經(jīng)濟觀察報 記者 陳姍 11月中旬以來，債基市場部分產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)“斷崖式”回撤，這樣的表現(xiàn)不僅令投資人失望，也讓行業(yè)人士感嘆：“活久見”。“單日凈值下跌12%，這還是債基嗎？”

“一天跌出一個A股的跌停板還要多，長見識了。”“我對債券基金的認知被顛覆了。”

中低風險產(chǎn)品單日跌幅超過12%——11月21日，富榮基金旗下富榮中短債基金以罕見的凈值表現(xiàn)，將此輪債市“大地震”推向高潮，并為這段債基行情標下“數(shù)字注腳”。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計了11月11日-21日債基大幅回撤區(qū)間里的業(yè)績表現(xiàn)，全市場已有數(shù)據(jù)的4914只（不同份額分開計算）債券型開放式基金中，有4468只收益告負，占比高達九成；其中，有498只債基凈值回撤超過1%。截至到11月24日記者統(tǒng)計時，有超1000只債基今年來收益錄得負值，平均跌幅超過4%。對于本來收益就不高的債基，這樣的虧損對于不少持有人來說，“痛感”格外強烈。

防疫政策調(diào)整，房地產(chǎn)政策支撐力度加大，市場中出現(xiàn)大規(guī)模贖回擠兌，這些因素被業(yè)內(nèi)普遍認為是此輪債市調(diào)整的主因。在這場債基“大考”中，哪些債基跌得“最慘”，哪些債基表現(xiàn)相對抗跌？誠然，大規(guī)模贖回引發(fā)“多米諾骨牌”效應，這場發(fā)生在債基市場的罕見行情，既是一場深刻的投資者教育，也值得公募基金等機構復盤和警醒。

罕見的大跌

11月21日，基金凈值更新后，富榮中短債深陷輿論漩渦，單日凈值跌幅超過12%，讓其成為本輪債市調(diào)整中“最慘”的基金。這一跌幅也讓富榮基金登上當日基金投資平臺的“熱搜”。

當日，富榮中短債抹去成立以來的所有收益，凈值跌至0.8822，持有者普遍步入虧損。

而就在不久前，富榮基金發(fā)布了一則贖回款項安排的通知，將支付贖回款項延長到T+7個交易日內(nèi)(含T日)，這在行業(yè)內(nèi)也十分罕見。

富榮中短債成立于2021年12月，是一只混合債券型一級基金。截至今年三季度末，其A/C份額合計規(guī)模接近50億元。從今年中報的數(shù)據(jù)來看，C份額的個人持有比例為86.51%、機構持有比例13.49%，A份額的個人持有比例也有76.16%，是一只以個人投資者為主的基金。

對于一只中短債基金出現(xiàn)如此巨大的凈值跌幅，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，“踩雷”或是該基金凈值大跌的原因。

值得注意的是，富榮中短債自11月8日開始凈值就持續(xù)走低，并遭到不少持有人質(zhì)疑“踩雷”。富榮基金在11月18日作出說明，表示并未出現(xiàn)違約問題（也就是“踩雷”），但是面臨短期內(nèi)快速贖回的情況下，為了保證每一位客戶的利益，需要不斷地賣出資產(chǎn)。

也有分析人士認為，富榮中短債應該是遇到了流動性問題，在遭遇巨額贖回后，急需變現(xiàn)持倉，在債市調(diào)整的背景下，如果基金經(jīng)理持有的債券本身市場流動性不夠好，就只能折價賣出。

記者就該基金的情況致電富榮基金，對方表示，“公司方面沒有最新的回應，以公告為準。”

濟安金信基金評價中心研究員張碧璇告訴經(jīng)濟觀察報，債市短期出現(xiàn)大幅回調(diào)，并且引發(fā)了銀行理財、債券基金等機構固收類產(chǎn)品的負反饋，進一步加劇了市場下跌。“但本輪債市回調(diào)與基本面關系不大，主要是由于資金面沒有如市場預期進一步寬松，且近期防疫政策優(yōu)化以及地產(chǎn)融資政策邊際放寬等因素使投資者的穩(wěn)增長預期提升，債市受市場情緒影響出現(xiàn)下跌。”張碧璇說。

截至11月24日記者統(tǒng)計時，11月份以來，富榮中短債A創(chuàng)下超15%的凈值跌幅，是此輪債市調(diào)整中凈值受到擾動最大的產(chǎn)品；其后，南方雙元A凈值跌幅達9%，寶盈盈泰A、民生加銀轉債優(yōu)選A、民生加銀家盈6個月持有期A凈值跌幅均超過5%；平安可轉債A、富榮富興純債、大摩優(yōu)質(zhì)信價純債A凈值跌幅超4%；金鷹添榮純債A、鵬華豐饒、銀華可轉債凈值跌幅超3%。

而工銀瑞信可轉債、工銀瑞信可轉債優(yōu)選A在11月以來凈值逆市增長超7%、浙商豐利增強漲超6%，國泰民安增利A、國泰雙利債券A漲幅也超過4%，成為本輪債市調(diào)整中最為抗跌的產(chǎn)品。

