經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李沁 10月末，公募市場(chǎng)上基金三季報(bào)競(jìng)相亮相。

與二季度相比，三季度A股市場(chǎng)分化嚴(yán)重，板塊輪動(dòng)明顯，各家基金經(jīng)理的管理能力深受考驗(yàn)。伴隨著季報(bào)披露收官，各只基金在三季度的各項(xiàng)信息及調(diào)倉(cāng)情況也浮出水面。

從三季度末的整體情況來(lái)看，公募基金的管理總規(guī)模仍在增長(zhǎng)，逼近24萬(wàn)億，大部分類型的基金規(guī)模均呈現(xiàn)增長(zhǎng)，尤其是FOF基金，規(guī)模增幅顯著。

基金重倉(cāng)行業(yè)方面，制造業(yè)與金融業(yè)的基金持有市值在下降，采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的基金持有市值則在增加。

最受關(guān)注的基金重倉(cāng)股在三季度出現(xiàn)了不小的變化，貴州茅臺(tái)第一的位置松動(dòng)，寧德時(shí)代一躍稱王，新能源、電氣設(shè)備等板塊個(gè)股嶄露頭角。

在這樣的行業(yè)趨勢(shì)之下，部分頂流基金經(jīng)理仍然堅(jiān)持原有的配置思路，重倉(cāng)股調(diào)整并不明顯；也有部分基金經(jīng)理在遵循原有選股邏輯的基礎(chǔ)上，對(duì)具體個(gè)股進(jìn)行了不小的調(diào)整。對(duì)于未來(lái)，基金經(jīng)理們?nèi)钥春米约旱乃x賽道，相對(duì)樂(lè)觀。

重倉(cāng)調(diào)整明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度末，公募基金的規(guī)模為23.99萬(wàn)億元，其中貨幣型基金的規(guī)模最大，為94228億元；債券型基金以59607億元的規(guī)模位列第二；混合型基金與債券型基金的規(guī)模相近，為59031億元；其他依次是股票型基金、QDII基金、FOF基金與另類投資基金。

從規(guī)模變化來(lái)看，除混合型基金外，各類型基金的規(guī)模均有所增長(zhǎng)，其中環(huán)比增幅最大的是FOF基金，增幅為40.26%；QDII基金與債券型基金的規(guī)模與二季度相比，增幅均超過(guò)11%；股票型基金、另類投資基金及貨幣型基金相較二季度也實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。

全部公募基金的規(guī)模（剔除ETF聯(lián)接基金）增速為4.14%，拋開貨幣型基金，截至三季度末，非貨幣基金的規(guī)模為 13.98億元，較二季度增長(zhǎng)9.27%，高于全部基金的規(guī)模增速。

從基金重倉(cāng)行業(yè)來(lái)看，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)依舊是公募基金持有市值最多的行業(yè)，與二季度相比，該行業(yè)在三季度的持有市值有所減少，由30611.34億元減至29283.98億元，不過(guò)其占凈值比例卻由二季度的48.06%增長(zhǎng)為50%。金融業(yè)也以2082.44億元的持有市值居第二位，相較二季度持有市值同樣有所減少，不過(guò)占凈值比例卻稍有增加。科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，采礦業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)的持有市值均有所增加。而與二季度相比，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，衛(wèi)生和社會(huì)工作，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，教育等行業(yè)的基金持有市值縮水較大。

從基金重倉(cāng)股的變化來(lái)看，最受關(guān)注的莫過(guò)于“寧王”上位。寧德時(shí)代替代貴州茅臺(tái)，成為公募基金第一大重倉(cāng)股。有1225只基金持有寧德時(shí)代，持股數(shù)為22278.02萬(wàn)股，總市值為11712224.82萬(wàn)元。此外，有1217只基金持有貴州茅臺(tái)，持有總市值為10921803.77萬(wàn)元，位列第二。同時(shí)，公募基金的前十大重倉(cāng)股中還包括藥明康德、五糧液、?？低?、隆基股份、中國(guó)中免、瀘州老窖、邁瑞醫(yī)療、招商銀行。

在新增的重倉(cāng)股中，不乏熱門的新能源、電氣設(shè)備、醫(yī)藥板塊等相關(guān)個(gè)股的身影，天齊鋰業(yè)在二季報(bào)中的基金持有總市值僅為514692.97萬(wàn)元，而在三季度便一躍增長(zhǎng)為1820072.36萬(wàn)元，增持市值為1305379.39萬(wàn)元。陽(yáng)光電源、天賜材料、凱萊英、東方財(cái)富、恩捷股份、保利發(fā)展、藥明康德、正泰電器、天華超凈等亦成為公募基金增持較多的公司。

