近日，俞敏洪與董宇輝的“體面分手”成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。

隨著董宇輝離職，與輝同行獨(dú)立，不少網(wǎng)友將東方甄選此舉稱為“壯士斷腕”——核心員工離職、重要子公司轉(zhuǎn)讓、大量資金支持，自己的股價(jià)在次日暴跌超20%。

東方甄選執(zhí)意剝離IP的決心可見一斑，但同時(shí)引發(fā)的是市場(chǎng)對(duì)東方甄選未來盈利能力的擔(dān)憂。

中小股東的質(zhì)疑、股價(jià)的大幅下跌，無不反映出個(gè)人IP在資本市場(chǎng)中的尷尬地位。無論是直播帶貨類企業(yè)謀求進(jìn)入資本市場(chǎng)，還是上市公司跨界進(jìn)入直播帶貨領(lǐng)域，個(gè)人IP作為上市或擬上市企業(yè)的核心資產(chǎn)，與資本市場(chǎng)的底層運(yùn)行格則和邏輯出現(xiàn)了沖突。

董宇輝離職，是否注定是這場(chǎng)風(fēng)波的唯一解法？

體面背后

7月25日，俞敏洪通過公開信回應(yīng)稱，董宇輝持有與輝同行所需的股權(quán)購(gòu)買款，俞敏洪按符合上市公司規(guī)則和公司章程規(guī)定的方式予以安排支付。

他還在評(píng)論區(qū)強(qiáng)調(diào)，“這句話的意思是，宇輝購(gòu)買公司的錢我安排了，公司是送給宇輝的?！?/p>

除了已經(jīng)支付承諾的全部待遇，俞敏洪此前還表示，已懇請(qǐng)董事會(huì)及薪酬委員會(huì)并取得同意，把與輝同行的全部?jī)衾麧?rùn)獎(jiǎng)勵(lì)給宇輝。東方甄選公告顯示，與輝同行于2023年12月22日至2024年6月30日止期間（未經(jīng)審核）除稅前溢利1.89億元，純利1.41億元。

在股東交流會(huì)中，他進(jìn)一步解釋道，與輝同行賬上存留了1.41億的凈利潤(rùn)，是在董宇輝的收入分配之后，原本完全屬于東方甄選的凈利潤(rùn)。按照之前的協(xié)議，董宇輝的分配比例是50%。

“我認(rèn)為在宇輝完全獨(dú)立出去的時(shí)候，再給他一筆獎(jiǎng)勵(lì)，是表達(dá)了我們的良好的善意，并且我們也希望把這樣的善意傳遞給社會(huì)?！庇崦艉樵诠蓶|交流會(huì)中表示。

在外界看來，這稱得上是一次“體面的分手”。

不難看出，俞敏洪一直嘗試擺脫負(fù)面輿論影響，挽回其負(fù)責(zé)和善意的形象，并徹底完成“去頭部主播化”，宣告東方甄選的新發(fā)展。

董宇輝則得到了一筆天價(jià)分手費(fèi)，除了與輝同行1.41億元的凈利潤(rùn)分成外，還有與輝同行剩余1.41億元凈利潤(rùn)，以及俞敏洪為其支付的7658萬元用于收購(gòu)與輝同行股權(quán)的資金，累計(jì)達(dá)3.58億元。

有人也將這筆金額視為董宇輝的“分手費(fèi)”。

緣由為這場(chǎng)體面分手買單的，涉及中小股東。有股民直接質(zhì)問：“俞敏洪對(duì)得起董宇輝，對(duì)得起東方甄選的股民嗎?”

