張奧平/文  本文核心觀點：

1、降準(zhǔn)的核心是為了加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行；

2、通脹水平處于合理區(qū)間，不是主要問題；

3、CPI短期僅會實現(xiàn)溫和回升，難有大幅上漲，將處于2%-5%的溫和通脹水平合理區(qū)間；

4、倘若在海外通脹不失控的前提下，10月PPI同比則會是本輪周期上漲的高點；

5、經(jīng)濟(jì)增長中，中小微企業(yè)短期發(fā)展依然困難，依舊是長期最大“痛點”；

6、中小微企業(yè)在明年上半年依舊會持續(xù)受到成本上升所帶來的經(jīng)營影響；

7、中小微企業(yè)的背后又是廣大的中低收入群體，這也是為什么今年以來消費(fèi)持續(xù)低迷的本質(zhì)原因；

8、倘若需求端內(nèi)需難以實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，PMI回升也將難以持續(xù)。

12月6日，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。市場此前對本次降準(zhǔn)進(jìn)行了各種預(yù)測，大部分認(rèn)為年底前后全面降準(zhǔn)的可能性不大，不過央行依舊進(jìn)行了降準(zhǔn)，且降準(zhǔn)將釋放長期資金約1.2萬億元。那么，為什么要在此時要進(jìn)行降準(zhǔn)？

先說結(jié)論：核心是為了加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。解決中小微企業(yè)短期發(fā)展困難，提升市場長期發(fā)展韌性與活力。

全球范圍內(nèi)任何經(jīng)濟(jì)體的央行，如中國人民銀行、美聯(lián)儲、歐洲央行等，在一般情況下，執(zhí)行貨幣政策時有兩大核心政策目標(biāo)：第一是控制通脹的穩(wěn)定，即保持幣值穩(wěn)定；第二是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，實現(xiàn)充分就業(yè)?！吨袊嗣胥y行法》中給出的中國央行貨幣政策兩大目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

1、通脹水平：處于合理區(qū)間，不是主要問題

目前，對于中國經(jīng)濟(jì)而言，保持幣值穩(wěn)定，控制通脹水平的穩(wěn)定不是主要問題。

先看CPI，中國10月CPI同比1.5%，前值0.7%，較9月上行0.8個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.3%，漲幅比9月擴(kuò)大0.1個百分點。其中，近期CPI同比上漲的主要動能是供給端受鮮菜價格和成品油價快速上漲的影響，單是鮮菜價格的上漲，就額外拉動CPI同比上行約0.4個百分點，拉動作用明顯。

但推動菜價持續(xù)上漲的動能正在減弱，天氣、運(yùn)輸成本、疫情和拉閘限電等因素影響正在逐步衰退，可預(yù)計CPI短期僅會實現(xiàn)溫和回升，難有大幅上漲，將處于2%-5%的溫和通脹水平合理區(qū)間。

再看PPI，10月PPI同比上漲13.5%，漲幅比上月擴(kuò)大2.8個百分點。其中，煤價上漲是近幾個月PPI同比快速上行的主要動能，在保供穩(wěn)價政策效果逐步釋放下，短期高點已過，如10月19日國家發(fā)展改革委研究依法對煤炭價格實施干預(yù)后，動力煤現(xiàn)貨和期貨價格直接腰斬。

倘若在海外通脹不失控的前提下，10月PPI同比則會是本輪周期上漲的高點。

2、經(jīng)濟(jì)增長：中小微企業(yè)短期發(fā)展依然困難，依舊是長期最大“痛點”

在實體經(jīng)濟(jì)市場主體層面，廣大中小微企業(yè)在今年以來長期處在發(fā)展相對“停滯期”。其背后的原因在于，首先，經(jīng)濟(jì)處在疫情實現(xiàn)復(fù)蘇后的衰退期，增長動能邊際下滑時，往往最先受到影響的經(jīng)濟(jì)主體是相對脆弱的中小微企業(yè)；

其次，今年以來受輸入型通脹、限電限產(chǎn)、疫情反復(fù)等影響，部分大宗商品價格持續(xù)上漲，大量的中下游中小微企業(yè)面臨成本持續(xù)上升所造成的經(jīng)營困難等問題。

雖然，保供穩(wěn)價政策效果逐步釋放，PPI正處于本輪周期上漲高點，但根據(jù)以往經(jīng)驗，PPI處于增速高點的3-6個月后企業(yè)成本才會開始逐步下行，有3-6個月的滯后期。所以，中小微企業(yè)在明年上半年依舊會持續(xù)受到成本上升所帶來的經(jīng)營影響。

而中小微企業(yè)的背后又是廣大的中低收入群體，這又會造成需求端整體消費(fèi)疲弱，這也是為什么今年以來消費(fèi)持續(xù)低迷的本質(zhì)原因。而消費(fèi)低迷又會反作用于產(chǎn)品或服務(wù)面向C端消費(fèi)者的中小微企業(yè)以及整個產(chǎn)業(yè)鏈，使得它們面臨收入與成本的“雙重擠壓”，發(fā)展進(jìn)入惡性循環(huán)。

雖然，11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，環(huán)比增加0.9個百分點，制造業(yè)重回擴(kuò)張區(qū)間。但是，分規(guī)?？矗?1月PMI大型企業(yè)PMI為50.2%，前值為50.3%；中型企業(yè)為51.2%，前值為48.6%；小型企業(yè)PMI為48.5%，前值為47.5%。小型企業(yè)PMI雖實現(xiàn)小幅回升，但并未回到擴(kuò)張區(qū)間，長期走勢也并不明朗。

此外，PMI回升背后另一大原因是新出口訂單的上行，但內(nèi)需并未實現(xiàn)上行，倘若需求端內(nèi)需難以實現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，PMI回升也將難以持續(xù)。

目前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期最大“痛點”依舊在廣大的中小微企業(yè)，而這背后的本質(zhì)是市場主體整體發(fā)展的活力與韌性。央行選擇在此時進(jìn)行降準(zhǔn)的主要原因便在于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“痛點”。

正如國務(wù)院總理李克強(qiáng)12月3日下午在會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時所指出的“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，圍繞市場主體需求制定政策，適時降準(zhǔn)，加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。”

整體來看，近期的宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)已初見成效。我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)中向好，央行貨幣政策將更加的“以我為主”，持續(xù)堅持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（作者系增量研究院院長）