經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 10月19日，滬深兩市低開低走，三大股指全線小幅收跌。多名市場(chǎng)人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，市場(chǎng)的調(diào)整再次跌出機(jī)會(huì)，高端制造和科技行業(yè)等板塊整體可能已經(jīng)處于調(diào)整尾聲。

長(zhǎng)假過后，A股延續(xù)節(jié)前的弱勢(shì)，海外主要市場(chǎng)情況也無二致。核心原因就是美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)、大幅度急速加息，貨幣政策急劇收縮沖擊全球資本市場(chǎng)。

通脹難抑，加息不止，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化在全球金融市場(chǎng)上激起漣漪。10月初，市場(chǎng)曾押注美聯(lián)儲(chǔ)在9月ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期、英國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃致股匯債“三殺”等不利情況下，美聯(lián)儲(chǔ)或最早于2023年5月起“轉(zhuǎn)鴿”。但美國(guó)9月通脹數(shù)據(jù)出爐后，核心通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)勁令美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還將兩度加息75bp。

近期，多個(gè)國(guó)際組織警告美聯(lián)儲(chǔ)等央行的持續(xù)加息動(dòng)作將為全球經(jīng)濟(jì)蒙上陰影，其中發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體壓力尤甚。此外，多家機(jī)構(gòu)還表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來一年內(nèi)發(fā)生衰退的概率達(dá)到100%。不過，即便在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員仍表示，只有在看到核心通脹見頂?shù)挠辛ψC據(jù)時(shí)才會(huì)停止加息。

A股震蕩

10月19日，A股三大股指小幅下行。上證指數(shù)報(bào)3044.38點(diǎn)，跌1.19%；深證成指報(bào)11027.24點(diǎn)，跌1.43%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2425.96點(diǎn)，跌0.86%。北向資金凈賣出60.02億元，南向資金凈買入45.40億元。兩市合計(jì)成交7584.00億元，其中滬市成交3131.08億元，深市成交4452.91億元。

盤面上，申萬一級(jí)下31個(gè)行業(yè)分類中，僅交通運(yùn)輸、煤炭?jī)蓚€(gè)板塊收漲，漲幅分別為0.81%和0.04%，其余29個(gè)板塊收跌；其中家用電器領(lǐng)跌市場(chǎng)，跌幅為3.54%；農(nóng)林牧漁、食品飲料兩個(gè)板塊跌幅也超過3%，分別為3.27%和3.05%。個(gè)股方面，Chioce數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市1039只個(gè)股收漲，3766只個(gè)股收跌。

股指走低，機(jī)構(gòu)們更為理性，并且開始看到了機(jī)會(huì)。

中睿合銀認(rèn)為，目前投資者還是在交易各下游需求是否有確定性，基于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)需求產(chǎn)生的擔(dān)心有邏輯、但并非事實(shí)，真實(shí)情況還需通過更多地跟蹤微觀行業(yè)來綜合判斷，比如地產(chǎn)新開工竣工、汽車銷量數(shù)據(jù)等等。在疫情封控背景下，消費(fèi)場(chǎng)景暫時(shí)缺失，但實(shí)際上存在需求后置的情況。因此，三季度是整個(gè)宏觀需求的低點(diǎn)，從四季度甚至向明年展望，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際變化會(huì)越來越好。

至于外部因素，中睿合銀表示，基于對(duì)美國(guó)持續(xù)加息的邏輯推導(dǎo)明年開始全球經(jīng)濟(jì)的鏈?zhǔn)剿ネ?，有其邏輯但并不絕對(duì)。如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響海外需求確定性，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)出口，但今年以來國(guó)內(nèi)依然保持穩(wěn)健獨(dú)立的貨幣政策并輔以適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策對(duì)部分行業(yè)定點(diǎn)支持，國(guó)內(nèi)整體衰退其實(shí)并無邏輯支撐。向后展望，穩(wěn)增長(zhǎng)政策也會(huì)更密集落地。結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性和估值水平來看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于較合適的位置。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光也告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)底部在情理之中。持續(xù)的下跌后，技術(shù)面市場(chǎng)內(nèi)在的修復(fù)動(dòng)力也比較強(qiáng)，多方合力之下四季度出現(xiàn)筑底上行概率較高。但是前期擾動(dòng)市場(chǎng)的核心因素是美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，在高通脹的背景下美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程尚未終結(jié)。中美長(zhǎng)期利差的倒掛，對(duì)A股政策面和資金面形成了干擾?；仡櫄v史，如果沒有資金面的配合，特別是沒有貨幣政策寬松預(yù)期的持續(xù)，難以形成大級(jí)別的趨勢(shì)行情，這一主線還需要后續(xù)的跟蹤確認(rèn)。

