序言

曾剛，2022年8月

2021年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。而在全球范圍，新冠肺炎疫情下各國采取過度寬松財政、貨幣政策所帶來的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高通脹、高債務(wù)、低增長的新階段。再疊加2022年之后的俄烏沖突等事件影響，經(jīng)濟(jì)增長的不確定性因素增大，風(fēng)險持續(xù)釋放。部分重點領(lǐng)域風(fēng)險值得關(guān)注，在為特殊資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展帶來機遇的同時，也形成了新的挑戰(zhàn)。

一、風(fēng)險變化趨勢與特殊資產(chǎn)行業(yè)

（一）房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險持續(xù)發(fā)展

2021年以來，個別大型房地產(chǎn)企業(yè)流動性風(fēng)險已經(jīng)對房地產(chǎn)行業(yè)及關(guān)聯(lián)上下游企業(yè)的流動性產(chǎn)生較大影響?？硕饠?shù)據(jù)顯示，2022年上半年百強房企累計銷售操盤金額同比下降50.3%。出險房企銷售額降幅普遍在60%甚至90%以上。據(jù)中指研究院監(jiān)測，2022年上半年房企融資總額為4825.5億元，同比下降56.5%。銷售收入和融資雙降，房企資金鏈更加緊張。截至2022年6月末，出險上市房企（A股和港股）超過30家，這些房企的資產(chǎn)總額近10萬億元。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2022年下半年房企到期債務(wù)超過3100億元，房企償債壓力巨大。

房企風(fēng)險帶來銀行房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率快速上升。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)期，2021年底有40%的房地產(chǎn)開發(fā)商陷入財務(wù)困境，房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款率達(dá)2.6%，但仍未完全反映行業(yè)潛在風(fēng)險，預(yù)測至2022年底相關(guān)不良貸款率將升至5.5%。

自2021年第四季度以來，監(jiān)管機構(gòu)“穩(wěn)預(yù)期”的態(tài)勢清晰。2021年底，人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置項目并購金融服務(wù)的通知》，鼓勵優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)并購出險房地產(chǎn)企業(yè)的項目。2022年初，金融監(jiān)管部門召集全國性AMC開會，研究AMC按照市場化、法治化原則，參與風(fēng)險房企的資產(chǎn)處置、項目并購及相關(guān)金融中介服務(wù)。

房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險對特殊資產(chǎn)本身是把雙刃劍。一方面，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)出清的環(huán)境下，復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系和相對較高的資金需求量，使得各方投資者對標(biāo)的質(zhì)量要求更高，大量的行業(yè)風(fēng)險形成大量的有效供給。另一方面，資產(chǎn)管理公司之前已經(jīng)持有的相關(guān)債權(quán)，很多指向房地產(chǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險加劇影響了資產(chǎn)管理公司的新舊資產(chǎn)置換，還需進(jìn)一步引入更多的低成本資金，來化解存量風(fēng)險。

（二）中小金融機構(gòu)潛在風(fēng)險上升

中小銀行風(fēng)險在中小金融機構(gòu)風(fēng)險中具有較強的代表性和較大的影響性。人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》明確指出，中小銀行對整體信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化的抵御能力較弱。

相較于國有大型商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行，城商行、農(nóng)商行等中小銀行的資產(chǎn)不良率相對較高，資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)、地方融資平臺領(lǐng)域更為集中，且自身化解風(fēng)險的能力有限，以至于不少中小銀行頻頻通過“定增搭售不良資產(chǎn)”的方式改善資產(chǎn)質(zhì)量。同時，雖然隨著近幾年銀行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，部分不良股東控制中小銀行，將其當(dāng)作提款機的現(xiàn)象明顯減少，但仍有一些頑疾有待解決，比如重要股東資質(zhì)低下、不當(dāng)行政干預(yù)等。

根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，2021年第四季度，高風(fēng)險機構(gòu)為316家，資產(chǎn)規(guī)模約為3.5萬億元，總體風(fēng)險可控。但中小金融機構(gòu)風(fēng)險如若處理不當(dāng)，仍可能對區(qū)域金融穩(wěn)定形成威脅。

