經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 老盈盈 “我周四要到證監(jiān)會(huì)交申請，周四晚上飛上海，周五還有一天的會(huì)哦。”作為香港中資券商的一位投行人員，做“空人飛人”已經(jīng)是陳剛的常態(tài)。他的主要業(yè)務(wù)是幫一些內(nèi)地的新能源公司到香港上市。最近，他手頭上有兩三個(gè)這樣的案例，其中有一家日程上特別急，因?yàn)轳R上就要到港交所遞表。

自港交所新經(jīng)濟(jì)改革后，有意愿到香港市場上市的企業(yè)越來越多，一些高科技新概念的內(nèi)地企業(yè)也受到了香港市場的投資者的追捧，陳剛用“港交所的申請已經(jīng)多到日程快排不下”，他接的IPO項(xiàng)目也比以往更多，來形容當(dāng)下的情況。與此同時(shí)，自阿里巴巴赴港二次上市之后，中概股回歸熱潮持續(xù)，選擇到香港二次上市的公司也屢見不鮮。

近日，因?yàn)椤毒W(wǎng)絡(luò)安全審查辦法征求意見稿》的出臺(tái)，火熱的互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市潮有降溫之勢，已有企業(yè)開始撤回赴美的IPO申請書。

越來越多的市場人士認(rèn)為，在這樣的大環(huán)境下，也基于香港市場的國際性，回港上市或許成為不二的選擇。港交所或再次迎來新一輪的火爆生意周期。

正如香港交易所集團(tuán)新任行政總裁歐冠升此前表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度甚至超過了疫情暴發(fā)前，層出不窮的科技創(chuàng)新正在重塑全球各行各業(yè)，這一切都帶來了前所未有的機(jī)遇。香港交易所是亞洲金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，在今后全球金融市場互聯(lián)互通的持續(xù)發(fā)展進(jìn)程中，香港交易所將繼續(xù)扮演關(guān)鍵角色。

密集的鐘聲

自2018年阿里巴巴赴港二次上市，中概股回歸熱潮持續(xù)，港交所數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，近3年間共13家海外上市的中概股到香港市場二次上市，共募集資金約2858億元。

2021年7月26日早間，據(jù)港交所文件，理想汽車（LI.NASDAQ）通過港交所上市聆訊。理想汽車將與小鵬汽車類似，采用雙重上市的方式回歸港股。雙重上市，即公司在兩個(gè)證券交易所同時(shí)掛牌，且同時(shí)滿足兩地對上市公司的各項(xiàng)監(jiān)管要求。“雙重上市的過程比二次上市更為嚴(yán)格，程序更復(fù)雜，要受到美國證券交易委員會(huì)（SEC）和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（SFC）的共同監(jiān)管，但雙重上市的優(yōu)勢在于，兩地均為第一上市地，如果公司在美國遭遇退市，其香港市場的上市地位不受影響。”陳剛說。

2020年8月，小鵬汽車在美股掛牌，不滿一年就回歸港股。作為承銷方，陳剛也參與到了小鵬汽車的股票發(fā)行中。彼時(shí)，小鵬汽車“非常受投資人追捧”，陳剛?cè)绱诵稳莸?。近一兩年，香港投資人對他服務(wù)的新能源汽車龍頭企業(yè)及相關(guān)的領(lǐng)域，例如原材料鋰礦，電池等領(lǐng)域都非常感興趣。他們通常會(huì)比較關(guān)注這些企業(yè)的收入增長情況、銷售量，科技是否屬于行業(yè)領(lǐng)先，是否在做很前沿的研究等方面的問題。

7月10日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法征求意見稿》，其中新增“國外上市”這一審查重點(diǎn)，包括“掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。”“在這樣的大背景下，我們可能也會(huì)有回港想法，但是現(xiàn)在不是說想回來就回來，回港上市需要滿足一些硬性條件。”一家在美國上市兩年的香港公司的人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者透露。

目前，中概股回歸港股的途徑主要有三種，除了港股美股作雙重上市外，還有在香港第二上市、在美股私有化退市后赴港上市兩種形式。據(jù)了解，回港二次上市的條件包括兩個(gè)，一是必須已在合資格上市交易所（紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券市場或倫敦證券交易所主市場）上市且于至少兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度期間保持良好合規(guī)記錄；第二是上市時(shí)市值至少400億港元，或上市時(shí)至少100億港元，且最近一個(gè)經(jīng)審計(jì)會(huì)計(jì)年度收入至少10億港元。“選擇美股私有化以后再赴港上市，這里面存在一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗接谢枰罅康馁Y金，如果成本太低，私有化可能不成功，這種方式是存在一定難度的，如果私有化以后上不了市，企業(yè)的老板可能會(huì)比較窘迫。”匯生國際資本行政總裁黃立沖對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

