經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 黃一帆  最近接二連三的違約事件讓二級(jí)市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳，大批高等級(jí)信用債“先跌為敬”。

永煤控股等多個(gè)AAA級(jí)地方國(guó)企信用債的違約陰霾還未褪去，11月20日上午,清華控股公司債“17清控01”跌超30%,盤(pán)中觸發(fā)二次臨停。而冀中能源公司債“17冀中01”也在盤(pán)中跌超8%報(bào)55.11元。平頂山天安煤業(yè)股份有限公司存續(xù)債“13平煤債”延續(xù)跌勢(shì)，截至14:29，跌逾2.60%報(bào)72.80元，創(chuàng)下新低。因信用債違約引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍未停止。

面對(duì)債券市場(chǎng)動(dòng)蕩，蘇寧易購(gòu)選擇進(jìn)行債券回購(gòu)。蘇寧易購(gòu)在13日公告稱，使用自有資金對(duì)公司發(fā)行的“18蘇寧01”、“18蘇寧02”、“18蘇寧03”、“18蘇寧04”、“18蘇寧05”、“18蘇寧06”、“18蘇寧07”進(jìn)行購(gòu)回，債券購(gòu)回資金總額為10億元。

而值得注意的是，隨著多日調(diào)整，目前債券市場(chǎng)出現(xiàn)分化。部分債券甚至出現(xiàn)同一公司不同價(jià)格的情況。云南能投集團(tuán)的存續(xù)債走勢(shì)分化，“19云投02”跌0.03%報(bào)96.56元，“19云投01”超1.91%報(bào)86.10元。而截至19日收盤(pán)，蘇寧上述回購(gòu)債券皆翻紅。

多位債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人告訴記者，未來(lái)債券市場(chǎng)的分化會(huì)更加突出，優(yōu)質(zhì)債券受到追捧，弱質(zhì)企業(yè)會(huì)受到拋售，而分化過(guò)程中也不乏會(huì)有錯(cuò)殺情況。

信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)

本輪信用債違約的“震中”是永城煤電控股集團(tuán)（下稱“永煤控股”）。11月10日，永煤控股公告稱，因流動(dòng)資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，違約本息金額共計(jì)10.32億元。

11月17日，永煤控股再發(fā)公告，稱由于公司流動(dòng)資金不足，其本應(yīng)于11月22日、23日兌付的2020年度第四期超短期融資券及2020年度第七期超短期融資券的兌付存在不確定性。

根據(jù)啟信寶顯示，永煤控股為河南能源化工集團(tuán)有限公司旗下核心子公司，而后者作為特大型能源化工集團(tuán)，由河南省國(guó)資委全資控股，主體評(píng)級(jí)同樣為AAA。并且wind顯示的永煤控股第三季度報(bào)告數(shù)據(jù)，永煤控股資產(chǎn)總額為1726.50億元，其中貨幣資金達(dá)469.68億元，凈資產(chǎn)為382.55億元。

11月18日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告稱，在對(duì)永煤控股展開(kāi)自律調(diào)查的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)海通證券股份有限公司及其相關(guān)子公司存在涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為，涉及銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所市場(chǎng)公司債券。

在“20永煤SCP003”違約后，中誠(chéng)信國(guó)際已將兩家公司主體信用評(píng)級(jí)從AAA降至BB。

在評(píng)級(jí)下調(diào)公告中，中誠(chéng)信國(guó)際還指出，截至公告出具日，永煤控股存續(xù)債規(guī)模234.10億元；且2020年11~12月，公司公開(kāi)市場(chǎng)到期債券金額合計(jì)50億元；本次違約會(huì)加劇永煤控股外部融資環(huán)境惡化、進(jìn)一步削弱其流動(dòng)性，后續(xù)債券兌付存在很大不確定性。

“以往3A信用主體債券本身風(fēng)險(xiǎn)很小，默認(rèn)其存在非常強(qiáng)的償債意愿。但本次債券違約將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)償債意愿的擔(dān)憂。”一位鄭州從事融資的相關(guān)機(jī)構(gòu)工作人士告訴記者，永煤和能化的問(wèn)題已經(jīng)影響到了其融資工作，“目前大家都在觀望后續(xù)的發(fā)展”。

相關(guān)資產(chǎn)大跌

上述信用風(fēng)險(xiǎn)事件促使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速抬升，信用債違約效應(yīng)發(fā)酵，也由此引發(fā)了相關(guān)債券大幅折價(jià)、公募基金凈值大跌等一系列后續(xù)風(fēng)波。

據(jù)記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,11月12日至11月18日期間，4312只偏債型基金中，3517只出現(xiàn)單周凈值下跌，占比達(dá)到82%，其中37只跌幅超2%。（注：統(tǒng)計(jì)范圍包括六類二級(jí)投資類型，分別是短期純債、中長(zhǎng)期純債、混合債券型一級(jí)、混合債券型二級(jí)、偏債混合型、被動(dòng)指數(shù)型債券基金。不同份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)。）

出現(xiàn)凈值異動(dòng)的基金產(chǎn)品中，涉及華泰資管、嘉實(shí)基金、東方基金、長(zhǎng)盛基金、博時(shí)基金、中銀基金、寶盈基金、融通基金、易方達(dá)基金等公司。

