經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 姜鑫 2024年4月18日，在上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“上海超硅”）的300毫米集成電路用硅片全自動智能化生產(chǎn)線上，記者見到一排排大型精密設(shè)備在進(jìn)行作業(yè)。

這條生產(chǎn)線是近20年來全球新建自動化程度最高的硅片生產(chǎn)線，擁有它的上海超硅則是上海集成電路產(chǎn)業(yè)集群的重要組成部分。

集成電路產(chǎn)業(yè)是中國人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱“中國人壽資產(chǎn)公司”）創(chuàng)新投資事業(yè)部高級副總裁莊思亮重點關(guān)注的領(lǐng)域，他已經(jīng)不止一次來到上海的各類集成電路生產(chǎn)線。在調(diào)研中，莊思亮尤其關(guān)注目標(biāo)公司的設(shè)備、原材料的供應(yīng)鏈情況，以及生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率情況。

作為現(xiàn)代信息技術(shù)的支撐，集成電路產(chǎn)業(yè)被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的“糧食”。在這個資本高度密集、智本高度密集的領(lǐng)域，首度出現(xiàn)保險資金大手筆投資。

經(jīng)濟(jì)觀察報了解到，2023年，中國人壽資產(chǎn)公司發(fā)起設(shè)立了“中國人壽—滬發(fā)1號股權(quán)投資計劃”，以S（Secondary，二級）份額投資方式受讓上海市國有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司的股權(quán)，投資規(guī)模約118億元。穿透來看，中國人壽資產(chǎn)公司成為十余家集成電路龍頭企業(yè)的間接股東。

不過，科技創(chuàng)新企業(yè)的高風(fēng)險性與保險資金的穩(wěn)定回報要求存在天然的矛盾，保險資金如何駕馭科技領(lǐng)域投資？在中國人壽資產(chǎn)公司副總裁劉凡看來，保險資金作為市場最稀缺的耐心資本、高能資本，憑借其長久期、跨市場運用等特點，能夠很好地契合科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求，為科創(chuàng)企業(yè)提供全周期金融服務(wù)。

接力“入股”

保險公司未來的現(xiàn)金流出主要是基于保單承諾的給付義務(wù)，因此在進(jìn)行投資時，要綜合考慮負(fù)債資金的成本、期限、流動性需求等因素，以確保資金運用的安全性。與公募基金、銀行理財、社保基金、企業(yè)年金相比，作為保險公司的表內(nèi)資金，保險資金具有負(fù)債期限長和風(fēng)險偏好低的特點，且存在剛性成本約束。截至2023年末，保險資金運用余額為28.16萬億元。

在莊思亮看來，在保險資金運用中，如何正確理解、準(zhǔn)確把握、提前布局我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵領(lǐng)域，尋找與經(jīng)濟(jì)“增長引擎”的同頻共振點，是把握支持新質(zhì)生產(chǎn)力的體現(xiàn)。

在資金投入量大、回報周期長的集成電路產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，風(fēng)險投資曾在其發(fā)展過程中發(fā)揮著重要的作用。面臨著剛性成本約束的保險資金如何正確參與該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，考驗保險資金管理者的風(fēng)險把控能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。

劉凡稱，中國式現(xiàn)代化關(guān)鍵在科技現(xiàn)代化，中國人壽把服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力作為關(guān)鍵著力點，豐富投資策略，創(chuàng)新投資工具，暢通資金、資本、資產(chǎn)“三資”循環(huán)。具體而言，保險資金可以通過股權(quán)投資或非標(biāo)債權(quán)方式對科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園及各類科技基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資；在初步應(yīng)用化及產(chǎn)業(yè)孵化階段，保險資金可以開展股權(quán)投資；而進(jìn)入相對成熟的產(chǎn)業(yè)化階段后，保險資金可以通過股權(quán)投資，以及股票和公募基金為代表的二級市場投資，為科技企業(yè)提供更加精準(zhǔn)的支持。

