我國創(chuàng)投行業(yè)正處在從粗放到精細、從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展的轉型發(fā)展階段。從去年的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，到今年《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡稱“創(chuàng)投十七條”）的發(fā)布，以及多個地方政府發(fā)布促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展文件，創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展面臨歷史機遇期。

近日，在中國創(chuàng)投高質量發(fā)展大會暨第三屆人民幣基金退出高峰論壇上，多位受訪人士表示，我國創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到以價值創(chuàng)造為主的新階段，需要進一步精細化專業(yè)分工。下一步，應推動“創(chuàng)投十七條”各項政策措施落地實施，彌補行業(yè)短板，培育國資LP（有限合伙人，即投資人）成為“耐心資本”，大力發(fā)展專業(yè)并購機構，壯大S基金（私募股權二級市場基金），暢通多元化退出渠道，完善股權投資產(chǎn)業(yè)鏈，培育良好行業(yè)生態(tài)，為企業(yè)發(fā)展賦能。

國資LP有望成為

耐心資本的“主力軍”

中國投資協(xié)會股權和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會會長沈志群在接受《證券日報》記者采訪時表示，過去很長一段時間，我國側重發(fā)展GP（股權投資基金管理人），忽視了LP的培育，導致缺少對高風險、長周期投資具有充分識別能力和承受能力的“耐心資本”。

近年來，國資和地方政府引導基金成為創(chuàng)投行業(yè)資金主要來源。沈志群認為，相較于政府引導基金，國資LP未來將成為耐心資本的“主力軍”。

沈志群表示，從出資人角度來看，國資LP分為兩類，國有實體企業(yè)和國有金融機構。未來發(fā)展“耐心資本”的發(fā)力點，在于推動國有金融機構資產(chǎn)，以股權投資的方式轉化為產(chǎn)業(yè)資本，進入實體企業(yè)。目前，保險業(yè)、證券業(yè)參與股權投資正在加速，銀行業(yè)的潛力最大。

據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，我國銀行業(yè)機構總資產(chǎn)為429.58萬億元。據(jù)沈志群介紹，目前銀行參與股權投資主要有四種方式：銀行自有資本公司直接投資；銀行與專業(yè)的創(chuàng)投機構合作出資設立基金；通過投貸聯(lián)動的方式，投資“硬科技”初創(chuàng)企業(yè)；作為LP參與股權投資。目前，前三種方式都在推進中，但第四種并不多。未來，希望銀行能成為LP，選擇專業(yè)優(yōu)質的GP進行投資。

從實踐來看，大型銀行已經(jīng)作為LP參與國家大基金。LP投顧創(chuàng)始人國立波對《證券日報》記者表示，在多只國家級大基金中，目前銀行出資作為LP已經(jīng)有突破和試點。希望有關部門進一步拓展試點范圍，完善相關法律和制度，總結銀行作為LP參與國家大基金經(jīng)驗，在做好風險防范基礎上，通過專業(yè)化遴選程序，引導銀行加大與各類專業(yè)投資機構的合作力度，提升直接融資比例。

“創(chuàng)投十七條”提出，健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

國立波表示，優(yōu)化國資考核機制，需要多個部門形成共識，聯(lián)合出臺政策，才能真正推動國資考核機制落地。

需求和機遇并存

并購行業(yè)有望迎來大幅增長

退出難是全球創(chuàng)投基金面臨的共性問題。從美國來看，創(chuàng)投基金并購退出規(guī)模占比超過五成。相比之下，我國并購策略基金和并購交易在股權投資市場的規(guī)模及占比仍有較大上升空間。

除了大量到期的創(chuàng)投基金亟須退出，我國并購市場也迎來發(fā)展機遇。沈志群認為，下一步要大力發(fā)展并購市場。目前，我國的并購基金處于行業(yè)萌芽期，比較活躍的是產(chǎn)業(yè)并購，但是專業(yè)并購非常少。專業(yè)并購機構可以在創(chuàng)投基金、上市公司和大型企業(yè)集團之間搭建“橋梁”，提供專業(yè)服務，推動并購項目成功落地。

從政策角度來看，“創(chuàng)投十七條”提出，研究完善并購貸款適用范圍、期限、出資比例等政策規(guī)定，擴大科技創(chuàng)新領域并購貸款投放?！澳壳拔覈苍诠膭钽y行開展并購貸款業(yè)務，為我國并購行業(yè)大發(fā)展創(chuàng)造了一個很好的機遇。預計未來中國的并購投資會大幅增長?！鄙蛑救罕硎?。

S基金迅速崛起

發(fā)展壯大有三方面問題待解

S基金是創(chuàng)投行業(yè)增加流動性和可持續(xù)發(fā)展的重要工具。今年以來，福建、安徽、四川等地設立省內首支S基金。此外，今年3月份，全球私募巨頭漢領資本旗下的全資私募子公司——漢領（上海）私募基金管理有限公司正式完成備案登記。漢領資本是上海首家通過合格境外有限合伙人（QFLP）試點形式設立S基金的機構。

從實際成交來看，S交易規(guī)模依舊較小。在行業(yè)人士看來，S交易不活躍，有幾方面問題。

首先，S基金規(guī)模整體較小，購買力不足。尚合資本創(chuàng)始合伙人覃韋杰對《證券日報》記者表示，相較于十多萬億元的到期基金規(guī)模，S基金規(guī)模仍是“杯水車薪”。

其次，S交易在估值定價方面存在問題。北京股權交易中心相關負責人對《證券日報》記者表示，國資基金轉讓缺乏進場要求和折價交易等流程的制度性文件，導致大量國資背景投資人通過份額轉讓退出的路徑仍不暢通，流動性受阻。

最后，稅收優(yōu)惠問題。上述相關負責人表示，建議出臺相應政策，明確國資相關基金份額的轉讓流程，解決基金份額的估值定價、折價轉讓等難點問題。同時，優(yōu)化營商環(huán)境，鼓勵保險等資金參與S交易。此外，明確相關稅收要求和標準，以試點平臺轉讓的交易價格作為計稅基礎，消除私募股權二級市場的相關障礙。