經(jīng)濟觀察報 記者 洪小棠  當(dāng)時代的洪流涌向公募基金行業(yè)，一艘巨大的航母起航了……

自1998年公募基金公司宣告成立，至2023年，公募基金規(guī)模突破27萬億元，投資者超7億人，產(chǎn)品數(shù)量突破1萬只。

25年間，從業(yè)者一步一步在設(shè)計、銷售、投研、服務(wù)等各個鏈條上耕耘奮進，基金監(jiān)管與行業(yè)自律逐漸走向完善與成熟，基金投資者隊伍日益發(fā)展壯大，基金管理公司發(fā)展突飛猛進……中國基金業(yè)在不斷躍遷中有高光，有低谷，受過重創(chuàng)，也奮力崛起，櫛風(fēng)沐雨，日新月異。

如今，踏在一個更高的浪頭上，這艘航母正駛向更加寬廣的未來。

在中國基金業(yè)發(fā)展25周年之際，《經(jīng)濟觀察報》特別策劃《中國基金業(yè)25周年：飛躍、浪潮、未來》專題報道，致敬行業(yè)發(fā)展，與參與者們共話未來。

緣起

故事要從1997年說起。

或許誰都未曾想到，1997年冬天在廣東東莞長安鎮(zhèn)的蓮花山莊參加的這場培訓(xùn)，會改變很多人的人生軌跡，成為可以銘記在中國基金發(fā)展史冊的一幕。

彼時，范勇宏、陳勇勝、王立新、謝衛(wèi)、莫泰山等50余人參加了中國證監(jiān)會主辦的首期基金培訓(xùn)班，授課老師來自中國香港和中國臺灣，內(nèi)容從基金基礎(chǔ)知識、法律法規(guī)、到基金組織構(gòu)架、基金運作、投資與銷售，可以說涵蓋了基金方方面面的問題，參加培訓(xùn)的人成了中國第一批基金從業(yè)人員。

培訓(xùn)后，在上海外灘的國泰證券總部辦公室里，身為國泰證券總經(jīng)理助理并分管國際業(yè)務(wù)的陳勇勝接到了一項艱巨的任務(wù)——籌建國泰基金。

這是繼陳勇勝在建設(shè)銀行總行工作10年，1992年跟著建行的同事們一起創(chuàng)建了國泰證券后的再一次“創(chuàng)業(yè)”。

與此同時，范勇宏等其他首批基金從業(yè)人員分別奔走于全國各地，尋找具備條件、愿意出資成為基金公司股東的券商或信托公司。

據(jù)范勇宏回憶，當(dāng)時籌備基金公司的券商很多，不少券商都提交了方案，最終，證監(jiān)會選擇了國泰和南方兩家，國泰的批文為一號文，南方的批文為二號文，中國公募基金公司正式誕生。

1998年3月5日，國泰基金管理公司在上海宣告成立，注冊資本6000萬元，成為《證券投資基金管理暫行辦法》出臺后成立的中國第一家公募基金管理公司。次日，南方基金管理公司成立。

南方基金成立后，王立新在南方基金負責(zé)產(chǎn)品設(shè)計，在金陽大廈附近的賓館，王立新與同事們正加緊籌備申報材料，公司章程、內(nèi)部管理制度、發(fā)起人材料、產(chǎn)品資料等等都要在摸索中完成。時間緊任務(wù)重，他們常常徹夜討論修改，累了就睡一會兒，起來繼續(xù)改。

10余天后的3月18日，經(jīng)證監(jiān)會和中國人民銀行核準(zhǔn)，中國工商銀行獲得首批產(chǎn)品的基金托管人資格、辦理基金托管業(yè)務(wù)。次日，國泰基金和南方基金分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金，公開發(fā)售金泰基金和開元基金。

由于對基金知之甚少，市場把這兩只新基金當(dāng)作股票來炒。金泰和開元分別在上交所和深交所上網(wǎng)發(fā)行。認(rèn)購期間，資金蜂擁而至，最終通過搖號抽簽，2只封閉式基金的平均中簽率僅為2.48%。

