經(jīng)濟觀察報 記者 姜鑫 “2023年最得意的一筆投資竟然是年初換美元做的定期存款；最遺憾的是在跟領導去日本考察時同事都買了日經(jīng)指數(shù)ETF，自己沒有下手。如果還有什么值得安慰的，2023年沒有加倉股票可以算一件。”喜歡分享自己生活的個人投資者馬楠，在社交媒體上寫下這段2023年的投資總結。

盡管每天都會關注大盤走勢，但馬楠已經(jīng)有一段時間沒打開自己的股票賬戶了。2024年1月以來，上證指數(shù)一度跌破2700點，馬楠的心思又開始“活”了起來——不少公司的估值已經(jīng)很低，可以適當關注。但“中特估”概念股“一日游”的行情又將其弄暈了頭。

在接到經(jīng)濟觀察報發(fā)出的百位機構投資者調查問卷時，就職于一家大型保險資產(chǎn)管理公司的李先生犯了難：2023年很難，但2024年似乎更加不好判斷。盡管A股一再下跌突破自己的“底線”，但回望上一輪周期，似乎此刻更加讓人記憶深刻。

回顧2023年初，市場里上百位投資人在我們的調查問卷里，對2023年充滿著期待，但是現(xiàn)實出乎了絕大多數(shù)人的意料。

2024年的環(huán)境依然復雜，無論是市場和個人投資者，都在尋找一些確定性的答案。然而開年這一個月股票市場極其慘烈的表現(xiàn)，讓市場里的所有人都驚恐不已。我們再次找到了市場里摸爬滾打很多年的百位投資人，他們對市場的認識或許能提供一些有價值的參考。

我們將面對怎樣的2024？

經(jīng)濟觀察報對25位國內外知名金融機構、知名公司的首席經(jīng)濟學家就2024年宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)放宏觀調查問卷，向百余位公募、私募、券商、保險資管的投資經(jīng)理調研投資策略，試圖描繪2024年的發(fā)展脈絡和投資節(jié)奏。

2024年，隨著逆周期和跨周期調節(jié)政策或持續(xù)發(fā)力，中國經(jīng)濟預計將延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢。而隨著房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調整，利率中樞的不斷下移，在2023年經(jīng)歷過大浪淘沙的A股市場或將重回配置視野。

波折前行的2023

馬楠最喜歡和朋友開玩笑的一句話是，“賬戶（投資）腰斬了嗎？”盡管給出肯定回答的人并不多，但鮮有人投資虧損在三成以下。

似乎2023年股市的波動成了金融市場中最為吸睛的存在，但在其背后，一些影響因素的變化值得關注。

在宏觀經(jīng)濟方面，中金財富這樣在研報中回顧2023年：全球經(jīng)濟經(jīng)歷了很多風險事件：海外軍事沖突不斷、涉及區(qū)域和國家數(shù)量擴大；主要大國之間的戰(zhàn)略競爭格局延續(xù)、“技術戰(zhàn)”升級；美聯(lián)儲采取四十年來最為緊縮的貨幣政策、期間硅谷銀行等金融機構陷入破產(chǎn)……如果一名投資者在年初成功預測到今年會發(fā)生上述事件，很有可能會將2023年定義為“危機之年”。但現(xiàn)實是全球經(jīng)濟和市場表現(xiàn)出了“韌性”：盡管風險不斷、危機四伏，但主要經(jīng)濟體的增長仍在持續(xù)。

與美國經(jīng)濟復蘇超預期相比，2023年我國經(jīng)濟在曲折中前進。年初疫情防控平穩(wěn)后經(jīng)濟快速修復，進入二季度后經(jīng)濟修復動能趨緩，三季度以來穩(wěn)增長政策助力經(jīng)濟好轉。但不容忽視的是，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與疫情后經(jīng)濟增長低基數(shù)不無關系。

中信證券研報顯示，目前我國GDP（國內生產(chǎn)總值）增速中樞仍低于疫情前的趨勢性變化水平，實際產(chǎn)出和潛在水平間尚有較大缺口，這意味著經(jīng)濟內生修復動能還有較大的提升空間。

從2023年大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，美國銀行業(yè)危機等風險事件頻發(fā)，美債震蕩加劇，同時AI（人工智能）新技術引起美股科技股大幅上漲。而除原油外，大部分大宗商品都呈上漲態(tài)勢。

