自去年年尾以來(lái)，長(zhǎng)債利率迭創(chuàng)新低，10年期國(guó)債收益率降至2.5%以下，30年期長(zhǎng)債也“漲瘋”了。

長(zhǎng)端債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)之下，主力買(mǎi)方都有誰(shuí)？他們是何策略？如何看長(zhǎng)債走勢(shì)？

利率不斷下行

連日來(lái)10年期國(guó)債收益率在2.5%以下持續(xù)走低。1月31日，10年期國(guó)債收益率降至2.4256%，10年期國(guó)債活躍券收益率盤(pán)中下行至2.41%，最終收于2.433%，創(chuàng)多年新低。截至最新，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.444%，10年期國(guó)債期貨主力合約收盤(pán)在103.525，再創(chuàng)新高。

除10年期國(guó)債外，30年期國(guó)債近兩月行情也受關(guān)注。1月30日30年期國(guó)債期貨主力合約收于105.43，創(chuàng)新高，2月1日盤(pán)中上探105.48高點(diǎn)。截至最新，為105.14。

對(duì)于10年及以上期限國(guó)債利率創(chuàng)下新低點(diǎn)，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，實(shí)際上這一輪利率下行行情自2023年11月末起，基本面偏弱、資金面轉(zhuǎn)松、財(cái)政等寬信用政策預(yù)期轉(zhuǎn)淡、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、配置力量搶跑等等因素形成共振，加速利率下行行情的演繹，推動(dòng)了利率的持續(xù)下行。

同時(shí)讓固收投資圈感嘆的是，現(xiàn)在超長(zhǎng)期國(guó)債很搶手，從招標(biāo)結(jié)果看，往往是溢價(jià)發(fā)行。

例如，2023年12月15日，規(guī)模230億元的50年期國(guó)債發(fā)行，票面利率3.27%，招標(biāo)結(jié)果顯示，發(fā)行價(jià)格108.43元。今年1月12日，280億元30年期國(guó)債招標(biāo)，票面利率3%，發(fā)行價(jià)格105.10元。

中債研發(fā)中心月度數(shù)據(jù)顯示，在債券市場(chǎng)中，國(guó)債交易活躍度明顯提升。國(guó)債換手率此前一般為百分之十幾，2023年四季度顯著提升，到2023年12月，國(guó)債換手率達(dá)到38%，成為全債券市場(chǎng)換手率最高的品種。

誰(shuí)是長(zhǎng)債購(gòu)買(mǎi)主力？

哪些機(jī)構(gòu)是長(zhǎng)債的購(gòu)買(mǎi)主力？據(jù)券商中國(guó)記者獲得的凈買(mǎi)入債券成交統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周（1月22日-26日），證券公司、基金公司（含私募）對(duì)期限7-10年國(guó)債的凈買(mǎi)入超百億，證券資管、保險(xiǎn)產(chǎn)品等產(chǎn)品凈買(mǎi)入也超百億，也是購(gòu)買(mǎi)主力之一。而對(duì)30年國(guó)債，基金公司、保險(xiǎn)公司是凈買(mǎi)入較多的機(jī)構(gòu)。

從更廣義的包括國(guó)債、政策性金融債在內(nèi)的長(zhǎng)期限債券看，保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)，以及證券資管等產(chǎn)品，都是購(gòu)買(mǎi)較多的機(jī)構(gòu)。

據(jù)業(yè)界人士稱(chēng)，在超長(zhǎng)期國(guó)債一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)中，外資保險(xiǎn)公司身影比較多。外資保險(xiǎn)大多經(jīng)歷過(guò)利率下行周期，對(duì)優(yōu)質(zhì)超長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)知更高，行動(dòng)上也更堅(jiān)決。

“要抓住債券市場(chǎng)牛?！币患遗渥懔碎L(zhǎng)債的外資壽險(xiǎn)公司高管表示，在低利率且利率下行階段，保險(xiǎn)公司配足長(zhǎng)期債券，是配置和交易策略的綜合考慮。在持有階段，結(jié)合短期交易機(jī)會(huì)，會(huì)可望實(shí)現(xiàn)較好的資本利得，也就是“騎乘策略”。如果策略得當(dāng)，總體收益并不低。同時(shí)，超長(zhǎng)債屬于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，有助于資產(chǎn)負(fù)債久期匹配。

多位投資人士認(rèn)為，證券公司和基金公司購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)債量較大，主要源自存在交易類(lèi)需求。

“自去年底以來(lái)的這波長(zhǎng)債利率下行中，除了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有配置需求之外，基金公司等注重相對(duì)收益的機(jī)構(gòu)，也對(duì)長(zhǎng)債‘搶’得很厲害?！币晃槐ｋU(xiǎn)固收投資人士稱(chēng)，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的情況下，基金公司也看中了長(zhǎng)端債券存在交易機(jī)會(huì)?！艾F(xiàn)在基金公司在30年國(guó)債上的活躍度是非常高的，市場(chǎng)跟以前已經(jīng)不太一樣?！?/p>

易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金2023年第四季度報(bào)告顯示，在基金操作上，組合債券資產(chǎn)積極調(diào)整，增加了長(zhǎng)久期利率債的配置比例，及時(shí)拉長(zhǎng)了平層久期，在12月份收益率下行的過(guò)程中獲得一定的資本利得收益的增厚。

資產(chǎn)荒下仍有配置盤(pán)

總體上，從投資資產(chǎn)配置角度而言，長(zhǎng)期利率債受追捧，一大原因是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺。

近期，泰康資產(chǎn)固定收益首席投資官蘇振華接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾分析，近年固收投資面臨的一大問(wèn)題即是資產(chǎn)荒，在國(guó)內(nèi)利率中樞持續(xù)下行時(shí)期，可以預(yù)期，未來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)固收投資的一大趨勢(shì)是，對(duì)超長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)“壓艙石”資產(chǎn)的配置會(huì)系統(tǒng)性地提升。

“資產(chǎn)荒格局未改，配置盤(pán)或仍然有配債空間。”明明認(rèn)為，從配置的角度看，2024年初確實(shí)存在一定程度的“資產(chǎn)荒”，信貸投放節(jié)奏要求平穩(wěn)均衡、傳統(tǒng)高息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（城投等）受制于地產(chǎn)政府化債而難以放量、地方債提前發(fā)行的安排也并不積極，原本在年初的配置力量在2023年年底提前配置節(jié)奏，尤其長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率品種配置力量大增。資產(chǎn)荒的格局或仍然難以見(jiàn)到扭轉(zhuǎn)。而在信貸需求偏弱、信用派生不暢的情況下，貸款、信用債等利率持續(xù)下降的趨勢(shì)仍難見(jiàn)拐點(diǎn)，長(zhǎng)久期利率債作為當(dāng)前的高息資產(chǎn)需求仍然較強(qiáng)，長(zhǎng)期看利率繼續(xù)下行難以扭轉(zhuǎn)。

從保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)看，截至2023年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到27.67萬(wàn)億元，其中債券投資12.57萬(wàn)億元，占比45.4%，創(chuàng)2013年以來(lái)新高。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 券商中國(guó)