6月13日，AI制藥第一股晶泰科技（2228.HK）以5.28港元/股的發(fā)行價格正式在港交所掛牌上市，凈募集資金約8.96億港元。上市首日，晶泰科技以5.39港元/股開盤，收盤價5.8港元/股，漲9.85%，總市值197.59億港元。

這也是港交所特?？萍脊旧鲜幸?guī)則（下稱“第18C章”）推出一年多以來，迎來的首只首發(fā)上市新股。根據第18C章要求，特?？萍脊驹谏鲜星氨仨毴〉觅Y深獨立投資者相當數額的投資。

此次晶泰科技得到了5位領航資深獨立投資者和8家全球知名機構基石投資者的支持，還吸引了近 80 家全球投資機構參與錨定投資，國際配售訂單超額認購 2.13 倍，也是過去兩年規(guī)模5000萬美元以上的發(fā)行中，唯一超100倍 HKPO 認購的上市公司。

而縱觀整個AI制藥領域，“2023年在美國生物醫(yī)藥公司融資最多的板塊是AI制藥公司，進入2024年這種高價值和大規(guī)模融資還在持續(xù)。未來AI制藥受的關注度和熱度仍然不會消退的。但隨著行業(yè)的發(fā)展，這個領域的泡沫會逐漸出清。”有券商分析師向21世紀經濟報道記者表示。

AI在能力和管線開發(fā)領域的作用日益凸顯，近年來不斷得到資本和市場的追捧。“技術只是輔助工具，AI制藥的本質還是藥物研發(fā)。”有投資人向21世紀經濟報道記者表示，“技術是否過硬，要用結果證明，最后比拼的還是誰先擁有成熟產品?！?/p>

從小分子藥物拓展開去

晶泰科技成立于2015年，是一家以量子物理、AI 與機器人驅動創(chuàng)新的研發(fā)平臺企業(yè)。招股書顯示，2021年至2023年，晶泰科技分別實現收入6280萬元、1.33億元、1.74億元，呈逐年上升趨勢，年復合增長率為66.7%。

收入上漲的同時，虧損也不容忽視。2021年至2023年，晶泰科技經營虧損分別為2.99億元、5.25億元和7.22億元。受實施商業(yè)化計劃（尤其是在美國及歐洲）及以股份為基礎的付款開支增加相關的預期成本及開支影響，晶泰科技在招股書中預計2024年將繼續(xù)虧損。

但高客戶留存率，也在一定程度上驗證了晶泰科技的能力和前景。2021年至2023年，該公司的客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%。留存回頭客包括輝瑞、強生、正大天晴藥業(yè)、 韓國大熊制藥株式會社及德國達姆施塔特默克集團等。

而對于AI制藥企業(yè)，高客戶留存率更需要底層技術能力的支撐。晶泰科技主要業(yè)務包括藥物發(fā)現解決方案和智能自動化解決方案。具體來看，藥物發(fā)現解決方案涵蓋藥物發(fā)現及研究全過程，就新型藥物發(fā)現工作為各類生物技術與制藥公司和學術機構提供模塊獨立解決方案或與之合作；智能自動化解決方案主要包括固態(tài)研發(fā)服務及自動化化學合成服務。

其中，藥物發(fā)現解決方案在報告期內分別實現營收3934.6萬元、8766.6萬元以及8772.8萬元，占收入總額分別為62.7%、65.7%和50.3%。晶泰科技在招股書中直言大部分收入來自小分子藥物發(fā)現。

據招股書披露，晶泰科技就小分子所開展的全部晶體結構預測項目取得了100%的成功率，該項成功率可認定為通過典型小分子藥物計算方法正確預測熱力學穩(wěn)定實驗形態(tài)的晶體結構的能力。作為對比，根據弗若斯特沙利文的資料，晶體結構預測的平均產業(yè)成功率介乎86%至93%。

現階段，晶泰科技計劃利用在小分子藥物發(fā)現方面的技術、經驗及專業(yè)知識，探索更多的治療模式，如PROTAC、ADC、多肽及RNA。2021年至2023年，晶泰科技研發(fā)開支分別為2.13億元、3.59億元、4.8億元，分別占經營開支約52.4%、53.5%及49.8%，占年度收入的約338.5%、269.2%及275.6%。

“整個AI制藥行業(yè)，從單一的小分子，一直拓展到新興的ADC、抗體藥物、細胞治療、基因治療這些藥物類型上面，這是一個趨勢。”上述券商分析師解釋，“因為小分子藥物發(fā)現起源的時間更早更成熟，而且小分子藥物數據積累的較多，是一個比較經典的藥物研發(fā)方式，同時遇到的瓶頸也更典型更突出?！?/p>

“現在隨著抗體藥物、多肽藥物、細胞基因治療等數據越來越多，行業(yè)也希望用以數據和算法為基礎的AI制藥能夠賦能這些領域。整體看來，做一些嘗試是對的，但很多時候這些嘗試并不是通過AI就能解決得了?！痹摲治鰩熝a充。

多個難點待破

傳統(tǒng)的藥物研發(fā)流程成本高且耗時，通常至少需要約10年時間及超過10億美元的投資。尤其是，發(fā)現一種藥物一般就需要約一至兩年時間，需要投資約4億美元至4.5億美元。此外，在藥物發(fā)現階段，通常需從成千上萬種化合物中挑選出一種商業(yè)上可行的藥物。一種新藥的研發(fā)活動總成本可達26億美元。

