經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅  

一

全球銀行業(yè)危與機(jī)乍起、國(guó)際大資本博弈之際，喜憂參半的“黃金”時(shí)代亦若隱若現(xiàn)，只是此黃金時(shí)代非彼黃金（美好）時(shí)代。

此黃金時(shí)代指的是，黃金資產(chǎn)持續(xù)備受大資本、全球央行的追捧。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，各大央行的需求在一季度顯著增長(zhǎng)，官方部門機(jī)構(gòu)仍然熱衷并堅(jiān)定地購(gòu)買黃金，這令全球儲(chǔ)備增加228噸，同比增長(zhǎng)176%。其背后或蘊(yùn)含地緣沖突、經(jīng)濟(jì)實(shí)力較量以及危機(jī)暗涌等時(shí)代印跡；而昔日低利率低通脹的彼黃金投資時(shí)代已一去不復(fù)返。

最新國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32048億美元，較3月末上升209億美元，升幅為0.66%。截至4月末，央行黃金儲(chǔ)備報(bào)6676萬(wàn)盎司，環(huán)比上升26萬(wàn)盎司。這也是中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備連續(xù)第六個(gè)月增加。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，4月受全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲。貨幣方面，美元匯率指數(shù)下跌0.8%至101.7，非美元貨幣總體升值。資產(chǎn)方面，以美元標(biāo)價(jià)的已對(duì)沖全球債券指數(shù)上漲0.5%；標(biāo)普500股票指數(shù)1.5%。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。

當(dāng)前外部環(huán)境不穩(wěn)定不確定因素增多，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹壓力高企，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。溫彬分析，中國(guó)著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，在對(duì)外貿(mào)易方面，采取多項(xiàng)措施優(yōu)化外貿(mào)發(fā)展環(huán)境和貿(mào)易方式，穩(wěn)定外貿(mào)企業(yè)和重點(diǎn)產(chǎn)品貿(mào)易，對(duì)外貿(mào)易呈現(xiàn)韌性。同時(shí)，“隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，國(guó)際投資者持續(xù)看好中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿颓熬?，跨境資金流動(dòng)總體均衡，這些都有利于外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。”

這期間，黃金基準(zhǔn)價(jià)格——倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LBMA)金價(jià)由2022年11月3日的1628美元/盎司漲至5月5日的2000.95美元/盎司。5月8日，倫敦金現(xiàn)報(bào)2034.43美元/盎司。

誠(chéng)然，黃金的價(jià)格受多種因素影響，包括美元匯率、通脹率、利率等。此外，黃金存在供需失衡等因素，也會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生影響；尤其是央行的規(guī)模購(gòu)金行為或會(huì)助漲黃金價(jià)格。

持續(xù)狂飆的金價(jià)可能沒(méi)有因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策之變而變，不知用不斷升溫的避險(xiǎn)情緒來(lái)解釋金價(jià)漲勢(shì)是否會(huì)略顯蒼白？于今年3月中旬因?yàn)闅W美銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而向上突破自2022年3月以來(lái)2000美元大關(guān)的金價(jià)似乎仍未止步。

現(xiàn)在，一邊是主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際投資者，包括大資本（中東）等青睞黃金、中國(guó)資產(chǎn)；另一邊，也有資本選擇離開。巴菲特在近期股東大會(huì)上透露，減持比亞迪，加注投資日本。據(jù)港交所最新文件，5月2日伯克希爾哈撒韋公司出售了196.1萬(wàn)股比亞迪股份，平均減持價(jià)格為每股235.64港元，持股比例由10.05%降至9.87%，目前持股數(shù)量約1.08億股。自2022年8月開始首次減持，伯克希爾哈撒韋已累計(jì)減持比亞迪H股約1.17億股，減持比例已過(guò)半，累計(jì)套現(xiàn)超250億港元。

“新興市場(chǎng)外，鮮有投資機(jī)會(huì)。”瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂(lè)（Luca Paolini）表示，其對(duì)新興市場(chǎng)股票和債券的前景充滿信心，但對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票卻無(wú)同樣的熱情。

Luca Paolini認(rèn)為，中國(guó)的重新開放對(duì)整個(gè)亞洲新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)構(gòu)成利好。“我們?nèi)匀豢吹涝?，盡管我們對(duì)貨幣持有防御傾向，更愿意繼續(xù)增持瑞士法郎和黃金等傳統(tǒng)避風(fēng)港。”

