要點(diǎn)：

● 疫情沖擊于多地反復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期回落

● 疫情持續(xù)擴(kuò)散，消費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大

● 房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑，投資增速有所放緩

● 國(guó)內(nèi)外需求走弱，進(jìn)出口均大幅回落

● 工業(yè)出廠價(jià)格或已見底，逆剪刀差年內(nèi)或仍持續(xù)

● 融資需求持續(xù)萎縮，流動(dòng)性充裕但空轉(zhuǎn)淤積

● 展望未來：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面或持續(xù)恢復(fù)

內(nèi)容提要

2022年11月份，國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，外需收縮進(jìn)一步顯現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。國(guó)內(nèi)疫情大面積反彈，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行制約明顯，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)。國(guó)務(wù)院防疫二十條新規(guī)頒布以后，市場(chǎng)信心大力提振。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不均衡，疫情擾動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，隨著疫情防控優(yōu)化政策和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)舉措進(jìn)一步落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

從供給端看，2022年11月，國(guó)內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)，波及影響較廣，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)2.2 %（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），較上期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)-0.31 %，較上期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，疫情短期沖擊影響顯著，弱市場(chǎng)需求下全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比較上月大幅回落，但從結(jié)構(gòu)看仍存向好點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著疫情防控措施不斷優(yōu)化，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。

從需求端看，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9 %，較10月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)影響，餐飲、旅游等服務(wù)類消費(fèi)修復(fù)進(jìn)一步放緩，同時(shí)疫情持續(xù)降低了消費(fèi)者對(duì)就業(yè)、收入及消費(fèi)意愿的信心，居民收入下滑以及消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱致使消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致消費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，增速較1-10月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，三年平均增速為4.4%，較上期回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資維持較高增長(zhǎng)以及基建投資穩(wěn)中有升支撐了投資增長(zhǎng)，但受疫情影響，居民購(gòu)房意愿下降，房地產(chǎn)企業(yè)投資信心不足，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)走弱，使得投資增速有所放緩。

價(jià)格方面，11月CPI同比上漲1.6%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)影響約為1.9個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)下食品價(jià)格回落是此次CPI回落的主要原因，具體表現(xiàn)為鮮菜供應(yīng)上市造成價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌，同時(shí)豬肉供給持續(xù)增加，前期壓欄肥豬陸續(xù)出欄造成豬價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。PPI同比下降1.3%，較上月回落0.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響為-1.2個(gè)百分點(diǎn)，較上月不變；新漲價(jià)影響約為-0.1個(gè)百分點(diǎn)，較上月不變。高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價(jià)格低迷是造成PPI低迷的主要原因，但從環(huán)比看已出現(xiàn)明顯的邊際修復(fù)，具體表現(xiàn)為國(guó)際油價(jià)震蕩下上游工業(yè)價(jià)格震蕩下行，但邊際趨勢(shì)拐點(diǎn)已現(xiàn)，中下游工業(yè)特別是食品、衣著和耐用消費(fèi)品需求回溫繼續(xù)支撐工業(yè)出廠價(jià)格。

貨幣金融方面，2022年11月，社會(huì)融資規(guī)模19900億元，較去年同期少增6083億元，低于市場(chǎng)預(yù)期；新增人民幣貸款12100億元，同比少增600億元。盡管近期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地生效拉升企事業(yè)單位的中長(zhǎng)期信貸規(guī)模，改善企事業(yè)單位的信貸結(jié)構(gòu)，但是居民戶的信貸依舊受制于疫情的影響表現(xiàn)萎靡，拖累整體信貸規(guī)模。2022年11月末，狹義貨幣（M1）余額66.7萬億元，同比增長(zhǎng)4.6%，較上期下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額264.7萬億元，同比增長(zhǎng)12.4%，較上期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響仍然存在，導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄和融資需求低迷現(xiàn)象并未有效改善，所以在偏寬松的貨幣政策環(huán)境下，存款活期化和資金利用率持續(xù)惡化，造成流動(dòng)性在金融市場(chǎng)淤積，難以走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但后續(xù)隨著防疫的政策逐步放開，將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

正 文

工業(yè)增加值部分：疫情沖擊于多地反復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期回落

2022年11月，國(guó)內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)，波及影響較廣，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)2.2 %（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），較上期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)-0.31 %，較上期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.0 %，增速有所回落。1-11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8 %，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定增長(zhǎng)。從三大門類看，11月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9 %，制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.0 %，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)-1.5%。11月，疫情短期沖擊影響顯著，弱市場(chǎng)需求下全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比較上月大幅回落，但從結(jié)構(gòu)看仍存向好點(diǎn)，預(yù)計(jì)隨著疫情防控措施不斷優(yōu)化，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。

