經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 李紫宸 2月25日，俄烏開戰(zhàn)的第二個交易日，大宗商品市場繼續(xù)發(fā)酵。金屬商品中，鈀、鎂、鎳礦等受俄烏局勢影響的品種亦漲幅居前。此前根據(jù)統(tǒng)計，俄烏開戰(zhàn)首日，截至2月24日當(dāng)日下午，黃金、白銀，鈀、鋁等多種大宗商品價格上漲。當(dāng)日國內(nèi)期貨，滬金主力合約上漲 2.11%，滬銀漲3.16%。國際期貨市場，2月24日晚間，鈀一度漲超8%。

俄烏局勢給金屬商品帶來的短期沖擊已經(jīng)在資本市場顯現(xiàn)，在全球通脹、美元收緊預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)面臨不確定性諸多因素疊加下，金屬商品的后續(xù)形勢將如何演變？

黃金白銀：戰(zhàn)事不改變趨勢

作為避險資產(chǎn)，貴金屬總是對戰(zhàn)事反映頗為敏感，但黃金白銀的上漲持續(xù)性究竟如何？

2月25日，金瑞期貨分析人士向經(jīng)濟(jì)觀察報分析，戰(zhàn)爭并不會改變大類資產(chǎn)的固有趨勢。

上述人士分析，目前貴金屬的價格邏輯是“通脹和海外政策收緊間的博弈”。通脹是高企的，對價格有支撐，而且持續(xù)性會超預(yù)期，海外政策收緊的趨勢是確定的，對價格有壓制，但收緊的節(jié)奏是市場博弈的關(guān)鍵。

再來說戰(zhàn)爭，一是風(fēng)險偏好的影響。貴金屬在戰(zhàn)爭發(fā)生前，和戰(zhàn)爭發(fā)生初期，資金出于避險情緒，價格漲的很快，戰(zhàn)爭結(jié)束后風(fēng)險偏好回落，價格也會回落。二是貴金屬的本來邏輯（通脹和政策節(jié)奏的影響），這個也是偏多的，通脹方面，要關(guān)注俄羅斯被制裁后，能源危機(jī)風(fēng)險上升，通脹風(fēng)險有加劇的可能。政策節(jié)奏方面，戰(zhàn)爭增加了不確定性，政策收緊的節(jié)奏可能會放緩，這也是利于價格的。“以上是市場的預(yù)期，未來價格就是對這個預(yù)期的修正和驗證。比如，如果最后發(fā)現(xiàn)通脹風(fēng)險可控，政策還是如期加速收緊，加息幅度很大，屆時包括貴金屬在內(nèi)的金屬價格還是會回落。”上述人士說。

回看過去的歷史，黃金的確會在地區(qū)戰(zhàn)爭事件之時快速上漲，但多數(shù)情況下又在戰(zhàn)事發(fā)生的一個月后以合理回歸收場。

例如，1980年9月，兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，黃金價格快速上漲至710美元/盎司，較沖突前漲11%，但一個月后回落至660元盎司/美元，跌幅7%。2001年10月阿富汗戰(zhàn)爭爆發(fā)，黃金短期內(nèi)上漲6%至291美元/盎司，但其后一個月下跌4%至280美元/盎司。

另外一些時候，黃金并未因局部戰(zhàn)爭的爆發(fā)而發(fā)生暴漲這樣的即時反應(yīng)。如1991年1月的海灣戰(zhàn)爭，1992年12月的索馬里戰(zhàn)爭，1999年3月的科索沃戰(zhàn)爭等。

光大期貨持有類似的觀點(diǎn)。2月24日，該機(jī)構(gòu)分析表示，復(fù)盤歷史較為典型的局部戰(zhàn)爭前后相關(guān)市場的資產(chǎn)價格的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)價格對于戰(zhàn)爭的交易偏短期，并不改變中長期的趨勢。跟當(dāng)前戰(zhàn)事最為接近的2014年克里米亞危機(jī)之后的中長期資產(chǎn)價格其實是由同期的美聯(lián)儲貨幣政策行為主導(dǎo)。

上述機(jī)構(gòu)分析，美聯(lián)儲于2014年初啟動Taper，2014年6月30日正式開始加息周期。美元兌歐元在2014年3月克里米亞危機(jī)之后開啟了長達(dá)一年的下跌，同時美股保持上行的趨勢，這其實是同期美聯(lián)儲收緊貨幣政策預(yù)期主導(dǎo)的美元回流美國呈現(xiàn)的結(jié)果。俄烏戰(zhàn)事升級后，美國利率期貨市場反映的預(yù)期加息次數(shù)明顯下調(diào)，但是最新的數(shù)據(jù)顯示加息預(yù)期有所反彈，我們預(yù)測市場短暫消化俄烏戰(zhàn)事之后，又將回到高通脹和緊縮的敘事中來。