有趣的是，醫(yī)藥板塊并非一直被增持，邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、愛爾眼科等成為三季度公募基金減持幅度較大的公司。同時(shí)，消費(fèi)板塊中的五糧液、貴州茅臺(tái)的被減持幅度也居前十行列。

此外，中國(guó)電建、江特電機(jī)、新強(qiáng)聯(lián)、艾為電子、亨通光電、中遠(yuǎn)海能等此前較少被公募基金持有的公司也在三季度受到關(guān)注，其基金持有總市值均超過(guò)10億元。

頂流基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)路線

從三季度基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況來(lái)看，新生代基金經(jīng)理逐漸嶄露頭角。Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)銀匯理基金的趙詣所管理的基金在三季度以54億元的基金利潤(rùn)排名盈利榜榜首，華夏基金的鄭澤鴻、東方基金的李瑞、大成基金的韓創(chuàng)所管理的產(chǎn)品也都以超過(guò)20萬(wàn)億的成績(jī)居基金盈利榜前列。

那些備受矚目的頂流基金經(jīng)理表現(xiàn)如何？

記者選取了基金管理規(guī)模超600億的六位明星基金經(jīng)理一探究竟，他們分別是景順長(zhǎng)城基金的劉彥春、易方達(dá)基金的張坤、中歐基金的葛蘭、招商基金的侯昊、興證全球基金的謝治宇以及廣發(fā)基金的劉格菘。

從規(guī)模來(lái)看，侯昊、劉彥春、張坤的最新管理規(guī)模均超千億，葛蘭的基金規(guī)模也高達(dá)970.01億，劉格菘、謝治宇的基金規(guī)模也都超過(guò)600億。從變化來(lái)看，與二季度相比，劉彥春、張坤、謝治宇所管理的基金規(guī)模均有所減少，侯昊、葛蘭、劉格菘的基金規(guī)模有所增加，其中侯昊更是沖破千億大關(guān)，成為為數(shù)不多的規(guī)模過(guò)千億的基金經(jīng)理。

與二季度相比，六位基金經(jīng)理在三季度的持倉(cāng)情況均出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。

具體來(lái)看，劉彥春目前在管的基金有6只，在三季度的行業(yè)配置中，仍以制造業(yè)為主，其占凈值比例高達(dá)66.21%。三季度，劉彥春上調(diào)了制造業(yè)與科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的配置比例，減少了衛(wèi)生和社會(huì)工作、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的配比。

從重倉(cāng)股的變化來(lái)看，在消費(fèi)板塊較為弱勢(shì)的三季度，劉彥春在管基金的重倉(cāng)股票中，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒的配置比例有所增加，同時(shí)增加的還有藥明康德、海大集團(tuán)、美的集團(tuán)。而中國(guó)中免、五糧液、邁瑞醫(yī)療、?？低曊純糁当葎t有所下降。

張坤的在管基金有4只，在三季度的行業(yè)配置中，制造業(yè)的占凈值比最高，為55.45%，金融業(yè)的配比其次，為13.80%。與二季度相比，張坤僅上調(diào)了制造業(yè)與金融業(yè)的配置比例，降低了衛(wèi)生和社會(huì)工作，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的配比。

三季度張坤在管的基金重倉(cāng)股票中，貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股、瀘州老窖、香港交易所、海康威視、招商銀行、伊利股份、平安銀行的占凈值比均有所增加，洋河股份則有所減少。

侯昊目前的在管基金有9只，從行業(yè)配置來(lái)看，其在制造業(yè)配比高達(dá)86.67%?？傮w來(lái)看，與二季度相比，侯昊上調(diào)了科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的配比，下調(diào)了制造業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)。

在侯昊的基金重倉(cāng)股票中，山西汾酒、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖的占凈值比均有所上升，超過(guò)12%；同時(shí)，古井貢酒、水井坊、迎駕貢酒的占凈值比也較二季度有所增加。而五糧液、洋河股份、酒鬼酒、今世緣均有所下降。

葛蘭在管的基金有5只，行業(yè)配置以制造業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)為主，其中制造業(yè)占凈值比最高位45.79%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的配比為28.31%。從三季度的行業(yè)變化來(lái)看，葛蘭價(jià)格年底了制造業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作及文化、體育和娛樂(lè)業(yè)的配比，大幅增加科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的配比。

從其在管的基金重倉(cāng)股票來(lái)看，藥明康德、愛爾眼科、通策醫(yī)療、智飛生物、邁瑞醫(yī)療的占凈值比在三季度有所下降，凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥、博騰股份、美迪西的比例則有所增加。