在集成電路產(chǎn)業(yè)的參與上，中國人壽資產(chǎn)公司采取了接力“入股”的方式。

劉凡介紹，2023年，中國人壽資產(chǎn)公司設(shè)立“中國人壽—滬發(fā)1號股權(quán)投資計劃”，以S份額投資方式受讓上海市國有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司的股權(quán)，投資規(guī)模約118億元。該項目通過S份額投資的方式，探索了保險資金與政府資金在區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)扶持方面的接力合作模式，即政府規(guī)劃引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)重點領(lǐng)域從0到1的孵化培育，保險資金等社會化資本在產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得階段性成果時予以接力，分享合理的財務(wù)回報，同時幫助地方經(jīng)濟(jì)“騰籠換鳥”，提升財政資金運用效率，打通產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)與市場化發(fā)展的壁壘。

此前，出于風(fēng)險考慮，保險資金參與集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的案例并不多，且以小比例、退出預(yù)期較高的單一項目為主。中國人壽的這筆投資是保險資金在集成電路產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域首筆超百億元的投資。

為了提升我國集成電路的自主研發(fā)能力，近年來，國家不斷出臺產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵以市場化運作的方式推動集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2016年4月21日，上?？苿?chuàng)投集團(tuán)、上汽集團(tuán)、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立了上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集資金285億元。該基金專注于上海市集成電路產(chǎn)業(yè)投資，重點投資芯片制造業(yè)企業(yè)，支持上海集成電路制造業(yè)企業(yè)提高技術(shù)能力、發(fā)展先進(jìn)工藝、提升產(chǎn)能，并以此帶動集成電路裝備、材料、設(shè)計等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

在參觀走訪過程中，除上海超硅外，經(jīng)濟(jì)觀察報還參觀了上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金投資的紫光展銳（上海）科技有限公司、中微半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司，后者已經(jīng)在科創(chuàng)板上市。

矛盾何解

持續(xù)高投入是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)迫切需要引入長期資金支持的重要原因。

在劉凡看來，保險資金作為現(xiàn)代金融體系中重要的源頭活水，是支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不可或缺的關(guān)鍵一環(huán)。中國人壽每年將投資支持科技自立自強(qiáng)作為貫徹落實國家決策部署重點任務(wù)之一，納入配置計劃，與資產(chǎn)配置同步推進(jìn)，統(tǒng)籌推動品種投資形成合力，持續(xù)加強(qiáng)動態(tài)跟蹤督導(dǎo)。

截至2024年一季度末，中國人壽資產(chǎn)公司受托系統(tǒng)內(nèi)賬戶支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展的資金規(guī)模達(dá)到了1.66萬億元，較2023年末增長233億元，同比增速超過15%。其中，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模2034億元，支持先進(jìn)制造業(yè)規(guī)模879億元，支持綠色投資規(guī)模3948億元，支持“兩新一重”（新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，以及交通、水利等重大工程建設(shè)）規(guī)模3825億元。

一個不容忽略的事實是，科技領(lǐng)域天然的高風(fēng)險特征與保險資金要求的穩(wěn)定可預(yù)期回報之間存在較大矛盾。

保險資金如何把控風(fēng)險？劉凡稱，中國人壽資產(chǎn)公司加強(qiáng)主動投研管理能力，在投資理念上，推動科技投資從“主題投資”向“中長期價值投資”轉(zhuǎn)變；在專業(yè)研究上，通過對細(xì)分領(lǐng)域不斷學(xué)習(xí)跟蹤、篩選優(yōu)質(zhì)專家和高校研究機(jī)構(gòu)開展前沿交流等方式，不斷提升自身對科技行業(yè)上市公司的理解，提高科技投資水平；在組合管理上，通過有效分散組合關(guān)聯(lián)度，控制投資組合整體波動性，適配保險資金特點；在人才體系上，加強(qiáng)覆蓋全面的投資人才梯隊儲備，探索為科技投資人員提供更合理的容錯機(jī)制和長期考核激勵體系；在外部合作上，進(jìn)一步發(fā)掘基金投資的優(yōu)勢，挖掘科創(chuàng)領(lǐng)域優(yōu)秀基金管理人和各細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)外部基金經(jīng)理，在投資、研究等多方面開展合作。

對于保險資管機(jī)構(gòu)來說，負(fù)債端面臨預(yù)定利率和資金成本帶來的剛性成本約束，使得保險資金投資需以覆蓋成本、追求絕對收益、實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配為前提。為了保證每年的投資保持正收益，保險資金在固定收益類資產(chǎn)配置上的占比在60%以上。

