經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  2021年12月份投資了100萬元，目前持有市值為82.88萬元，天津的投資者于先生持有的“善益15號集合資金信托計劃”，不到一年時間，已經(jīng)虧損了超過17萬元。

北京的一位投資者境況相似。他投資的“善益13號集合資金信托計劃”，2022年11月4日顯示的產(chǎn)品凈值為0.8398，浮虧16.02%。

他們購買的是光大興隴信托有限責(zé)任公司（以下簡稱“光大信托”）旗下的善益系列信托產(chǎn)品（以下簡稱“善益系列產(chǎn)品”）。

2022年11月份以來，多位投資者向經(jīng)濟觀察報表示，由光大信托發(fā)行的善益系列共計21只產(chǎn)品目前凈值均在“1”以下，呈現(xiàn)全線虧損的狀態(tài)。

光大信托內(nèi)部人士確認(rèn)，善益系列產(chǎn)品有約60%的倉位投資于雪球產(chǎn)品（通常指的是帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征的產(chǎn)品）。因為2022年以來所投資的雪球產(chǎn)品掛鉤的中證500指數(shù)超跌，導(dǎo)致目前善益系列產(chǎn)品出現(xiàn)了浮虧。該人士透露，善益系列產(chǎn)品發(fā)行以來成立總規(guī)模接近14億，目前存續(xù)超過13億。

多位投資者向經(jīng)濟觀察報提供他們與理財師的聊天截圖或語音，稱購買產(chǎn)品之前，理財師曾表示善益系列產(chǎn)品年化收益率可以高達(dá)8%-12%。

一家央企信托的產(chǎn)品，為何會重倉投入雪球產(chǎn)品？又為何會出現(xiàn)投資者所質(zhì)疑的涉嫌虛假宣傳高收益的情況？

善益系列產(chǎn)品浮虧

官網(wǎng)信息顯示，光大信托是2014年由中國光大集團股份有限公司（以下簡稱“光大集團”）在原甘肅信托基礎(chǔ)上重組成立，光大集團為控股股東，持股51%，甘肅省國有資產(chǎn)投資集團有限公司持股23.42%，甘肅金融控股集團有限公司持股21.58%，天水市財政局持股4%。其為光大集團金融板塊中與銀行、保險、證券并列的核心子公司之一。

光大信托官網(wǎng)2022年11月3日披露善益系列產(chǎn)品第三季度信托資金管理報告顯示，截至9月30日，善益系列產(chǎn)品全線浮虧，浮虧范圍均超15%，個別產(chǎn)品浮虧超過20%。

“善益7號集合資金信托計劃”的一位投資者11月10日向記者提供了一份顯示為光大信托證券市場投資部產(chǎn)品周報（截至2022年10月28日）的資料，其中顯示，善益系列存續(xù)“1-23號”（不包含4號、14號）共計21只產(chǎn)品，成立日期范圍是2021年9月3日至2022年3月4日；產(chǎn)品實際凈值分布在0.75-0.85范圍，其中12只產(chǎn)品凈值低于0.8，9只產(chǎn)品凈值在0.8至0.85范圍內(nèi)；21只產(chǎn)品浮虧均超過15%。

投資者提供的善益系列產(chǎn)品合同文件顯示，信托資金應(yīng)用于：貨幣市場工具、滬深交易所公開掛牌上市的股票、利率債、各類公開募集證券投資基金、股指期貨（僅套保）、信托業(yè)保障基金、準(zhǔn)入券商發(fā)行的非本金保障類收益憑證，結(jié)構(gòu)類型包括：雪球、同鑫、鳳凰、安全氣囊、指數(shù)增強、雙倍指數(shù)增強、指數(shù)增強plus、分紅型指數(shù)增強、外部資管機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃（現(xiàn)金、銀行存款、利率債、貨幣市場工具、準(zhǔn)入券商發(fā)行的收益憑證、場外期權(quán)、收益互換產(chǎn)品）。