融通歲歲添利最新披露的持倉(cāng)中，顯示持有18豫能化MTN002；博時(shí)富誠(chéng)純債在今年一季度末持倉(cāng)18紫光04；嘉實(shí)致興定開(kāi)純債去年一季度末持倉(cāng)19紫光02；華泰資管的華泰資金智鑫3個(gè)月定開(kāi)周跌幅為4.81%，目前持倉(cāng)13平煤債。

東方基金則在11月13日公告稱，對(duì)旗下基金所持有的 “18 永煤 MTN001”(證券代碼:101800091)“、 18豫能化MTN002 ”(證券代碼:101801047 )、 “20永煤 SCP004”(證券代碼:012000539)進(jìn)行估值調(diào)整。

不過(guò)，東方證券研究員陳至奕認(rèn)為當(dāng)下處于信用擴(kuò)張周期的末期，華晨集團(tuán)與永城煤電的違約存在逃廢債的嫌疑，不能反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。華晨集團(tuán)是遼寧省國(guó)資委旗下重點(diǎn)國(guó)企，2020年半年報(bào)顯示貨幣資金超過(guò)500億；永城煤電的實(shí)際控制人是河南省國(guó)資委，2020年三季度財(cái)報(bào)顯示貨幣資金超過(guò)300億。兩家企業(yè)在違約之前均存在轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的嫌疑，償債意愿偏弱或是這兩家國(guó)有企業(yè)在寬信用、經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有重大變化的情況下違約的主要原因。他表示，最新公布的10月社融數(shù)據(jù)顯示社融新增1.42萬(wàn)億，其中信貸新增6663億，同比增長(zhǎng)21.8%，信用擴(kuò)張尚未迎來(lái)拐點(diǎn)。在寬信用的背景下，個(gè)別的信用債違約事件是個(gè)例，難以反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“從歷史情況來(lái)看，違約對(duì)債市的沖擊大概持續(xù)一個(gè)月左右。信用債短期贖回可能導(dǎo)致股票和債券的拋售，但是總體上對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響有限。一方面，央行采取行動(dòng)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，11月16日，央行開(kāi)展8000億元1年期MLF操作，增加市場(chǎng)流動(dòng)性；另一方面，從歷史來(lái)看，歷次債券違約事件對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響不大。”陳至奕表示。

蘇寧易購(gòu)啟動(dòng)回購(gòu)

蘇寧選擇啟動(dòng)債券回購(gòu)來(lái)穩(wěn)定信心。11月12日晚，蘇寧易購(gòu)公告稱，為增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)公司債券價(jià)格穩(wěn)定，促進(jìn)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，公司基于對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可及未來(lái)發(fā)展的信心，結(jié)合當(dāng)前實(shí)際經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況。使用自有資金對(duì)公司發(fā)行的“18蘇寧01、18蘇寧 02、18 蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧 06、18 蘇寧07”進(jìn)行購(gòu)回，債券購(gòu)回資金總額為人民幣10億元。

一位債券投資人告訴記者，此前蘇寧債券出現(xiàn)下跌主要是由于信用債風(fēng)波波及，投資者對(duì)蘇寧現(xiàn)有債務(wù)表示擔(dān)憂。

不過(guò)，一位接近蘇寧人士透露，盡管受疫情影響以及對(duì)于補(bǔ)貼方面的投入影響了主業(yè)利潤(rùn)，但內(nèi)部并不擔(dān)憂其債務(wù)償還問(wèn)題。

今年三季度，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.14億元。值得注意的是，今年是蘇寧三十周年的收官之年，蘇寧易購(gòu)此前曾宣布，未來(lái)由“零售商”升級(jí)成為“零售服務(wù)商”，將不斷夯實(shí)并輸出場(chǎng)景、供應(yīng)鏈、物流、金融等核心能力，開(kāi)放賦能產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的中小微經(jīng)濟(jì)體，滿足用戶及中小零售商的需求。

蘇寧控股集團(tuán)董事長(zhǎng)張近東也對(duì)外表示，企業(yè)“單槍匹馬”發(fā)展的日子已經(jīng)成為過(guò)去，零售生態(tài)正全面進(jìn)入資源互通、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、發(fā)展互利的“共生時(shí)代”，加大開(kāi)放力度，探索全新開(kāi)放路徑。

值得注意之處在于，易購(gòu)的開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模在三季度出現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模820.66億元（含稅），同比增長(zhǎng)56.83%，1-9月蘇寧易購(gòu)零售云實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)77.5%。截至19日收盤(pán)，蘇寧此前回購(gòu)債券收盤(pán)皆翻紅。

國(guó)泰君安策略分析師陳顯順在研報(bào)中指出，當(dāng)前，AAA地方國(guó)企信用利差回歸歷史低位（接近2016年），這意味著信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有真正定價(jià)，還是帶有剛兌預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景的信用暴露+信用利差低位，“我們認(rèn)為當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上行趨勢(shì)可能超出市場(chǎng)預(yù)期。盡管市場(chǎng)是股債交易隔離，但因產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、信用收緊預(yù)期（社融/信貸數(shù)據(jù)可見(jiàn)苗頭）將聯(lián)動(dòng)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。”不過(guò)，他表示，由此將帶來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票受益，即大家會(huì)為業(yè)績(jī)確定的低風(fēng)險(xiǎn)公司買(mǎi)單。