新華財(cái)經(jīng)上海3月18日電（記者 楊溢仁）眼下，在“大行放貸、小行買債”繼續(xù)上演，非銀欠配情況加劇的大背景下，高息“資產(chǎn)荒”愈演愈烈。

尤以信用債市場(chǎng)來看，盡管收益率偏低已成為市場(chǎng)共識(shí)，但縱觀一級(jí)新債的發(fā)行情況，居高不下的認(rèn)購倍數(shù)，從側(cè)面印證了優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)越來越少的現(xiàn)狀。

分析人士認(rèn)為，鑒于“債牛”行情尚未逆轉(zhuǎn)，則綜合考慮投資標(biāo)的的流動(dòng)性與變現(xiàn)能力，目前仍可持續(xù)關(guān)注主流平臺(tái)發(fā)行的城投債，建議適當(dāng)拉長久期。

供需失衡導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”

可以看到，3月14日，城投債發(fā)行再次刷新市場(chǎng)認(rèn)知，“24杭城投MTN003A”“24杭城投MTN003B”成為全市場(chǎng)的焦點(diǎn)，在10年期、30年期國債收益率近期出現(xiàn)一定調(diào)整上行的背景下，新發(fā)10年期“24杭城投MTN003A”的全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)3.96倍，票面利率為2.82%，20年期“24杭城投MTN003B”的全場(chǎng)倍數(shù)為3.57倍，票面利率為3%。

顯然，現(xiàn)階段各方機(jī)構(gòu)對(duì)于城投債的追逐正變得愈加猛烈。而資金熱情居高不下，也抬高了城投債的“身價(jià)”。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，供需失衡或是推動(dòng)本輪城投行情持續(xù)演繹的重要因素。

需指出，在市場(chǎng)對(duì)高息資產(chǎn)需求加碼的大背景下，城投債的供給卻在不斷收縮。

根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，2024年2月，城投債發(fā)行規(guī)模大幅下降，為近12個(gè)月以來的最低值。城投債新增融資監(jiān)管依然嚴(yán)格，募集資金僅用于借新還舊的比例維持高位。具體來看，2月城投債的發(fā)行量為3097億元，環(huán)比減少3514.17億元，且因春節(jié)錯(cuò)期，同比減少1501.27億元；當(dāng)月城投債凈融資額僅31億元，環(huán)比減少647.98億元，同比減少2604.57億元。

不僅如此，2月城投債的發(fā)行利率亦繼續(xù)走低。受資金面平穩(wěn)偏寬、債市走牛、化債行情持續(xù)演繹和“資產(chǎn)荒”疊加發(fā)酵的影響，城投債發(fā)行利率中樞繼續(xù)大幅下行。2月城投債的加權(quán)平均發(fā)行利率為2.71%，較上月回落43BP；各等級(jí)、期限城投債發(fā)行利率均環(huán)比下行，其中，主體級(jí)別為AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)的城投債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比依次下降了41BP、36BP和55BP，AA級(jí)發(fā)行利率降幅最大。

中金公司判斷，城投債作為非金融類信用債供給的主要貢獻(xiàn)板塊，受化債過程中控制新增融資規(guī)模、低息置換高息調(diào)結(jié)構(gòu)以及債券短期化、提前償還導(dǎo)致實(shí)際到期增長、凈增出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)等因素影響，預(yù)計(jì)2024年城投債的凈增量同比將收縮幾千億元。

短期城投債依舊受捧

再就需求端來看，伴隨“一攬子化債政策”的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)“短期內(nèi)城投債違約風(fēng)險(xiǎn)較低”達(dá)成了一致預(yù)期，這使得各機(jī)構(gòu)配置城投債的熱情明顯高漲，疊加年初本身就是機(jī)構(gòu)配債的高峰期，多因素發(fā)酵進(jìn)一步提振了年初搶配城投債的需求。

“寬松的貨幣政策執(zhí)行后，經(jīng)濟(jì)吸水能力有限，導(dǎo)致了大量剩余流動(dòng)性的出現(xiàn)。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)指出，“而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未有太大起色，股票市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱的環(huán)境中，大部分剩余流動(dòng)性基于收益考慮，只能轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)，去博取相對(duì)合適的票息收益。”

毫無疑問，城投債的供需矛盾正在加深。而“資產(chǎn)荒”一定程度上是信用債牛市的表現(xiàn)，即便城投債短期的擇券空間愈發(fā)逼仄，可為了避免“踏空”，各機(jī)構(gòu)持續(xù)入場(chǎng)仍是大概率事件。

“我們也認(rèn)為，可以繼續(xù)關(guān)注城投債的配置機(jī)會(huì)，只不過行至目前的位置，高流動(dòng)性和變現(xiàn)能力更顯重要，后續(xù)如何做好精細(xì)化擇券，將是決勝的關(guān)鍵?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

“聚焦城投板塊，目前繼續(xù)進(jìn)行信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)較低，建議各機(jī)構(gòu)選擇合適的中低等級(jí)個(gè)券‘吃票息’或進(jìn)行高等級(jí)波段操作增厚收益?！比A泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，“考慮到中低等級(jí)信用利差已創(chuàng)出2019年11月15日以來的新低，且城投長期風(fēng)險(xiǎn)依舊待解，因此對(duì)于城投債，不建議進(jìn)行過度下沉?，F(xiàn)階段，通過‘主流平臺(tái)適當(dāng)拉久期’取得票息收益或是更穩(wěn)妥的選擇，即對(duì)于流動(dòng)性較好的信用債，以配置為主，可適當(dāng)參與波段交易機(jī)會(huì)?！?/p>

擇券建議有的放矢

作為公募債領(lǐng)域唯一沒有“破剛兌”的品種，城投債的相對(duì)安全性不容置喙。不過，“地方財(cái)政壓力+債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管+地區(qū)分化”的問題始終存在，城投主體非標(biāo)債務(wù)違約的輿情亦屢見不鮮。

受訪機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2024年地方財(cái)政收支矛盾雖有望邊際緩解，但壓力仍存，同時(shí)監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致城投新增融資難度加大，城投信用基本面本身并未出現(xiàn)明顯改善，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒緩釋主要仰仗化債支持政策。更重要的是，化債政策力度和持續(xù)時(shí)間存在不確定性，且政策落地效果也可能存在預(yù)期差，加之當(dāng)前城投債收益率和利差均已處于歷史較低水平，因此，后續(xù)各投資機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注政策執(zhí)行力度和實(shí)際效果，警惕政策預(yù)期差導(dǎo)致的估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，出于審慎考慮，目前在確保投資標(biāo)的為主流平臺(tái)的前提下，適度拉久期可能是更好的選擇。

“針對(duì)合適層級(jí)的個(gè)券，久期可適當(dāng)看到2年以上?！睆埨^強(qiáng)表示，“當(dāng)前行情已由前期的純化債情緒帶動(dòng)，走向中期的化債預(yù)期落地驗(yàn)證階段，因此各機(jī)構(gòu)需關(guān)注區(qū)域化債推進(jìn)落地的預(yù)期差可能帶來的估值波動(dòng)。對(duì)于部分區(qū)域的絕對(duì)高票息核心主體可適度參與中短端機(jī)會(huì)；對(duì)于少數(shù)前期因輿情擾動(dòng)利差空間仍存，但債務(wù)率不高、風(fēng)險(xiǎn)可控的區(qū)域，亦可博弈利差修復(fù)空間?！?/p>

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編輯：王菁

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