康德智庫(kù)專家、北京大成（上海）律師事務(wù)所楊春寶律師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，重要子公司轉(zhuǎn)讓，甚至用公司的大量資金支持管理層收購(gòu)，有損害中小股東利益的重大嫌疑。

關(guān)于“俞敏洪將公司送給董宇輝一說”，楊春寶認(rèn)為，雖然其內(nèi)部決策應(yīng)該履行了相關(guān)程序，但依然有違反董事的忠實(shí)義務(wù)與勤勉義務(wù)、沒有為公司的最大利益盡到管理者通常應(yīng)有的合理注意的嫌疑。

在分家消息公布次日早盤，東方甄選低開低走，最低跌超28%。截至當(dāng)日收盤，東方甄選跌23%，報(bào)9.5港元/股。

與輝同行的剝離、核心員工董宇輝離職引發(fā)市場(chǎng)對(duì)東方甄選未來盈利能力的擔(dān)憂。楊春寶向記者表示，從法律角度看，股價(jià)大跌也反映了東方甄選公司治理的不完善、信息披露的不充分引發(fā)市場(chǎng)對(duì)東方甄選的擔(dān)憂。

前路迷茫

不惜得罪眾多小股東也要完成斷舍離，俞敏洪也是走到了一個(gè)“不得不做”的臨界點(diǎn)。

正如他在股東交流會(huì)中所說，與輝同行的剝離是不可避免的，在某種程度上對(duì)公司的發(fā)展是有好處的。

董宇輝作為東方甄選的標(biāo)志性人物，其個(gè)人IP與東方甄選深度綁定，對(duì)公司的影響力巨大。然而，個(gè)人IP的不穩(wěn)定性和不可復(fù)制性與企業(yè)追求的穩(wěn)定性和可持續(xù)性之間存在沖突。

過去半年，動(dòng)蕩的輿論環(huán)境導(dǎo)致了兩邊公司發(fā)展出現(xiàn)巨大的不確定性，股價(jià)受外部影響劇烈波動(dòng)，公司信譽(yù)度和美譽(yù)度急劇下降，一種管理上的失衡已然顯露。

“主播、管理層的言論都被放大了，而資本市場(chǎng)是非常脆弱的?！卑阶稍僀EO張毅向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

剝離有強(qiáng)大影響力的個(gè)人IP確實(shí)是一條路徑。有業(yè)內(nèi)人士向記者分析，董宇輝的離開或許可以使東方甄選更專注于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展，而不是依賴個(gè)人IP，降低了公司運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。東方甄選也在積極調(diào)整業(yè)務(wù)模式，比如加強(qiáng)自營(yíng)產(chǎn)品線。

“我覺得只有一個(gè)有產(chǎn)品的公司才是真正的公司，依賴流量，尤其是通過個(gè)人魅力吸引流量的公司，雖然是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但是一個(gè)非常不穩(wěn)定的公司?！庇崦艉樵诠蓶|交流會(huì)上表示。據(jù)東方甄選透露，2024下半財(cái)年（2023年12月至2024年5月），東方甄選公司自營(yíng)產(chǎn)品GMV突破36億元，同比增長(zhǎng)108%，環(huán)比增長(zhǎng)74%。

個(gè)人IP作為上市或擬上市企業(yè)的核心資產(chǎn)，個(gè)人離職即會(huì)導(dǎo)致公司核心資產(chǎn)的“滅失”，這對(duì)上市公司的定價(jià)邏輯構(gòu)成重大拷問。

董宇輝畢竟是東方甄選的標(biāo)志性人物和重要的增長(zhǎng)引擎，其離職可能導(dǎo)致公司銷售業(yè)績(jī)大幅縮水，同時(shí)也會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)東方甄選的信心。盡管東方甄選已經(jīng)開始調(diào)整業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)自營(yíng)產(chǎn)品線，以降低對(duì)個(gè)人IP的依賴，但這種轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，并且也會(huì)面臨一定的挑戰(zhàn)。

對(duì)董宇輝及與輝同行來說，前路也很迷茫?！胺锤谐蔀榫W(wǎng)紅”、“只喜歡教書”的董宇輝被迫出來獨(dú)立經(jīng)營(yíng)一家企業(yè)，同時(shí)仍會(huì)受到大量的關(guān)注和輿論影響，這對(duì)于一家年輕企業(yè)的成長(zhǎng)來說是有難度的。

張毅向記者表示，董宇輝離開了東方甄選后，他是否仍能被消費(fèi)者和用戶粉絲廣泛認(rèn)知和接受是一個(gè)問題。另一個(gè)問題則是董宇輝是否具備相應(yīng)的管理和能力，以支撐起一個(gè)更龐大的企業(yè)管理體系。