上述光大信托內(nèi)部人士也表示，善益系列為多策略產(chǎn)品，目前約60%倉位投資于“雪球”產(chǎn)品，20%左右的倉位投資于定增，另外超過10%處于空倉狀態(tài)，其他投資產(chǎn)品比例比較小。所投資的雪球產(chǎn)品主要掛鉤中證500，掛鉤滬深300指數(shù)雪球產(chǎn)品較少。而2022年以來中證500指數(shù)及滬深300指數(shù)下跌較多，導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)較大的虧損。

不過，該人士稱，對于雪球產(chǎn)品的持倉比例后續(xù)也會針對性地做一些要素的調(diào)整，需要去跟券商協(xié)商。而且如果隨著后續(xù)指數(shù)回調(diào)走高，善益系列產(chǎn)品的凈值也有可能回調(diào)至1左右。

產(chǎn)品重倉透視

上述“善益7號”的投資者提供的一份《致“善益系列”投資人的一封信》的資料中表述，善益系列產(chǎn)品投資了共計17只雪球相關(guān)產(chǎn)品合約，雪球產(chǎn)品倉位約60%。該信件發(fā)送日期為2022年4月29日，發(fā)送人顯示為善益投資管理團隊。

何為雪球產(chǎn)品？上交所投教發(fā)文顯示，雪球產(chǎn)品其本質(zhì)上類似為帶障礙條款的奇異期權(quán)，設(shè)置有敲入、敲出價格。投資者購買雪球結(jié)構(gòu)本質(zhì)類似賣出奇異看跌期權(quán)、并獲取期權(quán)費，標(biāo)的可掛鉤指數(shù)、個股、商品等，是一種高風(fēng)險的投資產(chǎn)品。

雪球產(chǎn)品要素主要包括：一是掛鉤標(biāo)的。例如，掛鉤中證500指數(shù)，投資者最后的損益情況完全取決于產(chǎn)品持有期內(nèi)中證500指數(shù)的表現(xiàn)情況；二是敲出價格和敲入價格（投資者與證券公司等的約定價格）。

對于投資者而言，雪球產(chǎn)品主要有以下四種損益情況：第一，只觸發(fā)敲出事件。假設(shè)在第3個月的敲出觀察日，中證500指數(shù)為6020點，超過6000點的敲出價格，觸發(fā)敲出事件，產(chǎn)品提前結(jié)束；第二，先觸發(fā)敲入事件，后觸發(fā)敲出事件。投資者也可以獲得絕對收益；第三，未觸發(fā)敲入和敲出事件。投資者持有產(chǎn)品到期后，也可獲得絕對收益；第四，觸發(fā)敲入事件未觸發(fā)敲出事件。假設(shè)中證500指數(shù)在第3個月某個觀察日下跌至4980點，低于敲入價格，觸發(fā)了敲入事件；此后直至12個月產(chǎn)品期滿都沒有觸發(fā)敲出事件，那么到產(chǎn)品持有期結(jié)束后，投資者需要承擔(dān)股指下跌的絕對跌幅。

上述《致“善益系列”投資人的一封信》中顯示，善益系列產(chǎn)品投資17只中證500雪球的敲入價格指數(shù)最低在5131.95點，最高點數(shù)為6086.14點；滬深300雪球敲入價格指數(shù)為3884.75點。

上述光大信托證券市場投資部產(chǎn)品周報顯示，善益系列產(chǎn)品成立日期從2021年9月3日至2022年3月4日，彼時中證500指數(shù)約在7278點至6808點范圍之間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年初至11月10日收盤，中證500指數(shù)跌幅超過17%，最低曾于4月跌至5158.48點，收于6089.70點；滬深300指數(shù)跌幅超過25%，最低曾于10月31日跌至3495.95，收于3685.69點。

這意味著，善益系列產(chǎn)品最遲于2022年3月份完成建倉以后，中證500指數(shù)與滬深300指數(shù)均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。當(dāng)中證500指數(shù)在4月份最低跌至5158.48點時，已經(jīng)遠(yuǎn)低于大部分投資雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)，這些產(chǎn)品或許已經(jīng)發(fā)生敲入事件。