當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)的融資以股權(quán)融資和銀行貸款為主，而科技金融相關(guān)債券的供給相對較少，且發(fā)行期限偏短。同時，能滿足保險資金投資要求和偏好的合意債券供給更少，這對保險資金在科技金融領(lǐng)域的固定收益投資能力提出了較大挑戰(zhàn)。

劉凡稱，在固定收益投資方面，截至2024年一季度末，中國人壽資產(chǎn)公司投資支持科技自立自強(qiáng)相關(guān)債券存量規(guī)模為481億元。中國人壽資產(chǎn)公司結(jié)合固定收益品種特點、市場和標(biāo)的自身情況，制定固定收益特色投資策略，以新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)債券為抓手，加大相關(guān)領(lǐng)域投資力度，關(guān)注科技創(chuàng)新公司債的投資機(jī)會。

隨著越來越多的科創(chuàng)型企業(yè)走向資本市場，權(quán)益投資也是險資布局科技行業(yè)的重要參與路徑。

劉凡稱，為了加大對科技創(chuàng)新型行業(yè)和企業(yè)的覆蓋，中國人壽資產(chǎn)公司不斷強(qiáng)化研究支持。在公司權(quán)益投資委員會的領(lǐng)導(dǎo)下，權(quán)益條線成立了專注于信息技術(shù)、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等科技行業(yè)的跨部門投研互動小組，加強(qiáng)權(quán)益條線對科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)的全面理解與認(rèn)識，促進(jìn)提升科技領(lǐng)域的投資比重和決策質(zhì)量。分品種來看，在權(quán)益投資方面，2021年，中國人壽資產(chǎn)公司設(shè)立“新興科技產(chǎn)業(yè)投資”股票組合，從國家中長期戰(zhàn)略角度進(jìn)行布局，對優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行長期投資，并逐步擴(kuò)大規(guī)模。截至2023年末，相關(guān)組合存量規(guī)模為62億元。

另類投資是保險資金投資布局科技創(chuàng)新領(lǐng)域較為靈活的方式。劉凡稱，針對不同科技企業(yè)的所處階段、特性和需求，中國人壽綜合運用債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等多種產(chǎn)品積極投資于科技自立自強(qiáng)和戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。

劉凡介紹，在債權(quán)投資計劃方面，2022年至2023年，中國人壽發(fā)起設(shè)立的兩期“中國人壽—長存二期項目債權(quán)投資計劃”，總規(guī)模為60億元。這是中國人壽在中部區(qū)域落地的第一單服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)、服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)、推動解決“卡脖子”工程的保險資金債權(quán)投資計劃項目；2022年，中國人壽發(fā)起設(shè)立“中國人壽—電子混改1號股權(quán)投資計劃”，以19.90億元增資中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司的核心主業(yè)平臺中國電子有限公司。這筆資金主要用于包括國產(chǎn)中央處理器、國產(chǎn)操作系統(tǒng)等建設(shè)以及發(fā)展集成電路先進(jìn)制程等；2023年，中國人壽資產(chǎn)公司投資了由中金公司發(fā)起設(shè)立的“中金—徐工租賃2—3期資產(chǎn)支持專項計劃（高端制造）”。該產(chǎn)品是徐工租賃以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式盤活其存量租賃資產(chǎn)，助力眾多中小企業(yè)購置徐工集團(tuán)機(jī)械工程的機(jī)械設(shè)備，進(jìn)行設(shè)備更新和技術(shù)改造；此后，中國人壽資產(chǎn)公司又投資了由中信證券及中金公司發(fā)起設(shè)立的“中金公司—中信證券—三一租賃智能裝備第3—4期資產(chǎn)支持專項計劃”，繼續(xù)通過融資租賃方式，助力眾多民營中小企業(yè)購置三一重工機(jī)械工程的機(jī)械設(shè)備。

中國人壽資產(chǎn)公司是中國人壽旗下保險資金運用的主平臺。截至2024年一季度末，中國人壽資產(chǎn)公司合并管理資產(chǎn)規(guī)模超過5.6萬億元，其中管理第三方資產(chǎn)規(guī)模超過7800億元，是中國首家管理資產(chǎn)規(guī)?？邕^5萬億元大關(guān)的保險資管機(jī)構(gòu)。