經(jīng)濟觀察網(wǎng) 歐陽曉紅/文 風(fēng)暴聚集，全球資金正在瘋狂逃離風(fēng)險，涌向避險資產(chǎn)。

誰也沒想到，日本央行“最后的轉(zhuǎn)向”與美聯(lián)儲“最后的遲疑”，引發(fā)的沖擊力如此之大。加之衰退擔(dān)憂與中東沖突升級的悲觀預(yù)期，各種因素疊加，給了全球金融市場強力一擊。

在全球市場經(jīng)歷“黑色星期五”之后，又迎來新一周的“黑色星期一”，市場恐慌情緒蔓延，接下來，會不會有“黑色星期二”“黑色星期三”？

VIX（Volatility Index，即波動率指數(shù)）恐慌指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。8月2日，VIX為23.39，比前一個交易日的18.59大幅上漲了25.82%，比去年同期的15.92上漲了46.92%。8月5日盤中，VIX一度飆漲至56.92，漲幅達143.35%，收盤38.57（+64.90%）。這昭示市場對未來不確定性和波動的強烈擔(dān)憂。

全球股市“崩盤”、數(shù)次“熔斷”……這一幕并不陌生，頗似2022年3月的“股災(zāi)”式暴跌，或2008年10月的危機時刻。

8月5日，日東證指數(shù)下跌12.23%，創(chuàng)下自1987年10月20日以來的最大跌幅，日經(jīng)指數(shù)暴跌12.40%；亞太地區(qū)、歐美股市均出現(xiàn)不同程度下跌，如道指、納股、標(biāo)普500指數(shù)分別收報38703.27（-2.60%）、16200.08（-3.47%）、5186.33（-3.0%0），英國富時、德國DAX、法國CAC分別報收8008.23（-2.04%）、17339.00（-1.82%）、7148.99（-1.42%）。

這讓人想起1987年10月19日的“黑色星期一”，還有人隱約聞到了“金融危機”前兆的味道。

美股“科技七巨頭”全線重挫。當(dāng)?shù)貢r間8月4日，馬斯克在回應(yīng)網(wǎng)絡(luò)上一篇關(guān)于“沃倫·巴菲特削減股票頭寸（包括其重倉股蘋果，減持幅度達50%）后增加了現(xiàn)金等價物和短期國債的儲備”的帖子時稱：美聯(lián)儲需要降低利率。他們還沒有這樣做（降息）是愚蠢的。

芝商所FedWatch（美聯(lián)儲觀察）工具顯示，美聯(lián)儲在9月降息25個基點的概率為93.3%。

不過，8月6日，日經(jīng)225指數(shù)強勁反彈，至午盤（11點30分）報34416.32，上漲9.40%。MSCI中國A50互通主連、恒生指數(shù)主連等均略有反彈。

這種短期的技術(shù)性反彈在釋放什么信號？在國際貨幣秩序大調(diào)整之際，在宏觀交易大切換之中，聚集的風(fēng)暴也在呼嘯而來；投資者應(yīng)如何防御，或相機行動？

導(dǎo)火索與大逆轉(zhuǎn)

宏觀交易“戲劇性逆轉(zhuǎn)”！套息交易（Carry Trade）平倉引發(fā)流動性壓力。據(jù)民生證券首席經(jīng)濟學(xué)家陶川分析，做多美股/日股、做空日元等交易策略正發(fā)生顯著逆轉(zhuǎn)，尤其是套息交易加速平倉，引發(fā)市場規(guī)避風(fēng)險。

諸如，年初至今，大類資產(chǎn)當(dāng)中表現(xiàn)較好的有美股、日股、黃金、銅等，表現(xiàn)較弱的有日元、人民幣等。但自7月22日至8月2日，除黃金外，表現(xiàn)較好的大類資產(chǎn)幾乎全都迎來較大幅度調(diào)整——日經(jīng)225指數(shù)下跌20.6%、標(biāo)普500下跌3.9%、銅下跌1.6%；而表現(xiàn)較弱的資產(chǎn)表現(xiàn)反而較好，其中日元匯率上漲4.3%，人民幣匯率上漲0.81%。

