經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  經(jīng)歷5月份的困頓后，6月2日，港股市場(chǎng)終于迎來(lái)久違的強(qiáng)勢(shì)上漲。截至收盤，恒生指數(shù)報(bào)18949.94點(diǎn)，大漲4.02%；恒生國(guó)企指數(shù)與恒生科技指數(shù)也分別收漲4.53%和5.33%。

同日，上證綜指上漲0.79%，滬深300指數(shù)上漲1.44%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.22%，兩市3400余只個(gè)股上漲。

A股和港股的全線上漲，為寥落的5月行情暫劃句點(diǎn)。2023年年初，港股在擺脫疫情拖累后一度領(lǐng)漲全球股市，但后續(xù)未能支撐股指長(zhǎng)紅。5月份，恒生指數(shù)自20000點(diǎn)上方跌穿19000點(diǎn)，于31日收盤報(bào)18234.27點(diǎn)，單月跌幅達(dá)到8.35%；同期，恒生國(guó)企指數(shù)與恒生科技指數(shù)也分別累計(jì)下跌8.04%和7.04%。同期，A股三大股指也齊齊收跌，上證指數(shù)區(qū)間跌3.57%，滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指則分別跌去5.72%和5.65%

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根在研報(bào)告中指出，近期A股市場(chǎng)調(diào)整背后是經(jīng)濟(jì)修復(fù)不穩(wěn)固、股市資金面仍不寬裕。從基本面看，盡管一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率較高，但經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能還偏弱，二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所放緩。

對(duì)于港股近期的持續(xù)下行，國(guó)海證券海外策略首席分析師黨崇鈺認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱是核心因素，海外因素重要性減弱，未來(lái)關(guān)鍵是需要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)助推經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇；而人民幣匯率貶值的主要原因也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比轉(zhuǎn)弱。

進(jìn)入6月，帶動(dòng)港股和A股齊升的，是消息層面上對(duì)提振地產(chǎn)系列政策的預(yù)期。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，地產(chǎn)股的上漲和大盤明顯復(fù)蘇有關(guān)系，但由于地產(chǎn)政策的傳言，進(jìn)一步使得市場(chǎng)認(rèn)為寬松政策在加快制定。類似預(yù)期下，更加促使大家關(guān)注了近期的政策走向。

港股上演“五窮月”

5月份，恒生指數(shù)在內(nèi)外不利因素夾擊下從 20122.90點(diǎn)一路下行至18234.27點(diǎn)，區(qū)間跌幅超8%；同期恒生國(guó)企指數(shù)與恒生科技指數(shù)亦雙雙收跌，“五窮月”說(shuō)法應(yīng)驗(yàn)。在港股市場(chǎng)，有著“五窮六絕七翻身”的說(shuō)法，在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遜于預(yù)期以及美國(guó)政府債務(wù)上限擾動(dòng)下，港股6月仍舊承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)24個(gè)板塊中，14個(gè)板塊年內(nèi)收跌；其中，商業(yè)與專業(yè)服務(wù)、零售業(yè)、食品與主要用品的9個(gè)板塊跌幅超10%。在其余10個(gè)年內(nèi)收漲板塊中，除包含眾多“中特估”概念股的電信服務(wù)與能源板塊外，其他板塊漲幅均不足10%。根據(jù)國(guó)泰君安研究數(shù)據(jù)，南向資金在能源、電信等板塊中話語(yǔ)權(quán)顯著大于外資中介。

受大盤不振影響，香港市場(chǎng)上新股破發(fā)頻現(xiàn)。2023年前五個(gè)月，累計(jì)有27只新股登陸港交所，但首日破發(fā)率達(dá)到59.26%；5月份的5只新股則全數(shù)上市首日破發(fā)，IPO行情慘淡。

中信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)，港股外資流出超1400億港元，僅南向資金5月累計(jì)流入即達(dá)到224.61億港元。2021年以來(lái)，外資流出累計(jì)金額更高達(dá)1.05萬(wàn)億港元。

星石投資高級(jí)基金經(jīng)理汪晟向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，因?yàn)楦酃少Y金屬性的原因，其波動(dòng)可能會(huì)比較大。港股中不少優(yōu)質(zhì)公司的基本面是改善的，估值也不貴。如果因?yàn)橘Y金交易層面或者是宏觀預(yù)期的悲觀出現(xiàn)了股市整體下跌，那些長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有改變的好公司，反而面臨了更好投資機(jī)會(huì)。港股整體市場(chǎng)不好判斷，但從自下而上投資層面，有更好價(jià)格保護(hù)的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，長(zhǎng)期很可能是賺錢的。