然而，人工智能已應用于藥物研發(fā)流程的各個階段，顯著減少了藥物研發(fā)所需的時間及成本，并提高成功率。藥物研發(fā)的反饋信息有助于完善人工智能賦能的藥物研發(fā)平臺的功能及豐富人工智能數據庫。于學習及驗證的過程中，算法、計算能力及數據作為人工智能的三大核心要素，持續(xù)增強人工智能賦能的藥物研發(fā)平臺。

但現下，數據之困是AI制藥企業(yè)需要直面的挑戰(zhàn)。“目前我國的數據管制還是比較嚴格，企業(yè)想要利用數據還面臨相當大的挑戰(zhàn)?！鄙鲜鋈谭治鰩熃忉?，“目前我國醫(yī)院的數據不僅對企業(yè)不開放，每個醫(yī)院之間數據也不是互通的，而這些數據又涉及很多問題，包括數據的歸屬權和使用權屬于醫(yī)院還是病人等?！?/p>

該分析師補充，“如果海外的數據對我國企業(yè)不公開，那有可能我們拿到的數據量就會越來越少，在訓練和優(yōu)化模型上會陷入不太有利的局面。但是目前來看不太可能走到那一步，生物醫(yī)藥數據目前還不會限制，有可能跟人的基因這些相關數據會有一些限制?！?/p>

此外，一款新藥的誕生除去解決科研問題，還有很多流程，AI無法“施展拳腳”，例如在實驗室中做好質量、成本控制等。行業(yè)似乎也正努力把AI的應用拓展到更后期階段，包括臨床試驗設計、數據解讀等。

“從當前的進展來看，AI制藥企業(yè)的強項還是在前端，即在早期藥物發(fā)現階段，就是從靶點發(fā)現一直到臨床候選化合物提名。”該分析師認為，在后端，尤其進入臨床之后，目前AI制藥所能賦能的或者顯著加速的領域其實并不多，當下還是要按照傳統(tǒng)的藥物研發(fā)的方式做臨床試驗。

“目前，全球進展最快的AI制藥的項目都是在臨床2期，以此推斷AI制藥要得到概念性的驗證大概也需要至少3年的時間?！鄙鲜龇治鰩熤赋?，“另一方面AI制藥正在探索更多元化的商業(yè)化模式。例如有些公司專注某些臨床前板塊做AI+CRO、有些公司做臨床前的藥物研發(fā)服務、也有些公司通過對外授權臨床前或者早期臨床管線實現收入，以此來實現AI制藥公司的商業(yè)化，而不是AI制藥公司開發(fā)的藥品商業(yè)化。”

在該分析師看來，整個AI制藥行業(yè)需要一個真正的在臨床上能夠完成概念性驗證的項目來提振整個行業(yè)的信心，“因為現在AI制藥進入臨床的項目越來越多，但是能拿到臨床完成概念性驗證的項目還沒有，2023年以來也有很多失敗的情況發(fā)生，行業(yè)在等一個拿到臨床概念性驗證的結果，讓AI制藥踏上新臺階。”

趕超全球

據灼識咨詢數據，目前，全球AI藥物研發(fā)最大的市場在北美，亞太地區(qū)排名第三，2018年的市場規(guī)模為5100萬美元，預計2025年市場規(guī)模將達到10億美元，復合增速為53.8%。全球市場規(guī)模將在2025年達到36.8億美元。

“AI制藥行業(yè)，對比中美，在進度方面尚存差距?！鄙鲜鋈谭治鰩煴硎荆皬某闪r間上看，國際上的AI的制藥公司（小分子）多成立于2012-2014年之間，包括Exscientia、Recursion、Atmowise、Relay等，而中國AI制藥企業(yè)里，晶泰科技是成立得比較早，大部分成立在2018年之后，但每個公司都有獨特的技術，而且發(fā)展得很快?！?/p>

“海外藥企對AI制藥公司的認可度比較高，他們愿意花更多的首付款做戰(zhàn)略合作，同時他們也愿意花大價錢買AI產品和管線，相對來講國內滯后一點，現在還處于試探性的階段。”該券商分析師解釋。

舉例來看，2022年1月，Exscientia plc與賽諾菲達成戰(zhàn)略研究合作，在腫瘤學和免疫學領域開發(fā)多達15種新型小分子候選藥物的AI驅動管線，交易總額高達52億美元。2021年底復星醫(yī)藥與英矽智能簽署了1300萬美元的首付款用于AI藥物研發(fā)合作。

“總體來講，國內AI制藥企業(yè)目前落后全球約1-2年的時間，但是后面仍有彎道超車機會?！痹摲治鰩煆娬{，“2018年至今，國內成立了超百家AI制藥企業(yè)，每個企業(yè)都有自己獨特的算法，解決的問題也不一樣，群狼戰(zhàn)術下最后總有幾家公司可以跑出來?！?/p>

晶泰科技的順利上市，無疑為我國AI制藥行業(yè)注入一針強心劑，但其上市后，可持續(xù)商業(yè)化和盈利能力仍有待證明。據晶泰科技在招股書中測算，若根據全球發(fā)售估計所得款項凈額100%計算，能夠維持運營59.3個月。在這5年間，首批AI制藥上市企業(yè)如何競速全球，有待繼續(xù)觀察。

轉載來源： 21世紀經濟報道 21財經APP  作者：韓利明