上述《致“善益系列”投資人的一封信》中也指出，17只雪球產(chǎn)品合約中有16只已經(jīng)發(fā)生敲入事件，僅有1只尚未發(fā)生敲入事件。

何以重倉雪球產(chǎn)品

上交投顧內(nèi)容顯示，千萬不能將雪球產(chǎn)品與固定收益產(chǎn)品畫上等號，更不能理解為是“穩(wěn)賺不賠”的金融產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的一種產(chǎn)品。投資者必須對雪球掛鉤的標(biāo)的具有一定的了解并對其未來價格趨勢有一定的判斷。如果標(biāo)的價格未來大幅上漲，投資雪球產(chǎn)品可能會導(dǎo)致錯失標(biāo)的價格上漲帶來的高額收益；如果標(biāo)的未來持續(xù)下跌，那么投資雪球產(chǎn)品可能會導(dǎo)致投資者最終承擔(dān)標(biāo)的下跌所帶來的本金損失。

如此看來，對于投資者而言，雪球產(chǎn)品并非保本保收益產(chǎn)品，背后其實蘊藏著很大的風(fēng)險。那么，光大信托善益系列產(chǎn)品投資為何會重倉雪球產(chǎn)品呢？

記者采訪業(yè)內(nèi)人士了解到，過去，信托行業(yè)提供的理財產(chǎn)品以融資類信托為主，2021年以來，在行業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力下，信托機構(gòu)開始進行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，加大對于標(biāo)品市場的投資布局，將成立的集合信托計劃資金投資于債券、股票、衍生品等標(biāo)品市場。善益系列產(chǎn)品也是由光大信托證券權(quán)益投資部所管理投資的標(biāo)品產(chǎn)品之一。

上述《致“善益系列”投資人的一封信》中指出，公司看到了在資管市場真正全面向凈值化轉(zhuǎn)型的過程中，中等收益、中等風(fēng)險、可供投資者長期持有這類產(chǎn)品的缺失。在善益的設(shè)計中，無論是多策略混合，還是以資產(chǎn)池的形式實現(xiàn)滾動投資，或者是凈值上采用風(fēng)險保證金來力爭實現(xiàn)“削峰填谷、以豐補歉”，背后的目的都只有一個，即爭取讓廣大投資者在分享到資本市場發(fā)展紅利的同時，盡可能優(yōu)化持有體驗，規(guī)避大幅凈值波動，從而避免追漲殺跌的行為所導(dǎo)致的不可逆虧損，從而真正實現(xiàn)長期持有并獲取長期的穩(wěn)健收益。

不過事與愿違。2022年以來，受國內(nèi)外投資環(huán)境影響，A股市場震蕩較大，包括中證500、滬深300均曾出現(xiàn)大幅下跌。

一位頭部信托人士表示，信托機構(gòu)長期耕耘于融資類產(chǎn)品，對標(biāo)品市場的投資經(jīng)驗較公募基金、券商資管等機構(gòu)相對缺乏，因此在加大布局標(biāo)品市場投資時對投資風(fēng)險應(yīng)該提高警惕。

上述《致“善益系列”投資人的一封信》坦言，由于2022年地緣政治、國內(nèi)疫情超預(yù)期爆發(fā)、中美關(guān)系反復(fù)等黑天鵝、灰犀牛因素此起彼伏，中國資本市場在1-4月超預(yù)期大跌，主要指數(shù)均在4月27日盤中創(chuàng)出低點。同時，雪球等場外衍生品在巨幅波動市場環(huán)境中估值失真，導(dǎo)致善益產(chǎn)品凈值波動被進一步放大。另外，2月以來，市場波動較大導(dǎo)致募集難度加大，同時疊加監(jiān)管制度變化、公司風(fēng)控等不可控因素，善益系列沒能做到充分的滾動募集、滾動投資，在市場低位時無法通過新增資金進行加倉。以上種種不利因素的匯集，導(dǎo)致雪球產(chǎn)品下跌較多。

上述光大信托內(nèi)部人士表示，2022年以來權(quán)益類市場受國內(nèi)外各類因素影響較大，今年確實是一個比較極端的市場，指數(shù)下跌較多。不過隨著美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束等，所有權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)都可以期待。

投資者質(zhì)疑“虛假宣傳”

另外，在善益系列產(chǎn)品目前出現(xiàn)虧損的同時，多位善益系列產(chǎn)品投資者向記稱，購買產(chǎn)品之前理財師曾表示善益系列產(chǎn)品年化收益率可以高達(dá)8%-12%。