分行業(yè)看，11月份，41個(gè)大類行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。其中，煤炭開采和洗選業(yè)增長(zhǎng)5.5 %，石油和天然氣開采業(yè)增長(zhǎng)7.2 %，農(nóng)副食品加工業(yè)同比增長(zhǎng)-2.9 %，食品制造業(yè)同比增長(zhǎng)-2.0 %，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增長(zhǎng)-0.7 %，紡織業(yè)同比增長(zhǎng)-4.7 %，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)10.8 %，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)1.6 %，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)9.4 %，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)9.4 %，通用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)-0.9 %，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)2.3 %，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)4.9 %，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)-2.9 %，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)12.4 %，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)-1.1 %，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)-1.0 %。

分產(chǎn)品看，11月份，617種產(chǎn)品中有227種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，較上月有所減少。鋼材10,919.0萬噸，同比增長(zhǎng)7.1 %；水泥19,172.0萬噸，同比增長(zhǎng)-4.7 %；十種有色金屬588.0萬噸，同比增長(zhǎng)8.8 %；乙烯251.0萬噸，同比4.6%；汽車242.3萬輛，同比增長(zhǎng)-9.9 %，其中，新能源汽車75.6萬輛，同比增長(zhǎng)60.5 %；發(fā)電量6,667.0 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.1 %；原油加工量5,961.0 萬噸，同比增長(zhǎng)0.3 %。

消費(fèi)部分：疫情持續(xù)擴(kuò)散，消費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大

2022年11月，從單月增速來看,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9 %，較10月回落5.4 個(gè)百分點(diǎn)，較2019年10月增長(zhǎng)1.4%。其中，餐飲收入同比下降8.4 %，較10月回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比下降5.6%，較10月回落6.1個(gè)百分點(diǎn)。從累計(jì)增速來看，2022年1-11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比下降0.1 %，較2019年1-11月增長(zhǎng)7.1%，三年平均增速為2.3%，較上期回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，餐飲收入累計(jì)同比下降5.4 %，較1-10月回落0.4 個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比增長(zhǎng)0.5 %，較1-10月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。分消費(fèi)品類看，只有糧油食品類和中西藥品類零售額保持正增長(zhǎng)，同比增速分別為3.9%和8.3%；其他品類零售額同比均在下降，其中通訊器材類降幅最大，為17.6%，家用電器和音像器材類次之，為17.3%。

國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)擴(kuò)散是導(dǎo)致11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大的主要原因。一方面，受疫情影響，餐飲、旅游等服務(wù)類消費(fèi)修復(fù)進(jìn)一步放緩，同時(shí)嚴(yán)格防疫政策下對(duì)交通、物流的管制抑制了線上消費(fèi)；另一方面，居民消費(fèi)信心不足，疫情持續(xù)降低了消費(fèi)者對(duì)就業(yè)、收入及消費(fèi)意愿的信心，居民收入下滑以及消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱致使消費(fèi)需求下降，11月除糧油食品和中西藥品外，其他品類的零售額同比均在下降。另外，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，11月乘用車市場(chǎng)零售164.9萬輛，同比下降9.2%，環(huán)比下降10.5%，汽車消費(fèi)對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用消失，導(dǎo)致消費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

投資部分：投資部分：房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑，投資增速有所放緩

2022年11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，增速較1-10月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，三年平均增速為4.4%，較上期回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%，較1-10月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，三年平均增速為6.2%，較上期回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，較1-10月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，三年平均增速為0.7%，較上期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.9%，較1-10月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，三年平均增速為3.4%，較上期持平；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)19.9%，較上期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)23.0%。

制造業(yè)投資維持較高增長(zhǎng)以及基建投資穩(wěn)中有升是支撐投資增長(zhǎng)的主要原因，而房地產(chǎn)開發(fā)投資進(jìn)一步走弱較大程度上壓低了投資增速。11月央行降準(zhǔn)有助于降低企業(yè)融資成本、穩(wěn)定市場(chǎng)主體的信心和預(yù)期，疊加前期央行為制造業(yè)企業(yè)設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款以及監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等都支撐了制造業(yè)投資繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。在專項(xiàng)債不斷擴(kuò)容、政策性金融工具持續(xù)加量的支持下，實(shí)物工作量加快形成，推動(dòng)基建投資持續(xù)發(fā)力，對(duì)投資形成支撐。然而，盡管本月房地產(chǎn)市場(chǎng)利好政策不斷，供給端政策不斷放寬，但受疫情影響，居民購(gòu)房意愿下降，房地產(chǎn)企業(yè)投資信心不足，商品房銷售面積、商品房銷售額、房屋新開工面積及本年購(gòu)置土地面積同比降幅均進(jìn)一步擴(kuò)大，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)走弱，壓低了投資增速。

