數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比增長4.0%，預(yù)期4.1%，前值4.9%，連續(xù)12個(gè)月回落，系過去26個(gè)月最低水平；環(huán)比增長0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.4%。

分項(xiàng)目看，5月食品和能源分項(xiàng)同比大幅回落，核心商品分項(xiàng)同比低位持平，核心服務(wù)分項(xiàng)同比小幅回落。值得關(guān)注的是，住宅分項(xiàng)環(huán)比仍處在 0.6%的高位，同比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.0%，顯示核心通脹韌性仍強(qiáng)。

鮑威爾在講話中承認(rèn)，過去兩年美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)通脹下降的預(yù)測是錯(cuò)誤的。他表示2021年通脹走高是因?yàn)閷?duì)商品的強(qiáng)勁需求，而在2022年至今，降低工資增速對(duì)降低通脹很重要，因此美聯(lián)儲(chǔ)的主要焦點(diǎn)必須放在制定正確的政策上。

鮑威爾重申，保持物價(jià)穩(wěn)定是美國經(jīng)濟(jì)的基石，沒有物價(jià)穩(wěn)定就無法實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的就業(yè)市場。盡管當(dāng)前通脹已經(jīng)有所緩和，但通脹壓力仍然高企，美聯(lián)儲(chǔ)仍然認(rèn)為通脹上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，將通脹率恢復(fù)到2%還有很長的路要走。政策效果滯后時(shí)間的長短具有很大不確定性，現(xiàn)在評(píng)估信貸緊縮的全部影響為時(shí)過早。

瑞士寶盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DavidKohl向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，信貸增長放緩和銀行壓力帶來的一系列下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)表明，貨幣政策已足夠緊縮，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長形成阻力。隨著美國通脹處于可持續(xù)下行軌道，預(yù)計(jì)今年不會(huì)、也沒有必要進(jìn)一步加息。鑒于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在長期滯后性，今年再次加息對(duì)改善2023年的通脹結(jié)果幾乎沒有什么作用。與此同時(shí)，更溫和的緊縮步伐可能意味著，連續(xù)加息將成為過去式，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)A向于采用“間隔加息”的政策方式。

據(jù)國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園預(yù)測，美國6月CPI將降至3%左右，下半年幾乎震蕩走平；6月核心CPI在4.9%左右，后續(xù)大致保持勻速緩慢下行，至年底為3.5%-4.0%。

如何影響市場

美聯(lián)儲(chǔ)“略鷹”的會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后，美股盤中受挫，至鮑威爾發(fā)布“弱鷹”講話后收復(fù)失地。當(dāng)日，美股三大指數(shù)走勢分化。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日收盤，道瓊斯指數(shù)報(bào)33979.33點(diǎn)，跌0.68%；標(biāo)普500指數(shù)報(bào)4372.59點(diǎn)，漲0.08%；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)13626.48點(diǎn)，漲0.39%。

中概股則迎來普漲。截至當(dāng)日收盤，理想汽車（LI.O）漲7.34%；小鵬汽車（XPEV.N）漲4.96%；蔚來（NIO.N）漲1.80%；嗶哩嗶哩（BILI.O）漲4.33%；網(wǎng)易（NETS.O）漲3.37%；百度（BIDU.O）漲 3.25%；阿里巴巴（BABA.N）漲2.11%。

2023年以來，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)漲幅分別達(dá)到2.51%、13.88%和30.19%。在美聯(lián)儲(chǔ)接連加息收緊流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)衰退陰影下，美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)令市場關(guān)注。中金公司認(rèn)為，原因既有宏觀信用周期因素，也有美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的錯(cuò)位，以及行業(yè)與公司微觀層面的原因。

美股強(qiáng)勁反彈，令港股“便宜程度”再次觸及歷史較高水平。年初至今，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)與恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅分別為0.24%、1.01%和1.68%。

中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵表示，香港的聯(lián)系匯率制度使得香港金管所的“貨幣政策”必須緊盯美聯(lián)儲(chǔ)，而港股所反映的內(nèi)地經(jīng)濟(jì)周期同美股所反映的美國/全球經(jīng)濟(jì)周期緊密相連，那么從邏輯上看，港股的估值水平理應(yīng)同美股的估值水平存在著較強(qiáng)的正向聯(lián)系。

