經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 許夢(mèng)旖/文 7月27日，文遠(yuǎn)知行正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交招股說(shuō)明書，計(jì)劃以美國(guó)存托股份（ADS）的形式在納斯達(dá)克上市，股票代碼暫定為“WRD”，或?qū)⒊蔀槿颉巴ㄓ米詣?dòng)駕駛第一股”。

招股書顯示，在自動(dòng)駕駛賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，文遠(yuǎn)知行的經(jīng)營(yíng)虧損規(guī)模日益擴(kuò)大。公司主要營(yíng)收來(lái)源從L4級(jí)（高度自動(dòng)化等級(jí)）業(yè)務(wù)降級(jí)至L2級(jí)（部分自動(dòng)化等級(jí)）業(yè)務(wù)。

7月28日及29日，多位受訪人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，資本市場(chǎng)將會(huì)重新審視智駕企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，未來(lái)資金充裕、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性高的智駕車企將會(huì)更受青睞。

經(jīng)營(yíng)模式尚處早期

7月29日，一位專注于投資高新技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)投基金管理人向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，文遠(yuǎn)知行經(jīng)營(yíng)模式尚處于早期階段，公司運(yùn)營(yíng)資金主要依賴于一級(jí)市場(chǎng)的募資。

招股書顯示，2017年成立至今，文遠(yuǎn)知行已先后完成10輪融資，投資方包括啟明創(chuàng)投、IDG資本、廣汽集團(tuán)、英偉達(dá)、博世、小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬等，披露融資金額超過(guò)10.9億美元。最新一輪融資之后，文遠(yuǎn)知行估值達(dá)到51億美元，折合人民幣約370億元。

盡管融資順利，文遠(yuǎn)知行的商業(yè)化表現(xiàn)卻充滿挑戰(zhàn)。2021年至2023年，文遠(yuǎn)知行的營(yíng)業(yè)收入分別為1.38億元、5.28億元、4.02億元，同期凈虧損分別為10.07億元、12.99億元、19.49億元。2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為1.5億元，凈虧損達(dá)到8.82億元，虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。三年半的時(shí)間里，文遠(yuǎn)知行累計(jì)共虧損逾51億元。

其中，高額研發(fā)支出是虧損的主要原因。招股書信息顯示，文遠(yuǎn)知行的研發(fā)支出甚至超出了營(yíng)收規(guī)模。在上述報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)支出分別為4.43億元、7.59億元及10.58億元。今年上半年，公司研發(fā)支出達(dá)到5.17億元。

對(duì)此，文遠(yuǎn)知行在招股書中表示，公司將會(huì)在今年及明年開始Robotaxi的商業(yè)化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)研發(fā)支出將會(huì)繼續(xù)增加。

“資金需求是文遠(yuǎn)知行積極尋求上市的主要原因。首先，公司內(nèi)部需要大量資金來(lái)維持市場(chǎng)拓展與業(yè)務(wù)研發(fā)；其次，公司需要上市來(lái)拓寬融資渠道，緩解自身的現(xiàn)金流壓力?！鄙鲜鲲L(fēng)投基金管理人表示，文遠(yuǎn)知行的商業(yè)模式暫時(shí)沒(méi)有造血能力，需要大量籌集資金來(lái)維持公司運(yùn)營(yíng)。

下游需求受限

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，‘通用自動(dòng)駕駛’是一套技術(shù)母體，在各細(xì)分場(chǎng)景及技術(shù)等級(jí)中落地?！?月29日，一位專注于中國(guó)市場(chǎng)早期創(chuàng)業(yè)投資的美元基金從業(yè)人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，目前，文遠(yuǎn)知行是自動(dòng)駕駛賽道中產(chǎn)品及業(yè)務(wù)劃分最為復(fù)雜的公司之一。

招股書顯示，文遠(yuǎn)知行形成了五大產(chǎn)品矩陣，分別是自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）、自動(dòng)駕駛小巴（Robobus）、自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車（Robovan）、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車（Robosweeper）和高階智能駕駛（Advanced Driving Solution），提供網(wǎng)約車、隨需公交、同城貨運(yùn)、智能環(huán)衛(wèi)及高階智能駕駛解決方案等多種服務(wù)。

7月28日，一位華中地區(qū)政府引導(dǎo)基金工作人員向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，自動(dòng)駕駛最終還是會(huì)落地在政府合作上，與政府簽訂更多的合作項(xiàng)目將會(huì)是未來(lái)自動(dòng)駕駛車企的主要收入來(lái)源。

同時(shí)，他表示，由于地方政府回款周期較長(zhǎng)，將會(huì)對(duì)合作企業(yè)的現(xiàn)金流有更高考驗(yàn)，資金充裕、穩(wěn)定性高的車企將會(huì)更受資本市場(chǎng)青睞。