而世界黃金協(xié)會(huì)表示，央行持續(xù)購(gòu)買的勢(shì)頭和中國(guó)消費(fèi)者需求的復(fù)蘇與ETF的負(fù)面貢獻(xiàn)和印度的疲軟形成鮮明對(duì)比。第一季度黃金需求（不包括場(chǎng)外交易）同比下降13%至1081公噸。包括場(chǎng)外交易在內(nèi)，黃金總需求同比增長(zhǎng)1%至1174噸，因?yàn)閳?chǎng)外交易投資的復(fù)蘇，與投資者在期貨市場(chǎng)的定位一致——抵消了某些領(lǐng)域的疲軟。

二

“‘危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)’‘對(duì)沖通脹’‘長(zhǎng)期保值資產(chǎn)’等是央行持有黃金的主要驅(qū)動(dòng)力。”世界黃金協(xié)會(huì)對(duì)2022年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)研結(jié)果如是顯示。

俗話說(shuō)“亂世黃金”，黃金往往在系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)刻表現(xiàn)更亮眼。國(guó)際局勢(shì)加劇動(dòng)蕩，央行對(duì)黃金的需求更甚，其與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策走向密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，全球央行2022年購(gòu)金量達(dá)1136噸，創(chuàng)歷史新高，且2023年該趨勢(shì)仍在延續(xù)；俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金在去西方化的同時(shí)上調(diào)了其黃金投資上限至40%；應(yīng)對(duì)滯脹背景下的不確定性，澳大利亞主權(quán)基金在其組合中納入黃金以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

2023年，全球央行的購(gòu)金趨勢(shì)持續(xù)。新加坡金融管理局在今年前兩個(gè)月購(gòu)入了51.8噸黃金；截至3月底，中國(guó)央行已連續(xù)五個(gè)月增持黃金，2023年一季度共增儲(chǔ)58噸；沉寂一年多后，俄羅斯央行亦宣布，在去年2月和今年2月之間，其增持了31噸黃金。除此以外，土耳其，印度等央行也在今年延續(xù)了其購(gòu)金步伐。

澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金也在去年年底將目光轉(zhuǎn)向了黃金。去年年底該基金指出，未來(lái)全球投資者可能會(huì)面臨低增長(zhǎng)、高失業(yè)率、高通脹的挑戰(zhàn)。為了讓其投資組合更具防御性，能更好地抵抗通脹，澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金加入了黃金。

就在5月1日，全美排名14位的美國(guó)第一共和銀行宣布破產(chǎn)；美國(guó)斯坦福大學(xué)胡佛研究所日前發(fā)布研究報(bào)告稱，受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息等因素影響，在美國(guó)大約4800家銀行中，已有超過(guò)2300家可能已經(jīng)處于資不抵債的狀態(tài)，面臨著償付能力危機(jī)的問(wèn)題。

反觀5月8日A股，其銀行板塊飆漲，多家銀行股價(jià)漲停，個(gè)別股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。市場(chǎng)分析，受益于中特估概念催化之外，部分銀行一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，也為銀行估值重塑和提升打開了空間。

可見，國(guó)際形勢(shì)風(fēng)起云涌，全球銀行業(yè)危與機(jī)頻現(xiàn)、國(guó)際大資本博弈正酣時(shí)，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，各國(guó)央行和投資者都試圖通過(guò)合理的資產(chǎn)配置來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益。而黃金的資產(chǎn)屬性、穩(wěn)定性和保值增值特性，使之成為不可或缺的重要配置資產(chǎn)，也是目前資本去向的重點(diǎn)方向；黃金資產(chǎn)也因此成為大資本、主權(quán)財(cái)富基金的不二之選。

不過(guò)，接踵而至的問(wèn)題是：各大央行此輪凈購(gòu)入黃金是否會(huì)重蹈20世紀(jì)60年代末的歷史覆轍——讓位于隨之而來(lái)的大量?jī)羰鄢觯?/p>

世界黃金協(xié)會(huì)高級(jí)市場(chǎng)分析師Louise Street的回答是否定，她預(yù)計(jì)歷史不會(huì)重演。相反，其相信各國(guó)央行將繼續(xù)增加官方黃金儲(chǔ)備。這是因?yàn)?，無(wú)論從結(jié)構(gòu)還是流動(dòng)性來(lái)看，黃金市場(chǎng)均今非昔比，其發(fā)展結(jié)構(gòu)更為縱深化，黃金需求快速增長(zhǎng)；黃金ETF也被推向市場(chǎng)。

