EEO大健康 余詩(shī)琪/文 近日，思派健康向港交所遞交了上市申請(qǐng)，招股書中并未提及募資金額，此前有消息稱其計(jì)劃募集10億美元。

思派健康對(duì)自己的描述是“醫(yī)療健康管理平臺(tái)”。申請(qǐng)IPO前，它已經(jīng)累計(jì)完成8輪融資，最近一輪就在今年6月，總?cè)谫Y額達(dá)5.74億美元。騰訊是其大股東，參與了其中五輪融資，共持有27.67%的股份。騰訊系的“烙印”打得非常深，其創(chuàng)始人兼CEO馬旭廣甚至將思派健康視作騰訊醫(yī)療體系的“地面部隊(duì)”，是其線下最重要的合作伙伴和供應(yīng)商。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，藥品銷售是它的主要營(yíng)收來(lái)源，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.63億元，占總營(yíng)收的83.1%，2020年?duì)I收24.82億元，占總營(yíng)收的91.9%。

該業(yè)務(wù)從2017年開始布局，按照規(guī)劃，原本要在當(dāng)年開設(shè)超過(guò)70家DTP藥房（腫瘤專業(yè)藥房），但直到2019年年底才完成。對(duì)于開設(shè)速度不如預(yù)期，思派健康并沒(méi)有給出更多信息。之后速度繼續(xù)放緩，2020年，思派健康只增加了6家藥房，而已經(jīng)擁有306家DTP藥房的國(guó)大控股每年按總店數(shù)的10%到15%在擴(kuò)張。

目前，思派健康在該領(lǐng)域處在“第二集團(tuán)”。行業(yè)普遍的共識(shí)是，DTP藥房雖然銷售的腫瘤藥單價(jià)是常規(guī)藥品的十幾倍，但相比于毛利率在20%以上的零售藥品業(yè)務(wù)，DTP藥房的毛利潤(rùn)非常有限，一般在5%左右，所以連鎖藥房更多將其看作營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，并不作為利潤(rùn)來(lái)源。

思派健康聯(lián)合創(chuàng)始人李大勇曾提到，第一家店大概花了6個(gè)月就做到了盈虧平衡。但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，遠(yuǎn)不如他說(shuō)的那么樂(lè)觀。2019年虧損5.96億元，2020年虧損10.42億元，2021年前三個(gè)月又虧損15.72億元。思派健康并沒(méi)有具體解釋虧損原因，只是提到要通過(guò)改善供應(yīng)鏈和物流以及使用專有系統(tǒng)來(lái)節(jié)省大量成本。

為了避免被質(zhì)疑行業(yè)“天花板”，在招股書中，思派健康反復(fù)提到把保險(xiǎn)業(yè)務(wù)視作未來(lái)的核心增長(zhǎng)極。這塊業(yè)務(wù)2018年到2020年的營(yíng)收分別為30萬(wàn)元、220萬(wàn)元、3200萬(wàn)元，主要分為兩部分，一是惠民保、二是企業(yè)健康保。

2020年6月，思派協(xié)助開發(fā)的惠民保在成都共賣出310萬(wàn)份，按每份59元的價(jià)格計(jì)算，保費(fèi)共計(jì)約1.8億?；菝癖Ｒ话闩c政府合作，幾十元一份，東吳人壽保險(xiǎn)股份有限公司董事會(huì)秘書陳加豐曾提到，惠民保的定位就是一款獲客產(chǎn)品，不是為了做利潤(rùn)，而是要做客戶認(rèn)知和粘度。

思派健康聯(lián)合創(chuàng)始人李繼稱，“就目前來(lái)說(shuō)，我們大概只能拿到保費(fèi)中的百分之幾作為服務(wù)費(fèi)，根本還無(wú)法抵消投入成本，要到第二、三年通過(guò)分析數(shù)據(jù)后才可能談收益。”

幾家直接競(jìng)對(duì)在該業(yè)務(wù)上都有布局，阿里健康在2015年就引入了信誠(chéng)人壽、太平人壽等，平安好醫(yī)生本身就背靠平安保險(xiǎn)，也并沒(méi)有表現(xiàn)出較強(qiáng)的營(yíng)收能力。

企業(yè)健康?；蛟S是思派健康想重點(diǎn)發(fā)力的業(yè)務(wù)，今年1月，它對(duì)外宣布擬通過(guò)3到5 年招聘3000到5000個(gè)全科醫(yī)生，用于健康保企業(yè)客戶的醫(yī)療服務(wù)。該業(yè)務(wù)相對(duì)新，公開信息并不多，思派健康也沒(méi)有過(guò)多描述。

如果把進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)務(wù)視作一次“轉(zhuǎn)型”，思派健康已經(jīng)“轉(zhuǎn)”了多次。2014年成立之初，它的主要業(yè)務(wù)是為醫(yī)院腫瘤科室提供數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)。

2016年，因?yàn)?ldquo;缺錢”，迎來(lái)了第一次主業(yè)轉(zhuǎn)型，以臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理（SMO）業(yè)務(wù)為主。李繼當(dāng)時(shí)提到，單憑大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)無(wú)法提供可持續(xù)發(fā)展所需的資金，再加之市場(chǎng)和外部環(huán)境的問(wèn)題，需要尋找新的業(yè)務(wù)支撐點(diǎn)。

SMO業(yè)務(wù)跟數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)截然不同，它的服務(wù)形態(tài)是靠人在臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)盯著，屬于特別重的線下業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)型之后短短一年，思派健康人數(shù)就從200人擴(kuò)增到1600人。

正在SMO業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張之時(shí)，思派健康卻有了第二次主業(yè)轉(zhuǎn)型的打算。對(duì)于具體原因，李繼稱是看到了藥品政策變化后，醫(yī)院失去了儲(chǔ)備腫瘤特藥這類高值藥品的動(dòng)力，DTP藥房的機(jī)會(huì)來(lái)了。

但有SMO行業(yè)從業(yè)者對(duì)經(jīng)觀大健康記者表示，轉(zhuǎn)型藥房更可能是因?yàn)镾MO業(yè)務(wù)的天花板太低了。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2020年國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模為53億元。而且，藥明康德、泰格醫(yī)藥等巨頭都已經(jīng)進(jìn)來(lái)了，藥明康德的SMO團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到3500人。反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2020年，它的SMO業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.85億元，僅同比增長(zhǎng)6.9%，同一時(shí)間行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.5%。

到目前為止，思派健康還不能說(shuō)在哪個(gè)業(yè)務(wù)上筑起了“護(hù)城河”。這家公司的優(yōu)勢(shì)是對(duì)行業(yè)的敏感度高，且?guī)状无D(zhuǎn)型也反映了它的團(tuán)隊(duì)管理能力。但已經(jīng)到達(dá)這個(gè)體量了，是時(shí)候通過(guò)上市確定自己的商業(yè)模式了，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注該公司的進(jìn)展。