具體來看，美股、日本股市領漲全球，A股、港股則表現(xiàn)疲軟，均有不同幅度的下跌，特別是日本股市呈現(xiàn)全線上漲的牛市狀態(tài)；在債券市場方面，2023年海外債市走熊，但在第四季度迎來拐點，其中，美債在第三季度持續(xù)走高；在大宗商品方面，商品價格震蕩，整體來看，黃金、白銀、銅價格上漲，特別是兼具投資和避險功能的黃金受到了更多投資者的認可。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)進入深度調整周期，商品房銷售量的萎縮，各級城市房價不同程度下跌，中金財富的數(shù)據(jù)顯示，2023年房地產(chǎn)價值相比2022年下跌約4%，跌幅進一步加深。加之居民購房意愿謹慎，因此在個人家庭資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)資產(chǎn)占比下行趨勢明顯。

而在另一方面，隨著“不確定性”和“信心恢復”成為經(jīng)濟生活中的關鍵詞，投資者的投資需求也從創(chuàng)造更多財富，轉移為保全財富，以及順利傳承給后代；投資行為上從不停進攻轉移到了做好防守；因此在資產(chǎn)配置上，日趨穩(wěn)健，甚至大部分資產(chǎn)都投在現(xiàn)金及固定收益類產(chǎn)品上。在這樣的背景下，居民存款余額不斷創(chuàng)新高，另一方面，兼具保障和投資功能的保險產(chǎn)品也在2023年走俏，并一度隨著利率的下調而出現(xiàn)大規(guī)模集中投保的情況。

2024年的危與機

盡管已經(jīng)發(fā)現(xiàn)A股整體估值到了合理水平，但李先生所在的保險公司動作仍然謹慎。談及近一個月來市場的表現(xiàn)，李先生很慶幸年初公司保持了低倉位的狀態(tài)。

在剛剛過去的2024年1月，市場震蕩下跌，上證指數(shù)落至2800點下方。截至1月31日，上證指數(shù)1月下跌了6.27%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)以及北證50指數(shù)在1月分別下跌了13.77%、16.81%、19.62%以及22.52%。

另一方面，也有部分投資者在積極“抄底”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，至2月1日，包括跨境ETF（交易型開放式指數(shù)基金）在內，全市場840只股票ETF的總規(guī)模突破1.7萬億元。

這也意味著，2024年或許將依然復雜。該如何厘清2024年宏觀經(jīng)濟的發(fā)展脈絡？

近日，IMF（國際貨幣基金組織）發(fā)布報告，預計2023年全球經(jīng)濟增長率為3.1%，預計2024年將保持在3.1%，2025年則小幅上升至3.2%。與2023年10月的《世界經(jīng)濟展望》報告相比，2024年預測上調約0.2個百分點，主要是對中國、美國以及大型新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體上調。盡管如此，對2024年和2025年全球經(jīng)濟增長的預測仍低于3.8%的歷史平均水平，這反映出限制性貨幣政策和財政支持的撤回，以及較低的潛在生產(chǎn)率增長。

在經(jīng)濟觀察報向25位首席經(jīng)濟學家發(fā)放的調查問卷中，六成受訪者認為2024年經(jīng)濟增速將放緩，在影響全球經(jīng)濟發(fā)展最大因素影響的選項中，美國宏觀政策走向以及地緣政治變動是被選擇最多的兩個選項。

在談及2024年中國經(jīng)濟的發(fā)展時，經(jīng)濟學家們普遍較為樂觀，超六成的人認為，經(jīng)濟增速雖然回落，但質量在提高。更多的人認為中國經(jīng)濟有望呈現(xiàn)先低后高的走勢，且大多數(shù)經(jīng)濟學家預測2024年GDP增速在4.5%到5%。在高質量發(fā)展轉型的探索中，財稅體制、科技體制以及地方融資體制改革是最受期待的部分。

IMF認為，由于貨幣政策緊縮、財政逐步緊縮以及勞動力市場疲軟的滯后效應導致總需求放緩，美國經(jīng)濟增速預計將從2023年的2.5%下降至2024年的2.1%和2025年的1.7%。目前市場大部分機構（高盛、摩根大通等）預期2024年美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸，但同時花旗銀行、瑞銀等機構則預計美國經(jīng)濟將進入淺衰退。在貨幣政策方面，市場均認為本輪加息周期已結束，2024年將進入降息階段，但各機構對降息時點及幅度存在較大分歧。

根據(jù)《經(jīng)濟學人》的統(tǒng)計，2024年全球將有總計覆蓋41.7億人口的76個國家舉行大選。在2024年這個全球大選之年，大國博弈和地緣風險或將升級。