Louise Street認(rèn)為，最重要的變化還是各國(guó)央行自身的行為，諸如：21世紀(jì)第一個(gè)十年實(shí)施的結(jié)構(gòu)型銷售限制計(jì)劃顯著降低了黃金在西方央行資產(chǎn)組合中的“過(guò)度配置”；另一方面，新興市場(chǎng)央行的黃金配置近年來(lái)雖大幅增加，但仍相對(duì)不足——黃金在所有新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)配置中的份額低于10%，不到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一半。

此外，由于主權(quán)債務(wù)已無(wú)實(shí)際收益，各經(jīng)濟(jì)體央行集體淡化對(duì)美元作為儲(chǔ)備貨幣的過(guò)度依賴。包括上一份《央行售金協(xié)定》于2019年到期，以歐洲各國(guó)為主的簽署國(guó)重申“黃金仍是貨幣儲(chǔ)備的重要組成部分”。作為聲援，各國(guó)央行沒(méi)有進(jìn)一步出售黃金。

不過(guò)，有別過(guò)往，全球央行增持黃金的同時(shí)，亦在減持美元資產(chǎn)。

中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模在2月錄得連續(xù)第七個(gè)月下降。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持倉(cāng)當(dāng)月下降106億美元至8488億美元，為2010年6月以來(lái)最低水平，2013年11月的持倉(cāng)量最大，為13167億美元。中國(guó)依然為僅次于日本的第二大持有國(guó)。最大的海外持有者日本2月持倉(cāng)減少226億美元，至1.082萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日當(dāng)周，外國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模減少760億美元，降至2.86萬(wàn)億美元。這是2014年3月以來(lái)最大單周降幅。

若從商業(yè)角度看，美債收益率走低時(shí)，逢高減持美債并不意外；美國(guó)十年期國(guó)債收益率波動(dòng)較大，52周范圍，在2.516%—4.338%區(qū)間；而10年期美債一年漲跌幅為11.79%。

往后看，二季度是黃金需求的傳統(tǒng)淡季，但在世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新看來(lái)，黃金實(shí)物投資需求在二季度或超過(guò)往年同期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇或利于黃金整體消費(fèi)增長(zhǎng)；再者全球地緣政治以及金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍居高不下，投資者或更關(guān)注黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

尤其在居民儲(chǔ)蓄傾向處于歷史高位、各國(guó)央行繼續(xù)購(gòu)入黃金背景下，投資者意愿或強(qiáng)化。

三

硬幣的另一面是，黃金的吸引力亦愈發(fā)顯性。回望2022年，人民幣計(jì)價(jià)黃金當(dāng)年錄得10%的收益，跑贏大多數(shù)資產(chǎn)。

就黃金對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的戰(zhàn)略價(jià)值而言，世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，2023年，全球宏觀環(huán)境，包含潛在的經(jīng)濟(jì)衰退和滯脹風(fēng)險(xiǎn)，全球金融系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)的可能性以及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將見頂?shù)目赡苄缘龋邳S金投資。

有分析人士指出，聚焦中國(guó)，投資者在2023年或有兩種黃金配置驅(qū)動(dòng)：

人民幣（計(jì)價(jià)）黃金能夠成為一項(xiàng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散資產(chǎn)：當(dāng)國(guó)內(nèi)股市上漲時(shí)，黃金與之正相關(guān)，反之，負(fù)相關(guān)。其次，配置黃金可以抵御貨幣風(fēng)險(xiǎn)，作為一項(xiàng)不可多得的非人民幣資產(chǎn)，黃金也能對(duì)沖人民幣走弱風(fēng)險(xiǎn)。

黃金之外，一些主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置正在轉(zhuǎn)向相對(duì)穩(wěn)健資產(chǎn)，由于全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性增加，致其資產(chǎn)配置策略也在發(fā)生變化。

業(yè)界分析，巴菲特減持比亞迪股份，增持日本資產(chǎn)的原因可能與市場(chǎng)走勢(shì)和資產(chǎn)估值有關(guān)。比亞迪股份走勢(shì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，股價(jià)上漲幅度較大，可能導(dǎo)致其估值相對(duì)高企，因此巴菲特可能選擇減持該股份以獲取更好的投資回報(bào)。巴菲特認(rèn)為，日本地緣政治風(fēng)險(xiǎn)低，日本的五大商社是絕佳的價(jià)值投資對(duì)象；預(yù)計(jì)能為伯克希爾帶來(lái)14%的收益。而中東等大資本“向東看”投資中國(guó)資產(chǎn)的原因可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和市場(chǎng)前景廣闊。

