經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 中國股票市場終于迎來了久違的大漲行情。

3月16日，A股市場在牛市旗手券商板塊以及鋰電、數(shù)字經(jīng)濟等題材股的強勢帶動下拉開飚升行情：最終滬指大漲3.48%，以3170點報收；深成指漲幅超4%，重返12000點大關(guān)；而創(chuàng)業(yè)板指更是暴拉5.20%，以接近全天最高點的2635.08點報收，成功實現(xiàn)陽吞陰。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當天兩市共139只個股漲停，漲停家數(shù)創(chuàng)近1月新高；兩市成交額有所放大，全日成交近1.2萬億。但在市場人氣振奮的同時，亦存在一定隱憂：北向資金午后雖一度凈買入超20億元，但尾盤再度轉(zhuǎn)為賣出，最終當天凈流出1.41億元；這已經(jīng)是其連續(xù)第8天凈流出。

那么，在美聯(lián)儲加息和俄烏沖突尚在進行中的大背景下，當下的A股上漲，究竟是曇花一現(xiàn)式的中繼反彈，還是大反轉(zhuǎn)行情的開啟呢？

金融委專題會議引爆暴漲行情

在深圳某私募公司任職研究員的吳秋楓對記者表示，3月16日的大漲行情源于兩則消息，一是美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）表示愿意與中國政府部門保持合作，二是當天召開的金融委召開專題會議。“前者刺激了早盤的跳空高開，而后者則主導了午后的大逆轉(zhuǎn)，是多頭的核心力量所在”。

據(jù)彭博新聞社3月15日報道，PCAOB正與中國監(jiān)管部門保持積極溝通，近期已多次舉行會談，雙方致力于達成一份合作協(xié)議，以便其能夠檢查在美國注冊的中國內(nèi)地及部分從事內(nèi)地業(yè)務的香港審計師事務所。受這則消息影響，被連續(xù)慘烈殺跌的在美中概股中于3月15日迎來普漲行情。

隔夜在美中概股的反彈情緒也一度感染了A股市場，3月16日三大指數(shù)均全線跳空高開，但其后卻紛紛慣性下挫，滬指更是刷新近期新低3023.30點。“隨著中午傳出金融委召開專題會議的消息，A股終于走出了大逆轉(zhuǎn)行情”，吳秋楓說。

據(jù)新華社消息，3月16日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。

會議強調(diào)，有關(guān)部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預期的穩(wěn)定和一致性。國務院金融委將根據(jù)黨中央、國務院的要求，加大協(xié)調(diào)和溝通力度，必要時進行問責。金融機構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展。歡迎長期機構(gòu)投資者增加持股比例。各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義，堅決做到“兩個維護”，保持中國經(jīng)濟健康發(fā)展的長期態(tài)勢，共同維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

值得注意的是，會議重點提及了當前最矚目的中概股問題，稱“目前中美雙方監(jiān)管機構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市”；并指出“關(guān)于香港金融市場穩(wěn)定問題，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機構(gòu)要加強溝通協(xié)作”。

在此消息刺激下，當天港股市場的上漲行情更是喜人，其中恒生指數(shù)收大漲9.08%以200087.50點報收，恒生中國企業(yè)指數(shù)收報6889.45點，漲幅高達12.50%；而此前最為弱勢的恒生科技指數(shù)更是狂飆22.30%重返4000點大關(guān)，收報4243.39點，且創(chuàng)下其歷史最大單日漲幅紀錄。

3月16日晚，疊加美國加息消息，在美中概股再度強勢反彈，其中阿里大漲36.76%，京東漲39.36%，拼多多暴漲56.06%，其余熱門中概普遍漲超30%。

“3月16日召開的金融委專題會議對后續(xù)宏觀形勢有了一個闡明的核心判斷，并針對市場關(guān)切的各類風險問題提出論斷，從而糾正悲觀預期、顯著提振市場信心！”招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛在接受記者采訪時指出，從經(jīng)濟基本面來看，制造業(yè)將引領(lǐng)經(jīng)濟，地產(chǎn)有韌性；從貨幣政策來看，則重在寬信用，3月信貸社融超預期概率大，近期有降準可能；從房地產(chǎn)來看，信用風險進入尾部階段，應對方案短期中長期規(guī)劃逐漸退出。