擾動的有色金屬

俄羅斯在全球有色金屬資源的供應(yīng)版圖上占有一定的地位。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，俄羅斯是全球主要鋁、鎳、鈀金、鉑金出口國，其鋁、鎳、鈀金、鉑金出口貿(mào)易量占全球出口貿(mào)易量比重分別為12%、7%、26%、4%，鋁、鎳、鈀金、鉑金出口歐洲貿(mào)易量占全球出口至歐洲貿(mào)易量比重分別為16%、42%、45%、36%，鎂錠產(chǎn)量占全球產(chǎn)量約8%。

由此，市場預(yù)計，如果此次俄烏沖突持續(xù)，將對全球鋁、鎳、鈀金、鉑金等有色金屬品種供應(yīng)造成一定沖擊，推高相關(guān)產(chǎn)品價格。

南華期貨研究所所長曹揚(yáng)慧在2月24日評價認(rèn)為，俄鋁和俄鎳在有色供應(yīng)中均有舉足輕重的地位，有色也受到供應(yīng)擔(dān)憂而上行。俄羅斯為資源型國家，而歐美很多資源要依靠從俄羅斯進(jìn)口，所以未來俄烏沖突發(fā)展到何種地步，歐美在哪些方面去制裁俄羅斯，對于金融市場的影響如何演繹還很難說。

恒泰期貨在2月25日分析，宏觀方面，俄烏正式開戰(zhàn)，歐洲能源價格或進(jìn)一步走高，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提升滯脹風(fēng)險。在此背景下，美聯(lián)儲政策或趨溫和，預(yù)計美聯(lián)儲3月加息50個基點(diǎn)的概率較低，流動性收緊節(jié)奏放緩，一定程度上給予金屬價格以支撐。

該機(jī)構(gòu)分析，鋁庫存目前維持去化節(jié)奏，當(dāng)前全球庫存整體處于歷史低位。俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，電解鋁產(chǎn)能超過400萬噸，占全球電解鋁產(chǎn)能6%以上。俄烏現(xiàn)已正式開戰(zhàn)，市場上對俄鋁供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，疊加俄烏開戰(zhàn)推高能源成本，歐洲能源在本來短缺的基礎(chǔ)上進(jìn)一步惡化，推升海外電解鋁的生產(chǎn)成本，在成本上對鋁價有支撐。

轉(zhuǎn)看國內(nèi)，供應(yīng)上，百色疫情影響已經(jīng)消弭，電解鋁、氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期減弱，但我國從俄羅斯的原鋁進(jìn)口量占18.9%，俄烏開戰(zhàn)增加鋁供應(yīng)擾動，國內(nèi)主要矛盾仍為旺季消費(fèi)的實際復(fù)蘇情況，春節(jié)后下游鋁加工企業(yè)等復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，旺季需求不旺有待警惕。

上述機(jī)構(gòu)認(rèn)為，總體而言，俄烏開戰(zhàn)對海外鋁供應(yīng)的擾動大于國內(nèi)，事件驅(qū)動的影響為脈沖式影響，警惕鋁價仍處于高位，部分地緣政治風(fēng)險已在前期價格中有所呈現(xiàn)，國內(nèi)鋁價的主要矛盾仍為旺季需求情況和去庫情況。

鎳金屬上，俄羅斯、烏克蘭兩國出口鎳占全球鎳出口總貿(mào)易量的7%，俄烏兩國出口至歐洲鎳占全球鎳出口至歐洲總貿(mào)易量的42%。截至2022年2月23日，交易所鎳庫存處于歷史低位，短期內(nèi)低庫存疊加俄烏開戰(zhàn)對供應(yīng)的擾動，預(yù)計將支撐鎳價。

光大期貨在2月23日分析預(yù)計，俄烏沖突對有色品種的影響各異：這其中，銅基本面受到實際影響偏小，主要受到地緣產(chǎn)生的風(fēng)險厭惡情緒影響；受減產(chǎn)與電價雙重桎梏，可能推動鋁價上行；對鋅的影響體現(xiàn)在俄烏沖突導(dǎo)致歐洲電價再度飆升，冶煉廠或?qū)⒃俣瓤禺a(chǎn)，鋅價短期走勢或?qū)⑵珡?qiáng)；鎳的影響體現(xiàn)在供應(yīng)端軟肋，疊加擠倉情緒高居不下，鎳的短線擾動加大。

有色之外，黑色金屬或許會更加“安全”一些。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年全球鐵礦產(chǎn)量233838萬噸，其中，俄羅斯的產(chǎn)量未11102萬噸，烏克蘭產(chǎn)量為7849萬噸，在全球的占比分別為4.75%和3.36%，算不上供應(yīng)大國。

我的鋼鐵網(wǎng)資訊總監(jiān)徐向春2月25日向經(jīng)濟(jì)觀察報分析認(rèn)為，對于鐵礦、鋼鐵這樣的黑色金屬，俄烏沖突目前的影響較小。他分析，俄羅斯和烏克蘭的鐵礦出口量相對較小，幾千萬噸在全球總貿(mào)易量中占比很低，不足以影響全球價格市場。中信建投期貨2月25日也認(rèn)為，對我國來說，即便來自俄羅斯和烏克蘭的進(jìn)口部分全部消息，對我國的沖擊也很小。