該如何評價A股唯一一家主營青稞酒的上市公司？

4月18日晚間，天佑德酒（002646.SZ）披露了2023年報：營收12.1億元，同比增長23.5%，凈利潤8958.1萬元，同比增長18%，扣非凈利潤約8493.8萬元，同比增長33.5%。

天佑德酒主要生產(chǎn)青稞酒，也生產(chǎn)葡萄酒、威士忌，常被劃入白酒大類進(jìn)行比較。對比目前已發(fā)布2023年年報的白酒上市公司，天佑德酒去年的營收漲幅相對領(lǐng)先。截至4月18日已披露去年年報的5家白酒上市公司中，目前僅有同在西北的金徽酒2023年營收增長比天佑德酒更快，同比增長26.6%。

天佑德酒23.5%的營收漲幅，稍高于預(yù)期。

公司2023年推出了限制性股票激勵計劃，針對51位高管和核心技術(shù)、業(yè)務(wù)人員。按照方案，第一期股票解禁，對應(yīng)2023年的營收目標(biāo)值為11.76億元，觸發(fā)值11.3億元，達(dá)到前者對應(yīng)股票可全部解禁，達(dá)到后者對應(yīng)股票可解禁80%。要滿足這兩個條件，2023年天佑德酒的營收需分別增長15%、20%。

（天佑德酒2023年限制性股票激勵計劃中設(shè)定的業(yè)績指標(biāo)）

不過即便如此，天佑德酒2023年營收仍未恢復(fù)到疫情前的水平。

天佑德酒2016年巔峰期收入14.37億元，2019年收入12.54億元，2022年收入9.8億元，同比下跌7%。

年報并未披露天佑德酒今年的具體經(jīng)營目標(biāo)，但在去年超預(yù)期發(fā)揮后，今年增長壓力有所降低。按照上述股票激勵計劃，2024年天佑德酒的營業(yè)收入目標(biāo)值是13.72億元，觸發(fā)值13億元，因此2024年其收入對應(yīng)增長目標(biāo)是7.4%和13.4%。

分產(chǎn)品來看，貢獻(xiàn)去年增長的主力是售價百元及以上（每500毫升）的青稞白酒，2023年收入5.77億元，同比大漲46%，占到其酒制造主業(yè)的一半以上。

這類百元以上產(chǎn)品的整體毛利率超過76%，包括星級（紅五星）、福系列、出口型、人之德、家之德、國之德、天之德等產(chǎn)品，零售價從百元到上千元不等。

（天佑德酒部分百元及以上的產(chǎn)品，來自年報）

其次是售價百元以下的青稞白酒，2023年收入近4.9億元，不過收入同比下降了9%。

這說明了天佑德酒的青稞酒產(chǎn)品整體價格帶在升級。在2022年及以前，其產(chǎn)品是以售價60元（每500毫升）為門檻，劃分為普通青稞酒和中高檔青稞酒。

天佑德酒也生產(chǎn)葡萄酒、威士忌，不過兩者對收入貢獻(xiàn)還很小。2023年，其葡萄酒收入不到1249萬元，同比大幅度下滑33.5%；“其他青稞酒類”收入不到748萬元，同比大漲40%，原因是去年天佑德酒推出了三款威士忌Nara、Sulongghu和Joolon，是少見的以青稞為原料的威士忌。

年報表示，未來五年，天佑德酒將堅持以青稞白酒為主營業(yè)務(wù)不動搖，持續(xù)探索和創(chuàng)新直播、電商業(yè)務(wù)發(fā)展模式，大力拓展威士忌、葡萄酒等新型業(yè)態(tài)。

盡管營收超預(yù)期、主力產(chǎn)品升級、新業(yè)務(wù)也在開拓，天佑德酒的投資回報依舊不高。

2023年天佑德酒的凈資產(chǎn)收益率為3.21%。龍頭白酒如貴州茅臺、五糧液的凈資產(chǎn)收益率分別超過30%、20%。同在西北的白酒上市公司中，金徽酒2023年凈資產(chǎn)收益率為10.2%，伊力特、皇臺酒業(yè)2022年凈資產(chǎn)收益率分別為4.48%、5.73%。

天佑德酒2023年的銷售凈利率為7.67%，也只有個位數(shù)。

一部分原因在于其費用更高。天佑德酒2022年銷售費用2.44億元、管理費用1.4億元，而體量更大、同在西北的伊力特同一年銷售費用1.56億元、管理費用4964萬元。2023年，天佑德酒的銷售費用、管理費用進(jìn)一步增長至2.88億元、1.5億元。

4月19日收盤，天佑德酒跌2%，報收10.15元/股，市值接近49億元。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 作者：肖夏