（三）地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險

根據(jù)國家財政部數(shù)據(jù)，地方政府債務(wù)余額已從2020年底的25.66萬億元，增長至2021年底的30.47萬億元。此外，多家機構(gòu)估計，目前地方政府隱性債務(wù)存量約為40萬億元以上，其中相當(dāng)一部分為地方城投平臺的債務(wù)。

近年來，國家通過多種方式逐步規(guī)范地方政府舉債，特別是著力遏制隱性債務(wù)。2021年4月，《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（國發(fā)〔2021〕5號）明確“堅決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處置和化解隱性債務(wù)存量”總基調(diào)。2021年10月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，廣東省、上海市先后宣布啟動全域無隱性債務(wù)試點。同時，在2019年末首批六省建制縣隱債化解試點的基礎(chǔ)上，2020年以來建制縣隱債化解試點擴(kuò)容，2021年12月16日，在國務(wù)院例行吹風(fēng)會議上，財政部副部長重申要“堅決遏制隱性債務(wù)增量……決不允許新增隱性債務(wù)上新項目、鋪新攤子”。

隱性債務(wù)的化解方式，通常包括財政資金償還、出讓相關(guān)股權(quán)、項目收益償還、轉(zhuǎn)為經(jīng)營性債務(wù)、借新還舊及展期、破產(chǎn)重組和清算等。對特殊資產(chǎn)行業(yè)而言，主要關(guān)注兩大方面。一是參與地方政府隱性債務(wù)化解過程，盤活資產(chǎn)。如湖南省資產(chǎn)管理有限公司（2020年3月更名為湖南省財信資產(chǎn)管理有限公司）設(shè)立湖南省債務(wù)風(fēng)險化解基金，通過化債基金及其他方式累計給湘潭市、衡陽市等市縣的下屬平臺公司提供流動性支持救助資金。二是繼續(xù)關(guān)注城投債的違約風(fēng)險和投資機會。2022年城投債到期規(guī)模較2021年下降25%，但區(qū)域分布上較為集中。

二、政策助力特殊資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展

面對風(fēng)險挑戰(zhàn)的上升，2021年以來，監(jiān)管部門多次提示不良資產(chǎn)反彈風(fēng)險，要求加快不良資產(chǎn)處置，持之以恒防范化解金融風(fēng)險。2022年的銀保監(jiān)會年度工作會議，強調(diào)要繼續(xù)堅持不懈防范化解金融風(fēng)險，按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的基本方針，穩(wěn)妥處置金融領(lǐng)域風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線；壓實各方責(zé)任，有序推進(jìn)高風(fēng)險金融機構(gòu)處置；妥善應(yīng)對不良資產(chǎn)反彈。具體來說，應(yīng)從以下幾方面著手。

一是強化不良資產(chǎn)核銷處置力度。據(jù)銀保監(jiān)會披露，2012～2021年十年間銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)16萬億元。其中，2012～2016年五年處置4萬億元，2017～2019年三年處置5.8萬億元，2020～2021年兩年處置6.15萬億元。2022年上半年，銀行業(yè)累計處置不良資產(chǎn)超過1.4萬億元，其中，中小銀行累計處置不良貸款5945億元，比上年同期多處置1184億元。

二是推動規(guī)范特殊資產(chǎn)交易平臺的步伐逐步加快。2021年，財政部針對十三屆全國人大四次會議第3388號建議的答復(fù)提出，“建立統(tǒng)一的不良資產(chǎn)交易平臺有利于完善金融服務(wù)體系，規(guī)范交易行為，加強信息共享和行業(yè)監(jiān)管。銀保監(jiān)會將會同有關(guān)單位逐步構(gòu)建不良資產(chǎn)市場統(tǒng)一監(jiān)管框架，并探索研究建立統(tǒng)一不良資產(chǎn)處置平臺”。

2022年1月，中國人民銀行會同市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出“探索研制不良資產(chǎn)分層分級信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高交易信息透明度”。

