張明/文 2022年11月以來，中國央行連續(xù)17個(gè)月增持黃金累計(jì)1010萬盎司?？v向來看，這是2009年和2015年—2016年以來，央行歷史上第三次連續(xù)增持超過1000萬盎司黃金。

1、您如何看待本次央行連續(xù)增持黃金的考量？這與此前的幾次大舉增持有何不同？

張明：自新冠疫情與俄烏沖突爆發(fā)以來，全球黃金價(jià)格持續(xù)上漲，由每盎司1600美元左右上漲至2400美元左右，漲幅接近50%。全球主權(quán)投資者集體增持黃金，是本輪黃金價(jià)格上漲的主要推手之一。歸根結(jié)底，這與俄烏沖突后美國的“美元武器化”行為有關(guān)。俄烏沖突后，美國聯(lián)合盟國凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲備，這意味著美國政府宣布美國國債對俄羅斯主權(quán)投資者定向違約。這一舉動(dòng)的涵義非常重大，這意味著在現(xiàn)有國際貨幣體系中被認(rèn)為最安全的資產(chǎn)——美國國債——沒有投資者想象中那么安全。自俄烏沖突后，全球主權(quán)投資者持有美國國債的規(guī)模顯著下降，大家開始尋找其他替代性安全資產(chǎn)，黃金因此而重新獲得主權(quán)投資者青睞。如果說，之前幾輪中國央行增持黃金，更多出于對美元匯率貶值等周期性因素的考慮的話，那么本輪中國央行增持黃金，則與對地緣政治沖突的考慮、對多元化安全資產(chǎn)配置的考慮有關(guān)。

2、央行連續(xù)增持黃金，對外釋放出什么樣的信號？

張明：全球央行集體持續(xù)增持黃金，一來表明了這些央行對于未來國際地緣政治經(jīng)濟(jì)沖突可能繼續(xù)加劇的擔(dān)憂，由于某些地緣政治經(jīng)濟(jì)沖突涉及美國本身，因此從這一意義上而言，美元與美國國債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量不如黃金；二來表明這些央行對未來美國政府可能將“美元武器化”常態(tài)化的擔(dān)憂，即為了降低未來美國國債潛在違約對本國外匯儲備造成的沖擊，這些央行選擇主動(dòng)將外匯儲備多元化至大宗商品領(lǐng)域。此外，很多央行（包括歐元區(qū)在內(nèi)）也在尋求在SWIFT之外構(gòu)建新的國際支付清算體系，這也是對俄烏沖突后美國將俄羅斯金融機(jī)構(gòu)排除在SWIFT系統(tǒng)之外的擔(dān)憂。

3、 Wind數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，黃金占中國外匯儲備的比重從2015年7月的1.69%增至當(dāng)前的4.96%。您如何看待黃金在外匯儲備中比重上升？黃金占外匯儲備比重是否存在一個(gè)理想?yún)^(qū)間？

張明：中國外匯儲備高達(dá)3.2萬億美元左右，即使經(jīng)過兩輪增持，增持黃金的市場價(jià)值也不過1000億美元上下。由于全球黃金現(xiàn)貨市場的交易量是非常有限的，中國央行不可能在短期內(nèi)大幅購入黃金，否則這會造成黃金價(jià)格飆升。未來中國央行持續(xù)而緩慢地增持黃金是大概率事件。由于持有黃金本身沒有收益率，且黃金的流動(dòng)性要弱于國債、股票等金融資產(chǎn)，因此黃金占外匯儲備的比率不可能太高，筆者認(rèn)為，未來黃金在中國國際儲備中的占比可能在4%—8%左右，超過10%的概率較低。

4、在您看來，推動(dòng)本輪黃金上漲的主要推手是什么？您如何看待近期美元、美債收益率、黃金一同上漲的情形？

張明：如前所述，本輪黃金價(jià)格上漲的主要原因，一是國際地緣政治經(jīng)濟(jì)沖突易發(fā)頻發(fā)以及對未來沖突進(jìn)一步升級的預(yù)期加劇了全球投資者的避險(xiǎn)情緒；二是俄烏沖突后美元武器化行為降低了全球投資者對美國國債以及其他美元資產(chǎn)的信心。由于全球黃金交易的絕大部分是用美元來計(jì)價(jià)的，因此在通常情況下，黃金價(jià)格走勢與美元匯率走勢是反相關(guān)的。近期美元與美債收益率上漲，主要是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)韌性與通脹水平超出市場預(yù)期所致。而之所以在美元匯率走強(qiáng)的情況下，黃金價(jià)格仍在上漲，說明市場逐漸開始把美國國債與黃金視為兩種避險(xiǎn)性質(zhì)或避險(xiǎn)程度不同的資產(chǎn)。換言之，美元不能對沖的一些國際地緣政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，黃金可以對沖。

5、您近幾年一直看好黃金，曾經(jīng)建議大家在1800美元以下的時(shí)候可以定投黃金，當(dāng)前金價(jià)已經(jīng)突破2400美元。對普通人而言，黃金還是一個(gè)好的投資品嗎？

張明：當(dāng)我還在平安證券擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的時(shí)候，在2019年4月6日，我們團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一個(gè)宏觀報(bào)告，名為“為什么我們當(dāng)前看好黃金——一個(gè)研判黃金價(jià)格走勢的分析框架”。之后，我們鮮明地看到黃金，并認(rèn)為只要黃金價(jià)格跌破每盎司1800美元，就是極好的定投窗口。迄今為止，黃金價(jià)格的走勢驗(yàn)證了我們當(dāng)時(shí)的判斷。不過，任何金融資產(chǎn)的價(jià)格都是有起有落的。近期黃金價(jià)格已經(jīng)漲得太快了，很可能已經(jīng)充分吸收甚至過度吸收了市場上的利好消息。未來一段時(shí)間內(nèi)，黃金價(jià)格的波動(dòng)性必然會增大。因此，對普通投資者而言，這個(gè)時(shí)候大規(guī)模追高入市，是非常不明智的。即使認(rèn)為未來黃金價(jià)格會繼續(xù)上漲，定投也要比一次性大規(guī)模投資要好。筆者認(rèn)為，更好的投資策略，是等黃金價(jià)格未來出現(xiàn)顯著回調(diào)后，再適當(dāng)買入。

6、有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要央行還在購金，黃金漲勢就不會結(jié)束。在您看來，央行購金行為可以作為判斷黃金價(jià)格走勢的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)嗎？

張明：這個(gè)觀點(diǎn)肯定是錯(cuò)誤的。央行是對短期價(jià)格波動(dòng)不敏感的中長期投資者。他們的增持只能說明，黃金價(jià)格在中長期維度上可能受到部分力量的支撐。但當(dāng)前的黃金價(jià)格上漲，主要是其他投資者熱情高漲后買入導(dǎo)致的。我們既不能把迄今為止的黃金價(jià)格上漲都?xì)w因于全球央行集體買入，也不能因?yàn)槿蜓胄性龀贮S金而認(rèn)為黃金價(jià)格未來會只漲不跌。這個(gè)時(shí)候大規(guī)模加杠桿進(jìn)入黃金市場，是非常冒險(xiǎn)的行為。