進(jìn)出口部分：國(guó)內(nèi)外需求走弱，進(jìn)出口均大幅回落

2022年11月，按美元計(jì)價(jià)，中國(guó)進(jìn)出口總值5223.4億美元，同比下降9.5%。其中，出口2960.9億美元，同比下降8.7%；進(jìn)口2262.5億美元，同比下降10.6%；貿(mào)易順差698.4億美元，下降2.0%。總體來看，11月份出口增速延續(xù)下跌趨勢(shì)，低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)口增速大幅回落。出口方面，海外消費(fèi)和生產(chǎn)需求持續(xù)收縮，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)出口生產(chǎn)和運(yùn)輸擾動(dòng)不斷，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制作用，11月出口增速大幅回落，較上期下降8.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，11月國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)較為嚴(yán)峻，影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求修復(fù)進(jìn)程，同時(shí)出口需求大幅回落帶來進(jìn)口需求緊縮，疊加大宗商品市場(chǎng)價(jià)格回落，進(jìn)一步削弱價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的拉動(dòng)，11月進(jìn)口增速回落幅度較大，較上期下降9.9個(gè)百分點(diǎn)，弱于市場(chǎng)預(yù)期。

海外需求進(jìn)一步收縮，出口增速大幅回落

2022年11月，中國(guó)出口2960.9億美元，同比下降8.7%，較上期下降8.4個(gè)百分點(diǎn)，出口增速大幅下降，低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是因?yàn)?1月份全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)收緊，海外需求整體走弱，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生不利影響。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月份制造業(yè)PMI終值錄得47.7，跌至榮枯線以下，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值為47.1，持續(xù)位于榮枯線之下，環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；日本11月份制造業(yè)PMI終值為49.0，環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，11月國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)相對(duì)嚴(yán)峻，多個(gè)地區(qū)受到疫情影響，對(duì)出口產(chǎn)生和運(yùn)輸產(chǎn)生不利影響，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，本期出口增速大幅回落。數(shù)據(jù)顯示，八大樞紐港口集裝箱吞吐量增速和出口運(yùn)價(jià)水平均延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)發(fā)布的港口生產(chǎn)運(yùn)行監(jiān)測(cè)與分析報(bào)告，11月，八大樞紐港集裝箱外貿(mào)重箱吞吐量同比下降9.7%，外貿(mào)空箱同比增加23.73%。11月，沿海八大集裝箱樞紐港口集裝箱吞吐量同比增加5.3%，其中外貿(mào)同比增加3.3%。11月，中國(guó)出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)平均值為1683.88點(diǎn)，較上月平均下跌13.6%；上海出口集裝箱綜合指數(shù)平均值為1389.81點(diǎn)，較上月平均下跌22.6%。從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來看，出口增速延續(xù)下跌趨勢(shì)符合我們的預(yù)期，但回落幅度超出預(yù)期，這主要是由于低估了海外需求總額收縮對(duì)出口的影響。

從11月份的出口國(guó)別來看，中國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、東盟和日本出口的當(dāng)月同比增速分別為-10.62%、-25.43%、5.18%和-5.62%，中國(guó)對(duì)以上國(guó)家的增長(zhǎng)速度均較前值有所回落且回落幅度較大，除了受中國(guó)國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)之外，主要與外需進(jìn)一步放緩有關(guān)。同時(shí)，中國(guó)對(duì)東盟的出口增速仍然保持正增長(zhǎng)且顯著高于其他國(guó)家，RCEP對(duì)中國(guó)出口的支撐作用持續(xù)顯現(xiàn)。

從11月的出口商品來看，中國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品1724.28億美元，占中國(guó)出口總額的58.23%，仍是中國(guó)出口主力，同比下降11.38%，較上月下降10.65個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)出口增速形成拖累；其中，出口集成電路134.08億美元，同比下降29.8%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口為748.14億美元，同比下降23.91%，較上月下降16.33個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，箱包及類似容器出口為30.92億美元，同比增長(zhǎng)12.20%；鞋靴出口為48.31億美元，同比增長(zhǎng)3.73%。

價(jià)格因素貢獻(xiàn)持續(xù)削弱，進(jìn)口增速大幅回落

2022年11月，中國(guó)進(jìn)口2262.5億美元，同比下降10.6%，較上月下降9.9個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是由于出口下行以及開工淡季導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)生產(chǎn)原材料和中間品進(jìn)口需求回落，同時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，全球流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，大宗商品價(jià)格整體下行，價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的支撐作用進(jìn)一步削弱。除此之外，11月份國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)較為嚴(yán)峻，對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)需求均造成一定影響，數(shù)據(jù)顯示11月PMI為48，較上期下降1.2，PMI進(jìn)口為47.1，較上期下降0.8，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制作用，進(jìn)口增速大幅回落。此外，從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來看，進(jìn)口回落符合我們的預(yù)期，但回落幅度高于我們的預(yù)期，可能原因在于高估了國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)進(jìn)程，同時(shí)忽略了冬季是開工淡季，對(duì)進(jìn)口需求的削弱作用。