從全市場整體來看，混合二級債基、可轉債基金是近期表現(xiàn)最為抗跌的債基類型；相比于短期純債型基金，中長期純債型基金受沖擊更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月份以來，全市場中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、可轉換債券型基金平均收益率分別為-0.5%，-0.23%、-0.56%、0.21%、0.38%。

上海一家公募人士表示，“在近期債市大調(diào)整中，股票持倉對二級債基的業(yè)績有顯著影響，一定程度上對沖了債市下行風險。”二級債基有20%的倉位可以投資二級市場的股票，在“股債蹺蹺板”效應下，二級債基通過股債混合持倉平衡收益與波動。數(shù)據(jù)顯示，11月以來，上證指數(shù)上漲超過6%，深證成指漲幅也接近5%。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向記者分析稱，這一輪債基的波動中，由于短期純債型債基久期較短，因此對于利息劇烈波動較長久期而言敏感性更低；而長債債基則在此次債基波動中受沖擊更大，久期較長會增加對利率波動的敏感性，在利率調(diào)頭和缺乏流動性的環(huán)境下受到?jīng)_擊是首當其沖。

各方都需警醒

債基一直由于風險較低、收益較穩(wěn)的特點，被視作投資“避風港”。但近段時間債市的劇烈回調(diào)，為基金管理人和投資者敲響“警鐘”。

通過復盤此次債市大跌路徑：債市調(diào)整幅度擴大，部分固收產(chǎn)品凈值下跌，引致銀行理財?shù)犬a(chǎn)品發(fā)生贖回，隨后出現(xiàn)機構間贖回行為，進一步加大了市場調(diào)整壓力。

一位基金業(yè)內(nèi)人士向經(jīng)濟觀察報表示，“機構大規(guī)模贖回，是本輪債券基金出現(xiàn)大幅波動的主要原因之一，富榮中短債單日凈值下跌超12%，就是對這種現(xiàn)象的放大。這只基金三季度規(guī)模大增，其中一種原因是機構的大量申購，而此次大跌也是因為機構的大規(guī)模贖回導致。”

不論背后細節(jié)如何，此次債基極端行情首先暴露出來的就是流動性問題。上述基金業(yè)內(nèi)人士進一步表示，“此次事件再次提醒投資者和管理人，固定收益類產(chǎn)品同樣有很大的風險。基金經(jīng)理在規(guī)模和分散投資上應當做好平衡，同時在整體風控上也要做好合理優(yōu)化，保護好持有人的利益。”

在天風證券研究所副所長、固定收益首席分析師孫彬彬看來，“理財贖回問題在現(xiàn)階段有其特定時點的特殊性，可以說是市場波動遭遇機構轉型的沖撞，這個沖撞不會永遠持續(xù)，但是當下會比較棘手。機構、投資人、監(jiān)管可能都沒有充分準備好。”

在賀金龍看來，投資者在極端行情下，更需摸清底層邏輯，避免不必要的恐慌帶來好資產(chǎn)的超跌。在基本面和底層邏輯沒有變化的情況下，投資者須理性面對市場的不理性踩踏，而這樣的行情帶來的往往更多是“黃金坑”的機會。

值得注意的是，在近期債市經(jīng)歷巨震、投資者恐慌背景下，為提振投資者信心，已有公募基金、券商資管在內(nèi)的多家機構宣布自購旗下債基，并有多家基金公司選擇以分紅的方式來安撫投資者的情緒。

“債市未出現(xiàn)重大信用違約事件，債市無近憂有遠慮。”長城證券固收首席分析師吳金鐸分析認為，機構應密切關注各種利空因素的落地情況、資金面變化情況以及市場風險偏好，控制好倉位和杠桿。個人投資者應當樹立正確的理財觀念，風險和收益永遠并存。“總體上，由于疫情因素、海外美聯(lián)儲加息或放緩、國內(nèi)逆周期調(diào)控和跨周期調(diào)控等政策支持等，年內(nèi)債券市場交易型機會仍然可期。”

大成基金固定收益總部副總監(jiān)陳會榮表示，當下的經(jīng)濟環(huán)境不構成債市轉熊的基礎，近期調(diào)整后中短端利率的配置價值或已顯現(xiàn)，可把握債市超調(diào)之后的交易和配置機會。同時他認為，贖回問題短期放大了市場的波動，但贖回之后的資金仍需要再投資，預計資產(chǎn)價格穩(wěn)定之后會有贖回資金再次入市的修復行情，帶來債市的修復機會。

“即使是固收類產(chǎn)品也并不保本，仍然存在利率波動等風險，甚至大幅下跌的極端情況可能造成投資損失。”張碧璇提醒投資者，在進行債券基金投資的過程中，首先要了解自身的風險偏好以及風險承受能力，其次要充分了解產(chǎn)品的具體投資目標、投資策略、投資風格、風險收益特征、歷史業(yè)績等，然后根據(jù)自身的投資規(guī)劃以及風險承受能力選擇合適的產(chǎn)品進行投資。