與此同時，第三家基金公司正在緊張籌備中，由華夏證券主導(dǎo)，北京證券和中國科技國際信托共同商定組建華夏基金。華夏證券委派當(dāng)時北京東四證券營業(yè)部總經(jīng)理范勇宏牽頭籌建，并任總經(jīng)理。跟隨他一同前往的還有在華夏證券東四營業(yè)部從事研究咨詢工作的一個年輕人，他就是后來被稱為“基金經(jīng)理一哥”的王亞偉。

之后，其他“老十家”基金公司陸續(xù)入局。1998年，亦有華安基金在上海成立，博時基金、鵬華基金在深圳成立。1999年，嘉實、長盛、大成、富國也先后成立。

為什么1998年公募基金公司得以誕生？

在資本市場發(fā)展初期，正在運作的基金共75只，基金受益類憑證47只，這些基金設(shè)立時無法可依，且當(dāng)時一些地方和部門也存在受自身利益驅(qū)動而自發(fā)設(shè)立基金，從而導(dǎo)致基金運作的不規(guī)范，1993年，中國人民銀行要求省級分行立即制止不規(guī)范發(fā)行基金與信托受益券。

1997年11月14日，國務(wù)院證券委員會頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），這部不足5800字的《辦法》成為中國歷史上規(guī)范證券投資基金運作的首部行政法規(guī)，對基金的設(shè)立、募集、交易、基金托管人和基金管理人的職責(zé)等作了詳細規(guī)定，結(jié)束了混沌無序狀態(tài)，成為我國基金發(fā)展史上具有里程碑式的一頁，也意味著基金創(chuàng)設(shè)工作正式啟動。

1998年8月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于證券投資基金配售新股有關(guān)問題的通知》，宣布基金享受新股配售優(yōu)先權(quán)，并對配售比例做出了具體規(guī)定。相關(guān)政策對促進中國基金行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要的政策推動作用。

一年多后，“5·19”行情從天而降。1999年5月初，證監(jiān)會向國務(wù)院提交《關(guān)于進一步規(guī)范和推進證券市場發(fā)展的若干政策的請示》。在美國互聯(lián)網(wǎng)行情啟動等國內(nèi)外多重因素作用下，5月19日，上證綜指從1100點開始，不到兩個月漲到1725點，多只網(wǎng)絡(luò)科技股非理性上漲；2001年6月14日，上證綜指達到最高點2245.44點。

公募基金因最低持倉比例要求沒有踏空行情，在此輪行情中展現(xiàn)了“賺錢能力”，獲得了投資者的認(rèn)可，公募基金成為這輪波瀾壯闊行情的最大受益者。

在監(jiān)管層的助推下，第一批基金從業(yè)人員打開了中國基金業(yè)的先河，將海外市場成熟經(jīng)驗引入中國，經(jīng)過本土化改良，奠定了自己及所創(chuàng)立機構(gòu)的根基與領(lǐng)先優(yōu)勢，也為中國基金業(yè)蓬勃發(fā)展播下了種子。

行業(yè)重創(chuàng)

不過，千禧年發(fā)生的事件，可以說是中國公募基金成立以來遭遇的最嚴(yán)重的打擊。

2000年10月初，《財經(jīng)》雜志發(fā)表封面文章《基金黑幕——關(guān)于基金行為的研究報告解析》，封面文字顯示：“一份前所未見的分析報告，揭露證券投資基金令人震驚的現(xiàn)實”。

報道中引用的報告分析了1999年8月9日至2000年4月28日期間，老十家基金公司管理的22只證券投資基金在上海證券市場上的大宗股票交易記錄，得出基金有大量違規(guī)、違法操作事實的結(jié)論。

雖然老十家基金公司在媒體上聯(lián)合發(fā)表聲明認(rèn)為文中引用的樣本數(shù)據(jù)并不準(zhǔn)確，表示自己業(yè)務(wù)是嚴(yán)格按照法律法規(guī)的要求進行的，但還是在引起了很大的反響。