從11月的進(jìn)口國(guó)別來看，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)和東盟進(jìn)口的同比增速分別為-7.28%、-16.25%、-24.47%、-25.92%和-3.72%。數(shù)據(jù)顯示，對(duì)其他國(guó)家進(jìn)口增長(zhǎng)速度較前值均有所回落且回落幅度較大，盡管中國(guó)對(duì)東盟的進(jìn)口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，但仍顯著優(yōu)于對(duì)其他國(guó)家的進(jìn)口增速。

從11月的進(jìn)口商品來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進(jìn)口量累計(jì)同比增速分別為-2.1%、-1.4%、-10.1%、-9.7%和-25.6%；農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進(jìn)口同比增速為-11.8%，較上期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，肉類進(jìn)口同比增速為-23.2%，較上期回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格部分：工業(yè)出廠價(jià)格或已見底，逆剪刀差年內(nèi)或仍持續(xù)

2022年11月，CPI同比上漲1.6%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)影響約為1.9個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)下食品價(jià)格回落是此次CPI回落的主要原因，具體表現(xiàn)為鮮菜供應(yīng)上市造成價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌，同時(shí)豬肉供給持續(xù)增加，前期壓欄肥豬陸續(xù)出欄造成豬價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。此外，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6 %，漲幅較上月不變，顯示需求復(fù)蘇仍溫和，總體價(jià)格平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)11月份CPI同比增長(zhǎng)1.5%，低于實(shí)際結(jié)果0.1個(gè)百分點(diǎn)，誤差主要來源是由于疫情因素，對(duì)本月非食品價(jià)格有所低估，導(dǎo)致對(duì)CPI環(huán)比低估了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2022年11月，PPI同比下降1.3%，較上月回落0.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響為-1.2個(gè)百分點(diǎn)，較上月不變；新漲價(jià)影響約為-0.1個(gè)百分點(diǎn)，較上月不變。高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價(jià)格低迷是造成PPI低迷的主要原因，但從環(huán)比看已出現(xiàn)明顯的邊際修復(fù)，具體表現(xiàn)為國(guó)際油價(jià)震蕩下上游工業(yè)價(jià)格震蕩下行，但邊際趨勢(shì)拐點(diǎn)已現(xiàn)，中下游工業(yè)特別是食品、衣著和耐用消費(fèi)品需求回溫繼續(xù)支撐工業(yè)出廠價(jià)格。我們預(yù)測(cè)11月份PPI同比下降1.4%，低于實(shí)際結(jié)果0.1個(gè)百分點(diǎn)，誤差主要來源是對(duì)本月生產(chǎn)資料價(jià)格有所低估，導(dǎo)致對(duì)PPI環(huán)比低估了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比回落，鮮菜畜肉是主要原因

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品價(jià)格主要由豬肉、鮮菜和鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品價(jià)格由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。11月份，國(guó)內(nèi)疫情沖擊反復(fù)多地頻發(fā)，消費(fèi)市場(chǎng)供應(yīng)總體充足，CPI同比上漲1.6%、環(huán)比由上月上漲0.1 %轉(zhuǎn)為下跌0.2%，具體而言：食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比回落顯著，其中畜肉、鮮菜環(huán)比回落是本月食品價(jià)格環(huán)比回落的主要原因；非食品價(jià)格環(huán)比不變，其中工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格有所回彈，服務(wù)價(jià)格下跌顯示需求低迷。

食品項(xiàng)中，從同比看，食品價(jià)格上漲3.7%，較上月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.68個(gè)百分點(diǎn)。受供給持續(xù)穩(wěn)定增加和消費(fèi)需求回溫等影響，豬肉價(jià)格上漲34.4%，較上月回落17.4個(gè)百分點(diǎn)；受鮮菜上市供給改善影響，鮮菜價(jià)格同比-21.2 %，較上月變動(dòng)-13.1 個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，食品項(xiàng)八大類除鮮菜外價(jià)格同比普漲，其中畜肉類同比漲幅最高（+17.6%），較上月同比變動(dòng)除水產(chǎn)品外普遍回落，其中鮮菜同比變動(dòng)最顯著（-13.1%）。