截至2024年6月30日，文遠(yuǎn)知行賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有18.92億元。招股書顯示，2022至2023年，文遠(yuǎn)知行無(wú)人駕駛巴士的銷量從90輛下降到19輛，無(wú)人出租車的銷量則從11輛下降到3輛。對(duì)此，文遠(yuǎn)知行表示，受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司潛在合作伙伴優(yōu)先將預(yù)算用于其它地方。

“無(wú)論是什么形式，過(guò)高的整車成本都會(huì)讓乘用車市場(chǎng)的下游需求減緩?！?月29日，一位國(guó)內(nèi)干線運(yùn)力基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)的從業(yè)人員向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，自動(dòng)駕駛公司需要與下游運(yùn)營(yíng)公司深度綁定，但目前下游市場(chǎng)對(duì)于無(wú)人駕駛車輛的需求較為謹(jǐn)慎，這也讓自動(dòng)駕駛車企的下游增量空間受到了限制。

從L4級(jí)“降至”L2級(jí)

根據(jù)招股書信息，文遠(yuǎn)知行營(yíng)收來(lái)源于兩部分業(yè)務(wù)，一是銷售L4級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車及相關(guān)傳感器套件，二是提供L4自動(dòng)駕駛及ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）服務(wù)。

其中，2021年至2023年，上述2個(gè)業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入分別為1.02億元、3.38億元、0.54億元，及0.37億元、1.90億元、3.48億元。2024年上半年，公司產(chǎn)品和服務(wù)的營(yíng)收分別為0.21億元和1.29億元。

由收入分布的變化趨勢(shì)可知，文遠(yuǎn)知行目前正處于業(yè)務(wù)發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，公司主要營(yíng)收來(lái)源于服務(wù)業(yè)務(wù)，L4級(jí)產(chǎn)品銷售收入已銳減。

值得注意的是，ADAS服務(wù)是文遠(yuǎn)知行服務(wù)業(yè)務(wù)的主要營(yíng)收來(lái)源。招股書顯示，2023年，文遠(yuǎn)知行營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于汽車頭部供應(yīng)商博世。2022年至2023年，文遠(yuǎn)知行的服務(wù)收入從1.9億元增長(zhǎng)至3.48億元，其中，為博世提供的定制研發(fā)服務(wù)讓ADAS研發(fā)服務(wù)收入增加了1.052億元。

作為一家提供從L2至L4級(jí)全場(chǎng)景服務(wù)的智駕公司，文遠(yuǎn)知行積極切入L2級(jí)賽道，與博世合作的相關(guān)解決方案被應(yīng)用到奇瑞汽車某款車型中，使得公司順利進(jìn)入傳統(tǒng)主機(jī)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。

然而，博世訂單的不穩(wěn)定性也造成了文遠(yuǎn)知行營(yíng)收的大幅波動(dòng)。2024年上半年，公司整體營(yíng)收同比下滑18.03%，ADAS研發(fā)服務(wù)收入較去年同期減少4390萬(wàn)元。

對(duì)此，文遠(yuǎn)知行表示，由于公司向博世提供的定制研發(fā)服務(wù)收入減少，以及無(wú)人駕駛出租車和無(wú)人駕駛貨車的運(yùn)營(yíng)和技術(shù)支持服務(wù)費(fèi)用有所下降，導(dǎo)致公司服務(wù)收入同比下降21%，從而影響了整體的業(yè)績(jī)。

“汽車行業(yè)的寒氣逐漸傳導(dǎo)到了ADAS軟件供應(yīng)商上?！鄙鲜雒涝饛臉I(yè)人員向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，文遠(yuǎn)知行的優(yōu)勢(shì)在于擁有算法與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)等技術(shù)能力，但由于公司沒(méi)有量產(chǎn)與工程化能力，后期仍需與傳統(tǒng)車企合作達(dá)到商業(yè)化量產(chǎn)落地。

記者注意到，從6月下旬起，已有自動(dòng)駕駛供應(yīng)鏈上市公司陸續(xù)迎來(lái)解禁，基石投資者的套現(xiàn)離場(chǎng)也讓相關(guān)公司股票價(jià)格產(chǎn)生震蕩。

比如，6月19日，知行汽車科技（01274.HK）上市6個(gè)月禁售期滿后遭拋售，截至7月29日，其股價(jià)已較最高峰時(shí)跌去超83%。此外，速騰聚創(chuàng)（02498.HK）7月5日禁售期結(jié)束第一天，股價(jià)跌超64%，截至7月29日，其股價(jià)較最高峰時(shí)跌幅超89%。

對(duì)此，上述風(fēng)投基金管理人表示，上市是資本退出的途徑之一，但市場(chǎng)將會(huì)重新審視自動(dòng)駕駛公司的實(shí)際價(jià)值。