新華財經(jīng)上海5月4日電（記者 楊溢仁）近期，債市呈現(xiàn)出波段震蕩行情。

身處多空情緒交織的大背景下，目前持審慎態(tài)度的機構(gòu)認為，在5月至6月份新債供給放量正式落地前，建議各機構(gòu)對債市保持謹慎。當然，也有部分持樂觀態(tài)度的機構(gòu)表示，受基本面支撐，在信用周期不斷走低的環(huán)境中，無法出清的資金將繼續(xù)倒逼銀行在利率債上“抱團”，收益率仍有下行空間。

債市波動加劇

近期，債市呈現(xiàn)出先急跌后急漲的行情，整體市場情緒波動較大。

究其原因，“雙降”預期可能被市場過度交易、匯率及防資金空轉(zhuǎn)等客觀約束仍存、政府債供給可能提速、管理層提示長期收益率變化風險……偏空因素發(fā)酵，促債券市場止盈情緒升溫。

“在管理層明確提示‘要及早發(fā)行并用好超長期特別國債’的背景下，鑒于后續(xù)政府債發(fā)行可能提速，因此對債市切忌放松警惕?！币晃粰C構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，“畢竟，債市面對供給沖擊是否能保持韌性尚待驗證?！?/p>

值得一提的是，4月30日召開的中共中央政治局會議明確指出，要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度，保持必要的財政支出強度，確?；鶎印叭！卑磿r足額支出。

“個人認為，后續(xù)超長期特別國債將啟動發(fā)行，專項債發(fā)行節(jié)奏亦有望加快?！鼻笆鼋灰讍T補充表示，“對債市來說，一級供給發(fā)力或?qū)Y金面產(chǎn)生邊際收緊效應，并對債市構(gòu)成短期擾動?！?/p>

具體而言，在供給壓力偏大的情形下，市場可能存有較大的資金缺口，并觸發(fā)資金面緊張，屆時DR007和10年期國債利率均可能上升，而上升幅度取決于央行是否會通過加大公開市場操作或降準來釋放流動性，彼時10年期國債收益率可能會運行至2.40%及以上。

據(jù)記者了解，近日國家發(fā)展改革委聯(lián)合財政部完成了2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、2024年專項債券需求5.9萬億元左右，這為今年3.9萬億元專項債券發(fā)行使用打下了堅實的項目基礎。

部分券商判斷，5月至6月，市場將迎來地方債供給的小高峰，全年第二、第三季度政府債的發(fā)行規(guī)模同樣較高，且第三季度或為政府債供給的高峰期。

“由此，我們建議各機構(gòu)待5月份債券供給節(jié)奏以及政策落地情況更明朗后，再評估利率下行行情是否已重啟?！闭闵套C券固收首席分析師覃漢稱，“簡而言之，對于債市布局，現(xiàn)階段仍然建議謹慎優(yōu)先。”

尚有利好支撐

中央國債登記結(jié)算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日收盤，銀行間利率債市場收益率震蕩下行。舉例來看，SKY_3M大降10BP至1.53%；中債國債收益率曲線2年期下行5BP至1.90%；SKY_10Y下探5BP至2.30%。

盡管偏空因素頻現(xiàn)對債市構(gòu)成了襲擾，但本輪“債?！币琅f堅挺，這從收益率急漲之后的迅速回調(diào)中可窺一斑。

通過觀察季節(jié)性規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)，5月債市利率通常會呈現(xiàn)下行走勢。

“回顧4月以來宏觀數(shù)據(jù)的改善幅度（不顯著），及已有和增量政策的推進節(jié)奏（力度較為穩(wěn)健），我們認為，宏觀面對于債市并無太多利空影響。”天風證券研究所副所長、固定收益首席分析師孫彬彬說。

“考慮到經(jīng)濟基本面并未發(fā)生較大改變，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率也很小，因此，我們預計，長端利率沒有大幅上行的基礎。”華福證券研究所所長助理、固定收益首席分析師徐亮說。

來自中金公司的研究觀點則認為，在財政收支進度偏慢的大背景下，二季度債券利率仍將進一步下行。

可以看到，當前財政收入仍受制約，包括房地產(chǎn)持續(xù)低迷以及化債背景下土地市場偏弱制約政府性基金收入，等等。另一方面，在項目收益率和質(zhì)量要求更為嚴格的情況下，目前地方專項債和特別國債發(fā)行進度整體偏慢也是不爭的事實。

“對于金融機構(gòu)來說，在信貸投放放緩，債券整體供給不足的情況下，‘資產(chǎn)荒’邏輯會推動利率進一步下行。”一位券商固收部負責人向記者表示，“雖然目前監(jiān)管機構(gòu)提示長端利率有可能存在回升風險，但考慮到目前財政支出力度和債券供給力度不大，因此利率回調(diào)風險也將相對有限?？傮w來看，目前債券面臨的利率風險不大，利率下行仍為大勢所趨，因此建議投資者積極配置，趁利率回升，增加倉位和久期。”

仍可擇機布局

記者在采訪中亦發(fā)現(xiàn)，聚焦后續(xù)布局，持偏多心態(tài)的機構(gòu)依舊占據(jù)主流。

“五一假期后，若10年期國債收益率行至2.4%左右，建議重點關(guān)注?！毙炝帘硎荆俺霈F(xiàn)以下情況可以考慮逢調(diào)整買入布局。首先，是利率上行動能減弱；其次，是存款利率再度下調(diào)或出現(xiàn)相應寬松措施；再者，是政府債發(fā)行節(jié)奏不及預期，或?qū)Y金面的影響有限。”

至于投資組合方面，考慮到當前的利率波動有所加大，因此建議各機構(gòu)持有靈活性更強的啞鈴型組合——同時持有長期和短期債券，這樣的債券組合可以根據(jù)流動性需求和市場利率水平的變化來調(diào)整長、短期債券的持有比例，整體久期建議保持在平均水平以下。其中，較短端的債券品種可以選擇信用債和浮息利率債，重點要有較高的持有回報；長端位置則建議關(guān)注流動性尚可的利率老券，長端信用債在行情波動時應謹慎持有。

“待債市進一步調(diào)整后，我們認為，5月期間可擇機重新加久期，選擇5年期二永債、10年期（30年期）利率較高的老券、長端信用債等品種?！毙炝琳f。

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編輯：幸驪莎

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