經濟觀察網 記者 洪小棠 CXO賽道暴跌后，一家中大型基金公司旗下醫(yī)藥基金經理線上路演時，遭遇來自渠道方及持有人的激烈提問，導致原本90分鐘的路演不得不在進行到45分鐘左右時匆匆結束。

這一事件的導火索，是9月12日美國總統拜登簽署的一項行政命令，該命令旨在促進制藥業(yè)以及農業(yè)、塑料和能源等行業(yè)的美國制造。

消息一出，13日開盤A股和H股CXO概念股便迎來了大跌，A股CXO龍頭藥明康德和凱萊英跌停，港股藥明生物跌近20%……

受此影響，醫(yī)藥主題基金的凈值亦遭遇大幅打擊。截至9月16日，帶有基金名稱中帶有“醫(yī)藥”或“醫(yī)療”的基金產品自9月13日以來幾乎全線下跌。更有包括國投瑞銀創(chuàng)新醫(yī)療、廣發(fā)滬港深醫(yī)藥、廣發(fā)醫(yī)療健康等多只醫(yī)藥主題基金9月13日單日大跌近5%。

殺跌之后，部分基金經理表示，受海外政策影響，目前對CXO領域態(tài)度依舊偏謹慎。不過也有基金經理表示，長期來看低位配置價值凸顯。

遭遇“黑天鵝”

9月12日，當人們還在歡度中秋假期時，一則來自美國的消息讓醫(yī)藥基金經理和研究員們開始擔憂起來。

當地時間9月12日，美國總統拜登簽署了一項行政命令，啟動國家生物技術和生物制造倡議。

其中指出，生物制造（主要為合成生物學等控制微生物制造特殊的化學物質和化合物，用于打造塑料、燃料、材料和藥品等）未來將成為工業(yè)的重要組成部分，在十年內或可達到30萬億美元產值，而目前美國生物制造業(yè)正過度依賴于其他國家的供應鏈。

該倡議預計或將加速生物技術創(chuàng)新，在農業(yè)、能源、醫(yī)藥等領域發(fā)展美國的生物經濟。

消息傳來，9月13日A股、H股CXO概念板塊便迎來大跌，截至當天收盤，A股CXO龍頭藥明康德和凱萊英跌停，康龍化成跌超13%，博騰股份跌近10%，泰格醫(yī)藥跌超7%；港股藥明生物跌近20%，藥明康德跌近17%，凱萊英跌超12%，泰格醫(yī)藥跌超9%，康龍化成跌超14%。

隨即，多家CXO概念相關上市公司對外回應。藥明康德相關人士表示，公司關注到該信息，目前公司業(yè)務和運營一切正常。泰格醫(yī)藥回應稱，從公開消息看，（該政策）主要是針對CDMO生物合成制造方面，“暫時沒有看出（該政策）對我們公司會有潛在的影響。”

CXO，俗稱醫(yī)藥外包產業(yè)鏈，而醫(yī)藥產業(yè)鏈又分為研發(fā)、生產、銷售。這三者均可實現外部，其中，研發(fā)外包為CRO,生產外包為CMO或CDMO，銷售外包為CSO。在業(yè)內，CXO也泛指做醫(yī)藥外包業(yè)務的公司。

雖然多家公司表示該政策目前未對公司造成實質影響，但對于醫(yī)藥基金經理來說，這一消息對所管理的基金凈值來說卻造成了“暴擊”。

根據wind數據不完全統計發(fā)現，9月13日當天，在基金名稱中帶有“醫(yī)藥”或“醫(yī)療”的149只基金幾乎全部“淪陷”。其中國投瑞銀創(chuàng)新醫(yī)療、廣發(fā)滬港深醫(yī)藥、廣發(fā)醫(yī)療健康當日跌幅最大，分別下跌4.96%、4.93%和4.90%。

正是由于近期的大幅震蕩，一位醫(yī)藥基金經理在近日與渠道的路演交流中不得已關閉評論，并縮短了路演時間……

曾經的“救命稻草”

事實上，近年來，CXO逐步成為了醫(yī)藥基金經理持倉的主要陣地。

記者了解到，隨著近年來醫(yī)藥領域的發(fā)展與變化，醫(yī)藥基金經理們的持倉風格逐漸從“仿制藥--原料藥--創(chuàng)新藥--醫(yī)療器械--醫(yī)療服務--CXO”，這一變化在2021年下半年開始愈演愈烈。

究其原因，北京一位醫(yī)藥基金經理對記者透露，近幾年包括集采、醫(yī)保談判，對仿制藥、創(chuàng)新藥等的價格打壓比較嚴重，以至于很多藥品降價幅度超過了50%，很多相關企業(yè)的股價也經歷了長時間大幅度的調整。

