經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 近期，債券市場波動(dòng)加劇。僅8月12日、13日兩天，債市就上演了“V”字走勢。

8月12日，銀行間主要利率債收益率持續(xù)走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天10年期國債活躍券收益率上行4.25個(gè)基點(diǎn)至2.2425%，30年期國債收益率則上行4.5個(gè)基點(diǎn)至2.44%。

8月13日，銀行間主要利率債收益率全線下行。10年期國債活躍券收益率下行3.5基點(diǎn)至2.2075%，突破前一日最低值2.2100%。30年期國債活躍券收益率下行5.25個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.3875%。與此同時(shí)，國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.62%，10年期主力合約漲0.2%。

受此影響，中長期債基產(chǎn)品的凈值震蕩頻頻，超過10只中長期債基在8月12日的跌幅超過60個(gè)基點(diǎn)（一個(gè)基點(diǎn)為百分之零點(diǎn)零一），而在8月13日，這些基金又上漲25至42個(gè)基點(diǎn)。

7月以來，債市持續(xù)走牛，10年期國債到期收益率一度到達(dá)了2.1%的低位，市場做多情緒強(qiáng)烈。

在此情況下，監(jiān)管層出手、加強(qiáng)對債市交易行為的引導(dǎo)與監(jiān)管。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)獨(dú)家獲悉，近期，監(jiān)管層對部分公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，限制部分公司旗下純債基金配置7年期國債。

央行在8月9日發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）中表示，今年以來我國長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價(jià)格上漲，產(chǎn)品凈值走高，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品，對投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益還需綜合權(quán)衡。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，未來不排除監(jiān)管層會(huì)繼續(xù)運(yùn)用預(yù)期管理、窗口指導(dǎo)、買賣國債、監(jiān)管約束等方式來降低利率風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)校正和阻斷金融市場風(fēng)險(xiǎn)的累積，防止利率的單邊預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，形成潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“點(diǎn)剎”式政策引導(dǎo)

一家大型公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品部人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，監(jiān)管近期對該公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求該公司旗下規(guī)模較大的債券基金不配置7年期國債。

多家公募機(jī)構(gòu)的相關(guān)人士也向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)證實(shí)了監(jiān)管對部分公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)的消息。

今年下半年以來，監(jiān)管對于債市調(diào)控的步履持續(xù)。

此前，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)獨(dú)家了解到，監(jiān)管部門要求部分債基規(guī)模較大的頭部及腰部機(jī)構(gòu)出具新獲批的債基久期不超過兩年的承諾函。

一位接近監(jiān)管層的公募機(jī)構(gòu)人士也向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)透露，在前段時(shí)間其與監(jiān)管的溝通中，能夠感受到監(jiān)管層有意放緩新債券基金的獲批節(jié)奏，以便更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的債基獲批速度來看，自6月18日華商基金、建信基金、華寶基金等13家基金公司拿到債券基金批文后的1個(gè)多月時(shí)間里，未有新的債券基金獲批。

直到8月13日，嘉實(shí)季季惠享3個(gè)月持有期純債等債基獲批。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，目前債基審批工作已經(jīng)恢復(fù)。

不僅僅在債基層面，監(jiān)管層亦在其他方面管理債市可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

8月5日，市場傳出央行指導(dǎo)大行賣出10年期國債，從10年期到7年期、5年期，其中，10年期國債利率明顯上行，長端國債快速下行的勢頭得到一定扭轉(zhuǎn)。隨后，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布公告，對4家江蘇農(nóng)商行啟動(dòng)自律調(diào)查，并在8日發(fā)布公告，調(diào)查處理中小金融機(jī)構(gòu)存在的出借債券賬戶和利益輸送行為。9日，央行在《報(bào)告》中提及，要對金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行壓力測試。

在多重因素疊加之下，債市的多頭情緒受到一定擾動(dòng)，加大了市場波動(dòng)。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，8月8日以來，債市出現(xiàn)急跌，10年期國債利率由8月7日的2.14%上行至8月12日的2.25%，累計(jì)上行11個(gè)基點(diǎn)；30年國債利率由8月7日的2.34%上行至8月12日的2.44%，累計(jì)上行個(gè)10基點(diǎn)。

債基的底層資產(chǎn)利率上行，意味著債基收益率持續(xù)回撤。從中長期純債基金來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，8月5日以來至8月14日，中長期純債基金的平均跌幅達(dá)到0.10%，其中有1071只基金的跌幅超過0.1%，占比過半；有58只中長期純債基金在區(qū)間內(nèi)虧損0.3%以上。

雖然看起來虧損程度不算高，但對于債券基金投資者來說，0.3%的跌幅，相當(dāng)于跌去了30個(gè)基點(diǎn)。在很多投資者的眼里，一個(gè)基點(diǎn)就代表了一個(gè)“蛋”，而在近期不足兩周的時(shí)間里，部分投資者就已經(jīng)“失去”了30個(gè)“蛋”。

“（投資）低波純債基金玩出了股票的感覺?！痹诘谌酵顿Y者交流平臺(tái)上，一名個(gè)人投資者感慨道，最近其手上的債基下跌劇烈，收益率較前幾周明顯走低，基本上由正轉(zhuǎn)負(fù)。