2021年1月，銀保監(jiān)會新出臺《關(guān)于開展不良貸款轉(zhuǎn)讓試點工作的通知》，在銀登中心開展公司貸款單戶轉(zhuǎn)讓和個人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓的試點。首批參與試點的銀行包括6家國有大型銀行和12家全國性股份制銀行；參與收購不良貸款的機構(gòu)，包括5家金融資產(chǎn)管理公司（AMC）、符合條件的地方資產(chǎn)管理公司及金融資產(chǎn)投資公司（AIC）。不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓范圍得到進(jìn)一步拓展，銀行可以向金融資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)讓單戶對公不良貸款和批量轉(zhuǎn)讓個人不良貸款。銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心發(fā)布的《不良貸款轉(zhuǎn)讓試點業(yè)務(wù)年度報告（2021年）》顯示，2021年，77家金融機構(gòu)已在銀登中心開立賬戶540個，當(dāng)年已成交試點業(yè)務(wù)本息費合計186.48億元，當(dāng)年累計為商業(yè)銀行處置7969戶27913筆不良貸款。其中，包括六大國有大型商業(yè)銀行的182家支行，12個股份制商業(yè)銀行的216家機構(gòu)，5個金融資產(chǎn)管理公司的110家機構(gòu)，49個地方資產(chǎn)管理公司和5個金融資產(chǎn)投資公司。除交易雙方外，律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估公司、金融科技公司等市場主體也主動參與，共筑試點業(yè)務(wù)生態(tài)圈。

三是監(jiān)管強化推動資產(chǎn)管理公司回歸本源，提升風(fēng)險處置能力。金融資產(chǎn)管理公司方面，自2019年以來，監(jiān)管部門就在不斷督促金融資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)，找準(zhǔn)自身在金融體系中的定位，真正發(fā)揮“金融調(diào)節(jié)器”的作用。2019年底，銀保監(jiān)會《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確“金融資產(chǎn)管理公司要做強不良資產(chǎn)處置主業(yè)”。2020年8月，《關(guān)于妥善應(yīng)對疫情沖擊更好發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司化解處置風(fēng)險功能作用的通知》，要求金融資產(chǎn)管理公司積極投身于當(dāng)前銀行業(yè)不良資產(chǎn)處置、中小銀行風(fēng)險化解和資本補充、托管救助高風(fēng)險機構(gòu)等重大金融風(fēng)險處置的各項攻堅任務(wù)。2021年6月，《關(guān)于進(jìn)一步強化非銀行金融機構(gòu)堅守主業(yè)防范風(fēng)險的通知》要求金融資產(chǎn)管理公司“收縮非核心業(yè)務(wù)，發(fā)揮不良資產(chǎn)處置核心功能”。2022年2月，人民銀行、銀保監(jiān)會召開調(diào)研座談會，研究金融資產(chǎn)管理公司如何聚焦主業(yè)，積極參與中小金融機構(gòu)改革化險。2022年6月，銀保監(jiān)會辦公廳印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機構(gòu)改革化險的指導(dǎo)意見》，提出資產(chǎn)管理公司要堅持回歸本源、聚焦主業(yè)的經(jīng)營理念，找準(zhǔn)自身在國家經(jīng)濟(jì)金融體系中的定位，切實發(fā)揮好逆周期的救助功能。

地方資產(chǎn)管理公司方面。2021年，銀保監(jiān)會制定了《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），并向各地方AMC進(jìn)行非公開征求意見，標(biāo)志著行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步統(tǒng)一規(guī)范。從《辦法》的相關(guān)內(nèi)容來看，地方AMC每年新增投資額中，主營業(yè)務(wù)投資額占比應(yīng)不低于50%，收購金融機構(gòu)不良資產(chǎn)投資額占比應(yīng)不低于25%。監(jiān)管部門公布地方AMC名單之日起，無正當(dāng)理由連續(xù)2年未達(dá)到該規(guī)定的，將取消其參與金融機構(gòu)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)。相關(guān)要求的細(xì)致遠(yuǎn)超以往，隨著《辦法》的意見征求，部分地方監(jiān)管機構(gòu)也廢止了原先本地區(qū)針對地方AMC的監(jiān)管辦法。