美股承壓

隔夜美股方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月18日，美股三大股指在多家大型上市公司三季報(bào)利好因素影響下小幅上揚(yáng)。截至當(dāng)日收盤，道瓊斯指數(shù)報(bào)30523.80點(diǎn)，漲1.12%；標(biāo)普500指數(shù)報(bào)3719.98點(diǎn)，漲1.14%；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)10772.40點(diǎn)，漲0.90%。

個(gè)股方面，多只大型科技類股票上漲。蘋果公司（AAPL.O）漲0.94%，微軟（MSFT.O）漲0.41%，谷歌（GOOGL.O）漲0.61%，亞馬遜（AMZN.O）漲2.26%，臉書（META.O）跌0.93%。

10月18日，高盛發(fā)布2022年第三季度財(cái)報(bào)，雖然業(yè)績(jī)同比下滑明顯，但仍超出市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，高盛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.8億美元，同比下降12%，超過市場(chǎng)預(yù)期的114.3億美元；凈利潤(rùn)30.69億美元，同比下降43%。

受高盛三季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期提振，大型銀行股也普遍上漲。美國(guó)銀行漲3.75%，摩根士丹利漲2.98%，摩根大通漲2.57%，高盛漲2.33%，富國(guó)銀行漲1.62%，花旗漲1.28%。受通脹高企、IPO不振等因素影響，華爾街多家大型金融機(jī)構(gòu)三季度業(yè)績(jī)放緩。除高盛外，富國(guó)銀行期內(nèi)凈利潤(rùn)同比下降31%，摩根士丹利同比下降29%，花旗同比下降25%，摩根大通與美國(guó)銀行也分別下降17%和8%。

此前，市場(chǎng)曾押注美聯(lián)儲(chǔ)或迫于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最早于2023年上半年“轉(zhuǎn)鴿”，但美國(guó)9月核心通脹數(shù)據(jù)走高令市場(chǎng)期待破滅。多名美聯(lián)儲(chǔ)人士也公開表示，在通脹未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象之前不會(huì)停止加息。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示，通脹水平過高令其對(duì)于判斷6個(gè)月后通脹水平信心不足。他表示，只有在看到核心通脹至少見頂?shù)挠辛ψC據(jù)時(shí)才會(huì)停止加息。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克也表示，除非能控制住通脹水平，否則美聯(lián)儲(chǔ)將很難實(shí)現(xiàn)就業(yè)水平最大化。

此前，美國(guó)勞工部于10月13日公布9月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。美國(guó)9月CPI同比上漲8.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%，前值為8.3%；環(huán)比上漲0.4%，市場(chǎng)預(yù)期為0.2%，前值0.1%。通脹高企現(xiàn)狀未改，美聯(lián)儲(chǔ)短時(shí)難停加息步伐。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，11月加息75bp的概率為96.3%、12月加息75bp的概率為71.5%；市場(chǎng)對(duì)年末美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的預(yù)期，上升至4.5%-4.75%。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)指出，鮑威爾此前在9月議息會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上實(shí)際透露了停止加息的條件：一是一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)性增長(zhǎng)；二是勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟以促進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需平衡；三是看到明確的證據(jù)表明通脹正在回落至2%。

明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于失業(yè)率的預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)上是變相承認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免，美國(guó)或于明年上半年步入實(shí)質(zhì)性衰退?；诿缆?lián)儲(chǔ)對(duì)于失業(yè)率的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)薩姆規(guī)則衰退指標(biāo)（三個(gè)月失業(yè)率均值與過去12個(gè)月低點(diǎn)的差值）會(huì)于明年上半年、最早或于一季度達(dá)到0.5%的水平。而自1970年以來，在該指標(biāo)達(dá)到0.5%時(shí)往往經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)開始，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于失業(yè)率上升的預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)上表明了此輪加息美國(guó)無法避免經(jīng)濟(jì)衰退。其認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)或?yàn)?%左右。