鵬華基金研究部亦表示，金融委定調(diào)進一步維穩(wěn)市場信心，主要包含：再次定調(diào)穩(wěn)增長，回答中概股等近期市場關(guān)切的細節(jié)問題，以及強調(diào)政策積極化。會議繼續(xù)傳遞穩(wěn)增長信號，一定程度上緩解了市場對于宏觀數(shù)據(jù)（1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)）制約政策放松空間的擔憂，強化市場對于穩(wěn)增長政策繼續(xù)落地的預期；而領(lǐng)導層在中概股問題上的積極表態(tài)進一步修復當前市場悲觀情緒。“總的來說，本次金融委會議同時強調(diào)了政策引導呵護市場，有利于進一步構(gòu)筑市場關(guān)于“政策底”的信心，風險偏好有望得到明顯提振”。

而廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)30（QDII-ETF）基金經(jīng)理夏浩洋亦對記者指出，受金融委消息面刺激，中概互聯(lián)板塊一掃前幾個交易日陰霾，3月16日強勢拉升，多只中概互聯(lián)ETF盤中漲停。“我們認為，《外國公司問責法》對于中概股的影響相對有限，當前中概互聯(lián)板塊步入宏觀經(jīng)濟和業(yè)績主導期，未來走勢可重點關(guān)注業(yè)績修復情況。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的未來，我們關(guān)注中國經(jīng)濟的強韌性以及政策規(guī)范下中概互聯(lián)企業(yè)長期競爭力的提升。往后展望，無論是未來將長期倡導的數(shù)字經(jīng)濟，還是面向未來的元宇宙產(chǎn)業(yè)趨勢，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將會更有作為”。

爭議：如何看待北向資金？

但在3月16日火爆行情的背后，仍存隱憂：通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，北向資金當天雖一度凈買入超20億元，但尾盤再度轉(zhuǎn)為賣出，最終當天凈流出1.41億元；這已經(jīng)是其自3月7日以來連續(xù)第8天凈流出，累計凈流出金額高達669億元。具體數(shù)據(jù)分別為：3月7日凈流出82.71億元，3月8日86.99億元，3月9日109.35億元，3月10日33.74億元，3月11日50.42億元，3月14日144.08億元，3月15日160.25億元。

總體而言，北向資金近期的表現(xiàn)是“大賣大跌，小賣反彈”，其持續(xù)砸盤的決心顯然可見；在此期間，滬指最大跌幅近500點，而眾多機構(gòu)紛紛撰文強調(diào)北向資金撤離對市場的影響，比如德邦證券發(fā)布的《北向資金大幅流出，注意擇時模型由多轉(zhuǎn)空風險》、華鑫證券的《北向資金凈流出創(chuàng)新高，警惕流動性沖擊風險》等等。于是，市場由是形成了“北向資金是股票大跌元兇”的觀點，并衍生出外資做空中國經(jīng)濟的言論。根據(jù)此邏輯，只要北向資金一天在流出，豈不是中國股票仍然有重新大跌的可能？

“雖然北向資金撤離對應A股大跌是鐵一般的事實，但至于說它們是大跌的元兇，我是不贊同的”，吳秋楓對記者表示，當前關(guān)于北向資金砸盤的原因眾說紛紜，其更傾向于是美聯(lián)儲潛在加息的宏觀背景和地緣沖突下資金偏防御的心態(tài)導致；“但這些都不重要，重要的是，北向資金A股總體持股市值的占比不到5%，當前A股市場每天的成交是以萬億為單位的，北向資金區(qū)區(qū)的百億流出量真的能左右大盤的走勢嗎？如果真有‘外資做空中國經(jīng)濟’的陰謀，那就是前些年大家把它過度神化，導致國內(nèi)機構(gòu)沒有自己的投資策略，全憑‘抄北向資金作業(yè)’來運行，從而給人以可乘之機”。

吳秋楓進一步表示，金融市場作為一個公正的交易場所，有買當然有賣，“只要我們中國經(jīng)濟不存在系統(tǒng)性風險，只要我們中國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)健增長，那么從長周期來看中國資產(chǎn)都是有投資價值的；現(xiàn)在這些外資撤離，不正是給了大家建倉做多中國的好機會嗎？”

對于近期A股的大跌、外資的撤離以及中國經(jīng)濟的前景，李湛也有自己的判斷：“海外看，美國通脹超預期，歷史上美國通脹快速上升的時期，無一例外地伴隨主要資本市場調(diào)整，成長股首當其沖。近年隨著我國金融市場對外開放，外資在A股定價中重要性日漸提升，受SEC發(fā)布退市風險清單等消息影響，以及俄烏沖突、西方制裁導致的不確定性陡然上升，市場風險偏好降低，外資近期大幅縮減了對中國的風險敞口，中概股、恒生指數(shù)屢創(chuàng)新低，引發(fā)A股市場悲觀情緒釋放”。他進一步表示，從國內(nèi)看，1-2月經(jīng)濟增速超預期，降準降息預期落空，近期多地疫情反彈等因素擾動，導致穩(wěn)增長板塊跌幅居前，服務消費復蘇預期轉(zhuǎn)弱。