此后很長一段時間，中國基金行業(yè)沒有成立新基金公司，也沒有發(fā)行新基金產(chǎn)品。2004年，監(jiān)管層曾收到上千份“基金黑幕”的舉報，并對部分影響較嚴(yán)重事件予以立案調(diào)查，因此這段時間被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是中國基金發(fā)展停滯時期。

隨后，股市步入四年多的熊市，基金也陷入低迷期。

范勇宏曾在他的《基金長青》一書中寫道：2002年到2005年基金銷售的艱難歲月刻骨銘心，不被認(rèn)可、不被尊重，時間過得特別漫長。

第一次飛躍

幾年的“消沉”后，基金行業(yè)在2006年至2007年揭開新的一頁。

彼時，A股迎來了一輪波瀾壯闊的牛市，2006年上證指數(shù)漲幅達130.43%，2007年在此基礎(chǔ)上漲幅96.66%，借著這股東風(fēng)，大多數(shù)基金投資者如沐春風(fēng)般享受到財富快速增長的快樂，公募行業(yè)也迎來了第一次歷史性飛躍。

上漲的理由很多，其中股權(quán)分置改革作為制度顛覆性改革成為推動牛市最大的導(dǎo)火索，2005年以前，國有股、法人股、社會公眾股“同股不同權(quán)，同股不同利”。2005年5月，在經(jīng)歷了幾輪方案意見征求后，股權(quán)分置改革啟動，平等的協(xié)商表決機制得到了投資者的認(rèn)可，隨著股改進程加快，加之流動性過剩、人民幣升值等多重因素，牛市席卷而來。

而這場前所未有的大牛市點燃了大量散戶投資者的入市熱情。

彼時，網(wǎng)上申贖基金還未普及，銀行作為基金代銷的主要渠道，投資者依然習(xí)慣到銀行柜臺開戶申購。各個銀行網(wǎng)點每天都有投資者辦理基金開戶，造成了銀行網(wǎng)點普遍排隊，一些銀行甚至將一部分對公窗口臨時改為個人窗口。

牛市行情與投資者熱情共振促使基金大規(guī)模發(fā)行。2006年5月，滬指向上突破1500點，與此同時，廣發(fā)策略優(yōu)選基金僅用8個發(fā)行日募集了185億元，成為當(dāng)年第一只百億基金；6月，基金發(fā)行進一步加速，易方達價值精選僅4個發(fā)行日募集了118億元；10月底，隨著行情不斷上漲，華夏優(yōu)勢增長只兩個發(fā)行日便募集了141億元。

2006年年底，滬指躍至2675.47點，刷新歷史記錄，基金發(fā)行也呈現(xiàn)出節(jié)奏越來越快，認(rèn)購規(guī)模越來越大，認(rèn)購期越來越短的現(xiàn)象。

南方績優(yōu)成長兩天募集124.77億，工銀穩(wěn)健成長基金兩天募集122億，嘉實策略一天募集更達到419億。源源不斷的新基金為市場輸送著巨額流動性，一家國有大行省分行數(shù)據(jù)顯示，一天時間某正在發(fā)行的基金就募集了3.4億，創(chuàng)造了該行最高單日募集紀(jì)錄。

據(jù)晨星資訊統(tǒng)計，整個2006年共有91只新基金設(shè)立，募集總規(guī)模達到3911億元，相當(dāng)于2005年58只新基金總募集資產(chǎn)的四倍。

公募一躍成為市場最為重要的投資力量。大基金建倉拉動大盤藍籌股價飆升，繼而推動股指抬升，股指的上升又吸引越來越多的資金流向基金，新募資金再度流向熱門藍籌，如此，形成了行情的正反饋環(huán)。

晨星資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月28日，2006年大盤股漲幅高達91.58％，中、小盤股指數(shù)分別上漲62.51％和48.95％。