從環(huán)比看，食品價(jià)格下降0.8%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)。受中央放儲(chǔ)以及養(yǎng)殖戶出欄意愿增強(qiáng)影響，前期二次育肥生豬陸續(xù)出欄，盡管消費(fèi)需求季節(jié)性走強(qiáng)，豬肉價(jià)格下降0.7%，較上月回落10.1個(gè)百分點(diǎn)；受鮮菜大量上市、需求回落影響，鮮菜環(huán)比-8.3 %，較上月變動(dòng)-3.8個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，食品八大類價(jià)格環(huán)比分化（6正2負(fù)），其中鮮菜環(huán)比幅度最高（-8.3%），較上月環(huán)比分化（3正4負(fù)1不變），其中畜肉環(huán)比變動(dòng)最顯著（-5.1%）。

此外，從食品煙酒指標(biāo)來看，11月食品煙酒價(jià)格同比3.0 %，環(huán)比-0.5 %，具體而言，11月煙草同比1.4 %、環(huán)比上漲0.1 %，酒類同比上升1.5 %、環(huán)比上漲0.4 %。

非食品價(jià)格環(huán)比不變，交通通信是主要支撐

非食品項(xiàng)中，從同比看，11月非食品價(jià)格上漲1.1%，較上月回落0.0個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.88個(gè)百分點(diǎn)。受燃油價(jià)格回落帶動(dòng)，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)回落；受疫情散發(fā)影響，低基數(shù)效應(yīng)下服務(wù)價(jià)格上漲0.5 %。

總體而言，非食品項(xiàng)七大類除居住外價(jià)格同比普漲，其中交通通信項(xiàng)同比漲幅最高（+2.9%），較上月同比變動(dòng)分化（3正3零1負(fù)），其中其他項(xiàng)同比變動(dòng)最顯著（+0.4%）。

從環(huán)比看，非食品價(jià)格環(huán)比不變，較上月不變，影響CPI變動(dòng)約0個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際油價(jià)下行影響，能源價(jià)格下行帶動(dòng)工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格維持低迷；受疫情多點(diǎn)散發(fā)疊加出行需求減弱影響，服務(wù)價(jià)格下跌0.2%，盡管秋冬換季上新，服裝價(jià)格上漲0.4%。

總體而言，非食品項(xiàng)七大類價(jià)格環(huán)比分化（2正、3負(fù)、2不變），其中交通通信項(xiàng)環(huán)比幅度最高（-0.4%），較上月環(huán)比變動(dòng)分化（2正、3負(fù)、2不變），其中其他用品項(xiàng)環(huán)比變動(dòng)最顯著（-0.6%）。

生活資料價(jià)格開始上揚(yáng)，工業(yè)出廠價(jià)格低位已現(xiàn)

11月份，前期保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)，各地區(qū)各部門高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，保障重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)部分能源和原材料供需矛盾有所緩解，但受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)和國(guó)內(nèi)需求偏弱等多種因素影響，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)整體下行，工業(yè)品價(jià)格環(huán)比持續(xù)低迷，同比下行幅度持續(xù)收窄，具體而言：受工業(yè)上游原材料、能源品等價(jià)格震蕩回落影響，高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價(jià)格同比仍低；受上游工業(yè)傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求回溫影響，生活資料價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

分大類，從同比看，高基數(shù)下11月PPI下跌1.3%，較上月繼續(xù)回落0.0個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際大宗商品邊際回落影響，生產(chǎn)資料價(jià)格下跌2.3%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中采掘工業(yè)同比回落最為顯著；受上游工業(yè)部門價(jià)格傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求復(fù)蘇影響，生活資料價(jià)格上漲2.0%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中食品工業(yè)同比上升最為顯著。生活資料價(jià)格仍是PPI同比的主要支撐。

從環(huán)比看，11月PPI環(huán)比上漲0.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。受復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈逐步暢通穩(wěn)定和需求相對(duì)回溫影響，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.0%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中采掘工業(yè)環(huán)比是主要支撐；生活資料價(jià)格上漲0.1%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中耐用消費(fèi)品環(huán)比回落最為顯著。工業(yè)中下游需求回落帶動(dòng)生活資料價(jià)格回落是此次PPI環(huán)比回落的主要因素。

貨幣金融部分：融資需求持續(xù)萎縮，流動(dòng)性充裕但空轉(zhuǎn)淤積

2022年11月，社會(huì)融資規(guī)模19900億元，較去年同期少增6083億元，低于市場(chǎng)預(yù)期；新增人民幣貸款12100億元，同比少增600億元。盡管近期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地生效拉升企事業(yè)單位的中長(zhǎng)期信貸規(guī)模，改善企事業(yè)單位的信貸結(jié)構(gòu)，但是居民戶的信貸依舊受制于疫情的影響表現(xiàn)萎靡，拖累整體信貸規(guī)模。