7月31日，日本央行意外加息15個基點，標(biāo)志著其貨幣政策向正常化邁出重要一步。這個決策導(dǎo)致日元迅速升值，并引發(fā)了全球套利交易的逆轉(zhuǎn)，大量資金從高風(fēng)險資產(chǎn)中撤出，流向避險資產(chǎn)如美債、黃金、日元，包括人民幣，但黃金價格也有所波動。這一變化引發(fā)了全球市場的連鎖反應(yīng)，尤其在高風(fēng)險資產(chǎn)中的資金迅速流出，導(dǎo)致全球股市普遍下跌。

為何是日股下跌最多？民生證券分析認(rèn)為，三重壓制因素注定使其成為全球最弱的一環(huán)。一是分母端的壓力，日央行4月和7月兩次加息，同時開啟Taper（縮減購債），貨幣政策緊縮周期，本身就制約股票等風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)；二是分子端的擔(dān)憂，全球制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）見頂回落，美國經(jīng)濟走弱，作為典型的外向型經(jīng)濟體，且指數(shù)大權(quán)重的公司海外營收占比較高，分子端未來也有隱憂；三是避險情緒蔓延。一方面，市場對美國經(jīng)濟硬著陸的悲觀預(yù)期仍在全球市場蔓延；另一方面，中東地區(qū)的沖突有進一步擴大的跡象，一旦油價受地緣等因素影響大幅上漲，輸入型通脹對日本經(jīng)濟造成的壓力較大，投資者選擇離場的可能性較大。

而日經(jīng)指數(shù)再次崩盤，跌幅近13%，并觸發(fā)熔斷機制，在過去二十多天累計下跌27%，進入股災(zāi)狀態(tài)。韓國、中國臺灣和澳大利亞股市也大幅下跌，分別進入技術(shù)性熊市。

從美國因素來看，7月美國失業(yè)率暴漲至4.3%，觸發(fā)薩姆法則（Sahm Rule），預(yù)示經(jīng)濟進入衰退期。薩姆法則由美國經(jīng)濟學(xué)家Claudia Sahm提出，用于預(yù)測經(jīng)濟衰退。該法則指出，當(dāng)失業(yè)率的三個月平均值相對于過去12個月的最低點上升0.5個百分點或更多時，經(jīng)濟進入衰退期。該指標(biāo)在歷史上具有較高的準(zhǔn)確性，每次觸發(fā)時美國經(jīng)濟均出現(xiàn)衰退跡象。

由此，市場預(yù)計美聯(lián)儲將降息，芝商所FedWatch工具顯示增加了90%的降息概率。包括巴菲特大幅拋售蘋果股票，現(xiàn)金儲備達到2769億美元，被視為股市見頂?shù)男盘枴?/p>

在市場動蕩過程中，日元和人民幣成為避險貨幣，匯率大漲，美元兌日元匯率從161升至142，美元兌人民幣匯率從7.3升至7.13。同時，套利交易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，如此前的日元貶值促成了套利交易，包括巴菲特也借入低息日元投資日本商社股票，獲取高收益。

在某種程度上，日本加息迅速逆轉(zhuǎn)了套利交易，資金流出日本股市導(dǎo)致拋售潮。

不過，民生證券分析認(rèn)為，對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂是觸發(fā)逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。

在陶川看來，上周美國7月ISM PMI、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及市場預(yù)期，已經(jīng)引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，無論是大藍籌為主的標(biāo)普500指數(shù)，還是中小市值為主的羅素2000 指數(shù)，在數(shù)據(jù)公布后都出現(xiàn)了不同程度的下跌。在并沒有基本面數(shù)據(jù)支撐的情況，CME期貨定價9月美聯(lián)儲降息50個基點由周五的22%上升至95%，顯示出當(dāng)下市場參與者對美聯(lián)儲快速降息以避免經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險的迫切。

此次，市場估算逆轉(zhuǎn)套利交易的資金規(guī)模約為一萬多億美元，規(guī)模之大，短期內(nèi)下跌趨勢恐難以改變。

潛在風(fēng)險

果真如此嗎？超調(diào)還是踩踏，或二者兼具。全球市場“嚇壞了”。

但也有不一樣的聲音，如高盛的經(jīng)濟學(xué)家指出，7月的就業(yè)報告顯示勞動力市場明顯疲軟，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和家庭就業(yè)僅溫和增長，失業(yè)率上升至4.3%。高盛提醒不要將單一就業(yè)報告視為新趨勢的開始，7月失業(yè)率上升主要由臨時裁員造成，這種裁員可能逆轉(zhuǎn)，且并非可靠的衰退指標(biāo)。

