基金經理當前的核心策略，正從前期的進攻向防御變化。

在上半年偏股型基金甚至債基大幅增加股票倉位后，進攻性、高彈性成為許多基金經理快速獲得業(yè)績的核心邏輯，而今公募基金的短期策略有變，增加強勢的防御類股票成為許多基金經理的調倉核心，這使得高股息品種或強者恒強。

多位基金經理也同時強調，雖然市場短期格局偏弱，但回調空間有限且結構性機會仍將持續(xù)涌現，預計中期角度市場投資氛圍或從保守趨向樂觀。

賽道基金調倉或增加防御性股票

基金經理的短期防御心態(tài)明顯，尤其當消費股與消費主題基金繼續(xù)延續(xù)調整格局，被越來越多的基金經理作為市場短期偏弱的信號。

盡管618電商大促作為消費基金經理、研究員們最為關注的消費賽道催化劑，但消費股在影響半年報營收的重大銷售事件中幾無表現。摩根士丹利基金一位人士指出，可以關注到近期消費風格表現延續(xù)弱勢，且跌幅較大。當前國內經濟始終存在內需不足的問題，這導致消費板塊表現持續(xù)疲弱。

相關基金人士進一步認為，市場主要機會逐步轉向科技以及具有防御性特點的品質。由于上周公布的經濟數據整體一般，投資繼續(xù)依靠制造業(yè)，地產投資未有改善，基建投資回落至過去一年的低位，考慮到專項債發(fā)行已經提速，基建投資預計逐步企穩(wěn)。但經濟整體缺乏彈性，在這種背景下高股息品種預計會強者恒強?？傮w而言，短期市場可能會呈現震蕩格局，結構上以防御品種與科創(chuàng)板為重點。

民生加銀基金公司人士則判斷，A股可能已進入震蕩期。該基金公司指出，從基本面來看，當前國內經濟仍然展現出結構性改善的特征。投資方面，政府項目的加速落地提供了邊際支撐，但工業(yè)用地和住宅用地成交面積的下行預示著制造業(yè)新增投資和房地產新開工項目仍在等待改善。前期商品價格上行，預計價格變量在未來一段時間內將有望小幅回升。外需方面，盡管改善的趨勢依然較弱，但出口價格有望反彈。總體來看，內需和外需均呈現弱改善態(tài)勢，價格小幅反彈的基本形勢保持穩(wěn)定。今年的盈利整體預計有望將保持穩(wěn)定，二、三季度在低基數的背景下有望實現小幅反彈?？偟膩砜矗暧^因素對指數的推動力或相對有限，投資者更為期待的是有力的政策和改革措施，以進一步激發(fā)經濟活力和市場信心。重要會議前多重改革的信號在不斷釋放。

基金經理操作注重挖掘強勢股

盡管防御已成為短期策略的核心內容，但公募預期回調空間較小，且結構性機會仍將持續(xù)涌現。

創(chuàng)金合信寧和養(yǎng)老FOF基金經理魏鳳春指出，自五一前地產政策預期變化到目前地產刺激已經兩月，分析師追蹤的效果顯示政策效果有限，新房銷售數據仍未企穩(wěn)，進而影響銷售—回款—拿地投資—新開工的鏈條修復，內需增長動能偏弱。

4月底房地產政策的重大轉向與外需提升的邊際難度增大有直接的關系。隨著歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI創(chuàng)出年初以來新低（45.60%），以及歐洲對中國新能源汽車加征最高38%的關稅的現實約束，大致可以判斷以補庫存為主要特征的海外小周期擴張動力開始減弱。這也是提示投資者應該將投資視野盡快拉回到內需的又一依據。

外需逐漸疲弱，內需又當幾何呢？從最新的EPMI數據可以推算，6月的PMI數據并不理想，內需依然不足。6月中國新興產業(yè)采購經理人指數（EPMI）為49.3%，環(huán)比回落3.4%，同比回落1.4%，比往年均值低3.3%，該數據歷史同月首次低于50%。各分項數據大多處于回落，這種整體的回落，可以概括為：生產即將進入淡季，低位波動是大概率的事。因此，基于總量的配置依然需要保守，機會只在結構方面。

尤其是在微盤股方向，基金經理們普遍表達了看淡的預期。魏鳳春認為，目前監(jiān)管的政策也是從退市、減持等市場失序的糾正入手的。沉疴用猛藥，市場的出清和凈化顯然需要較長的時間。在這個過渡期，以微盤股為代表的風格調整也就有了充分的理由。在年初已判斷微盤股已經過于擁擠。深度調整后微盤風格反彈力度較大，但也只是個反彈，只有市場出清后，微盤股才具備趨勢性的配置價值。