2022年11月末，狹義貨幣（M1）余額66.7萬億元，同比增長(zhǎng)4.6%，較上期下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額264.7萬億元，同比增長(zhǎng)12.4%，較上期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響仍然存在，導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄和融資需求低迷現(xiàn)象并未有效改善，所以在偏寬松的貨幣政策環(huán)境下，存款活期化和資金利用率持續(xù)惡化，造成流動(dòng)性在金融市場(chǎng)淤積，難以走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但后續(xù)隨著防疫的政策逐步放開，將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

社融同比大幅少增，信貸、企業(yè)債和政府債是主要拖累

2022年11月社會(huì)融資規(guī)模19900億元，較去年同期少增6083億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，人民幣貸款11400億元，同比少增1621億元；政府債券6520億元，同比少增1638億元；企業(yè)債券融資596億元，同比少增3410億元，共同構(gòu)成本月社融規(guī)模大幅少增的主要分項(xiàng)。

關(guān)于11月人民幣貸款同比少增，按照今年以來人民幣貸款的季節(jié)性波動(dòng)特征，11月人民幣貸款得到一定的支撐，但仍出現(xiàn)同比少增，顯示出11月信貸需求較為疲弱，這主要還是因?yàn)橐咔榈挠绊?，拖累整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)能，11月全國(guó)各地依舊存在疫情散發(fā)多發(fā)的情況，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到較大影響，導(dǎo)致信貸需求偏弱。

關(guān)于11月企業(yè)債券融資同比大幅少增，可能是因?yàn)殡S著國(guó)內(nèi)防疫政策開始出現(xiàn)松動(dòng)，加之穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)房地產(chǎn)的大力支持，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本面預(yù)期相對(duì)于之前開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，例如11月股市較上月出現(xiàn)了上漲，由此對(duì)債券市場(chǎng)收益率造成了調(diào)整。

關(guān)于11月政府債券同比少增，主要是因?yàn)榻衲曦?cái)政前置和去年財(cái)政后置的錯(cuò)位所致，而且今年大量的政府專項(xiàng)債以及結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額在10月底已經(jīng)發(fā)行完畢。

信貸規(guī)模同比少增，部門結(jié)構(gòu)分化仍待改善

2022年11月新增人民幣貸款12100億元，同比少增600億元。其中，短期貸款284億元，同比少增1643億元；票據(jù)融資1549億元，同比少增56億元；中長(zhǎng)期貸款9470億元，同比多增232億元?？梢?，短期貸款大幅減少對(duì)本月信貸規(guī)模形成拖累。進(jìn)一步分部門看，11月居民戶貸款2627億元，同比少增4710億元，企事業(yè)單位貸款8837億元，同比多增3158億元，顯示企事業(yè)單位信貸規(guī)模繼續(xù)改善，對(duì)本月信貸規(guī)模形成支撐，而居民戶信貸規(guī)模大幅少增，對(duì)本月信貸規(guī)模構(gòu)成拖累。我們預(yù)測(cè)11月新增人民幣貸款14500億元，高于實(shí)際2400億元，主要高估了季節(jié)性效應(yīng)，通常11月是第四季度新增信貸規(guī)模較大的月份。

居民戶貸款方面，11月居民戶短期貸款2627億元，同比少增4710億元，居民戶中長(zhǎng)期貸款2103億元，同比少增3718億元，表明居民戶短期貸款和中長(zhǎng)期貸款依舊雙偏弱，尤其是中長(zhǎng)期貸款，主要原因一方面在于近期疫情形勢(shì)出現(xiàn)加劇趨勢(shì)，疫情影響持續(xù)導(dǎo)致居民戶消費(fèi)意愿下降，尤其是諸如汽車和住房等購(gòu)買意愿推遲，以及不確定性增強(qiáng)引致儲(chǔ)蓄意愿上升，另一方面在于疫情導(dǎo)致外出受限、房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)影響居民購(gòu)房預(yù)期，共同造成信貸規(guī)模大幅少增。

企事業(yè)單位貸款方面，11月企事業(yè)單位短期貸款-241億元，同比少增651億元，企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款7367億元，同比多增3950億元，表明企事業(yè)單位信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，這主要得益于一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)落地生效，制造業(yè)和基建發(fā)揮了重要的作用，包括6000億元的政策性開發(fā)性金融工具、5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)貸款、3000億元農(nóng)業(yè)農(nóng)村基建投資、保交樓專項(xiàng)資金、金融支持房地產(chǎn)等各類政策，有力支持企業(yè)事單位的中長(zhǎng)期貸款。