申萬宏源證券研報顯示，復盤歷史上美國大選年的資產(chǎn)價格走勢，美元整體偏弱，黃金偏強。而大選后隨著新政府的改革預期發(fā)酵，美債利率往往走高，全球股票共振上漲，黃金則面臨回調風險。

在《世界經(jīng)濟展望》報告中，IMF表示，隨著不利的供應沖擊緩解，硬著陸的可能性逐漸減弱，全球前景面臨的風險大致平衡。盡管其他潛在因素將風險分布推向相反的方向，但全球經(jīng)濟增長仍有進一步上行的空間。

原因之一是中國經(jīng)濟有望更快地復蘇，目前，更多與房地產(chǎn)行業(yè)相關的改革（包括加快對破產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)商的重組，同時保護購房者的利益）或超出預期的財政支持可以提振消費者信心，提振私人需求，并產(chǎn)生積極的跨境影響增長溢出效應。

中信證券在研報中表示，當前我國處于通脹、庫存和盈利等多周期觸底反彈的共振階段，經(jīng)濟復蘇的大趨勢可能已經(jīng)明確，預計本輪經(jīng)濟復蘇進程不會戛然而止，而在基數(shù)效應的作用下，第二季度可能將是全年經(jīng)濟的高點。

權益投資仍然具備配置價值

在復雜的環(huán)境下，投資者更多地去思考如何配置自己的資產(chǎn)以實現(xiàn)保值并有所增長。

在對百余位金融機構的投資經(jīng)理的調查中，股票、基金、債券、美元資產(chǎn)、現(xiàn)金類資產(chǎn)、黃金是被看作2024年最值得投資的幾個品種。其中，股票的支持率最高。

盡管仍在波動，但不少投資經(jīng)理都提及了A股市場的配置價值。其實，無論是A股還是港股，估值已達到歷史中較低位置，且企業(yè)盈利預期企穩(wěn)，大部分受訪者都認為2024年上市公司凈利潤將出現(xiàn)5%至10%的增長。

中金財富認為，疫情影響下A股盈利下降是近兩年市場下跌的重要原因，其中房地產(chǎn)行業(yè)是最大的拖累項，消費板塊的恢復也遠不達預期，2024年金融尾部風險逐漸控制，房地產(chǎn)行業(yè)盈利有望扭虧為盈，同時在國家大力扶持科技行業(yè)和推動“內循環(huán)”的政策刺激下，科技和消費有望成為引領A股2024年盈利回升的兩大動力。

美股和日本股市也是被不少機構看好的投資標的。例如，申萬宏源認為，美聯(lián)儲緊縮進程結束后估值端或迎來修復。另外關注制造業(yè)回流帶來的傳統(tǒng)工業(yè)板塊機會。日本股市受益于全球半導體新能源產(chǎn)能轉移帶來的投資機遇，但貨幣政策轉向或對估值帶來不利影響。

在關于債市的判斷中，將近一半的受訪者認為2024年債市將保持平穩(wěn)。其實，隨著中國經(jīng)濟由高速增長轉型換擋，中國的利率中樞也緩慢下移，同時受到近兩年寬松的貨幣政策影響，國內無風險利率一路下行，當前處于20多年來的低位，無風險利率也帶動債券、貨幣基金、銀行理財?shù)裙淌债a(chǎn)品的收益連續(xù)下行，在當前低利率的環(huán)境下，固收的配置吸引力相對有限，而且如果后續(xù)財政刺激政策力度加大，可能會帶來利率階段性上行的風險。

申萬宏源研報認為，在美債方面，短期美國超額儲蓄、超額財政仍將支撐經(jīng)濟韌性，通脹反復、債券供給壓力問題尚未結束，短端美債利率仍將維持高位，并具備一定上行風險。中期來看，隨著財政刺激邊際退坡、高利率環(huán)境下信用周期進一步下行，特別是停止加息或美聯(lián)儲停止縮表信號明確后美債利率將明顯下行。

在避險需求下，黃金仍然具備投資價值。同樣，具有風險保障功能的保險，也將在與銀行存款、銀行理財產(chǎn)品等的競爭中，凸顯出優(yōu)勢，在資金長期收益角度看，也有著不錯的配置價值。

而在馬楠個人對2024年的展望里，安全已經(jīng)替代收益成為配置自己財富的首要原則，但在配好底倉的同時，還是會找機會搏一搏。