根據(jù)國(guó)際大型投資機(jī)構(gòu)的最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)，其在中概股個(gè)股的配置比例分歧較大。例如，拼多多在2023年一季度獲得高毅資產(chǎn)增持10%，獲得高瓴旗下HHLRAdvisors增持266%，但同時(shí)被景林資產(chǎn)減倉(cāng)24%。在多種因素共同作用下，恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅則超過(guò)8%。

黑崎資本創(chuàng)始合伙人陳興文認(rèn)為，宏觀上來(lái)看，壓制中概股與港股科網(wǎng)股最大的因素在于資金成本的變化會(huì)影響未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)能力。中概股和港股科網(wǎng)股通常屬于高成長(zhǎng)、高估值的資產(chǎn)類別，其風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高。在美聯(lián)儲(chǔ)的高息政策下，可能導(dǎo)致市場(chǎng)上的流動(dòng)性收緊，尤其是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言。這可能使投資者更加謹(jǐn)慎，減少對(duì)中概股和港股科網(wǎng)股的投資。此外，高息政策還可能增加資金成本，對(duì)企業(yè)的融資活動(dòng)和盈利能力產(chǎn)生一定的不利影響。

值得期待的是，港交所將于2023年6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”（雙柜臺(tái)模式）及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制。“港幣－人民幣雙柜臺(tái)模式”即在現(xiàn)有港元柜臺(tái)的基礎(chǔ)上再新增一個(gè)人民幣柜臺(tái)，人民幣柜臺(tái)直接以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算。“雙柜臺(tái)莊家機(jī)制”則是為盡量減少兩個(gè)柜臺(tái)之間的價(jià)格差異、為人民幣柜臺(tái)提供流動(dòng)性，雙柜臺(tái)莊家通過(guò)不斷向投資者報(bào)出人民幣計(jì)價(jià)股票的買賣雙邊報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受投資者的買賣要求以向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

中信建投非銀金融首席分析師趙然表示，雙柜臺(tái)模式和未來(lái)可能推出的港股通人民幣計(jì)價(jià)將有望為發(fā)行人帶來(lái)新的人民幣柜臺(tái)流動(dòng)性、為投資者提供更多的幣種選擇、并有望解決其在現(xiàn)行港股通機(jī)制下面臨的匯兌風(fēng)險(xiǎn)敞口和盈利折算問(wèn)題，從而改善投資者體驗(yàn)、吸引更多人民幣資金參與港股交易，并在中長(zhǎng)期內(nèi)改善香港市場(chǎng)生態(tài)和流動(dòng)性水平，在助力香港離岸人民幣中心建設(shè)的同時(shí)推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，港股大盤在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下可能缺乏趨勢(shì)并維持震蕩格局的局面可能延續(xù)，除非增長(zhǎng)趨勢(shì)尤其是動(dòng)能出現(xiàn)明顯切換，如地產(chǎn)等新的寬信用抓手出現(xiàn)等。不過(guò)，其對(duì)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)并不過(guò)于悲觀。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)處于高位，MSCI中國(guó)指數(shù)（除A股）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)接近7.5%，為自去年10月底以來(lái)新高。即使長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景方面仍然存在諸多不確定性，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不至于再回到去年底的極端水平。

承壓與期待

2023年5月，上證指數(shù)區(qū)間跌3.57%，滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指則分別跌去5.72%%和5.65%，滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指月線四連陰。當(dāng)月，北向資金累計(jì)減倉(cāng)超120億元，連續(xù)兩月呈凈賣出態(tài)勢(shì)。

在“滿3400減200”的“小作文”魔咒下，上證指數(shù)整個(gè)5月幾乎單邊下行，從3400點(diǎn)上方跌至3200點(diǎn)附近，市場(chǎng)則對(duì)其中緣由論調(diào)不一。荀玉根認(rèn)為，近期市場(chǎng)調(diào)整背后是經(jīng)濟(jì)修復(fù)不穩(wěn)固、股市資金面仍不寬裕。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年5月，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。其中，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平小幅回落；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。但是，市場(chǎng)還對(duì)將于6月9日發(fā)布的CPI、PPI指數(shù)有所擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，4月PMI與PPI雙雙遜于預(yù)期。