李湛強調(diào)，當前中國經(jīng)濟不存在系統(tǒng)性風險；“經(jīng)濟面臨的短期風險是疫情反彈，深圳、上海等城市的經(jīng)濟活動受限，但我國應對疫情已具備充足經(jīng)驗和醫(yī)療物資儲備，疫情反彈沖擊遠低于2020年；長期風險是前期房地產(chǎn)過熱導致的家庭債務上升、房企過度杠桿化等問題，隨著房地產(chǎn)一系列政策嚴監(jiān)管正趨于改善，房地產(chǎn)行業(yè)不存在系統(tǒng)性風險。我國經(jīng)濟的基本面仍十分強勁，上市企業(yè)公布的1-2月業(yè)績披露顯示，上、下游企業(yè)的經(jīng)營情況都出現(xiàn)較大幅度增長，且利潤增速好于營收，企業(yè)盈利能力改善將帶動更多投資”。

海通證券的荀玉根團隊亦注意到近期北向資金持續(xù)流出的問題，指出從年初至今北向資金流出的規(guī)模雖然較大，但歷史上A股也曾經(jīng)歷過多次外資階段性大幅流出的現(xiàn)象，相較2019年4-5月及2020年2-3月，目前外資凈流出比例還不算大，但占成交額比重較高。

該團隊強調(diào)，“對比外資流出的規(guī)模和同期A股各大指數(shù)的漲跌幅，可以發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性并不強，外資的大幅流出在大多數(shù)時間里并不會引發(fā)A股的大幅下跌。然而本次外資大幅流出后3月7日以來上證綜指、滬深300、萬得全A均下跌了約7%，我們認為這背后主要源自于目前市場的增量資金匱乏，因此外資流出的影響被放大。2019-2021年過去三年里基金的大量發(fā)行為A股市場提供了源源不斷的增量資金，因此外資的階段性撤出在資金面上并不算明顯。而今年3月（截至2022/3/14）偏股型基金發(fā)行規(guī)模不到300億元，外資卻已累計凈流出近500億元，給A股資金面帶來了較大的影響”。

機構(gòu)樂觀：中國股市大底確立了嗎？

如果北向資金的流出影響是被放大，實際上它左右不了A股的趨勢；那么，3月16日的暴漲行情會是中國股票大反轉(zhuǎn)的確立嗎？

吳秋楓對記者表示，當前的A股是不是底部區(qū)域？這個可以比對歷史上幾個重要的大底來論證，畢竟數(shù)據(jù)是不會騙人的；“從滬指當前估值水平看，其滾動市盈率及市凈率已低于2005年及2008年的低點，市凈率也已低于2013年的極低值水；而2005年的998點、2008年的1664點和2013年的1849點是近年來最重要的底部區(qū)域”。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，3月16日滬指最低點3023點對應的滾動市盈率和市凈率分別為10.84倍和1.21倍；而2005年6月份滬指998點對應的滾動市盈率和市凈率分別為15.42倍和1.6倍；2008年10月份的1664點對應的滾動市盈率和市凈率分別為12.39倍和1.96倍；2013年6月份的1849點對應的滾動市盈率和市凈率分別為11.92倍和1.31倍。

吳秋楓同時強調(diào)，雖然估值見底，但反轉(zhuǎn)行情的出現(xiàn)并非一蹴而就之事，中間難免經(jīng)歷“磨底”過程；“因為從歷史數(shù)據(jù)來看，滬指歷史重要底部平均的筑底時間需要2個月，筑底前平均調(diào)整月份為9個月，同時，底部區(qū)域有10%~12%的震蕩區(qū)間”。

“我認為，3月16日大盤的暴漲是政策底與市場底出現(xiàn)重合而引發(fā)的共振；”時代伯樂董事長蔣國云在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時如此回答。他指出，無論是在美中概股還是港股，以及A股，在此前的殺跌期間監(jiān)管層其實是保持著相對的沉默。

“周三國務院副總理劉鶴是旗幟鮮明的亮出了國家未來對于股市（包括A股、港股以及中概股）的基本政策，而一行兩會更是密集表態(tài)合力維穩(wěn)；毫無疑問，這個對于提振整個市場的信心起到了極其重要的作用，所以我們有理由相信，這是黃金十年牛市當中最后一次大的回調(diào)，我們不妨把它定義為‘成人禮’。在A股‘成人’的這個過程中不會一蹴而就，而是需要不斷的接受各種磨煉才能夠真正成長的”。蔣國云說。