彼時，監(jiān)管層對基金實行嚴(yán)格的“112”審批制，即每家機構(gòu)每年只能發(fā)行兩只基金。在新基金獲批數(shù)量有限的情況下，基金公司想盡辦法對老基金持續(xù)營銷做大規(guī)模。

基金復(fù)制、基金拆分等成為當(dāng)時各基金公司主流的營銷手段。

2006年7月，第一只復(fù)制基金南方穩(wěn)健成長貳號募得超52億元，此后易方達、景順長城、華夏、博時、海富通等基金公司也先后發(fā)行復(fù)制基金。

與此同時，一些機構(gòu)選擇份額拆分方式進行老基金營銷。同為當(dāng)年7月，富國天益基金單位凈值由1.6065元降為1.00元，同時將原先的1份拆分為1.6065份，在基金資產(chǎn)凈值未改變情況下，也吸引了大量投資者前來申購，隨后廣發(fā)、天弘、交銀施羅德、鵬華等多家公司效仿。

進入2007年，由于股市依舊在不斷上漲，越來越多的個人投資者急切地涌入基金，基金發(fā)行幾乎供不應(yīng)求，到2007年10月時，單月僅偏股型基金的募集規(guī)模就達到了1000億。

一片看漲聲中，QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）問世。四只QDII基金揚帆起航，試水海外股市，其中上投摩根亞太優(yōu)勢（QDII）基金認(rèn)購規(guī)模達到頂峰，創(chuàng)下了當(dāng)時1162.61億的認(rèn)購記錄，最終實際募集了295.69億。不過截至2023年3月底，首批QDII基金無一正收益，至今仍是首批QDII投資者“心中之痛”。

經(jīng)過兩年牛市，公募基金規(guī)模實現(xiàn)了快速飛躍。截至2007年底，基金管理公司達到58家，基金數(shù)量346只，資產(chǎn)規(guī)模從2006年的8564億躍升至3.27萬億，當(dāng)年有9家基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模突破1000億，開啟了千億俱樂部的時代。

時間來到2008年，金融海嘯席卷全球，A股未能獨善其身，頃刻間A股便完成了牛熊轉(zhuǎn)換，公募基金的幸福時光也戛然而止，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模在2013年以前都未能超過2007年的3.27萬億高點。

第二次飛躍

2012年中國手機網(wǎng)民數(shù)量超過PC網(wǎng)民數(shù)量，移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)迎來爆發(fā)。次年6月，支付寶與天弘基金合作推出的余額寶橫空出世，標(biāo)志著公募基金邁入互聯(lián)網(wǎng)金融時代。

一時之間，公眾蜂擁購買余額寶，互聯(lián)網(wǎng)此刻在金融領(lǐng)域施展出了驚人的爆發(fā)力，僅5個月的時間，天弘余額寶管理規(guī)模突破千億。2013年底，余額寶的規(guī)模輕松達到1853億，成為歷史上首只突破千億的公募基金。

數(shù)字并未停止，余額寶規(guī)模正在以每天22億元左右的速度上升，2014年底5789億，2015年底8082億，2016年底8449億，到了2017年底，天弘余額寶的管理規(guī)模達到了驚人的1.58萬億，用戶達4.74億。余額寶的發(fā)展速度和影響力，顛覆了業(yè)內(nèi)所有人對互聯(lián)網(wǎng)金融的認(rèn)知，同時也改變了公募基金的行業(yè)格局。憑借著余額寶規(guī)模的暴增，天弘基金從原來的行業(yè)第49名，上升到2013年的第2名，再到2014年的第1名，一舉奪走華夏基金蟬聯(lián)8年的公募基金第一大頭銜。

在余額寶風(fēng)光無兩的同時，闊別八年之久的“牛市”猝不及防地到來了。

2014年，改革熱情與寬松政策就像被擦亮的火柴，點燃了股市的修復(fù)行情，上證指數(shù)自11月24日沖上2500點后一路上揚，2014年底報收3234點，僅28個交易日，暴漲超30%。上證指數(shù)從連續(xù)三年全球表現(xiàn)最差的股指之一，華麗轉(zhuǎn)身為全球股市的最大贏家。

