董希淼/文 8月20日，本月貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR分別為3.35%、3.85%，均與上月持平，符合市場預期。目前，需求不足仍然是經(jīng)濟恢復回升的最大挑戰(zhàn)。下一階段，貨幣政策應在多重目標中尋求動態(tài)平衡，加大實施力度，提振市場信心和預期，激發(fā)有效融資需求，增強對實體經(jīng)濟的支持服務。

從7月份開始，公開市場7天期逆回購操作利率已經(jīng)取代1年期中期借貸便利（MLF），基本承擔起主要政策利率的功能。為淡化MLF操作利率的政策利率色彩，8月15日到期的MLF，還延后到8月26日續(xù)作。目前，LPR主要盯緊7天期逆回購操作利率，在7天期逆回購操作利率基礎上加點報價。8月以來，央行連續(xù)大手筆開展7天期逆回購操作，向市場注入短期流動性，利率均為1.70%。因此，本月兩個期限LPR保持不變，在市場預期之內(nèi)。

7月22日，央行“四箭齊發(fā)”，采取四項措施，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，下調(diào)政策利率，引導兩個期限LPR各下降10個基點。目前，無論是企業(yè)貸款利率還是個人貸款利率，均處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示，7月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為3.65%、新發(fā)放個人住房貸款利率為3.4%，分別比去年同期低22個基點和68個基點。在這種情況下，推動LPR下降并不具有緊迫性。而且，在息差收窄壓力仍然較大的情況下，報價銀行減少報價加點、降低LPR的動機不強。

7月30日，中共中央政治局會議提出，促進“社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，與4月30日政治局會議提出的 “降低社會綜合融資成本”相比，已有微妙變化。當然，盡管LPR維持不變，但金融機構(gòu)仍然通過多種方式降費讓利，推動社會融資成本穩(wěn)中有降，為經(jīng)濟恢復回升提供有力支持和服務。

不過，從7月份金融數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模、人民幣貸款的增量和增速都低于預期，尤其是信貸增長仍然較為低迷。7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，主要是金融部門主動“擠水分”、防空轉(zhuǎn)等措施所致，也與季節(jié)性因素以及6月份“沖量”等有關，對此要全面地看待。但不可否認的是，7月人民幣貸款新增2600億元，增量同比少增859億元，無論是企業(yè)貸款還是住戶貸款，無論是短期貸款還是中長期貸款，增量都明顯下滑。特別是企業(yè)和住戶短期貸款，分別減少5500億元、2100億元，反映出經(jīng)營主體的預期較弱，信心有待進一步提振。

貨幣政策是宏觀政策的重要部分。因此，穩(wěn)健的貨幣政策應更加精準有力，綜合運用多種貨幣政策工具，加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，更有效地提振市場信心和預期。結(jié)合《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》傳遞出的信息，下一階段貨幣政策將可能從四個方面加大實施力度，靠前發(fā)力，更加給力。

第一，短期內(nèi)加強逆周期調(diào)節(jié)力度。當前，我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大，市場對降息呼聲較高。在整治“手工補息”、降低存款利率等措施落地生效之后，銀行負債成本有所下降，下一步降低LPR、推動貸款實際利率下行的可能性仍然存在。從外部看，美國將可能在9月份實施降息，人民幣匯率壓力將可能減輕。綜合考慮內(nèi)部需要和外部變化，三季度央行將可實施全面降準0.25-0.50個百分點；四季度將可能降低政策利率10—15個基點，推動LPR同步下行。

第二，進一步用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策。目前我國共有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具18個，余額超過7萬億元，在支持民營小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等方面發(fā)揮著積極作用。下一步，央行將通過用好結(jié)構(gòu)性工具，引導信貸資金更多地流向重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，推動信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，提高金融資源配置效率。潘功勝行長日前在接受采訪時強調(diào)，“研究儲備增量政策舉措”，值得關注。預計新的政策工具，將主要引導和支持金融機構(gòu)做好“五篇大文章”。

第三，加強對債券市場監(jiān)測和引導。近期，央行面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作，對部分中小銀行集中買債行為啟動自律調(diào)查，未來還將加強對金融機構(gòu)配債行為的監(jiān)測、引導，避免中長期國債利率過度偏離合理水平，及時校正和阻斷金融市場風險的累積。在債券市場火熱背景之下，一些投向債券市場的資管產(chǎn)品受到投資者的追捧。因此，央行罕見的第二季度貨幣政策執(zhí)行報告提醒，投資者宜審慎評估資管產(chǎn)品投資風險和收益，理性投資。

第四，持續(xù)推進貨幣政策框架轉(zhuǎn)型。今年以來，央行在2月、5月、7月先后三次實施比較重大的貨幣政策調(diào)整，貨幣政策傳導更加順暢。下一步，央行還將在流動性投放模式、利率走廊調(diào)控、利率市場化決定機制等方面深化改革，如進一步深化LPR形成機制改革，收窄利率走廊寬度，穩(wěn)步推進利率匯率市場化，增強調(diào)控精準度和有效性。在此基礎上，引導市場逐步淡化對數(shù)量目標的關注，更加注重發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具的作用，并健全政策的溝通機制。

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