資金面上，新基金發(fā)行也遭到市場(chǎng)冷遇。數(shù)據(jù)顯示，2023年前5個(gè)月（截至2023年5月25日），公募基金市場(chǎng)共發(fā)行478只基金，總發(fā)行規(guī)模為0.41萬(wàn)億元，單只基金平均發(fā)行規(guī)模為8.5億元，其中股票型基金和混合型基金規(guī)模占比為42%。

對(duì)比來(lái)看，2021年前5個(gè)月，公募基金市場(chǎng)共發(fā)行638只基金，總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億元，單只基金平均發(fā)行規(guī)模為21億元，其中股票型基金和混合型基金規(guī)模占比達(dá)87%；2022年前5個(gè)月，公募基金市場(chǎng)共發(fā)行558只基金，總發(fā)行規(guī)模約為0.44萬(wàn)億元，單只基金平均發(fā)行規(guī)模為8億元，其中股票型基金和混合型基金規(guī)模占比為45%。

晨星中國(guó)研究中心高級(jí)基金分析師代景霞認(rèn)為，新基金發(fā)行遇冷主要受股票市場(chǎng)行情的影響較大。一方面，股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，缺乏賺錢效應(yīng)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2023年5月25日，今年以來(lái)滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)收益率分別為-0.55%和0.13%，特別是進(jìn)入5月份以來(lái)，股票市場(chǎng)更是呈現(xiàn)持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，滬深300指數(shù)和中證800指數(shù)5月份以來(lái)分別下跌4.43%和4.33%；

另一方面，由于今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)分化較為明顯，公募偏股型基金由于整體風(fēng)格偏成長(zhǎng)，而且行業(yè)配置相對(duì)集中在今年以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)較差的行業(yè)如電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備等，導(dǎo)致偏股型基金整體跑輸滬深300指數(shù)，一定程度上也影響了投資者對(duì)公募基金的信心。

弱現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期兩個(gè)因素疊加導(dǎo)致市場(chǎng)近期走勢(shì)較弱，汪晟向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，從長(zhǎng)期視角看，A股的投資價(jià)值是毋庸置疑的，現(xiàn)在需要等待經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期層面的明確變化。從趨勢(shì)上看，市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)比較悲觀，經(jīng)濟(jì)預(yù)期再度下修的空間很小。從絕對(duì)水平看，中國(guó)十年期國(guó)債的利率水平現(xiàn)在處在非常低的位置，差不多相當(dāng)于去年5月的水平，但與去年5月相比，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)面臨的壓力和困難更小、前景更明確。

汪晟還指出，當(dāng)前是一個(gè)總量比較弱，但結(jié)構(gòu)分化的世界，無(wú)論從全球看，還是從國(guó)家看，從產(chǎn)業(yè)看，都有這種特征。從國(guó)內(nèi)看，雖然長(zhǎng)期而言，地產(chǎn)并不會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量，但是它確實(shí)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占據(jù)了很重要的地位，4月份以來(lái)的地產(chǎn)走弱，無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)層面，還是對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期層面都構(gòu)成了壓力。而中國(guó)的出口是有韌性的，現(xiàn)在出口的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于一些高端制造業(yè)，長(zhǎng)期是可以持續(xù)的，背后是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)的另外一方面來(lái)自于內(nèi)生性消費(fèi)的修復(fù)，這也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。只是在總量比較弱的數(shù)據(jù)之下，不容易看到結(jié)構(gòu)性改善的變化。

彭博社6月2日消息稱，中國(guó)監(jiān)管部門正考慮降低一下較大城市購(gòu)房首付比例、降低二手房交易中介費(fèi)以進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。同日，青島住建局等多部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，將新建商品房出售條件由網(wǎng)簽滿5年變更為3年，非限購(gòu)區(qū)域首付比例最低調(diào)整為20%。一攬子提振地產(chǎn)行業(yè)的政策被市場(chǎng)期待。

嚴(yán)躍進(jìn)表示，應(yīng)該說(shuō)，政策寬松的可能性確實(shí)很大，從各地反饋的情況看，既有的購(gòu)房政策依然需要放松，同時(shí)針對(duì)房企方面的金融政策也還是要落實(shí)寬松導(dǎo)向，以防范房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷和出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。