就在醫(yī)藥全行業(yè)持續(xù)調整震蕩時，以藥明康德為代表的CXO異軍突起，持續(xù)拉升，看到機會的醫(yī)藥基金經理們好像找到了“救命稻草”一樣牢牢抓住。

如今這一現象被業(yè)內戲稱為“含CXO量”。

后視鏡視角來看，2020年底則是布局CXO的好機會。彼時，工銀瑞信基金旗下基金經理趙蓓、譚冬寒、長城基金的譚小兵等均在2020年下半年便將所管理的部分基金前十大重倉股逐步調成CXO概念股。

正因如此，2020年至今，即便醫(yī)藥全行業(yè)整體走勢較為低迷之下，趙蓓的工銀瑞信前沿醫(yī)療、謝瑋的中信建投醫(yī)改、譚冬寒的工銀瑞信醫(yī)療健康等多只醫(yī)藥主題基金曾一度實現翻倍，截至目前依然創(chuàng)造了超過50%的回報。

然而，隨著海外“黑天鵝”事件的突然降臨，“含CXO量”較高的基金也紛紛大幅回調。

提前減倉

不過，在記者統計的“含CXO量”較高的基金中，有部分基金在9月13日當天，僅呈現微跌狀態(tài)，甚至部分基金實現了“萬綠叢中一點紅”。

例如，前海開源中藥研究精選9月13日日漲幅為0.66%、鵬華醫(yī)藥科技同一天漲幅為0.38%。此外，郎超管理的鵬華醫(yī)療保健及潘龍玲管理的建信高端醫(yī)療當日呈現微跌狀態(tài)，跌幅分別為0.10%和0.55%。

而從中報來看，上述基金經理提前減倉CXO的可能性較大。

例如，鵬華醫(yī)藥科技基金經理金笑非在半年報報中表示，結構上，看好醫(yī)藥新周期的開始，CXO雖然有比較大的調整，但未來仍對這個抱團的板塊比較謹慎，資金會從CXO里不斷出來，重新在醫(yī)藥各個細分行業(yè)里動態(tài)平衡。

事實上，金笑非在去年四季度時便對CXO板塊進行了減倉操作，其在2021年四季報中表示，四季度我們在高位兌現了大部分的CXO資產。

無獨有偶，建信高端醫(yī)療基金經理潘龍玲也在去年四季度對CXO進行了減倉操作，其在去年四季報中表示，布局了制藥裝備、中成藥、醫(yī)療服務、中藥消費品等子板塊，減少了創(chuàng)新藥產業(yè)鏈（CXO）、醫(yī)療服務、高值耗材、醫(yī)療器械方面的配置。

而對于CXO利空和大幅殺跌后，基金經理如何看待醫(yī)藥賽道的投資格局？

華南一位醫(yī)藥基金經理坦言，目前對CXO領域的態(tài)度偏謹慎。原因在于中國CXO企業(yè)的產品在美國上市會受美國臨床審批政策的限制，從而導致時間成本，經濟成本，科學成本大大增加。

恒生前海消費升級混合基金經理魯娜認為，國內CXO行業(yè)對美國客戶尤其依賴，由于國內CXO企業(yè)的收入75%以上來自海外，對地緣政策敏感度較高，該項行政命令導致市場對企業(yè)中長期景氣度不樂觀，進一步影響相關公司的估值評估，因此市場在較為恐慌且悲觀的情緒下選擇賣出相關標的以回避風險。

展望未來，魯娜進一步表示，我國CXO行業(yè)上半年業(yè)績較為靚麗，企業(yè)訂單充足，固定資產和在建工程仍保持高速增長，從側面體現行業(yè)高景氣度周期持續(xù)，業(yè)績有望持續(xù)高增。CXO板塊經過近兩年的估值消化，整體估值已回歸較為合理的區(qū)間，從長期看低位配置價值凸顯。

泰達宏利基金表示，當前一級市場醫(yī)藥投資依舊火爆，在企業(yè)人員招聘和CAPEX（資本性支出）持續(xù)增加的背景下，CXO板塊依舊會維持較高的景氣度。

“在產業(yè)技術加速迭代、資本支持持續(xù)強化、醫(yī)改不斷推進的背景下，中國醫(yī)藥企業(yè)唯有不斷創(chuàng)新、升級，才能在日益激烈的競爭中脫穎而出。在投資決策時，投資者除了重點關注一線龍頭外，也可自下而上找尋各細分領域的“專精特新”小龍頭。”泰達宏利基金進一步認為。

華泰證券研報認為，生物制造產能建設周期較長，從土建到后續(xù)的生產體系建設和監(jiān)管機構認證長達3-5年?？紤]到具體政策細節(jié)和支持方案尚不明確，美國本土的基礎建設周期時間長，行政令落地后或需要5年以上的時間方有可能對國內現有生物制造工業(yè)體系產生實質性影響。