上述“善益15號”的投資者于先生提供其與理財師的微信聊天記錄顯示，理財師向他表示贖回時可以保證8%的收益率；

此外，上述“善益7號”的投資者提供的錄音顯示，理財師對其稱，在普通的行情下，收益率基本能做到年化12%，如果行情比較差，基本也會按照年化收益率8%給投資者。

一位“善益5號”的投資者提供微信截圖顯示，理財師發(fā)給他的產(chǎn)品介紹文字中表示，善益8號（權(quán)益類主動管理）：光大信托主動管理，純標(biāo)品投資，特有風(fēng)險保障金調(diào)撥機制，保障最低收益，期限12個月，年化8%-12%，半年分紅。

上述《善益系列集合資金信托計劃推介材料》顯示，善益的本質(zhì)為：綜合運用主動管理能力+多策略、多工具+創(chuàng)新設(shè)計，真正適合信托的權(quán)益類投資產(chǎn)品；善益的業(yè)績比較基準(zhǔn)：長期年化8%-12%，低于股票類產(chǎn)品，基本等于雪球等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，高于非標(biāo)類產(chǎn)品；善益的風(fēng)險承擔(dān)：低于股票類產(chǎn)品、低于雪球等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，市場風(fēng)險高于非標(biāo)類產(chǎn)品，信用風(fēng)險較低。

上述多位投資者11月10日向記者表示，在購買產(chǎn)品之前部分理財師曾表示每年最低收益率為8%，但是目前一年贖回期即將到期，卻無法兌現(xiàn)相應(yīng)的收益，而且目前凈值還發(fā)生了較大的虧損，認(rèn)為部分理財師涉嫌“虛假宣傳”。

多位投資者提供的善益系列產(chǎn)品的合同文件顯示，“參考業(yè)績基準(zhǔn)上限為 12%/年，參考業(yè)績基準(zhǔn)下限為8%/年”。合同中也明確指出，“本信托計劃為凈值化產(chǎn)品。本信托計劃不保本也不保收益，全體委托人認(rèn)可、接受其交付的投資本金存在損失的風(fēng)險。”

一位頭部券商理財師表示，雪球產(chǎn)品在2020年左右非?；鸨?，只要大盤指數(shù)相對穩(wěn)定，雪球產(chǎn)品可以給客戶提供較高的收益率。但是因為2022年國內(nèi)外黑天鵝事件比較多，影響了A股市場的走勢，所以從2021年底至2022年初建倉的雪球產(chǎn)品，發(fā)生敲入事件的很多。

該理財師坦言，如果理財師在銷售之初將風(fēng)險給客戶解釋清楚，在什么樣的條件下產(chǎn)品會觸發(fā)風(fēng)險。產(chǎn)品下跌后，大多數(shù)客戶也不會有爭議。但是信托理財師可能有賣固定收益產(chǎn)品的習(xí)慣，對于雪球產(chǎn)品的風(fēng)險提示沒有做到很到位，以及宣傳相應(yīng)的收益等等，才會引起客戶的爭議。

上述光大信托內(nèi)部人士也表示，目前公司針對善益系列產(chǎn)品一直在開會討論，證券部主觀上肯定也沒有傳導(dǎo)善益系列產(chǎn)品屬于保底固定收益產(chǎn)品。但是目前給投資者造成一些誤解，可能是理財師沒有那么懂產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)。疊加產(chǎn)品發(fā)行時大盤行情還可以，理財師也有一些銷售任務(wù)或者指標(biāo)，可能會將銷售風(fēng)險提示簡化。

2022年11月10日，光大信托在官網(wǎng)披露善益系列信托計劃臨時公告指出，經(jīng)過內(nèi)部程序?qū)徸h，善益系列信托計劃擬在原有投資策略上增加公募基金產(chǎn)品、私募基金產(chǎn)品外采。原有善益系列信托計劃合同穿透后的投資范圍包括公募基金產(chǎn)品、私募基金產(chǎn)品，但不作為主要投資策略。另外，善益系列信托計劃擬增加新的投資品種：管理期貨產(chǎn)品（CTA）、保險資管產(chǎn)品（公募FOF方向）。