在蔣國云的觀點中，他認為中國股市自2018年便開啟了黃金十年牛市周期，“自2018年底以來，一直沒有一次像樣的調(diào)整，這個時候在四大非市場因素利空的擾動下，導致中國概念股、港股和A股短期內(nèi)進入到比慘階段，從而鑄就了十年大牛市過程中的一個階段性大底”。

蔣國云口中的四大利空，分別指：一是俄烏戰(zhàn)爭動搖持有中國資產(chǎn)的信心（蔣國云認為這可能是最為直接的因素）；二是美國通貨膨脹高企，疊加俄烏戰(zhàn)爭加劇大宗商品原材料價格的暴漲，導致加息成為必然選擇，美元必然從新興市場回流，如果碰上一國股票資產(chǎn)處于相對高估狀態(tài)，那么，一步到位式的殺跌就更加不可避免；三是中美貿(mào)易戰(zhàn)之后的中美技術(shù)戰(zhàn)影響對中國經(jīng)濟的信心，特別是擔心美國對中國科技企業(yè)的全面打擊；四是反復復發(fā)的疫情導致對中國經(jīng)濟衰退的擔憂加劇，而境外逐漸放開疫情控制，讓國人非常焦慮，進退兩難。

蔣國云認為，這四大利空引發(fā)市場對中國股票的擔憂，但背后的邏輯卻是站不住的；“首先，中國不是俄羅斯，臺灣也不是烏克蘭，中國有更多的戰(zhàn)略騰挪空間來化解潛在歷史問題，不會一蹴而就。俄烏戰(zhàn)爭給俄羅斯的消極影響大概率不會在中國身上重現(xiàn)。其次，美國加息本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象，只會影響短期，無法改變價值投資，從一定角度來說，中國概念股的下跌也有中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和估值過高的因素。第三，美國對中國技術(shù)的打壓只會進一步強化中國公司的崛起，加速中國完成國內(nèi)國際雙循環(huán)，加快解決補短板和卡脖子工程。最后，疫情已經(jīng)進入最后的階段，不會長期影響中國經(jīng)濟的發(fā)展”。

“中國股市已經(jīng)具備黃金十年牛市的全部基礎(chǔ)，不會輕易被摧毀，而是基礎(chǔ)越來越扎實”，蔣國云強調(diào)，中國經(jīng)濟發(fā)動機將從房地產(chǎn)走向以科技和消費為核心產(chǎn)業(yè)，而資本市場最為受益，中國居民資產(chǎn)的配置從房地產(chǎn)邁向權(quán)益類資產(chǎn)不會結(jié)束，只會不斷持續(xù)和強化，但任何一個事物的發(fā)展都是螺旋式上升和波浪式前進。

“正如在2018年11月，市場最為困難的時候，我們喊出‘對熊市的最后一擊，開啟黃金牛市’一樣，我們今天仍然堅定地認為，中國股票依然是全球資產(chǎn)中最有投資價值的，度過（眼下）這一風暴，很快就會開啟黃金10年的牛市！”

看多A股后市的并不只有私募機構(gòu)，公募基金也同樣持樂觀態(tài)度。鵬華基金研究部表示，此前市場大跌已反映市場過度悲觀的非理性情緒，A股市場整體性價比凸顯，主要股指隱含股權(quán)溢價已接近2018年底，下行空間有限：“我們認為A股市場情緒明顯提振，短期走勢趨穩(wěn)，中長期走勢仍然取決于國內(nèi)經(jīng)濟增長及產(chǎn)業(yè)趨勢，外資因素更多體現(xiàn)為短期擾動，后續(xù)隨著更加密集的穩(wěn)增長政策出臺，更加積極的市場引導政策落地，以及疫情防控緩解，A股市場將逐步走出急跌陰影，當前已是精挑細選布局時點”。

而李湛則指出，經(jīng)過大幅調(diào)整后，市場和部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)回到歷史較低位，中長期的投資價值已經(jīng)凸顯，“我們提示三個投資主線：主線一：成長風格存在新一輪拔估值行情；主線二：服務類消費復蘇和必選消費品漲價的中長期投資機會；主線三：疫情仍存在不確定性，為完成5.5%GDP增速目標，穩(wěn)增長政策還需持續(xù)發(fā)力，因此，仍然建議關(guān)注建筑建材、制造業(yè)升級改造、金融地產(chǎn)和數(shù)字經(jīng)濟等投資機會”。