已經(jīng)有稍早前遞交赴美IPO申請書的企業(yè)選擇撤回申請。7月28日，哈羅出行官方回應(yīng)，經(jīng)過公司管理層慎重考慮，哈啰出行已向美國證券交易所委員會(huì)發(fā)出聲明，要求撤回此前提交的IPO申請；后續(xù)會(huì)根據(jù)國家監(jiān)管要求和資本市場環(huán)境，適時(shí)推進(jìn)IPO事宜。

中概股上市前路的不確定性，給港交所帶來了更多的機(jī)會(huì)。多名投行人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者分析稱，這對港交所來說是一個(gè)利好，迫于國內(nèi)監(jiān)管部門的壓力，到美國上市很難了，可能要撤回到香港，但近日市場動(dòng)蕩，估計(jì)企業(yè)的上市節(jié)點(diǎn)可能會(huì)后移。

除了中概股外，也有不少內(nèi)地公司謀求港股上市。7月19日，天有教育集團(tuán)向港交所提交上市申請書；7月29日，愛美客發(fā)布公告稱，愛美客近日遞交了申請?jiān)谙愀勐?lián)合交易所有限公司主板掛牌上市的申請材料；同天，中國證監(jiān)會(huì)披露了北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司提交的《境外首次公開發(fā)行股份(包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式)審批》材料。若獲得受理，意味著第四范式或?qū)⒑芸煜蚋劢凰f交招股書。

聆訊還是等挺久的

事實(shí)上，最近兩年，港交所的“生意”非?；鸨?，去年疫情最為嚴(yán)重的時(shí)候，也未阻擋資本步伐，一些企業(yè)在港交所上市以線上云敲鑼形式進(jìn)行。對于這點(diǎn)，陳剛也深有體會(huì)。

以往一兩年，去香港上市的公司也很多。不過今年初開始，陳剛覺得IPO業(yè)務(wù)比之前更多了。“今年很多企業(yè)找到我們，要去香港上市。”陳剛所在的公司，90%都是內(nèi)地的客戶。他感覺今年有點(diǎn)不同的是，一些已經(jīng)在A股上市了的企業(yè)，也會(huì)找到他們。陳剛想，可能是這些企業(yè)覺得港股估值比以前高了，所以謀求A股和港股同時(shí)上市以獲得更多的融資。

上門的企業(yè)多起來，陳剛所在的公司明顯也會(huì)更挑活兒。“如果10家公司來找，我們肯定選最好的兩三家去做。”陳剛稱，他們最看重的是企業(yè)的盈利能力、規(guī)模、是否具備高科技價(jià)值，是否受投資者歡迎、是否有可持續(xù)能力以及公司本身有無不合規(guī)問題等等。

根據(jù)畢馬威報(bào)告，2020年，香港新股集資金額達(dá)503億美元（約3923億港元），同比增長24.5%，全球排名第二，僅次于納斯達(dá)克；2021年則更上一層樓，上半年在流動(dòng)資金雄厚、二次上市活動(dòng)和大宗交易的支持下，香港IPO市場受到投資者需求殷切和市場氣氛暢旺的提振，2021年上半年的集資總額達(dá)260億美元，創(chuàng)歷史新高。“港交所對IPO申請的工作安排，其實(shí)已經(jīng)非常多了，多到快排不下了。”陳剛告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，如果申請的企業(yè)問題不是很大，兩三個(gè)月可以遞交香港上市申請，但是聆訊還是等挺久的，就是因?yàn)楦劢凰纳暾執(zhí)嗔?，即便比較簡單處理的上市申請可能至少也要等四個(gè)多月。不過即便是這樣，在陳剛看來，港交所把關(guān)的尺度依然沒有放松，從交表到聆訊前回答聯(lián)交所的書面問題，也要看企業(yè)問題的多少來決定等待時(shí)間的長短，有些企業(yè)如果業(yè)務(wù)等有問題，要回答很多輪問題，也可能會(huì)等上一年，有些比較少的可能四五個(gè)月就可以聆訊了。

2021年上半年，港交所新上市公司共有 46家，其中主板新上市公司達(dá)45家，其中一家為創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板，GEM(創(chuàng)業(yè)板)1家。上半年，各月份上市的公司數(shù)量分別為14家、7家、11家、3家、2家和8家；根據(jù)畢馬威報(bào)告，內(nèi)地科技公司以募資金額計(jì)繼續(xù)領(lǐng)先市場，在上半年前十大 IPO中，有五家來自這類公司。

港交所的新時(shí)代

港交所如今業(yè)務(wù)量的暴增很大程度得益于其推行的一系列改革。2018年，時(shí)任香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加推行上市制度改革，該制度允許具有同股不同權(quán)架構(gòu)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、尚未盈利的生物科技企業(yè)以及符合資格的公司進(jìn)行第二上市，為新經(jīng)濟(jì)公司打造可供發(fā)展和投資的生態(tài)系統(tǒng)。“經(jīng)過四年的不懈努力，香港交易所終于在今天推出了新的上市制度，迎來了香港資本市場激動(dòng)人心的新時(shí)代。”李小加彼時(shí)說道。