但是，關(guān)于日本央行加息引發(fā)的外匯市場大規(guī)模套息交易加速平倉，進而包括對全球性衰退的擔(dān)憂，迅速滲透至全球市場的每一個角落。于是乎，市場亦隨之切換至“衰退”交易。

本質(zhì)上，這其實還是一場利率沖擊波。諸如，目前的市場動蕩或許可以看作是對過去一段時間累積風(fēng)險的總清算，尤其是在高利率環(huán)境下經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)弱時。美股的表現(xiàn)也恐將進一步影響全球市場的情緒和走勢。

表面上看，日本央行意外加息推倒了外圍股市的多米諾骨牌，引發(fā)全球市場的劇烈波動。

但美聯(lián)儲的加息背景同樣不可忽視。從2022年起，美聯(lián)儲迅速將利率提升至5.25%，以應(yīng)對高通脹。雖然期間美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟可能面臨衰退風(fēng)險，這加劇了市場的恐慌情緒。投資者對未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，加上對美聯(lián)儲可能持續(xù)緊縮政策的預(yù)期，進一步促使資金從高風(fēng)險資產(chǎn)撤出。

就此，提及前文所述被觸發(fā)的“薩姆規(guī)則”，值得一提的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾講話提前表達了其對使用薩姆規(guī)則的謹(jǐn)慎態(tài)度。薩姆規(guī)則的提出者本人也稱美國經(jīng)濟“還未陷入衰退”。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生同樣認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性。首先，如果用保留兩位小數(shù)（而不是一位）的失業(yè)率計算，那么目前薩姆指數(shù)僅錄得0.49%，未突破0.5%警戒線。其次，“0.5%”的警戒線水平可能過于嚴(yán)苛。歷史上判斷美國經(jīng)濟衰退的最低薩姆指數(shù)可以是0.5%至1.53%之間的任何數(shù)值。最后，本輪美國就業(yè)和經(jīng)濟的背景較為特殊，基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測更應(yīng)格外謹(jǐn)慎。包括美國的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）、PDFP（私人國內(nèi)最終購買需求）等經(jīng)濟指標(biāo)維持強勁，增加了薩姆規(guī)則“失靈”的概率。

而這種資金逆轉(zhuǎn)流動引發(fā)的市場動蕩是否會進一步加劇，取決于央行政策反應(yīng)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、地緣政治風(fēng)險等多重因素。

這場猝不及防的全球金融市場大動蕩實質(zhì)上由利率沖擊波引發(fā)。日本央行和美聯(lián)儲的加息政策共同作用，導(dǎo)致資金從高風(fēng)險資產(chǎn)撤出，轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)。此外，中東局勢升級和軍工股的上漲進一步增加了市場的不確定性。

無疑，在利率沖擊波之下，外匯市場大規(guī)模套息交易還在加速平倉，導(dǎo)致日元等貨幣強勢上漲。如當(dāng)前日元、歐元相對美元的貨幣互換基差都有所走闊，昭示全球市場流動性壓力邊際有所走高。全球市場可能面臨進一步動蕩，投資者避險情緒升溫。

值得注意的是，盡管現(xiàn)貨市場大幅下跌，日經(jīng)225指數(shù)期貨卻反彈超過6%。這種情況可能是由于技術(shù)性反抽，投資者在短時暴跌后進行的抄底操作。

日本財務(wù)大臣鈴木俊一對股市的劇烈下跌表現(xiàn)出強烈關(guān)注，并表示政府將密切監(jiān)控市場狀況。這種官方表態(tài)通常旨在安撫市場情緒，防止恐慌進一步蔓延。在股市經(jīng)歷大幅下跌后，短期內(nèi)可能會出現(xiàn)技術(shù)性反彈。這是由于超賣狀態(tài)下的技術(shù)性買盤，以及部分投資者在低價位進行抄底操作所致。這種反彈通常是短期的，市場尚需進一步穩(wěn)定。

當(dāng)前市場面臨多重風(fēng)險，可能聚集成更大的金融風(fēng)暴。一位市場資深人士認(rèn)為，投資者需密切關(guān)注央行動作、利率政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和地緣政治動態(tài)，以應(yīng)對潛在的市場波動和風(fēng)險隱患。在資金逃離風(fēng)險的動蕩市場中，投資者需保持冷靜，審慎決策，方能在這場金融風(fēng)暴中做到從容應(yīng)對，化險為夷。