謝治宇的在管基金有4只，其行業(yè)配置以制造業(yè)為主，占比為57.70%。與二季度相比，主要增加了制造業(yè)的配比，降低金融業(yè)等行業(yè)的占凈值比。在其在管的基金重倉(cāng)股票中，海爾智家、萬(wàn)華化學(xué)、三安光電、晶晨股份、健有股份、芒果超媒、普洛藥業(yè)的占凈值比均有所提高。?？低暋㈠\江酒店、興業(yè)銀行的配比則有所減少。

劉格菘的在管基金有6只，重倉(cāng)制造業(yè)，其占凈值比例高達(dá)86.06%。從整體的行業(yè)配來(lái)看變化不大，主要下調(diào)了制造業(yè)的配比，增加信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。從基金的重倉(cāng)情況來(lái)看，隆基股份、億緯鋰能、京東方A、康泰生物的占凈值比例均有所下降，圣邦股份、龍佰集團(tuán)、陽(yáng)光電源、小康股份、榮盛石化、國(guó)聯(lián)股份的比例則有所提高。

對(duì)第四季度判斷思路不一

對(duì)于第四季度的投資，頂流基金經(jīng)理們有都是如何判斷呢？

張坤認(rèn)為，受到市場(chǎng)對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利下行，以及對(duì)政策不確定性的擔(dān)憂，一些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的上市公司最近股價(jià)下跌明顯。這輪下跌后，這批優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)基本合理。如果做一個(gè)組合，我們對(duì)其整體的生意模式、護(hù)城河和行業(yè)前景是有信心的，這些公司未來(lái)3-5年有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)較高確信度的盈利復(fù)合成長(zhǎng)。雖然我們不知道是否會(huì)有階段性的低估（類似2018年底），但我們認(rèn)為由于起點(diǎn)估值沒(méi)有泡沫，并且優(yōu)質(zhì)股權(quán)總體仍是稀缺的，因此從未來(lái)3-5年來(lái)看，可以對(duì)這些公司股票的復(fù)合收益率更加樂(lè)觀一些。“市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生變化，而這僅是開始。”劉彥春如此判斷，邊際景氣定價(jià)在今年發(fā)揮到極致，但股價(jià)最終還是會(huì)回歸其內(nèi)在價(jià)值。短期內(nèi)看似劇烈的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，從長(zhǎng)期看對(duì)股票定價(jià)影響極小。錯(cuò)誤總會(huì)被糾正，就像疫情終會(huì)過(guò)去。那些受損于成本上漲、需求下滑、政策擾動(dòng)的行業(yè)和個(gè)股，現(xiàn)在大概率是布局良機(jī)。

葛蘭在中歐阿爾法混合型證券投資基金中提及，依然中長(zhǎng)線看好這輪科技創(chuàng)新周期，我國(guó)相應(yīng)各個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期將發(fā)生深刻變化。我們把風(fēng)險(xiǎn)分為永久性損失和暫時(shí)性調(diào)整兩大類，風(fēng)控的核心是要盡量避免永久性損失，這要求基金管理人仔細(xì)甄選企業(yè)，堅(jiān)守最優(yōu)質(zhì)的公司。回溯股票市場(chǎng)長(zhǎng)牛個(gè)股以及回顧我們?cè)谶^(guò)去幾年投資中所面臨的市場(chǎng)大幅調(diào)整的考驗(yàn)，通過(guò)深度基本面研究，聚焦核心優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股，避免永久性損失，是做好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的有效策略。

劉格菘則表示，在今年一季報(bào)中曾提出了“全球比較優(yōu)勢(shì)制造業(yè)”的概念，展望四季度與明年，對(duì)于這個(gè)方向資產(chǎn)的成長(zhǎng)質(zhì)量、盈利預(yù)期依然很樂(lè)觀，原因如下：其一，已經(jīng)建立了具備全球比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)龍頭公司，護(hù)城河還在不斷變寬的進(jìn)程中，未來(lái)在光伏、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向會(huì)有更多的世界級(jí)公司出現(xiàn)；其二，經(jīng)歷了三季度的調(diào)整后，這些方向的資產(chǎn)依然具備較高的性價(jià)比。接下來(lái)，本基金的資產(chǎn)配置依然將以這些方向?yàn)橹?，從供需格局出發(fā)，用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀、偉大的企業(yè)，伴隨其共同成長(zhǎng)，為持有人獲取長(zhǎng)期超額回報(bào)。