四是法律配套進(jìn)一步完善，提高特殊資產(chǎn)處置效率。特殊資產(chǎn)處置涉及大量法律訴訟，需要解決相關(guān)案件立案難、執(zhí)行難的問題，法律配套的完善有助于提高資產(chǎn)處置效率，加快促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。2021年11月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于開展?fàn)I商環(huán)境創(chuàng)新試點工作的意見》，提出了“完善市場主體退出機制”“建立健全司法重整的府院聯(lián)動機制”，首批試點城市包括北京、上海、重慶、杭州、廣州、深圳6個城市。而推進(jìn)破產(chǎn)預(yù)重整制度，則有助于加快處置速度。2022年5月底，上海破產(chǎn)法庭發(fā)布《上海破產(chǎn)法庭預(yù)重整案件辦理規(guī)程（試行）》，并自2022年6月1日起試行。

從長遠(yuǎn)來看，完善法律配套，提高不良司法處置效率還應(yīng)包含以下的工作內(nèi)容。其一，推進(jìn)簡案速裁快審。針對事實清楚、權(quán)利義務(wù)關(guān)系明確的金融案件，充分運用督促、司法確認(rèn)、簡易程序、普通程序簡化審理等方式，促進(jìn)立案后快審快辦，實現(xiàn)案件的快速辦理。其二，建立公證債權(quán)文書申請執(zhí)行快速通道。為公證債權(quán)文書執(zhí)行開辟專門快速通道，加快執(zhí)行立案。其三，多措并舉，保證執(zhí)行到位。通過與金融管理部門信息交互，加大對被執(zhí)行財產(chǎn)線索的追查和跟蹤力度，嚴(yán)肅問責(zé)轉(zhuǎn)移財產(chǎn)行為，對逃廢債務(wù)的當(dāng)事人實施聯(lián)合懲戒。

總體來看，一方面，在外部環(huán)境變化以及政策的推動下，我國特殊資產(chǎn)市場的發(fā)展正步入成熟階段，特殊資產(chǎn)行業(yè)的生態(tài)以及相關(guān)配套的基礎(chǔ)設(shè)施也在不斷地完善。而另一方面，特殊資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展以及風(fēng)險處置效率的提高，也為我國應(yīng)對和化解經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險，盤活存量資產(chǎn)，提升資源配置效率，提供了更好的支撐。

為全面反映我國特殊資產(chǎn)行業(yè)的運行情況，國家金融與發(fā)展實驗室特殊資產(chǎn)研究中心組織行業(yè)內(nèi)理論和實踐領(lǐng)域的專家，對我國特殊資產(chǎn)行業(yè)自2021年以來的最新發(fā)展動態(tài)，進(jìn)行全方位的研究和介紹，并對未來可能的創(chuàng)新方向進(jìn)行展望，以期能夠為監(jiān)管部門、特殊資產(chǎn)業(yè)界，以及對特殊資產(chǎn)行業(yè)感興趣的讀者提供一些借鑒與參考。延續(xù)《中國特殊資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展報告（2021）》的框架，《中國特殊資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展報告（2022）》分為五篇：第一篇為“特殊資產(chǎn)行業(yè)運行”，主要介紹特殊資產(chǎn)行業(yè)的整體情況，以及主要參與主體的發(fā)展動向；第二篇為“行業(yè)改革與發(fā)展”，基于不同視角，介紹了特殊資產(chǎn)行業(yè)改革與發(fā)展的最新實踐；第三篇為“國內(nèi)外經(jīng)驗借鑒”，旨在對特殊資產(chǎn)行業(yè)的國內(nèi)外領(lǐng)先經(jīng)驗進(jìn)行分析，并以此為發(fā)展鏡鑒；第四篇為“產(chǎn)品與市場創(chuàng)新”，主要著眼于特殊資產(chǎn)行業(yè)的市場熱點與產(chǎn)品創(chuàng)新；第五篇為“企業(yè)紓困與重整”，力圖對特殊資產(chǎn)行業(yè)案例和發(fā)展實踐進(jìn)行分析梳理，并從中總結(jié)和汲取企業(yè)紓困及破產(chǎn)重整方面的有效經(jīng)驗。

囿于編者能力，加之特殊資產(chǎn)行業(yè)仍然是一個新興的行業(yè)，許多概念和分類可能失于嚴(yán)謹(jǐn)，部分結(jié)論也值得商榷，仍需進(jìn)一步研究和深入探討，疏漏之處，還請讀者諒解。