他認(rèn)為，在近期美股強(qiáng)勢而A/H股表現(xiàn)相對(duì)較弱的背景下，港股較美股的“便宜程度”再次觸及2017年以來的歷史波動(dòng)范圍的上限。在假設(shè)該比例歷史波動(dòng)范圍不會(huì)被持續(xù)突破的前提下，該指標(biāo)可能意味著：在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美股持續(xù)大幅走高而與此同時(shí)港股持續(xù)大幅走弱的可能性是較低的。

國海證券首席海外策略分析師黨崇鈺表示，若美國加息停止被持續(xù)確認(rèn)，美股在美國經(jīng)濟(jì)衰退之前仍有望震蕩上漲。中期來看，美債利率或開啟確定性下行趨勢，短端美債更具有投資價(jià)值，過往無論是在加息停止后高利率平臺(tái)期還是降息周期，短端美債利率下行幅度均大于長端利率。港股方面，美國終止或暫緩加息有利于港股反彈，但我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏也對(duì)港股走勢有決定性影響。

風(fēng)險(xiǎn)仍存

2023年3月10日，美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管了遭遇擠兌的硅谷銀行，隨后美國銀行業(yè)尤其是中小銀行風(fēng)聲鶴唳，股價(jià)重挫并演變?yōu)樾袠I(yè)危機(jī)。

目前，美國排名前50的銀行利潤端壓力尚能承受，但普遍面臨存款流失問題，且普遍存在證券損失的情況。中信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月初，美國大部分前50銀行股價(jià)目前仍未恢復(fù)至硅谷銀行事件發(fā)生前的水平，一半以上銀行股價(jià)跌幅仍大于10%；近一半前50銀行存款規(guī)模在2023年一季度出現(xiàn)同比負(fù)增長，15家銀行同比增速跌幅超過5%，紐約梅隆銀行、北美信托等銀行出現(xiàn)跌幅超過15%。

凈利潤方面，23家銀行同比增速在10%以上，三分之二銀行同比增速為正；證券投資未實(shí)現(xiàn)損益方面，部分排名前10的銀行存在可供出售證券未實(shí)現(xiàn)損益占普通股一級(jí)資本比率超過-15%的情形。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上直言，銀行業(yè)動(dòng)蕩是經(jīng)濟(jì)面臨信貸收緊帶來的負(fù)面影響，但美聯(lián)儲(chǔ)尚不明確銀行業(yè)動(dòng)蕩的全部后果。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，銀行壓力將被納入制定政策的考慮范圍，而美國的銀行體系穩(wěn)健且具有韌性。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，美債收益率是美國中小銀行頭上的緊箍咒，用“加息預(yù)期”進(jìn)攻才能更早結(jié)束加息。債務(wù)上限上調(diào)后美債供給增加，加上保留加息預(yù)期將令美債收益率再度走高，美國中小銀行或?qū)⒃俅纬袎?。一旦如此，銀行信貸收縮大概率將加速美國非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回落、推升失業(yè)率，房租也將帶動(dòng)通脹加速走低。此外，實(shí)際利率已然轉(zhuǎn)正的背景下，上調(diào)債務(wù)上限后美聯(lián)儲(chǔ)將更急于轉(zhuǎn)向。2023年美國能承受的10年期美債收益率年度均值上限大約為4%（年初以來均值為3.6%），否則存在主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，基于對(duì)美國通脹、金融業(yè)壓力、經(jīng)濟(jì)方面的分析，美聯(lián)儲(chǔ)6月后重啟加息的概率偏低，觸發(fā)進(jìn)一步加息的關(guān)鍵因素為核心通脹，短期10年期美債利率或?qū)挿鹗?。今年以來美國通脹持續(xù)符合預(yù)期地下行，而核心CPI顯現(xiàn)出較高黏性。但同時(shí)美國人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示較多行業(yè)企業(yè)對(duì)于未來勞動(dòng)力的招聘需求明顯放緩，薪資壓力也在放緩，跳槽者薪資增速快速向留崗者薪資增速回歸。

明明表示，美國金融業(yè)動(dòng)蕩以及加息對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響仍存在不確定性，因而美聯(lián)儲(chǔ)需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走勢。綜合來看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的概率偏低，但若核心通脹環(huán)比增速繼續(xù)保持在高位，則存在未來美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息以進(jìn)一步控制通脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)前美債利率對(duì)于降息預(yù)期的定價(jià)較為合理，未來10年期美債利率或?qū)⒀永m(xù)震蕩行情，在美聯(lián)儲(chǔ)臨近降息時(shí)點(diǎn)前較難出現(xiàn)趨勢性變動(dòng)。