英國(guó)危局

美聯(lián)儲(chǔ)連番加息下，國(guó)際市場(chǎng)頻繁受到?jīng)_擊。2022年9月6日，特拉斯就任英國(guó)新首相，成為英國(guó)歷史上第三位女首相。入主唐寧街十號(hào)后，特拉斯于9月23日出臺(tái)大規(guī)模減稅計(jì)劃，包括削減個(gè)人所得稅率，降低包括購(gòu)房印花稅、酒水稅和國(guó)民保險(xiǎn)等各種稅率以及放寬對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和高收入者監(jiān)管等。當(dāng)日，英國(guó)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，英國(guó)十年期國(guó)債利率單日上漲34bp，英鎊兌美元大跌逼近平價(jià)，英國(guó)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)出現(xiàn)抵押品不足的情況。

市場(chǎng)劇烈震蕩后，英國(guó)政策出現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)。9月28日，英國(guó)央行宣布暫時(shí)推遲量化緊縮，并實(shí)施為期兩周且無限量地增加長(zhǎng)端國(guó)債的操作。10月14日，特拉斯任命前外交大臣亨特為新任財(cái)政大臣；10月17日，亨特宣布將取消政府今年9月宣布的大規(guī)模減稅計(jì)劃中“幾乎所有”減稅措施。

財(cái)通證券分析師李美岑分析稱，英國(guó)國(guó)債的快速跳升迫使英國(guó)養(yǎng)老金陷入了“危機(jī)循環(huán)”。長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格暴跌導(dǎo)致養(yǎng)老金資產(chǎn)端快速縮水，為了滿足保證金要求，養(yǎng)老基金開始分階段拋售流動(dòng)性最好的資產(chǎn)-英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。最終出現(xiàn)了“國(guó)債價(jià)格越跌，養(yǎng)老金越賣”的狀況，即英國(guó)養(yǎng)老金陷入“國(guó)債利率飆升導(dǎo)致需補(bǔ)繳大量保證金——緊急拋售流動(dòng)性資產(chǎn)——資產(chǎn)價(jià)格下跌——保證金壓力進(jìn)一步上升”的“危機(jī)循環(huán)”。

9月28日，英國(guó)央行宣布暫時(shí)推遲量化緊縮，并無限量地增加長(zhǎng)端國(guó)債的購(gòu)買。政策公布后，30年期國(guó)債收益率從4.99%下降了100多個(gè)基點(diǎn)至3.94%，從而打破“危機(jī)循環(huán)”，暫時(shí)避免了養(yǎng)老金危機(jī)。

一邊加息，一邊放水，英國(guó)央行傳遞的貨幣政策信號(hào)愈發(fā)混亂。中金公司指出，購(gòu)債壓降利率“治標(biāo)不治本”，沒有在根本上解決市場(chǎng)對(duì)于“財(cái)政主導(dǎo)”的擔(dān)憂，只要英國(guó)財(cái)政大擴(kuò)張方向不變，市場(chǎng)信心就難以修復(fù)。

中金公司認(rèn)為，英國(guó)的遭遇折射出宏觀政策應(yīng)對(duì)“滯脹”時(shí)的兩難境地，貨幣要“抗通脹”，財(cái)政要“穩(wěn)增長(zhǎng)”，兩者相互矛盾。當(dāng)下貨幣政策的主要目標(biāo)是抗通脹，對(duì)此要求實(shí)際利率上升，經(jīng)濟(jì)增速下降。財(cái)政政策因?yàn)閾?dān)負(fù)照顧大眾民生的重任，更希望實(shí)際利率維持在較低水平，以此保證一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在外生性供給沖擊下，通脹高企，貨幣與財(cái)政的矛盾愈發(fā)突出，這便是英國(guó)“減稅恐慌”背后的深層次問題。而除英國(guó)外，這一問題也存在于美國(guó)與歐元區(qū)。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.2%，明年的預(yù)測(cè)值則下調(diào)至2.7%，較7月預(yù)測(cè)值低0.2個(gè)百分點(diǎn)。IMF預(yù)計(jì)2023年全球?qū)⒊霈F(xiàn)大范圍的增長(zhǎng)放緩，美國(guó)和歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)處于停滯狀態(tài)。