那么，大資本流向如洪，動(dòng)輒掀起資產(chǎn)價(jià)格駭浪時(shí)，如涓般小資本流向卻是謹(jǐn)慎觀望——預(yù)期不明的年青人不愿購(gòu)房不想結(jié)婚；具體到居民購(gòu)買力來(lái)看，按照長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈的話說(shuō)，經(jīng)濟(jì)百轉(zhuǎn)千回，終歸居民購(gòu)買力。

內(nèi)需方面，伍戈認(rèn)為，“淄博燒烤”等反映經(jīng)濟(jì)重拾煙火氣，似也折射疫后消費(fèi)層級(jí)變化。五一出游人數(shù)已超疫前，人均旅游消費(fèi)卻顯著偏低。汽車、手機(jī)等可選消費(fèi)低位徘徊?？捶繜岫拳h(huán)比明顯下降、甚至不及去年同期，預(yù)示地產(chǎn)趨弱概率。基建投資維持高位，但實(shí)物工作量未必能對(duì)沖地產(chǎn)拖累。參考季節(jié)性規(guī)律，青年失業(yè)率仍有上行壓力。

如此，錢都去哪里了？總體上，國(guó)內(nèi)資本流向來(lái)看，國(guó)金證券研究所分析，企業(yè)流向制造、基建和服務(wù)業(yè)，居民增加消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸。

在國(guó)金證券國(guó)首經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，資金存在一定空轉(zhuǎn)較為常見；年初以來(lái)，大部分資金流向?qū)嶓w，企業(yè)貸款主要流向制造業(yè)、基建和服務(wù)業(yè)。此外，居民增加消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸款，而提前還貸等導(dǎo)致住房貸款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。

一季度，居民貸款企穩(wěn)回升，其中經(jīng)營(yíng)性貸款和不含按揭的消費(fèi)性貸款加快增長(zhǎng)，增速分別達(dá) 18.8%和 11%、分別貢獻(xiàn)了增量的81.3%和11.6%，或主要緣于場(chǎng)景恢復(fù)帶來(lái)的線下消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)修復(fù)，也可能部分與居民“過(guò)橋貸”有關(guān);商品房銷售邊際改善，但提前還貸導(dǎo)致住房貸款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。

通過(guò)研究，國(guó)金證券發(fā)現(xiàn)：不同過(guò)往，本輪 M2-M1“剪刀差”擴(kuò)大時(shí)，M2增速回升，主要緣于居民理財(cái)回表、二手房購(gòu)成交增多等;同時(shí)，新房銷售偏弱導(dǎo)致房地產(chǎn)帶來(lái)的企業(yè)活期存款派生弱于以往。

此外，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)顯示，M2-M1“剪刀差”擴(kuò)大，多伴隨一定程度資金空轉(zhuǎn)；但去年底以來(lái)，非銀存款并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，或指向資金空轉(zhuǎn)并不嚴(yán)重。部分資金滯留在金融體系，與居民購(gòu)房偏弱帶來(lái)的居民與企業(yè)之間的派生減少緊密相關(guān)，而非企業(yè)存貸款套利。

所謂“黃金”時(shí)代“黃金熱”，各路資本蜂擁。觀其行，可辨其勢(shì)——甄別“黃金”時(shí)代的資本動(dòng)向如何。

5月夏至，東西方有句股市諺語(yǔ)“Sell in May” 與“五窮六絕”，均指向市場(chǎng)表現(xiàn)的季節(jié)性“規(guī)律”，如今，“5月賣出法則”仍適用嗎？

答案不可置否。在趙偉看來(lái)，主線是，自3月中旬，市場(chǎng)對(duì)歐美銀行業(yè)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯緩和，情緒修復(fù)下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲、美債利率則在階段性超調(diào)后再度反復(fù)。商品市場(chǎng)方面，大宗商品價(jià)格漲跌分化，貴金屬價(jià)格上漲，有色、黑色多數(shù)下跌。

“受前期交易擁擠的影響，COMEX金價(jià)在4月4日觸及2024美元/盎司高位后，震蕩下跌至1988美元/盎司，向價(jià)值中樞回歸。”趙偉稱。