存款活期化顯著下降，資金流動(dòng)性仍顯充裕

2022年11月末，狹義貨幣（M1）余額66.7萬億元，同比增長(zhǎng)4.6%，較上期下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額264.7萬億元，同比增長(zhǎng)12.4%，較上期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。11月M2同比增速創(chuàng)六年半新高，繼續(xù)維持在高位，可見今年以來國(guó)內(nèi)貨幣政策環(huán)境長(zhǎng)期保持適度寬松，面對(duì)疫情的持續(xù)擾動(dòng)，金融政策助企紓困、維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)揮著重要的作用。我們預(yù)測(cè)11月末M2同比增長(zhǎng)12%，低于實(shí)際值0.4個(gè)百分點(diǎn)，但高于市場(chǎng)預(yù)期均值，主要是低估了貨幣政策在11月持續(xù)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的力度。

從M2-M1增速來看，11月末M2-M1的同比增速為7.8%，增速剪刀差較上期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，表明11月末貨幣存款活期化較上期繼續(xù)下降，且本月下降幅度較大。這種現(xiàn)象的背后顯示出疫情導(dǎo)致的預(yù)防性儲(chǔ)蓄在持續(xù)增加，不僅包括居民的儲(chǔ)蓄，也包括企業(yè)的定期存款。此外，今年以來房地產(chǎn)銷售的持續(xù)低迷以及疫情防控引致的微觀個(gè)體參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的頻率下降也一定程度造成M1同比增速與M2同比增速的背離。

從社融-M2增速來看，11月末社融-M2的同比增速為-2.4%，較上期下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示自今年4月以來社融擴(kuò)張速度持續(xù)弱于貨幣擴(kuò)張速度，且增速差在持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)示著資金流動(dòng)性持續(xù)充裕，在疫情等不確定性增強(qiáng)的背景下只存不貸、融資需求低迷現(xiàn)象較為顯著。在偏寬松的貨幣政策基調(diào)下，信貸需求和貨幣寬松的錯(cuò)配現(xiàn)象較為嚴(yán)重，金融市場(chǎng)的資金在持續(xù)空轉(zhuǎn)。

展望未來：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面或持續(xù)恢復(fù)

工業(yè)產(chǎn)出方面：貨幣政策方面，央行《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，將有力支持工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)；財(cái)政政策方面，12月6日中央政治局會(huì)議指出“積極的財(cái)政政策要加力提效”，刪除了之前“更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”的提法，或意味著未來財(cái)政政策的加力范圍較大，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用；疫情影響方面，仍存一定不確定性，短期可能繼續(xù)為工業(yè)產(chǎn)出帶來擾動(dòng)，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)措施顯效，市場(chǎng)信心與活力恢復(fù)，線下活動(dòng)也逐步修復(fù)，疫情對(duì)實(shí)體部門生產(chǎn)活動(dòng)的影響力逐步減弱，或?qū)⒀永m(xù)斜率平緩的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來在財(cái)政貨幣政策聯(lián)合發(fā)力的綜合作用下，工業(yè)增加值繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)水平。

消費(fèi)方面：隨著疫情防控政策轉(zhuǎn)向，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺(tái)的十條疫情防控優(yōu)化措施落實(shí)生效，寬松的政策會(huì)使新冠肺炎疫情迎來一次集中爆發(fā)，短期內(nèi)會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定的擾動(dòng)，長(zhǎng)期來看，疫情將逐漸常態(tài)化，大眾會(huì)理性的面對(duì)病毒、科學(xué)的預(yù)防和治療病毒，居民恐懼心理的消失疊加疫情防控政策的全面放開，前期由于接觸風(fēng)險(xiǎn)和社交半徑縮小抑制的消費(fèi)需求將會(huì)迅速釋放，服務(wù)類消費(fèi)將逐步回歸常態(tài)，促使消費(fèi)迅速恢復(fù)。

投資方面：預(yù)計(jì)四季度投資會(huì)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。為加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子接續(xù)政策措施，包括增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)、降低融資成本，核準(zhǔn)開工一批基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，加之11月央行再次降準(zhǔn)都有利于制造業(yè)及基建投資維持高增長(zhǎng)。另外，隨著保交樓專項(xiàng)借款政策的落實(shí)，受“斷貸”事件影響被削弱的市場(chǎng)信心將逐步恢復(fù)，同時(shí)，針對(duì)房地產(chǎn)融資“三支箭”齊發(fā)，從“貸款、債券、股權(quán)”三個(gè)方面支持民營(yíng)房企融資，有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。此外，由于房地產(chǎn)投資是民間投資的重要組成部分，這一舉措將直接推動(dòng)民間投資加快恢復(fù)。

