當(dāng)前，一級(jí)市場(chǎng)“募投管退”四個(gè)環(huán)節(jié)中，“退”已排在第一位。券商系股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如何破局？

從券商中國記者的采訪和梳理來看，對(duì)于券商而言，保持對(duì)新三板和北交所市場(chǎng)的投資力度、高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理、抓住產(chǎn)業(yè)并購機(jī)會(huì)等均是可參考的方向。

北交所和新三板仍有機(jī)會(huì)

有市場(chǎng)分析人士向記者表示，在當(dāng)下環(huán)境，券商通過IPO退出股權(quán)投資的機(jī)會(huì)會(huì)減少，但并不代表Pre-IPO失效。對(duì)于券商而言，各類退出方式皆可，但I(xiàn)PO退出相對(duì)而言會(huì)取得更高溢價(jià)。

“滬深交易所上市門檻抬高，然而北交所上市門檻不變。服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位以及政策傾斜，正吸引越來越多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)及一級(jí)投資者關(guān)注?！笔渍凉筛挥嘘P(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在退出方面，新三板和北交所仍有機(jī)會(huì)。

他表示，投后管理方面，首正澤富會(huì)在業(yè)務(wù)資源、市場(chǎng)信息收集、后續(xù)融資方面為創(chuàng)業(yè)者提供支持。與此同時(shí)，也會(huì)鼓勵(lì)已投企業(yè)優(yōu)先考慮新三板掛牌和登陸北交所，在企業(yè)在北交所上市融資實(shí)現(xiàn)本體發(fā)展的同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)也能夠?qū)崿F(xiàn)投資退出。首創(chuàng)證券2023年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，首正澤富投資的峆一藥業(yè)、康樂衛(wèi)士、艾能聚等十余家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)北交所上市。

東興證券的股權(quán)投資業(yè)務(wù)在2023年也取得較大增長，子公司東興投資和東興資本不僅凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)母公司的利潤貢獻(xiàn)度也提高至13.10%。據(jù)2023年年報(bào)，截至報(bào)告期末，東興投資存續(xù)股權(quán)投資項(xiàng)目10個(gè)。

據(jù)東興投資有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，該公司的策略是在退出過程中高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理。通過合理的定價(jià)、談判和協(xié)議簽署等方式，降低退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。同時(shí)，也會(huì)與投資者保持密切溝通，協(xié)商制定合理的退出方案。他們還提到，考慮到目前通過IPO退出難度提升的情況，也會(huì)積極溝通行業(yè)內(nèi)頭部投資機(jī)構(gòu)及并購機(jī)構(gòu)，深度挖掘業(yè)務(wù)合作機(jī)遇。

并購?fù)顺鰧⒚媾R機(jī)遇

除IPO外，并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、觸發(fā)特定條件，由大股東或指定第三方回購等也是常見退出方式。與此同時(shí)，市場(chǎng)上也在興起一些新的退出方式。比如通過約定期限通過分紅實(shí)現(xiàn)部分退出，或通過二手份額轉(zhuǎn)讓基金退出。在受訪機(jī)構(gòu)看來，這反映了新的市場(chǎng)形勢(shì)下，投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流、回歸商業(yè)本源的趨勢(shì)。

執(zhí)中近日發(fā)布的《中國私募股權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)展白皮書》（以下簡(jiǎn)稱《白皮書》）對(duì)各種退出方式進(jìn)行了分析。其中IPO依舊是退出最優(yōu)解。2023年，以IPO日計(jì)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資收益回報(bào)倍數(shù)均值為4.8，較上一年同期的5.37倍下降了10%。

相對(duì)而言，中國尚未形成一個(gè)成熟的未上市企業(yè)老股交易市場(chǎng)，回購?fù)顺龅某晒?shí)施從根本上取決于企業(yè)當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金支付能力，老股轉(zhuǎn)讓和回購這兩種退出方式或多或少有一些限制。

不過，《白皮書》充分肯定了并購?fù)顺龅那熬埃⑻岬?，產(chǎn)業(yè)并購作為一種戰(zhàn)略性選擇，通過產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，已成為私募股權(quán)基金并購?fù)顺龅闹匾灰追绞街?。同時(shí)，投資銀行、商業(yè)銀行等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)也在積極介入并購市場(chǎng)，通過提供專業(yè)服務(wù)促進(jìn)交易的達(dá)成。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，并購重組也在不斷升溫。截至6月5日，今年已有123家上市公司更新披露重大重組事件公告，遠(yuǎn)超過去年同期的48家。

需進(jìn)一步打通資本良性循環(huán)

解決退出問題是股權(quán)投資資金循環(huán)起來的關(guān)鍵，這也是業(yè)界共識(shí)。值得一提的是，今年以來，從監(jiān)管部門到地方政府，都出臺(tái)了不少支持股權(quán)投資發(fā)展的政策。比如新“國九條”提出，落實(shí)并完善上市公司股權(quán)激勵(lì)、中長期資金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策，健全有利于創(chuàng)新資本形成和活躍市場(chǎng)的財(cái)稅體系。

地方政府方面，如上海年初印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中就暢通股權(quán)投資退出渠道，提出引導(dǎo)上海市標(biāo)志性產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金；建設(shè)專精特新專板；大力推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）發(fā)展；試點(diǎn)開展股權(quán)投資基金實(shí)物分配股票等措施。

“從實(shí)際政策傳導(dǎo)效果來看，核心還是在于政府或相關(guān)部門配套資金的相關(guān)規(guī)模，以及轄區(qū)國企在股權(quán)創(chuàng)投方向的資金投入力度?！笔渍凉筛挥嘘P(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，對(duì)于構(gòu)建資本良性循環(huán)，國企應(yīng)該承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任并發(fā)揮其領(lǐng)袖地位，支配更多的資金去參與股權(quán)投資活動(dòng)。

在內(nèi)部管理方面，首正澤富有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)應(yīng)充分尊重行業(yè)運(yùn)作特點(diǎn)和規(guī)律，建立市場(chǎng)化、專業(yè)化考核評(píng)價(jià)機(jī)制。側(cè)重業(yè)務(wù)整體價(jià)值評(píng)價(jià)，不以單個(gè)投資項(xiàng)目作為考核對(duì)象，從制度上為業(yè)務(wù)松綁、激發(fā)業(yè)務(wù)開展力度及股權(quán)投資參與度。

東興投資有關(guān)負(fù)責(zé)人則提到，除了政策優(yōu)惠外，還需要進(jìn)一步優(yōu)化投資環(huán)境，包括完善法律法規(guī)、提高行政審批效率、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等，為投資者提供更加便捷和高效的服務(wù)。同時(shí)，也要鼓勵(lì)更多的市場(chǎng)主體參與股權(quán)投資市場(chǎng)，包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人等，形成多元化的投資格局。

來源：證券時(shí)報(bào)