經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 2021年12月8日至10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)議”）在北京舉行。

會(huì)議要求，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。

會(huì)議也對(duì)未來金融工作作出安排，定調(diào)了2022年金融風(fēng)向。

對(duì)于宏觀政策，會(huì)議指出，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子。嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。

同時(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

此次會(huì)議提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”，亦提出了“正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律”，“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)”。

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還傳遞出了哪些金融領(lǐng)域具體的重要信息和政策信號(hào)？

貨幣政策“要靈活適度”

對(duì)于貨幣政策，此次會(huì)議指出，2022年繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策“要靈活適度”，保持流動(dòng)性合理充裕。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析認(rèn)為，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，“靈活”指的是明年上半年貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)及時(shí)出手，并且要適當(dāng)體現(xiàn)前瞻性；下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)強(qiáng)，政策方向有可能轉(zhuǎn)向邊際收緊；“適度”主要是指在跨周期調(diào)節(jié)下，明年的貨幣政策力度不會(huì)過猛，避免引發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落，給將來留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。實(shí)際上，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策“可持續(xù)”也有類似含義，主要是防止政策力度過大，政府杠杠率快速上升。我們判斷，著眼于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，明年上半年貨幣政策邊際向?qū)捠谴蠓较?，有可能延續(xù)降準(zhǔn)，必要時(shí)也會(huì)小幅下調(diào)政策利率。這意味著債牛仍有下半場(chǎng)，明年上半年在降準(zhǔn)、降息等寬松措施推動(dòng)下，10年期國(guó)債收益率仍有進(jìn)一步下行空間。不過，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)后，不排除貨幣政策邊際收緊，市場(chǎng)利率掉頭向上的可能。由此，我們認(rèn)為，明年以10年期國(guó)債收益率為代表的市場(chǎng)利率將呈“前低后高”走勢(shì)，其中10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間將大致在2.7%-3.0%之間。

紅塔證券李奇霖團(tuán)隊(duì)分析稱，這說明2022年的貨幣環(huán)境仍是分化的，一方面對(duì)傳統(tǒng)部門比如地產(chǎn)基建，還是偏緊，松只是針對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)而言的，松是為了穩(wěn)住存量，但堅(jiān)決遏制增量；另一方面，對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策還將繼續(xù)深化和延續(xù)下去，比如再貸款、定向降準(zhǔn)、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具明年可能還將繼續(xù)實(shí)施。

從這個(gè)角度看，如果地產(chǎn)、基建的增量融資需求繼續(xù)遏制，僅是保住地產(chǎn)的存量風(fēng)險(xiǎn)，然后貨幣政策又僅是結(jié)構(gòu)性寬松，整體“寬信用”的政策效果將相當(dāng)有限，預(yù)計(jì)整體社融增速在10.5%-11%之間。

另外，會(huì)議要求，明年貨幣政策要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。

王青認(rèn)為，這里有兩個(gè)含義：首先，明年上半年貨幣政策邊際寬松帶來的增量資金會(huì)優(yōu)先向小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域投放；其次，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策還將擔(dān)當(dāng)重要角色，其中支小再貸款規(guī)?？赡芾^續(xù)擴(kuò)大，碳減排支持工具將開始發(fā)力，也不排除推出定向支持科技創(chuàng)新政策工具的可能。

另外，此次會(huì)議里還提到要“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。

李奇霖團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這說明穩(wěn)增長(zhǎng)不是說要經(jīng)濟(jì)“走老路”，必須要堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，等同于與過去的依靠地產(chǎn)、基建的“走老路”發(fā)展模式徹底割裂了。明年地方債務(wù)仍有去杠桿的壓力，對(duì)城投的融資政策預(yù)計(jì)將持續(xù)偏緊。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制

對(duì)于證券市場(chǎng)，會(huì)議要求，要抓好要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。

對(duì)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，當(dāng)下我國(guó)全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件已經(jīng)趨于成熟，從經(jīng)濟(jì)總量上來看，2020年我國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)2.3%，是2020年GDP增速為正的唯一主要經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量超過100萬億元，這些基礎(chǔ)條件為全面推進(jìn)注冊(cè)制奠定了資金基礎(chǔ)。從科創(chuàng)板試點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)來看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)健康運(yùn)行，成功幫助300余家企業(yè)通過注冊(cè)上市實(shí)現(xiàn)直接融資，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的做優(yōu)做強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)為全面推進(jìn)注冊(cè)制提供了參考。

招商證券研報(bào)判斷，全面推行注冊(cè)制后，投行業(yè)務(wù)模式綜合升級(jí)，盈利來源更加豐富，因行政干預(yù)多帶來的收入波動(dòng)有望降低。其次，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)持續(xù)發(fā)力將有效改變證券公司業(yè)績(jī)高度依賴權(quán)益市場(chǎng)的狀況。

此外，會(huì)議里還提到“要為資本設(shè)置‘紅綠燈’，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅(jiān)持和完善社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

李奇霖團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這句話可以理解為有正外部性，企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)與全社會(huì)利益提升是共融的，與高質(zhì)量發(fā)展的要求相適應(yīng)的行業(yè)和企業(yè)，能夠解決就業(yè)和擴(kuò)大內(nèi)需潛力的中小企業(yè)是要繼續(xù)支持的，但對(duì)社會(huì)有負(fù)外部性的企業(yè)，比如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展與全社會(huì)的利益相悖，僅有利于少數(shù)資本持有者而損害公眾利益的企業(yè)，是要繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管的。