如果說2014年的行情是“主板牛”，2015年上半年最瘋狂的就是中小創(chuàng)。在杠桿的作用下，5個月時間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1400點暴漲至4000點；到了2015年6月5日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)高達140倍。6月18日，兩融數(shù)據(jù)攀升至歷史峰值2.27萬億元，場外配資客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元。

此間，公募基金總體規(guī)模再次突飛猛進。截至2015年底，公募基金資產(chǎn)規(guī)模達8.35萬億，比2014年底增長3.82萬億元，創(chuàng)出歷史新高。易方達基金全年公募資產(chǎn)規(guī)模大增3573億元，增幅高達171.11%，資產(chǎn)規(guī)模在基金公司中排名從前六升至前三，僅次于華夏基金和天弘基金。此間，千億規(guī)?；鸸驹鲋?1家。

然而這一輪杠桿資金撬動的牛市，最終走向泡沫幻滅。

2015年6月13日，證監(jiān)會要求證券公司自查信息系統(tǒng)外部接入并清理場外配資。6月15日至7月8日，股市開啟了暴跌模式，短短17個交易日，上證綜指大跌35%，創(chuàng)業(yè)板大跌43%，高杠桿客戶大多被強平，平倉盤反過來又加速了股市的下跌，市場哀嚎一片。6月下旬到9月中旬期間，出現(xiàn)了4次千股漲停和12次千股跌停。

此間，數(shù)位公募基金大佬在投資者狂歡時發(fā)出警示，被譽為業(yè)內(nèi)良心。

在2014年初高呼“特大牛市”的王宏遠在2015年5月公開表示：“創(chuàng)業(yè)板、中小板泡沫將隨時破滅”。前海開源基金隨即率先開始控制倉位，進入整體戰(zhàn)略防守狀態(tài)。

原興全基金總經(jīng)理楊東曾在2007年市場6000點時以公開信的形式提示市場的潛在風(fēng)險，成為中國首個，也是唯一一個勸基民贖回的公募基金總經(jīng)理。2015年，興全基金管理公司旗下幾乎所有股票型基金在一季報中表示了對市場熱度的擔(dān)憂和悲觀情緒。

歷史上每一輪公募基金的飛躍與發(fā)展都離不開一場牛市的助推。

2016年，A股市場熔斷機制讓公募基金從業(yè)人員記憶深刻。彼時，由于指數(shù)熔斷對基金的估值、申贖及流動性都會產(chǎn)生一定影響，所以熔斷機制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造。早在熔斷規(guī)則征詢意見稿階段，各家公募基金內(nèi)部就已開始討論和研究可能帶來的影響。

2016年一開年，熔斷真的來了，當(dāng)年1月4日、7日均觸發(fā)了7%的閾值，基金公司的處理方式是直銷系統(tǒng)全部跟隨交易所時間暫停申贖交易。然而代銷方面，很難做到與交易所時間完全同步。

兩次熔斷后，100多家渠道的銷售數(shù)據(jù)仍然源源不斷傳送過來。因為包括渠道在內(nèi)，當(dāng)時行業(yè)相關(guān)公司的系統(tǒng)都準(zhǔn)備不足，所有熔斷后提交的交易申請只能由運營人員一一進行數(shù)據(jù)核實，然后手工確認(rèn)失敗。

那兩天各基金公司有一個很有意思的現(xiàn)象，投研部門早早下班，運營部門燈火通明加班加點，有些運營人員甚至加班到凌晨4、5點鐘。

未來

2018年，資管新規(guī)出臺，打破資管行業(yè)原有邏輯，取消剛兌，給風(fēng)險定價，讓資產(chǎn)管理回歸本源。公募基金作為國內(nèi)凈值化管理最成熟的資管機構(gòu)，迅速得到投資者的認(rèn)同。