規(guī)模急增

雖然在政策與情緒的多重作用下，近期債基的凈值出現(xiàn)較大波動(dòng)，但今年以來，債基的規(guī)模增長十分迅猛。

根據(jù)中國銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，今年上半年，公募市場保持較快的增長趨勢，其中，債券基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高，在今年二季度末增長至104090億元，環(huán)比增加12674億元，首次突破10萬億元的歷史規(guī)模。

從今年以來的基金發(fā)行情況來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前7個(gè)月基金發(fā)行規(guī)模同比增長約22%，債券型基金的發(fā)行份額占八成。

債基規(guī)模增長的另一個(gè)因素在于，存款利率不斷下行及監(jiān)管叫停手工補(bǔ)息等因素影響，使得規(guī)模龐大的理財(cái)市場長期處于資產(chǎn)欠配狀態(tài)，大量資金投向了公募基金，尤其是債券基金。

根據(jù)7月30日銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年報(bào)告（2024年上）》（下稱《理財(cái)市場半年報(bào)告》），與2023年末相比，2024年上半年，銀行理財(cái)產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款的比例由26.7%下降至25.3%，但投向公募基金的比例由2.1%上漲至3.6%。

據(jù)招商證券測算，今年一季度末，銀行理財(cái)配置公募基金的資產(chǎn)規(guī)模由2023年末的約6000億元增配至約7000億元。其中，銀行理財(cái)增配債券型基金約1000億元，小幅增配貨幣基金、另類基金和QDII基金，略微減配股混基金。

受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在缺乏優(yōu)質(zhì)債券的情況下，激增的債基規(guī)模只能通過長久期、增配信用債等方式保證收益。

一位公募機(jī)構(gòu)債券投研人士對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)稱，債基規(guī)模增長快速，但從資產(chǎn)端來講，優(yōu)質(zhì)債券卻沒有那么多，所以只能適當(dāng)?shù)卦雠湫庞脗?、拉長久期和做些信用挖掘來保證收益。

“就信用挖掘來講，自從提出‘一攬子化債政策’以來，中短期城投債的供應(yīng)量有所下降。這雖然緩解了對這類債違約的顧慮，但也促使我們要做信用下沉，來捕捉收益和防止信用錯(cuò)配。”該投研人士稱。

防風(fēng)險(xiǎn)

如今，長端國債下行勢頭得到一定壓制，未來債市投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)如何？

東方金誠研究發(fā)展部分析師瞿瑞稱，后續(xù)長債收益率可能會(huì)進(jìn)入階段性盤整過程。長債收益率再創(chuàng)新低，觸發(fā)了央行在近期啟動(dòng)對債市風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)性舉措。但從具體手段來看，央行主要是指導(dǎo)大行賣債以及由交易商協(xié)會(huì)開展一系列自律調(diào)查，并未開展臨時(shí)正回購或借券賣出操作。

“我們判斷，這一方面反映央行管理債市風(fēng)險(xiǎn)的手段豐富；另一方面，可能也因當(dāng)前基本面偏弱的現(xiàn)狀和財(cái)政發(fā)力的需要對央行采取偏緊縮性政策的力度有所制約?！宾娜鹫f。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在當(dāng)前債市回調(diào)之下，理財(cái)資產(chǎn)端短期內(nèi)可能會(huì)收縮久期，賣長買短，提高防御能力，對債市短端的支撐反而會(huì)更強(qiáng)，收益率曲線可能走陡，這也符合央行的調(diào)控目標(biāo)。

明明進(jìn)一步分析稱，理財(cái)投資以短端信用債為主，而短端信用債收益率在此輪調(diào)整中并未明顯上行，信用利差甚至有所收縮，理財(cái)破凈率也處于健康狀態(tài)。

中泰證券認(rèn)為，今年以來債市較好的行情提供了相對較厚的安全墊，但投資者仍需對近期市場波動(dòng)保持警惕，如果利率持續(xù)向上調(diào)整疊加資金面繼續(xù)明顯收緊，理財(cái)贖回和資產(chǎn)拋售的壓力可能加大。

西部利得基金認(rèn)為，今年以來，由于流動(dòng)性寬松，機(jī)構(gòu)配置需求旺盛等因素影響，債券收益率明顯下行，而7月央行又進(jìn)行了降息操作，債券收益率下行的速度有所加快。

但考慮到今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，穩(wěn)增長仍是下半年政策重心，西部利得基金認(rèn)為，債市可能存在以下風(fēng)險(xiǎn)：一是當(dāng)前利率水平處于歷史較低位置，隨著政策持續(xù)出臺(tái)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善逐步驗(yàn)證，利率可能存在向上反彈的風(fēng)險(xiǎn)。二是三季度隨著地方債發(fā)行提速，債券供給可能明顯增加，流動(dòng)性可能出現(xiàn)階段性緊張的現(xiàn)象。目前債券投資者的久期處于相對較高水平，一旦利率低位反彈，可能會(huì)導(dǎo)致債券投資者持有的長久期債券出現(xiàn)明顯浮虧。

對于風(fēng)險(xiǎn)，央行在《報(bào)告》中指出，我國長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價(jià)格上漲，產(chǎn)品凈值走高。投資者對投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益還需綜合權(quán)衡：首先，追求高收益的同時(shí)要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；其次，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品明顯高于底層的年化收益率是由杠桿而來，存在較大利率風(fēng)險(xiǎn)。