私募股權(quán)創(chuàng)投基金是支持科技創(chuàng)新最活躍、最基礎(chǔ)的力量之一，是專精特新企業(yè)重要的“孵化器”“助推器”。6月26日，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管二司司長(zhǎng)吳萌在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，近年來，證監(jiān)會(huì)不斷深化資本市場(chǎng)的改革和開放，努力為緩解“退出難”提供良好的基礎(chǔ)。

近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡(jiǎn)稱《政策措施》）第五部分從拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金退出政策兩方面，對(duì)健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制作出安排。

近年來，監(jiān)管部門不斷探索，拓寬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多元化退出渠道，除了傳統(tǒng)的IPO退出、并購(gòu)?fù)顺鐾?，證監(jiān)會(huì)開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)、股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（以下簡(jiǎn)稱“基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”）等。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著資本市場(chǎng)IPO門檻提高，以及并購(gòu)重組機(jī)制不斷優(yōu)化，未來通過并購(gòu)?fù)顺鲇型蔀橹髁?，其中上市公司并?gòu)?fù)顺霰患挠韬裢?/p>

退出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型

私募股權(quán)創(chuàng)投基金在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，助力培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，具有重要作用。從上市公司角度來看，超九成科創(chuàng)板上市公司、北交所上市公司以及六成創(chuàng)業(yè)板上市公司，在上市前均接受過私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資金支持。

但是，退出難是全球創(chuàng)投行業(yè)普遍存在的問題，備受社會(huì)各界關(guān)注。在行業(yè)人士看來，退出之所以頗受關(guān)注，一方面是因?yàn)橹挥型顺鲠尫帕鲃?dòng)性，才能服務(wù)更多科創(chuàng)企業(yè)，另一方面退出渠道暢通，才能吸引更多的社會(huì)資金、長(zhǎng)期資本進(jìn)入，緩解募資難的問題。因此，優(yōu)化退出機(jī)制，是創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)的重要環(huán)節(jié)，也是推動(dòng)創(chuàng)投基金更好發(fā)展的關(guān)鍵舉措。

中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)沈志群對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“能否順利退出，是出資人決策進(jìn)入創(chuàng)投基金的主要因素之一?！睍惩ū憬莸耐顺鰴C(jī)制，有利于吸引更多的社會(huì)資金、長(zhǎng)期資本進(jìn)入一級(jí)資本市場(chǎng)，緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。如何通過制度安排、政策設(shè)計(jì)和法律規(guī)范，支持、鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多的各類資金出資創(chuàng)投是當(dāng)前各方需要思考的問題。

長(zhǎng)期以來，IPO退出是我國(guó)私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出的主要渠道。LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波表示，目前，IPO退出是創(chuàng)投基金收益最高的退出渠道，對(duì)于創(chuàng)投基金的可持續(xù)循環(huán)和健康發(fā)展具有重要作用。IPO保持常態(tài)化，對(duì)于穩(wěn)定投資者預(yù)期，具有重要意義。

但市場(chǎng)人士認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)投基金退出結(jié)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型。中國(guó)銀行研究院研究員劉官菁認(rèn)為，在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管日趨完善、上市標(biāo)準(zhǔn)提高的形勢(shì)下，A股市場(chǎng)證券化紅利正逐漸減少，IPO退出不確定性高，退出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型。

大力推動(dòng)S基金發(fā)展

近年來，證監(jiān)會(huì)開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，同意區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為創(chuàng)投基金開辟新的退出渠道。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在七個(gè)地方的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展私募基金的份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，累計(jì)完成私募份額轉(zhuǎn)讓232億元，份額持有人涵蓋財(cái)政、央企、地方國(guó)企、商業(yè)銀行、民營(yíng)機(jī)構(gòu)等多個(gè)類型；另外，私募份額質(zhì)押融資316億元。

國(guó)立波表示，我國(guó)基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)成效初步顯現(xiàn)。但目前國(guó)資通過區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓，面臨估值以及交易是否能夠打折的問題，這與國(guó)資監(jiān)管體系存在天然的矛盾，是國(guó)資對(duì)選擇基金份額轉(zhuǎn)讓方式退出最大的疑慮。未來，需要進(jìn)一步優(yōu)化舉措，提高國(guó)資參與的積極性。

劉官菁認(rèn)為，需要大力推動(dòng)S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）發(fā)展，對(duì)S基金落地運(yùn)營(yíng)給予配套政策支持，推動(dòng)銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、信托資金、國(guó)資母基金等加大對(duì)S基金的投資布局。

私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)方面，2022年10月份，證監(jiān)會(huì)同意首單上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）的實(shí)物分配股票試點(diǎn)，此后，該公司成功將其持有的瀾起科技約731萬股股份非交易過戶至11名投資者名下。

對(duì)此，國(guó)立波表示，相較于現(xiàn)金分配，實(shí)物分配股票較為復(fù)雜，特別是對(duì)于國(guó)資LP（有限合伙人）來說，繼續(xù)持有股票和操作都比較困難，所以，實(shí)物分配股票更適合市場(chǎng)化LP。未來監(jiān)管部門如果能在稅收方面出臺(tái)優(yōu)惠政策，對(duì)推動(dòng)實(shí)物分配股票的發(fā)展會(huì)起到一定促進(jìn)作用。

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