隨著資管新規(guī)進一步推動，財富管理需求持續(xù)增長及結(jié)構(gòu)性行情下，2019年至2021年，公募基金發(fā)展呈現(xiàn)策馬奔騰之勢，在短短3年間管理規(guī)模累計增加12.53萬億元。

2020年，新冠肺炎疫情突然而至，基金傳統(tǒng)營銷模式無法線下展開，基金直播時代悄然開啟。當(dāng)年3月，興全基金率先試水線上直播，天天基金、支付寶平臺隨即開放了理財直播頻道，基金公司紛紛入場，欲緊抓直播風(fēng)口，各種“天團”爭相登場吸引流量。

市場行情也在其中添了一把火。2020年，創(chuàng)業(yè)板指上漲64.96%，漲幅在全球主要市場指數(shù)中雄踞榜首。上證指數(shù)、深證成指年內(nèi)分別上漲13.87%、38.73%。這一年，公募基金總規(guī)模首超20萬億整數(shù)關(guān)口，較2019年底有接近35%的增長，“新勢力”基民加速入場。

來自Mob研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年，“互聯(lián)網(wǎng)基民”用戶規(guī)模突破1.2億，同比上升90.7%；在6000萬入場狂歡的新基民中，超五成為90后，甚至還有不少00后。他們通過B站、小紅書、微博等平臺大V了解并投資基金，成為推動基金發(fā)展的新生力量。

2021年，公募基金規(guī)模再上新臺階，新發(fā)基金數(shù)量達到驚人的1836只，熱門基金需要配售成為一種常態(tài)，更有明星基金經(jīng)理有了專屬的后援會和“昵稱”。

一切都在加速變化，固收、權(quán)益、貨幣等傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展，另類投資、QDII、FOF、細分行業(yè)ETF、REITs等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷豐富投資組合。公募基金公司的隊伍也更加多元化，個人系公募基金、外商獨資公募不斷擴容。

2022年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，呼吁堅持以投資者利益為核心，切實提高公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場改革發(fā)展、服務(wù)居民財富管理需求、服務(wù)實體經(jīng)濟與國家戰(zhàn)略的能力，正確處理好規(guī)模與質(zhì)量、發(fā)展與穩(wěn)定、效率與公平、高增長與可持續(xù)的關(guān)系，切實做到行業(yè)發(fā)展與投資者利益同提升、共進步。

短短25年時光，伴隨著改革開放與經(jīng)濟發(fā)展的浪潮，中國資產(chǎn)管理行業(yè)迅速發(fā)展，公募基金亦一次次實現(xiàn)規(guī)模的跨越，中國基金業(yè)的故事也在北京、上海、深圳和廣州等城市之間流淌，影響著7億基民甚至更多人。北京金融街牛熊市的周期性堵車，上海陸家嘴快步穿梭的人流，及深南大道時常加班的燈光……組成了中國公募業(yè)一個個鮮活的人與事，更是行業(yè)勃勃生機的脈動。

當(dāng)下，中國資產(chǎn)管理行業(yè)市場規(guī)模約百萬億元，同時，居民財富快速增長，金融資產(chǎn)配置尤其是在中高風(fēng)險資產(chǎn)配置方面，仍有較大提升空間。公募基金作為資管行業(yè)中重要構(gòu)成，肩負重擔(dān)。同時，改善“基金賺錢基民不賺錢”的現(xiàn)象，提升投研能力和服務(wù)能力，培育長期投資理念，發(fā)力全球資產(chǎn)配置……仍是公募基金行業(yè)求索探新的諸多目標(biāo)。

2023年，沿著高質(zhì)量發(fā)展的道路，有更多海內(nèi)外成熟市場機構(gòu)有意愿申請設(shè)立中國公募基金，在仍是一片藍海的中國資本市場中，公募基金也一定會有更多機遇與挑戰(zhàn)等待著從業(yè)者們，并在新的輪回中寫下新的故事。

（如您對公募行業(yè)發(fā)展有任何感悟或建設(shè)性意見，請發(fā)郵箱至：hongxiaotang@eeo.com.cn）