港交所市場發(fā)展科主管鮑海潔表示，過去三年中，香港的新股集資額兩年排在全球第一，特別是新經(jīng)濟(jì)公司成為資本增長的主力，新經(jīng)濟(jì)股IPO集資額占香港IPO總額的比例由2018年的35%升至2020年的64%。今年首季該比例升至95%。

作為一家上市公司，近年來港交所的股價(jià)屢創(chuàng)新高，在今年初更創(chuàng)下了587港元/股的新高，目前市值已經(jīng)突破6000億港元。今年以來，一眾大型投行唱多港交所，維持“增持”評級(jí)。例如摩根大通曾于今年3月發(fā)表報(bào)告表示，基于香港交易所多年來每股盈利之高增長，將其評級(jí)由“中性”上調(diào)至“增持”。

2021年，前摩根大通私人銀行國際市場首席執(zhí)行官歐冠升接替李小加出任港交所掌門人。6月16日，歐冠升發(fā)表上任以來第一份網(wǎng)志稱，過去21年，香港交易所從一個(gè)區(qū)域性股票交易所不斷壯大，發(fā)展成為了今天國際領(lǐng)先的交易所集團(tuán)，提供豐富的多資產(chǎn)類別產(chǎn)品和金融服務(wù)。目前在香港交易所的上市公司已經(jīng)多達(dá)2550家，較2000年的790家增長了兩倍多。香港交易所集團(tuán)的收入也從21年前的23億港元增至去年的192億港元。香港交易所在新經(jīng)濟(jì)融資（包括生物科技融資）方面還有巨大的潛力。

誠然，港交所的改革還在繼續(xù)。今年上半年，港交所官網(wǎng)發(fā)布的咨詢總結(jié)表示，從明年1月1日起將提高主板盈利規(guī)定，要求主板上市公司三個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利總和達(dá)到8000萬港元。根據(jù)咨詢文件，港交所決定將主板盈利規(guī)定調(diào)高60%，等同盈利總和8000萬港元，并將盈利分布改為56%∶44%，即財(cái)報(bào)期首兩個(gè)財(cái)政年度所需的最低盈利總和為4500萬港元，最后一個(gè)財(cái)政年度為3500萬港元。換句話說，未來港交所主板上市企業(yè)在三年?duì)I業(yè)紀(jì)錄期的股東應(yīng)占盈利，必須符合以下最低要求：最近一個(gè)財(cái)政年度不低于3500萬元；前兩個(gè)財(cái)政年度累計(jì)不低于4500萬元。

盈利規(guī)定自1994年推出至今一直未有作出任何修訂。2018年，港交所將主板市值規(guī)定由2億港元調(diào)高至5億港元，但并未將盈利一并提高，由此導(dǎo)致僅僅符合市值和盈利兩項(xiàng)最低要求的公司，歷史市盈率由10倍爆升至25倍，遠(yuǎn)高于市場平均數(shù)。問題是這些上市申請人一般都以提交給港交所樂觀盈利預(yù)測來反映增長潛力，從而證明其偏高的估值合理，但其中不少公司在上市后都達(dá)不到盈利預(yù)測要求，并且股價(jià)大跌以致市值大跌。港交所認(rèn)為，因盈利規(guī)定未曾修訂而出現(xiàn)的某些涉及失當(dāng)行為的個(gè)案，影響主板上市公司整體質(zhì)量，因此有必要重新評估現(xiàn)行的盈利規(guī)定。

當(dāng)然，也有反對觀點(diǎn)指出，調(diào)高盈利規(guī)定可能將中小企業(yè)及傳統(tǒng)公司拒之門外。“提高主板盈利門檻，對新加坡的上市企業(yè)影響是最大的，因?yàn)樾录悠碌氖袌鲇邢?，它的上市公司?guī)模不會(huì)太大，而中國這個(gè)市場相對比較大，GDP也高，對內(nèi)地市場影響稍微少一些。”黃立沖對記者表示。

對此港交所表示，并不認(rèn)為調(diào)高盈利規(guī)定會(huì)剝奪中小企業(yè)于香港上市的機(jī)會(huì)，若有中小企業(yè)因?yàn)橛催_(dá)到主板要求，可尋求GEM（即創(chuàng)業(yè)板）上市。“創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量與主板差距較大，有些企業(yè)會(huì)覺得如果要去創(chuàng)業(yè)板上市，那寧愿就不去了。”黃立沖說。

近期，港交所計(jì)劃推出新平臺(tái)FINI，為鏈接全球做好準(zhǔn)備，縮短新股定價(jià)及開始交易的時(shí)間周期，提高市場效率，又結(jié)合科技平臺(tái)，讓科技融入現(xiàn)代化交易體系中。

對于陳剛而言，這些變化，將是他未來在做投行業(yè)務(wù)當(dāng)中要去研究和適應(yīng)的。當(dāng)下，還是忙好手頭的企業(yè)上市事項(xiàng)。

（應(yīng)受訪者要求，陳剛為化名）