出口方面：預(yù)計(jì)12月出口增速或仍將處于下行通道。一方面，去年12月出口金額達(dá)3405億美元處于高位，在高基數(shù)效應(yīng)的壓制下，12月出口仍面臨壓力較大；另一方面，全球通貨膨脹高位運(yùn)行，歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，海外需求總額進(jìn)一步收縮，疊加國(guó)內(nèi)疫情不確定增加，或?qū)⒉焕袊?guó)出口。

進(jìn)口方面：預(yù)計(jì)12月進(jìn)口增速或仍將保持低位。一方面，出口下行壓力增大，疊加冬季是開工淡季，國(guó)內(nèi)對(duì)生產(chǎn)原料及中間品的進(jìn)口需求下降，不利于進(jìn)口增速；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，各發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性持續(xù)收緊，大宗商品價(jià)格整體回落，未來價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的支撐將進(jìn)一步削弱，但同時(shí)基數(shù)效應(yīng)對(duì)進(jìn)口的壓制作用在12月將有所減輕。

CPI方面：豬肉方面，在生豬供給見頂、疫后需求邊際改善以及中央儲(chǔ)備政策干預(yù)下，四季度是豬肉需求旺季，豬價(jià)可能繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)食品通脹仍有一定支撐，預(yù)計(jì)2023年豬肉價(jià)格將會(huì)逐漸探頂，春節(jié)期間達(dá)到階段高點(diǎn)，此后震蕩小幅回落；鮮菜鮮果方面，蔬菜、鮮果受季節(jié)性因素影響較大，如極端天氣帶來產(chǎn)量下降和物流倉(cāng)儲(chǔ)成本上升，因此存在一定程度波動(dòng)性，但預(yù)計(jì)全年整體價(jià)格平穩(wěn)增長(zhǎng)；服務(wù)業(yè)價(jià)格方面，隨著國(guó)內(nèi)疫苗接種數(shù)量的不斷增加，疫情防控形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，服務(wù)類消費(fèi)有望進(jìn)一步恢復(fù)?？傮w而言，受豬周期反轉(zhuǎn)、服務(wù)需求釋放和低基數(shù)效應(yīng)影響，CPI整體處上行通道，消費(fèi)品價(jià)格方面存在一定壓力。預(yù)計(jì)2023年CPI同比中樞在2.5%左右。

PPI方面：隨著疫情帶來的供應(yīng)鏈沖擊的影響減弱、資源出口國(guó)供給逐步改善和全球流動(dòng)性收緊下歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，全球大宗商品價(jià)格結(jié)構(gòu)有所分化，但整體處在震蕩回落階段，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策將分領(lǐng)域有重點(diǎn)地繼續(xù)推進(jìn)：油價(jià)方面，受OPEC+減產(chǎn)供應(yīng)政策和地緣政治因素影響較大，但由于OPEC+多數(shù)成員國(guó)2023年財(cái)政計(jì)劃對(duì)石油價(jià)格的預(yù)設(shè)為90美元/桶左右，疊加全球流動(dòng)性收緊以及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退帶來需求收縮的風(fēng)險(xiǎn)加大，因此預(yù)計(jì)2023年油價(jià)中樞將穩(wěn)中趨降；有色金屬行業(yè)方面，隨著未來有色金屬出口國(guó)供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預(yù)計(jì)有色金屬價(jià)格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(yè)方面，隨著基建持續(xù)發(fā)力，保交樓工作推進(jìn)，建筑施工有所改善，部分中上游價(jià)格有所企穩(wěn)，但隨著歐美升息及需求收縮漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并不高；化學(xué)原料制造品行業(yè)方面，該類商品的價(jià)格受原油影響較大，預(yù)計(jì)走勢(shì)與原油價(jià)格保持一致，穩(wěn)中趨降；煤炭行業(yè)方面，全球煤炭風(fēng)險(xiǎn)猶存，需求高峰或再趨緊，供需偏緊下價(jià)格有階段性上行壓力，需要國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策支持以限制其漲幅。總體而言，盡管部分工業(yè)品價(jià)格仍偏強(qiáng)，但受高基數(shù)影響，PPI整體處下行通道。預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI同比中樞在1.0%左右。

貨幣金融方面：預(yù)計(jì)12月及未來的信貸規(guī)模有可能走出U型走勢(shì)。12月盡管防疫政策開始轉(zhuǎn)變，但政策放開初期引發(fā)的感染風(fēng)波仍會(huì)在一定程度抑制經(jīng)濟(jì)的活力，但隨著時(shí)間的推移最終會(huì)恢復(fù)常態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將會(huì)好轉(zhuǎn)，信貸需求將會(huì)合理增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)12月及未來的M2同比增速仍將維持高位。隨著疫情防控政策的逐步放開，偏寬松的貨幣政策仍將助力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，加之今年上半年基數(shù)較低，未來M2同比增速仍將保持高位運(yùn)行。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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