上述基金經理強調，年初市場普遍認可紅利低波+科技成長的多元配置邏輯，其間出海交易對這一主線產生了很大的擾動。隨著擾動弱化，市場進入波瀾不驚的狀態(tài)，投資者有望重回這一共識。在過渡期，保守的投資者繼續(xù)持有“耐心三寶”：黃金、長債和紅利，靜待科技成長市場的出清。激進的投資者可以高度關注科技成長的機會，如央國企持股、硬科技、并購、治理結構國際化等。

諾安基金人士也強調，雖然經濟修復表現略慢，但改善情況亦可接受，預期在偏弱背景下的市場回調空間不大。在季節(jié)性和基數因素擾動下，5月工業(yè)生產同比增長低于4月，而社會消費品零售總額增長有所回升。但總體而言，5月經濟活動數據顯示內需“磨底”，外需保持相對強勢增長。

具體看，上述基金公司人士認為，地產周期相關數據顯示地產一手房成交低位暫穩(wěn)，但開發(fā)商現金流及投資意愿依然不強。地產新開工與投資增長均下行。同時，基建投資增速回落，顯示財政寬松仍需加力增效。

此外，在制造業(yè)出口方面，目前觀察到雖然出口競爭力猶在，但外需增長或難以進一步加速，而內需出現再度走弱的早期跡象，所以 “穩(wěn)內需”政策仍需加碼才能鞏固名義增長邊際企穩(wěn)的趨勢，防止價格指標，尤其是CPI和房價預期再度回落。

公募預期國家隊護盤力度逐步增強

不過，對于A股市場的中長期角度看，基金經理普遍預期投資有更大空間。

平安股息精選股票基金經理劉杰認為，當前的長線增量資金對股息及估值安全邊際關注度逐步提升，滬深交易所分別代表長期穩(wěn)定現金分紅群體已經形成，積極分紅氛圍基本形成。A股在過去10年間分紅企業(yè)的占比已經從65%提升至73%，整體分紅率從38%提升至40%，連續(xù)三年分紅的A股公司占比提升至52%。預計2023年分紅企業(yè)數量占比會在2022年67%的基礎上進一步提升至約73%（按分紅預案統(tǒng)計）；同時，2023年分紅比例（按已公告年度分紅金額測算）中位數為30.3%，相較2022年21%的分紅比例大幅提升。

“無風險利率長期下行背景下，增配權益資產來提高長期收益率勢在必行?！眲⒔苷J為，A股市場正迎來越來越多長期且穩(wěn)定的資金，紅利策略則與這部分增量資金匹配性較高。“高股息” 策略既能為追求穩(wěn)健風險收益特征的機構投資人提供選擇，又可有效規(guī)避權益市場波動風險。再加上央國企的歷史使命賦予其估值重估價值，新“國九條”等改革措施進一步促進分紅率的提升以及紅利低波資產當前股息率處于歷史較高水平，因此，目前宏觀環(huán)境適合絕對高股息策略即穩(wěn)定價值類為主要配置方向。

長城基金高級研究員汪立認為，宏觀視角來看，在央行貨幣政策思路變化的背景下，中國整體匯率的當下波動性明顯增強。2024陸家嘴論壇上，央行“透露”貨幣政策調控轉向，對貨幣政策調控的中間目標、利率體系框架的變化均有重要指引。

具體來看，一是逐步淡化貨幣政策調控的數量中間目標，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調控的作用；二是政策利率體系發(fā)生重要轉變，考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，7天期逆回購操作利率已基本承擔此功能，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系；三是央行買賣國債不是量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。

上述基金公司人士強調，短期內，機構對大盤仍然維持在“上有頂、下有底”區(qū)間窄幅震蕩格局的判斷。其中的“頂”是由基本面決定的，近期政策不及預期、經濟供需結構困擾等基本面因素使得市場承壓并持續(xù)回調；“底”則來自國家隊對盤面的支撐，已經出手對滬深300在內的權重指數ETF放量增持，如果大盤有進一步下行風險的話，國家隊的護盤力度也或將進一步加強。

落到投資上，相較于其他指數，汪立認為，當前科創(chuàng)板在政策支撐下表現更為強勢，趨勢相對明朗。在資金高低切避險情緒的帶動下，科創(chuàng)板仍有表現空間，此外，其中的半導體行業(yè)正處于基本面修復向上周期，業(yè)績預期具有更多想象空間，疊加新質生產力的發(fā)酵，科創(chuàng)板值得持續(xù)關注。

來源：證券時報