如果雙方都能克服眼下的挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)則更不可避免。因?yàn)闆]有簽訂任何競(jìng)業(yè)協(xié)議，與輝同行將有可能成為東方甄選在抖音最重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

俞敏洪也在股東交流會(huì)中提到，兩個(gè)公司存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但他希望這種競(jìng)爭(zhēng)是友好的，甚至是互相加持的。

治理之困

鬧劇之后，反映出的是個(gè)人IP在資本市場(chǎng)中的困境。

一方面，個(gè)人IP對(duì)企業(yè)具有重要的商業(yè)價(jià)值；另一方面，個(gè)人IP的不穩(wěn)定性與資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則存在沖突。

究其根源，因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)資本市場(chǎng)定價(jià)與遠(yuǎn)期價(jià)值的預(yù)期有關(guān)，個(gè)人IP的價(jià)值在一定程度上因自然人的滅失不可避免，遠(yuǎn)期價(jià)值的邏輯會(huì)最終“歸零”。當(dāng)個(gè)人IP作為上市或擬上市企業(yè)的核心資產(chǎn)時(shí)，其在資本市場(chǎng)的不確定性增加。

“個(gè)人IP如何資產(chǎn)化是個(gè)大難題，這也正是我國(guó)公司法不認(rèn)可其可以作為股東出資的原因?！睏畲簩毾蛴浾弑硎?。

他補(bǔ)充表示，我國(guó)公司法第四十八條規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資必須滿足兩個(gè)條件，一是可以用貨幣估價(jià)，二是可以依法轉(zhuǎn)讓。

“個(gè)人IP雖然可以用貨幣估價(jià)，但恐怕無法轉(zhuǎn)讓給公司，一旦其離職，個(gè)人IP就不再是能為公司盈利的資產(chǎn)，公司對(duì)其沒有掌控力?！睏畲簩毐硎?。

東方甄選堅(jiān)定自營(yíng)品路徑，選擇直接剝離個(gè)人IP，雖然某種程度上使其“流量+產(chǎn)品”的雙引擎就此熄火，但整體MCN屬性減弱，路徑更為清晰，未來則有望依托產(chǎn)品探索出新的增長(zhǎng)模式。

人才、流量與資本的結(jié)合越來越緊密，有沒有能留住董宇輝的其他解法？

羅永浩在評(píng)價(jià)董宇輝離職事件時(shí)舉例稱，美腕公司的老板戚振波與李佳琦在處理這一問題上提供了另一條路徑。

起初，戚振波是公司老板，而李佳琦僅為一名普通員工。隨著李佳琦事業(yè)的成功，他在公司中的地位越來越重要，美腕公司不斷增加李佳琦的股份，直至他成為第二大股東或最大股東，這使得他們能夠繼續(xù)友好合作，實(shí)現(xiàn)共贏。羅永浩認(rèn)為，在私營(yíng)企業(yè)中，貢獻(xiàn)最大的人成為最大的受益者，這符合合理和公正的原則。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)教授鄭志剛也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)作為治理思維下的典型工具為化解類似東方甄選的治理危機(jī)提供了足夠的策略選擇空間，可以調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)使得董宇輝在企業(yè)中擁有更大的控制權(quán)和決策權(quán)。

“在蛋糕做大的基礎(chǔ)上，通過股權(quán)比例的設(shè)定維護(hù)合作雙方的利益。當(dāng)一方對(duì)蛋糕的分配不滿意時(shí)，還可以通過協(xié)商重新劃定蛋糕的分配比例。而股權(quán)為完成這一切在商業(yè)社會(huì)提供了極大的便利?！编嵵緞傉J(rèn)為，通過調(diào)整股權(quán)比例，企業(yè)可以在做大蛋糕的基礎(chǔ)上，更好地協(xié)調(diào)各方的利益，確保各方都能從中獲益。

這種股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)亦并非萬能鑰匙，它需要在實(shí)際操作中考慮更多的復(fù)雜因素，尤其對(duì)于一家已經(jīng)上市的公眾公司。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：董靜怡